1 绪论
1.1 研究背景及意义
1.1.1 研究背景
1990 年，我国正式成立了属于自己的股票市场，随着时间的发展，虽然中国股票市场为我国国民经济发展提供了巨大的动力，但因为缺少相应的法律法规和监管部门监管力度不严等问题使得股票市场操纵案件频繁发生。证券市场操纵的主要类型一般可以划分为交易型操纵、信息型操纵和行为型操纵。随着全球范围的电子信息技术的巨大变革，信息能够以较短的时间通过互联网传播并在全社会引起巨大的关注，传统的信息操纵和新媒体的结合使得新型信息操纵备受业界关注。自 2016 年以来，证监会查处有关股票信息型操纵案件 7 起，行政处罚 11 起，移送公安机关采取治安管理处罚措施 2 起。2017 年，证监会先后对陆某宏编造并传播虚假信息、同花顺网络传播误导性信息等案件进行了严格查办，将马某超编纂并散布虚假上市公司舆情：“中纪委在凌晨发布重大的文件，A 股有关的负责人会全部受到调查”的违法行为转送给相关公安机关并对其采取治安处罚措施。从相关股票信息操纵的案件可以看出，针对虚假信息不同的种类来说，由于证监会对信息操纵案件的处罚力度不断加重，操纵者从捏造虚假信息到随意编造证监会监管趋势和监管政策的手法，此类案件的比重高达 75%。针对涉及的市场领域来说，不仅仅是证券市场存在股票信息型操纵，期货市场也逐渐被操纵者侵占。针对违法主体上来说，一些媒体工作人员为获得关注或者非法得利，数次作案，近 2 年该类案件占到信息操纵案件总量的 71%。针对虚假信息传播路径看，由前几年公开扩散虚假信息为主，转变为先在互联网上收集和寻找信息，通过编造后再次将编造后的信息扩散出去。操纵者可能将微信群、股吧、论坛、QQ 群、朋友圈内的虚假信息进行随意的修改、拼接等后再次发表到互联网上，某些网络媒体由于使用自动抓取的爬虫软件，没有再次审核信息的真实性和有效性，给证券市场和中小投资者造成严重后果。
1.1 研究背景及意义
1.1.1 研究背景
1990 年，我国正式成立了属于自己的股票市场，随着时间的发展，虽然中国股票市场为我国国民经济发展提供了巨大的动力，但因为缺少相应的法律法规和监管部门监管力度不严等问题使得股票市场操纵案件频繁发生。证券市场操纵的主要类型一般可以划分为交易型操纵、信息型操纵和行为型操纵。随着全球范围的电子信息技术的巨大变革，信息能够以较短的时间通过互联网传播并在全社会引起巨大的关注，传统的信息操纵和新媒体的结合使得新型信息操纵备受业界关注。自 2016 年以来，证监会查处有关股票信息型操纵案件 7 起，行政处罚 11 起，移送公安机关采取治安管理处罚措施 2 起。2017 年，证监会先后对陆某宏编造并传播虚假信息、同花顺网络传播误导性信息等案件进行了严格查办，将马某超编纂并散布虚假上市公司舆情：“中纪委在凌晨发布重大的文件，A 股有关的负责人会全部受到调查”的违法行为转送给相关公安机关并对其采取治安处罚措施。从相关股票信息操纵的案件可以看出，针对虚假信息不同的种类来说，由于证监会对信息操纵案件的处罚力度不断加重，操纵者从捏造虚假信息到随意编造证监会监管趋势和监管政策的手法，此类案件的比重高达 75%。针对涉及的市场领域来说，不仅仅是证券市场存在股票信息型操纵，期货市场也逐渐被操纵者侵占。针对违法主体上来说，一些媒体工作人员为获得关注或者非法得利，数次作案，近 2 年该类案件占到信息操纵案件总量的 71%。针对虚假信息传播路径看，由前几年公开扩散虚假信息为主，转变为先在互联网上收集和寻找信息，通过编造后再次将编造后的信息扩散出去。操纵者可能将微信群、股吧、论坛、QQ 群、朋友圈内的虚假信息进行随意的修改、拼接等后再次发表到互联网上，某些网络媒体由于使用自动抓取的爬虫软件，没有再次审核信息的真实性和有效性，给证券市场和中小投资者造成严重后果。
股票信息型操纵是指上市公司或者具有信息优势的个体，发布并传播对证券市场价格具有影响的信息，进而操纵证券市场的一种操纵行为[1]。信息型操纵与其他市场操纵不同的地方是股票信息型操纵行为的目的主要是利用发布与扩散信息来实现其操纵行为。针对操纵者发布信息的内容来说，可以是不真实的信息，也可以是基于真实信息被夸张描述的信息，甚至可能是控制时间节点而发布的真实信息。由于广大投资者进行股票交易和决策的重要参考依据是证券市场中散布的各种信息，所以操纵者通过散布与股票价格变动有关的信息来影响广大投资者的交易决策进而影响证券市场的股票价格。
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3 上市公司舆情网络构建与股票信息型操纵识别 ................................ 17.................................
1.2 研究方法
（1）文献分析法
对于证券市场中股票信息型操纵和上市公司舆情演化机理研究，虽然国内针对该方面的相关文献不太多，但是国外的学者们针对股票信息操纵有着较为丰富的文献资源。因此，本文通过收集归纳国内外针对该方面相关的文献资料和数据等，并对其进行分类和整理，为股票信息型操纵的研究奠定坚实的基础。
（2）复杂网络
复杂网络是一个运用计算机、数学、统计物理学等学科，将复杂系统作为研究目标的一种研究方法。从理论上来讲，将复杂网络中每个元素都看作一个节点，元素之间的相互联系看作边，任何包含多种元素的复杂系统都可以构建成复杂网络。本文选取证监会已经查处的股票信息操纵的案例为黑样本，选取同样条件下未被操纵的案例为白样本，对上市公司舆情构建由舆情内容和发布媒体的二维复杂网络，并选取复杂网络中的参数作为后续回归的指标基础。
（3）Logistics 回归
Logistic 回归是研究自变量和因变量之间关系的一种概率型非线性回归方法，常见的有是否盈利、是否发病、是否投票等。本文依据该股票是否被信息操纵因变量，有信息操纵行为的 Y 取值为 1，没有信息操纵行为的的取值为 0，对上市公司舆情构建二维复杂网络，选取复杂网络参数为指标，运用 Logistics 模型对股票信息操纵进行回归，通过上市公司舆情来识别被信息操纵的股票。
（4）扎根理论
通过对数据资料进行分类和研究，将现实中的概念进行系统的分析，最后划分为具体的范畴，并分析各个范畴之间的具体关系。本文通过对资料的收集，将被信息操纵的上市公司舆情演化的范畴进行总结，得出 54 个概念、20 副范畴以及 5 个主范畴。
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2 理论基础与文献综述
2.1 理论基础
2.1.1 股票信息型操纵
（1）股票信息型操纵的定义
（1）文献分析法
对于证券市场中股票信息型操纵和上市公司舆情演化机理研究，虽然国内针对该方面的相关文献不太多，但是国外的学者们针对股票信息操纵有着较为丰富的文献资源。因此，本文通过收集归纳国内外针对该方面相关的文献资料和数据等，并对其进行分类和整理，为股票信息型操纵的研究奠定坚实的基础。
（2）复杂网络
复杂网络是一个运用计算机、数学、统计物理学等学科，将复杂系统作为研究目标的一种研究方法。从理论上来讲，将复杂网络中每个元素都看作一个节点，元素之间的相互联系看作边，任何包含多种元素的复杂系统都可以构建成复杂网络。本文选取证监会已经查处的股票信息操纵的案例为黑样本，选取同样条件下未被操纵的案例为白样本，对上市公司舆情构建由舆情内容和发布媒体的二维复杂网络，并选取复杂网络中的参数作为后续回归的指标基础。
（3）Logistics 回归
Logistic 回归是研究自变量和因变量之间关系的一种概率型非线性回归方法，常见的有是否盈利、是否发病、是否投票等。本文依据该股票是否被信息操纵因变量，有信息操纵行为的 Y 取值为 1，没有信息操纵行为的的取值为 0，对上市公司舆情构建二维复杂网络，选取复杂网络参数为指标，运用 Logistics 模型对股票信息操纵进行回归，通过上市公司舆情来识别被信息操纵的股票。
（4）扎根理论
通过对数据资料进行分类和研究，将现实中的概念进行系统的分析，最后划分为具体的范畴，并分析各个范畴之间的具体关系。本文通过对资料的收集，将被信息操纵的上市公司舆情演化的范畴进行总结，得出 54 个概念、20 副范畴以及 5 个主范畴。
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2 理论基础与文献综述
2.1 理论基础
2.1.1 股票信息型操纵
（1）股票信息型操纵的定义
大多数学者研究内幕信息操纵，内幕信息操纵与股票信息型操纵是有区别的，Johnand Narayanan（1997）认为一般内幕信息操纵的操纵者在得知内幕信息后先进行一个与真实信息相反的操作，等到互联网中的内幕信息被扩散后操纵者再实施与真实信息相对应的操作，这使得那些了解内幕信息的操纵者获得超额收益[4]。而股票信息型操纵下，操纵者不仅仅在知晓内幕信息后提前买卖股票，并希望通过信息公开后的股票价格波动来获取利益，还可能对真实的信息进行隐瞒、篡改甚至改变信息发布节点等手段来实现操纵者干扰证券市场的目的。因此，股票信息型操纵的操纵者干扰证券市场上信息和价格的关系，使信息所对应的股票价格不能在证券市场上得到有效反映。这就是信息型操纵的本质，
也是信息型操纵与内幕交易行为的根本区别。
（2）股票信息型操纵的特征
随着全球范围内电子信息技术的巨大变革，信息能够以较短的时间通过互联网传播并在全社会引起巨大的关注，传统的信息操纵和新媒体的结合使得新型股票信息型操纵备受业界关注。新型的股票信息型操纵有着与传统的信息操纵不一样的特点，操纵者编造虚假信息或者夸大真实信息以此创造一个特别活跃的证券市场舆论，间接或直接影响投资者的决策进而影响股票价格。因此，股票信息型操纵具有以下几个特性： 滥用性
滥用性行为是指操纵者通过编造、拼接甚至篡改一些信息，把这些信息在一些极具影响力的网络媒体或报刊上公开地进行散布，制造市场上的信息泡沫，利用投资者的“羊群效应”和从众心理，诱导中小投资者依据该虚假信息进行错误判断和投资决策。简单来说，就是对信息的不当或恶意使用。比如“专家推荐型”这类操纵行为，如果没有“专家”这个头衔进行股票推荐，就很难引起投资者关注，制造市场上的信息效益。因此，在信息操纵案件中，股票信息型操纵滥用性的特征是操纵者能够成功完成信息操纵的前提条件。
（2）股票信息型操纵的特征
随着全球范围内电子信息技术的巨大变革，信息能够以较短的时间通过互联网传播并在全社会引起巨大的关注，传统的信息操纵和新媒体的结合使得新型股票信息型操纵备受业界关注。新型的股票信息型操纵有着与传统的信息操纵不一样的特点，操纵者编造虚假信息或者夸大真实信息以此创造一个特别活跃的证券市场舆论，间接或直接影响投资者的决策进而影响股票价格。因此，股票信息型操纵具有以下几个特性： 滥用性
滥用性行为是指操纵者通过编造、拼接甚至篡改一些信息，把这些信息在一些极具影响力的网络媒体或报刊上公开地进行散布，制造市场上的信息泡沫，利用投资者的“羊群效应”和从众心理，诱导中小投资者依据该虚假信息进行错误判断和投资决策。简单来说，就是对信息的不当或恶意使用。比如“专家推荐型”这类操纵行为，如果没有“专家”这个头衔进行股票推荐，就很难引起投资者关注，制造市场上的信息效益。因此，在信息操纵案件中，股票信息型操纵滥用性的特征是操纵者能够成功完成信息操纵的前提条件。
隐蔽性：首先，信息和市场是相互反映相互作用的，股票价格的波动实质上是市场对股票信息的反映。由于证券市场上的股票价格不仅包括上市公司舆情的真实价值，还涵盖了上市公司舆情所存在的风险，因此，股票价格产生巨大波动的主要原因可能是上市公司舆情本身，也可能是由于操纵者对其实施信息操纵。所以，难以甄别证券市场中的真实信息和虚假信息。其次，股票信息型操纵的操纵者一般是上市公司的股东、董事会成员和上市公司其他相关人员，而他们大多是信息的知情人或制造者，操纵者会编纂虚假信息或者选择时间节点披露真实信息，运用极具影响力的网络媒体对信息进行传播，使投资者难以分辨市场中信息的真实性。最后，因为证券市场中存在严重的信息不对称性，且上市公司所公布的信息较为专业，故有些投资者没有办法及时消化有关上市公司的部分报表或者信息，因此，需要证券咨询机构做出专业的评判。证券咨询机构中的证券分析师根据自身的经验和专业水平向广大投资者公开推荐股票，证券分析师们可能是通过其专业知识和技术合理的发现证券市场上的绩优股，也可能是利用机构投资者们的信息优势和其自身的专业技术对中小投资者们进行误导。
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2.2 国内外文献回顾
2.2.1 股票市场操纵的相关研究
（1）市场操纵的分类
Allen 和 Gale（1992）[2]将股票市场操纵分为三个类型，分别为行为型操纵、信息型操纵与交易型操纵。
1）行为型操纵
行为型操纵是指操纵者利用市场参与者的信息不对称性，改变公司的基本面或者股票价值，来获取操纵利益的操纵类型。Bagnoli & Lipman（1996）针对企业收购行为，研究了行为型操纵存在的可能性。首先操纵者对企业发出收购要约，导致收购目标的企业股价迅速上涨，当股票价格上涨到操纵者想要达到的要求时，操纵者卖出手中目标企业的股票并宣布收购失败以此获得超额收益[9]。#p#分页标题#e#
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2.2 国内外文献回顾
2.2.1 股票市场操纵的相关研究
（1）市场操纵的分类
Allen 和 Gale（1992）[2]将股票市场操纵分为三个类型，分别为行为型操纵、信息型操纵与交易型操纵。
1）行为型操纵
行为型操纵是指操纵者利用市场参与者的信息不对称性，改变公司的基本面或者股票价值，来获取操纵利益的操纵类型。Bagnoli & Lipman（1996）针对企业收购行为，研究了行为型操纵存在的可能性。首先操纵者对企业发出收购要约，导致收购目标的企业股价迅速上涨，当股票价格上涨到操纵者想要达到的要求时，操纵者卖出手中目标企业的股票并宣布收购失败以此获得超额收益[9]。#p#分页标题#e#
2）交易性操纵
交易型操纵是操纵者只用通过买卖手中的股票获得收益的操纵类型。Jarrow(1992)研究了证券市场中的交易者的操纵行为。如果证券市场上的一些假设存在的话，交易者（投机者或操纵者）在某个阶段的交易会造成下一个阶段股票价格的上涨，则操纵行为是可以获得收益的[10]。李志辉，邹谧（2018）收集整理了中国 A 股市场的分时高频交易数据，根据该数据对其进行实证分析并构建了股票交易操纵的识别和测度模型[11]。
交易型操纵是操纵者只用通过买卖手中的股票获得收益的操纵类型。Jarrow(1992)研究了证券市场中的交易者的操纵行为。如果证券市场上的一些假设存在的话，交易者（投机者或操纵者）在某个阶段的交易会造成下一个阶段股票价格的上涨，则操纵行为是可以获得收益的[10]。李志辉，邹谧（2018）收集整理了中国 A 股市场的分时高频交易数据，根据该数据对其进行实证分析并构建了股票交易操纵的识别和测度模型[11]。
3）信息型操纵
信息型操纵是操纵者通过发布虚假信息操纵股价的操纵类型。Benabou 和 Laroque 研究了股票信息型操纵行为发生的可能性。信息操纵行为的主体一般是和信息有利益相关的群体比如证券分析师、网络媒体、上市公司的股东和高管等在证券市场上比较有影响力的人，通过互联网发布一些利好或者利空的信息，借此信息来干预和诱导投资者的决策和交易并试图操纵股票价格以此来获得超额收益。大部分投资者认为他们发布的信息是正确的，会轻易的听信他们的话跟风买入和卖出股票，利益相关者们就是利用中小投资者的这种从众心理借用信息来操纵股价获取超额收益。投资者们经过长时间的学习和操作，能够敏锐的发现操纵者并辨别互联网中传播信息的真伪，但是当操纵者故意通过不断改变信息的真伪来迷惑中小投资者时，投资者便很难辨别信息的真伪，操纵者此时就会乘虚而入来操纵股票[12]。
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信息型操纵是操纵者通过发布虚假信息操纵股价的操纵类型。Benabou 和 Laroque 研究了股票信息型操纵行为发生的可能性。信息操纵行为的主体一般是和信息有利益相关的群体比如证券分析师、网络媒体、上市公司的股东和高管等在证券市场上比较有影响力的人，通过互联网发布一些利好或者利空的信息，借此信息来干预和诱导投资者的决策和交易并试图操纵股票价格以此来获得超额收益。大部分投资者认为他们发布的信息是正确的，会轻易的听信他们的话跟风买入和卖出股票，利益相关者们就是利用中小投资者的这种从众心理借用信息来操纵股价获取超额收益。投资者们经过长时间的学习和操作，能够敏锐的发现操纵者并辨别互联网中传播信息的真伪，但是当操纵者故意通过不断改变信息的真伪来迷惑中小投资者时，投资者便很难辨别信息的真伪，操纵者此时就会乘虚而入来操纵股票[12]。
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3.1 股票信息型操纵的现状 ................................ 17
3.1.1 股票信息型操纵的成因 ................................. 17
3.1.2 股票信息型操纵的危害 .............................. 19
4 股票信息型操纵中上市公司舆情演化模型构建与仿真 .......................... 37
4.1 股票信息型操纵中上市公司舆情演化阶段 ................................. 37
4.2 上市公司舆情演化的影响因素 ........................................... 39
5 股票信息型操纵和上市公司舆情演化的治理对策 .............................. 73
5.1 股票信息型操纵的治理对策 ................................. 73
5.1.1 针对信息源方面的治理对策 ......................................... 73
5.1.2 针对利益相关者方面的治理对策 ......................... 74
5 股票信息型操纵和上市公司舆情演化的治理对策
5.1 股票信息型操纵的治理对策
根据上一章节的案例分析和仿真，我们得出了被信息操纵的上市公司舆情演化的影响因素，从五大方面考虑被操纵的上市公司舆情的演化机理，即信息源、利益相关者、网络媒体、投资者和监管部门。本节主要针对五大方面中的各个影响因素综合得出治理股票信息操纵的对策分析。
5.1.1 针对信息源方面的治理对策
（1）充分利用互联网技术监测信息源
信息源是股票信息型操纵的起点，因此，遏制信息源的发生是从源头上掐断股票信息型操纵的可能性。在网络时代，互联网技术的充分利用可以有效增强上市公司舆情的收集与分析工作，提高其工作效率。首先，上市公司应引进具有高水平的专业员工，形成专业的互联网上市公司舆情反映系统，并且成立相对应的的互联网舆情监测平台，运用一定的监测手段，对各种上市公司舆情进行 24 小时不间断的监测，获得互联网中的热点舆情，并构建上市公司舆情预警系统，在上市公司和证监会的监督过程中能够使得投资者正常进行判断和决策，防止出现上市公司舆情危机，并将在上市公司舆情系统中得到的最终数据上交到上市公司舆情管控部门，使得虚假信息源可以第一时间被发现并被解决[96]。其次，要充分利用功能强大的网络智能搜索技术、先进的网络信息集成技术和智能分析软件对PC 端上市公司舆情、移动互联网中的上市公司舆情进行收集与分析[97]。
信息源是股票信息型操纵的起点，因此，遏制信息源的发生是从源头上掐断股票信息型操纵的可能性。在网络时代，互联网技术的充分利用可以有效增强上市公司舆情的收集与分析工作，提高其工作效率。首先，上市公司应引进具有高水平的专业员工，形成专业的互联网上市公司舆情反映系统，并且成立相对应的的互联网舆情监测平台，运用一定的监测手段，对各种上市公司舆情进行 24 小时不间断的监测，获得互联网中的热点舆情，并构建上市公司舆情预警系统，在上市公司和证监会的监督过程中能够使得投资者正常进行判断和决策，防止出现上市公司舆情危机，并将在上市公司舆情系统中得到的最终数据上交到上市公司舆情管控部门，使得虚假信息源可以第一时间被发现并被解决[96]。其次，要充分利用功能强大的网络智能搜索技术、先进的网络信息集成技术和智能分析软件对PC 端上市公司舆情、移动互联网中的上市公司舆情进行收集与分析[97]。
（2）加强上市公司信息公开程度
股票信息型操纵长期存在于证券市场上一个重要原因是因为上市公司公布的信息不够真实和有效，造成股市中充斥的大量的虚假信息以此来迷惑投资者的决策判断。因此，当前针对上市公司舆情监管最重要并且急迫的事情就是强化对上市公司的信息公布管理制度。现阶段我国的信息披露主要是通过证监会要求的强制性的方式来进行，针对上市公司来说，自愿披露的公司较少，而自愿信息披露制度在我国证券市场中起着举足轻重的作用。保障完善的信息披露制度是维护上市公司信息披露健全化的重要条件之一，只有保障信息披露制度的健全，才能规范证券交易市场，并减少信息操纵行为的发生。首先，为了能够让投资者及时有效的了解到上市公司的发展和经营的情况，创造公开透明的交易环境，上市公司应该加强大股东信息能够及时有效进行披露，建立健全信息披露机制，逐步形成由证监会和行业协会共同构成的信息披露管理机制。
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6 研究结论与展望
6.1 研究结论
中国证券市场上的信息型操纵伴随着证券市场的产生而产生的。中国证券市场效率低，是市场运行机制发生了转变，使市场最初的运行机制不能够有效的发挥，继而无法实现信息的有效反映与传递，导致产生过度投机以及信息型操纵。在我国，关于证券市场中的股票信息型操纵的理论与实证研究刚刚开始，是一个比较新的课题。而本文通过被操纵的上市公司舆情演化机理出发，提出信息型操纵的治理对策。
参考文献（略）
股票信息型操纵长期存在于证券市场上一个重要原因是因为上市公司公布的信息不够真实和有效，造成股市中充斥的大量的虚假信息以此来迷惑投资者的决策判断。因此，当前针对上市公司舆情监管最重要并且急迫的事情就是强化对上市公司的信息公布管理制度。现阶段我国的信息披露主要是通过证监会要求的强制性的方式来进行，针对上市公司来说，自愿披露的公司较少，而自愿信息披露制度在我国证券市场中起着举足轻重的作用。保障完善的信息披露制度是维护上市公司信息披露健全化的重要条件之一，只有保障信息披露制度的健全，才能规范证券交易市场，并减少信息操纵行为的发生。首先，为了能够让投资者及时有效的了解到上市公司的发展和经营的情况，创造公开透明的交易环境，上市公司应该加强大股东信息能够及时有效进行披露，建立健全信息披露机制，逐步形成由证监会和行业协会共同构成的信息披露管理机制。
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6 研究结论与展望
6.1 研究结论
中国证券市场上的信息型操纵伴随着证券市场的产生而产生的。中国证券市场效率低，是市场运行机制发生了转变，使市场最初的运行机制不能够有效的发挥，继而无法实现信息的有效反映与传递，导致产生过度投机以及信息型操纵。在我国，关于证券市场中的股票信息型操纵的理论与实证研究刚刚开始，是一个比较新的课题。而本文通过被操纵的上市公司舆情演化机理出发，提出信息型操纵的治理对策。
参考文献（略）
