纸浆期货视角下期货上市对现货价格波动的作用研究

本文是金融论文，本文分析了现阶段国内期货上市对现货市场的影响，主要结合期货的价格引导功能和对现货价格波动性影响两个方面进行研究，为完善我国期货市场的运行机制贡献微弱之力。本文的以上市九个多月的纸浆期货作为研究对象，通过对纸浆期现货现状分析可以看出，中国是世界上纸浆消费量最大的国家，产量也十分庞大，而且纸及纸板的人均表观消费量偏低，说明我国的造纸行业还有很大的发展空间，而随着我国纸浆期货的上市，首日出现多个合约跌停，交易量庞大，对比历史新品种期货上市首日的表现，纸浆期货有望成为新的明星期货品种，帮助我国争取到更强的国际纸浆贸易定价权，同时纸浆期货的发展将有利于我国拓宽林木业的融资渠道。从纸浆期货与现货的价格引导关系的实证部分可以发现，纸浆期货市场的价格发现功能具有一定的有效性，对纸浆现货价格的变化起到了较好的引导作用，而纸浆现货市场对其期货市场的影响则有限。分析可能的原因：纸浆现货价格长期偏离供需基本面，期货的上市引导现货价格回归理性，使得期货的价格发现功能得到较好发挥，然而非理性的现货价无法有效引导期货价格的形成，同时，随着资本大量涌入纸浆期货市场进行炒作，使得期货价格的变动更大程度上受到自身因素的影响，现货的引导功能有限。

第一章 绪论

本文研究了纸浆期货上市对现货市场价格的引导及波动性的影响，从而验证现阶段国内期货市场是否是有效市场，以及处于弱式有效、半强式有效、强式有效市场中的哪个阶段。通过实证分析国内期货市场的有效性，有助于帮助我国认清期货市场功能发挥状况。同时对期货上市加剧现货波动性的现象进行进一步思考，以对外依存度不同为切入点，初步分析可能的原因，相关结论有助于政府对新品种期货进行有针对性的优化设计，同时制定相应政策以改善市场有效性，为我国期货市场的健康有序发展提供一定思路。对期货上市加剧现货价格波动性的现象进行初步思考，并给出可能的原因。在分析纸浆现货波动率在其期货上市后反而加剧原因时，以对外依存度为切入点，通过对不同品种在期货上市后波动率变化情况进行比较，初步给出可能的原因，即对外依存度较高的商品价格波动性会在期货上市后出现先加剧后平缓的特征，对外依存度较低的商品价格波动性则会在期货上市后即得到平抑，在特征分类上具有一定的创新性，分析结果也为期货市场发展提供了一定的参考。

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第二章 现货市场的相关理论

第一节 商品供求价格理论

商品价格分析在很多范畴里都可以统一到供求关系之中，即供需均衡价格往往就代表这该商品的真实价格，可以应用的商品研究领域包括：生产与消费、价值与使用价值、商品与货币等，如果把这些概念与市场进行关联，就可以表述为供求之间的关系。简而言之，商品的价格往往通过市场的供求关系进行影响，如果一种商品在一段时间内供不应求，则价格有上涨的动力，大于商品本身的使用价值；反之，如果供过于求，价格就有下行的压力。西方经济学中的供求理论最早可以追溯到边际对偶理论，该理论认为市场中的买卖双方将对商品做出基于自己主观的价格评价，而当双方的评价接近于供求平衡时的价格就被称为边际对偶，此时市场的价格就有这对边际对偶的主观评价所限制和决定。此后，阿弗里德·马歇尔对该理论进行了拓展，提出了供求均衡价格理论，即均衡价格就是供求双方达到均衡时的价格。

第二节期现货价格的关联与区别

从期货合约的设计原则可以看出，期货市场与现货市场密不可分，期货市场受到现货市场的影响，同时也反作用于现货市场。因此，从本质上分析，期货价格与现货价格在形成过程中有着共通点，期货价格反映的是商品市场未来的供需情况，而现货价格则反映商品市场当下的供需情况。由此可见，对于未来供需的预期对于期货价格的影响程度远远大于现货价格，对于现货市场的消费者而言，当他们预期到未来商品价格会出现一定幅度的上涨时，由于受到自身资金及需求弹性的影响，消费者的需求并不会出现大幅波动，仅会在有限的区间内调整，所以现货价格受预期的影响有限；与之对应的是，期货市场实行保证金制度，其赋予了期货合约高杠杆的特点，使得期货的买卖更加方便，同时期货合约即使到期也并不强制进行实物交割，大部分都采取了对冲的方式进行平仓，增加了期货市场的流动性，也吸引了大量资金融入期货市场进行投机交易，因此，当期货交易参与者预期到未来价格会有较大幅度的波动时，就可以在期货市场买入或者卖出期货合约，从而引起期货价格的实时波动。

第三章 纸浆期现货市场现状分析.....16

第一节 纸浆现货市场的现状.....16

第二节 纸浆期货市场的现状.....21

第四章 纸浆期现货价格引导关系研究...............................25

第一节 研究模型与方法.............25

第二节 纸浆期货与现货之间的价格引导关系的实证结果..........................29

第三节 本章小结 ........................35

第五章 纸浆期货对现货市场的波动性影响研究...............36

第一节 研究模型与方法.............37
第二节 纸浆期货对现货市场的波动性影响的实证结果..............................40
第三节 对期货上市加剧现货波动性现象的进一步思考..............................46

第五章 纸浆期货对现货市场的波动性影响研究

第一节 研究模型与方法

ARIMA-GARCH 模型是两个模型的结合体，采用这种模型可以兼顾时间序列本身的自相关性和随机误差项的自相关性，ARIMA 可以拟合时间序列均值方程是非常数的情况，而 GARCH 模型则可以用于拟合残差具有 ARCH 效应——即残差的自相关性的时间序列，ARIMA 模型和 GARCH 都被学术界广泛用于期货价格对现货价格波动性的影响，但多数学者往往仅使用两者中的一个模型，少有二者兼顾的文献。因此，本章在研究期货上市对现货价格波动性的影响时，将采用 ARIMA-GARCH 模型对纸浆现货价格波动率进行拟合，使研究结论具有更高的可信度。

第二节纸浆期货对现货市场的波动性影响的实证结果

为了研究纸浆期货上市对其现货市场价格波动性的影响，要求选取的数据跨度应涵盖期货上市前及上市后两个时间段，且两个时间段的数据量要大致相同。因此，本章将选取期货市场可交割品牌智利银星纸浆的价格作为样本，地区为山东地区的现货报价，因为银星的纸浆价格最低，且山东为纸浆产量大区，可以作为期货交割品的价格底部，与期货价格联动性最强，数据的时间跨度为 2018 年1 月 2 日至 2019 年 8 月 23 日的 412 个日数据；同时选取 2018 年 11 月 27 日至2019 年 8 月 23 日间 182 个纸浆主力合约日收盘价作为期货价格序列。确定了现货价格波动性指标为对数收益率，即dlny，做出序列走势图，如上图所示，圈出的地方为期货上市时间点。从图中可以直观地看出，期货上市前，现货市场价格较为平稳，波动性较弱，而随着期货的上市，现货市场价格出现大幅下挫，随后价格回升呈现出高波动性的态势。为了能够更加准确地分析纸浆期货上市对其现货市场波动性的影响，需要进一步对其进行实证分析。具体分为两种情况进行讨论。

第一节结论

从纸浆期货对现货市场的波动性影响的实证部分得知，纸浆期货的上市客观上加剧了其现货价格的波动性，即增加了市场的风险性，纸浆期货的避险功能则能得以较好的体现。从纸浆期货与现货的价格引导关系的实证部分可以发现，纸浆期货市场的价格发现功能具有一定的有效性，对纸浆现货价格的变化发挥引导作用，而纸浆现货市场对其期货市场的影响作用则有限。分析可能的原因：纸浆现货价格长期偏离供需基本面，期货的上市引导现货价格回归理性，使得期货的价格发现功能得到较好发挥，然而非理性的现货价无法有效引导期货价格的形成，同时，随着资本大量涌入纸浆期货市场进行炒作，使得期货价格的变动更大程度上受到自身因素的影响，现货的引导功能有限。 一方面，对外依存度较高的商品，其国内议价能力较弱，导致现货价格偏离了纸浆供需基本面情况，出现纸浆价格虚高的情况，随着期货市场价格引导能力的有效发挥，现货价格寻求回归理性，进而加剧了波动性，随着时间的推移，其现货价格波动性则会逐渐平缓；另一方面，非理性的现货价格吸引了大量投机交易者的涌入，过度投机行为进一步加剧了这种波动性。

第二节 政策建议 

加大对期货市场利益相关者的培训力度，提高套期保值参与度。根据本文的分析，纸浆期货上市后，大量资本涌入市场引起开盘首日多个合约跌停。随后，纸浆上下游厂商及贸易商对纸浆期货采用观望的态度，参与度偏低，期货的套期保值功能未得到完全发挥，制约了我国期货市场的发展。因此，有新的期货品种上市之前，需要通过相关部门对市场利益相关者组织培训和指导，同时政府部门要加强技术指导和资金支持用于建立相应的期货知识普及的中介组织，或者通过期货公司为市场参与者提供更好的投资建议，提高他们在期货市场的参与度，从而保证期货新品种功能的有效发挥。

参考文献(略)