金融论文哪里有？本文以 2015 年第三季度至 2019 年第四季度的 A股市场股票为样本，研究了 QFII 持股与否对股价波动的影响、QFII 持股比例对股价波动的影响，以及按公司规模进行分类后大、中、小规模的公司 QFII 持股比例影响股价波动的情况差异。
绪论
（一）研究的创新
以往关于 QFII持股与上市公司股价波动的文章大部分都是只研究QFII所持有的股票情况，没有将未被 QFII 持有的股票一并进行考虑。本文的创新点在于，从微观出发，运用倾向得分匹配方法研究 QFII 持股与否对股价波动的影响，并且采取固定效应面板模型从总体、按公司规模分类两个角度研究 QFII 持股比例对股价波动的影响。先将QFII持有的股票和未被QFII持有的股票运用实证方法、抛开选股差异进行波动情况的对比，再对 QFII 持股股票进行实证分析，整个分析更加全面，具体。同时，本文的研究期间定在 2015 年第三季度至 2019 年第四季度，数据上进行了更新。由于资本市场是不断变化的，QFII 制度也是不断开放的，因此 QFII 每个阶段的表现也有所差异，对不同阶段进行研究可能得到不同的结果。
第三章 理论分析
第一节 QFII 持股加剧股价波动的理论
一、羊群行为理论凯恩斯在其著作中曾提到：一场选美比赛中，大家很多时候选择的不是自己觉得最美的那位，而是在他看来其他人可能认为最美的那位。这种情况也频频出现在股票投资的选择上：很多人不是选择投资自己觉得涨势最好的那个股票，而是放弃自己的判断，跟风投资。很多人认为大部分人同时购买或卖出同一个股票是羊群行为。但实际上羊群行为分为真、伪两种。“真羊群行为”是指决策者忽略自己获得的信息，学习和模仿他人做法，做出自己的投资决策。而“伪羊群行为”的出现是由于决策者之间得到相似的信息，他们不约而同地作出了同一判断。
在一个经济环境中，投资者可以观察别人的交易行为，但是却无法获取到别人做此决定所依据的私人信息。在这种互相知晓对方交易决定，但是信息不完全的经济环境中就很容易出现“真羊群行为”。对大部分个人投资者来说，他们没有足够的专业知识、没有先进的建模技术和设备、获取信息的渠道非常有限，因此他们掌握的信息量不如机构投资者多，同时投资经验和胜算也没有机构投资者大，在没有把握的时候他们会放弃自己的决定，进而选择跟随机构投资者的决定。对于国内部分机构投资者来说，投资经理的业绩一般直接跟工资挂钩，而一个投资经理业绩好不好是通过同行比较得出的。因此经理不确定自己的决策是否正确时，如果冒险做出跟多数同行不同的决定，一旦投资失利，他们就会面临“声誉成本”，甚至被解雇。为了保住自己的声誉，他们会选择跟从其他机构经理做出的决定。
第五章 QFII 持股比例对股价波动影响的实证研究
第一节 研究假设
从上一章的实证中可以得出 QFII 持有的股票波动率小于 QFII 未持有的股票。随着 QFII 的持股比例增加，首先，QFII 在股东中的发言权提升了，在公司重大决策方面有更多的发言权，可以将自己优秀的投资眼光应用于公司未来的发展；其次，QFII 持股比例的增加会令 QFII 对投资的上市公司更加上心，所投入的时间和人力物力增加，进而更好地改善公司治理；最后，QFII 投资规模相对于散户来说比较大，如果频繁交易，那将是一笔巨大的支出，因此，QFII 更会选择长期持有，而非频繁交易。因此，本文提出第二个假设：
H2:QFII 持股比例的增加会降低股价波动。
在一些相关文献中，很多学者认为机构投资者对不同规模的公司的波动率影响不同。机构投资者的资金很多都是社会上募集来的，很少是自有资金，因此机构投资者会留一部分准备金，同时在选购资产时也更喜欢能快速变现的股票，以备不时之需。因此他们在选股的时候一方面会考虑盈利，另一方面也考虑流动性。公司根据其流动市值的大小分为大、中、小规模三种类型。一般认为流通市值大的公司流动性更好，大笔资金进出方便。同时，大市值公司不容易被操纵，更加稳定。QFII 作为机构投资者的一员，当然更青睐大盘股。根据前面的文献综述和大陆地区 QFII 持股情况分析可知，QFII 投资规模更大的公司时持股比例更高、持有时间更长，因此 QFII 对规模更大的公司在公司决策方面更有发言权，并且对规模更大公司投入更多的资金必然会使 QFII 对该公司的关注度提升。同时，要改善公司治理并不是一朝一夕的事情，要有很长时间的正面影响才能改善公司治理，对于规模较小的公司而言，QFII 平均持有季度数较少，在短期很难对公司产生实质性的影响，因此本文提出第三个假设：
H3:相对中、小市值股票来说，QFII 在大市值股票上稳定股价波动的能力更强。
第二节 样本选择与数据来源
本文选取 A 股上市公司 2015 年第三季度至 2019 年第四季度 QFII 持有的股票的季度数据作为样本。为了保证实证结果的有效，本文对样本进行了如下处理：（1）剔除金融行业的股票样本。因为金融公司的经营业务、会计准则、计量方法与一般公司存在差异，因此实证部分不考虑金融行业。（2）剔除 ST、*ST 公司的股票样本。（3）剔除数据严重缺失的股票样本。
最终得到 1230 家 A 股上市公司，共计 4766 个样本。本文实证部分数据处理软件为 EXCEL 和 STATA。
本章节的数据均来源于 Choice 金融数据库。
第六章 研究结论及政策建议
第二节 政策建议
一、壮大专业机构投资者队伍
根据前文分析，QFII 持股比例越高，公司股价波动越小。原因在于 QFII 拥有良好的投资团队、丰富的投资经验、遵循“价值投资理念”。虽然 QFII 在我国的规模近十几年不断扩大，但是，QFII 持股在我国 A 股中的占比还是很少。相对来说，国内机构投资者在我国股票市场的影响力更大。国内机构投资者的状况关系到我国股票市场是否能稳健运行，因为从国外的经验来看，不成熟的股市经常剧烈波动的原因是散户作为非理性投资者的代表占比过多，证券市场长期处于投机状态。比起国外一些成熟的股票市场，我国机构投资者在 A 股市场中的占比还是不够大。我国要创造各种条件扩大国内机构投资者的规模。并且通过对全民进行投资理财知识的灌输，树立他们长期投资、价值投资的理念，引导非理性的散户将资金交给专业的机构投资者打理。因为相对于短线、频繁、随性的个人操作行为，选择一家合适的专业机构替自己理财更加合适。专业的人做专业的事，机构比个人在投资方面更有优势。这样一来提高了我国股市中机构投资者的比重，可以抑制中小投资者的非理性、频繁的投资行为，提高市场审慎投资和价值投资的比例，进而提高股市运行质量，让股市能更好地为国民经济服务。
二、改善机构投资者投资理念
从理念方面来看，整体来说我国机构投资者的理财观念和经验相比 QFII 来说，仍然存在一定的差距。在我国，仍然有一部分机构投资者通过短期炒卖获得利益，忽视了长期的投资价值。对于消息不够灵通、规模不够大的机构来说，甚至会发生“羊群行为”。这种现象背后反映的是投资机构内部考核制度的不完善，很多都是按年度收益率或排名进行考核。针对这些问题，中国证券投资基金业协会稳步推进公募基金管理者的分类监管制度，配合监管部门，督促公募基金管理者提升风险管理水平，践行长期、理性、价值投资，完善基金经理长周期考核机制，减少基金一年期评价，重视三年、五年等更长期限的业绩评级。
参考文献（略）
