金融论文哪里有？笔者认为对于基金运行管理效果的影响因素，基金单因子收益和收入利润效果好来源于较强的择时能力；整体风险大和社会责任表现较差来自于股票和公司表现不佳。针对业绩效果和财务效果，通过 TM-FF3 模型选取基金的日度数据，对基金的选股择时能力进行全周期和分经理的实证分析。结果表明，基金在整周期和李化松经理任职期间具备显著为正的择时能力，但不具备选股能力；在姚志鹏经理任职期间具有正的选股能力，但不具备择时能力。
1 引言
1.2.1 国外文献综述
在国外，很多发达经济体在证券投资基金市场中接受绿色投资理念较早。不仅将绿色环保责任写入法律，以此促进绿色产业发展；还加大金融工具的使用来促进绿色金融的发展。在这样相对完善的社会背景下，国外学者们对绿色证券投资基金的研究也呈现良性运作，研究的内容和经验都相对比较丰富和先进。
（1）关于绿色证券投资基金的研究
绿色投资基金一般称为 Environment Fund 或者 Green Fund。Ernst Bobek 提出绿色投资基金的目的在于减少传统工业所带来的的空气污染，倒逼传统工业进行转型升级或者采取先进的技术设备进行生产，认为绿色投资基金只可投资于环境保护的产业[1]。Carrie A. Meyer 发现部分非政府环境组织被认为是在金融领域中的关键参与者，且非政府环境组织设立的国家环境基金（NEF）在拉丁美洲受到广泛欢迎，具体分析了 NEF 不仅可以降低绿色产业的交易成本，提高经济效率，而且对国家的政治进程以及加强民主方面起到了促进作用[2]。MonicaSUSANU 在欧洲签订的环境业务合约和自然资源质量迅速恶化的背景下，认为环境政策可以促进整个市场绿色投资活动，呼吁绿色投资基金的大力发展[3]。Erica Lyman 探讨绿色气候基金在气候融资中的真正角色，认为运行绿色气候基金对气候变化的影响尚不清楚，但是可以促进气候融资[4]。
（2）关于绿色证券投资基金运行效果的研究
Markowitz 提出资本资产定价模型，首创了衡量投资组合风险和收益的评价体系[5]。在此基础上开始出现了 Treynor 指数，将标准差和β值作为计算风险的指标纳入业绩评价[6]；后来Sharpe 在 Treynor 的研究结论进行改进，提出将单位风险的超额收益也纳入业绩评价体系，这个指标称为 Sharpe 比率[7]；Jensen 认为超出预期的收益也应纳入基金业绩评价体系中，这个指标被称为 Jensen 指数[8]。综上，这三大指标被称为评价基金业绩的国际通用指标。
3 嘉实环保低碳股票型基金投资运行管理效果分析
3.1 单因子收益较高
单因子收益分析的目的是对嘉实环保低碳股票型基金的业绩的有一个初步的了解。本文分别利用收益指标和风险收益指标从整体上分析基金的业绩收益。我们可以从基本的面板数据中获得单位净值、净值增长率等数据。对于投资来说，收益与风险成正比，因此仅考虑绝对收益是不全面的，为了解决资产如何在收益和风险中平衡确定，产生了资本资产定价理论，出现了一系列经过风险调整后的收益指标，包括夏普比率、索定诺比率和信息比率指标。所以本节通过以上指标，运用比较分析法将基金与业绩比较基准、沪深 300 及同主题概念投资的其他基金作对比，对嘉实环保低碳股票型基金投资运行的实际效果作出分析。
3.1.1 绝对收益分析
（1）指标选取
1）单位净值：衡量每份额基金的当日价值。单位净值是衡量基金价值的基础，也让基金价格能更真实的反应基金价值。计算公式： 基金单位净值 基金净资产/基金总份额
2）累计单位净值：属于一个参照值，能更准确的体现基金的业绩水平，盈利能力。计算公式： 累计单位净值单位净值基金成立后累计单位派息金额
3）复权单位净值：复权后单位份额基金的净值。
4）净值增长率：在某一特定时期内基金净资产的增长率。计算公式：基金净值增长率=（NAVt2 -NAVt1）/NAVt1其中，t1 为期间起始日，t2 为当前日。
（2）结果分析
由于基金自成立后尚未有过分红送配，所以三种净值的价格一致。图 3-1 展示了嘉实环保低碳股票型基金自成立以来至 2021 年 1 月 29 日的每日单位净值、累计单位净值和复权单位净值的走势，由于基金到本文研究截止日时也未有过分红送配，所以三类净值的数值是相同的。如图所示，基金自成立以来大致呈上升趋势，2021 年 1 月 5 日达到净值最大值 3.6410元，较 2015 年 12 月 30 日上涨了 264.10%。
5 嘉实环保低碳股票型基金投资运行管理经验与不足
5.1 嘉实环保低碳股票型基金投资运行管理成功经验
5.1.1 抓住了经济“绿色转型”机遇
我国经济在改革开放后的三十年增长中，主要依靠资源驱动和投资驱动。十八届五中全会后，重点提出了绿色中国的发展理念，并且提出建立绿色低碳循环发展的产业体系和能源体系。“十三五”期间是我国经济绿色转型升级的重点时期，在这个过程中，必然会带来一系列的新需求、新产品和新模式，使环保低碳产业的成长空间巨大。因此，嘉实基金公司顺应政策导向，抓住机遇，按图 5-1 的配置要求，在公募基金发力，重点布局环保产业，于 2016年 11 月 25 日，即“十三五”开局之年，正式发行专注于环保产业的嘉实环保低碳股票型基金，挖掘环保产业背后的价值，用资本驱动环保产业的发展，以期为投资者带来良好的绝对收益和超额回报。
5.2 嘉实环保低碳股票型基金投资运行管理中不足之处
5.2.1 基金选股能力弱
5.1.3 中的表 5-1 的回归结果同样可以展现基金的选股能力。选股能力通过变量 α 的回归系数来表示 ，从整周期看，13 只样本基金有 8 只显著为正，诺安低碳经济的回归系数在1%的显著水平下为 0.743，是 13 只基金中回归系数最大的基金，具备较强的选股能力。然而嘉实环保低碳股票型基金作为剩余 5 只回归系数不显著的基金之一，并不具备选股能力，因此，基金的选股能力有待提升。综上，基金具备较强的整体择时能力，但是选股能力很弱。
5.2.2 基金系统性风险管理需加强
系统性风险由不确定的市场因素形成从而导致证券价格波动，由此形成系统性威胁。通常很难利用分散投资去降低系统性风险。由于系统性风险的出现比较容易传导到整个经济或金融市场，会影响到各类资产价格的大幅波动。因此，它会带来一些不可抗拒的风险，会对基金的投资标的形成冲击，折损基金的收益率或净值。嘉实环保作为一种普通股票型基金，受系统性风险影响较大，市场一旦出现波动摩擦，股市就会受到影响，股价随之下跌。比如国际间贸易摩擦问题、行业板块轮动等市场因素会严重影响资产价格，导致股市下跌幅度较大，重创股票型型基金，遭受较大的损失。
7 结论
本文对嘉实环保低碳股票型基金的投资运行管理深入研究，首先介绍了基金在国内外绿色经济发展狂潮、绿色证券投资基金市场规模逐渐壮大以及嘉实基金公司重视绿色投资这三层投资运行环境，然后描述了基金的变化和策略。其次对于运行效果及影响因素进行了重点分析，用关键词筛选的方法，选取了 12 只同主题的普通型股票基金进行对比分析，展开整体的评价和排名，总结经验与不足。最后提出基金未来发展的建议和对绿色证券投资基金运行的启示，具体得到了如下结论:
（1）基金实施了积极主动的自上而下和自下而上的选股策略与综合基本面和股票估值方式的择时策略。针对选股策略，基金采取自上而下的方法进行行业配置，从我国宏观经济绿色转型升级政策入手，着眼于环保低碳领域，确定了环保低碳产业为未来的投资主线，并将投资的行业进行了具体的界定。在行业配置基础上，基金采取自下而上的方式，进行个股择时，以公司的基本面为切入点，结合公司的经营状况和财务状况，考察股票的价值，最终决定是否投资，形成的投资风格呈现为投资于大盘平衡股。针对择时策略，基金根据市场变化做出调整，以期获得更多的收益。基金在 2019 年第二季度重仓的宁德时代后，宁德时代拥有高净利润增长率时基金并没有及时加仓，在净利润增长率下降时也没有及时减仓，择时策略上有一定的滞后性。
（2）对于基金投资运行管理效果，基金的单因子收益和财务收益表现佳，整体风险较大，社会责任方面表现较差。单因子业绩中，基金单位净值大幅上涨，在 2016 年至 2020 年实现了四年的净增长，远超业绩基准、同类平均和沪深 300，在 2018 年基金跑输了基准和市场。风险收益层面上，通过夏普比率、索定诺比率和信息比率指标显示，基金从 2018 年负值转为2019 年和 2020 年的正值，获得了正的风险后收益。风险层面上，基金的 β 和最大回撤波动幅度较大，在 66%以上的月度时间数值大于沪深 300，且在 2020 年基金承受的风险明显变大。即使在同主题的样本基金中，嘉实环保低碳股票型基金的风险依然较高。财务分析中，基金资产规模扩大，利润和收入不断增加。在同公司中基金财务业绩十分亮眼，除去 2018 年，其余四年均是拉动基金公司收入和利润增长的主要动力。ESG 分析中，基金评分较低，不如沪深 300，达不到应履行的社会责任的标准；在同主题基金中，基金社会责任表现同样较差。
参考文献（略）
