第1章 引言
1.1 概述
1.1.1 研究背景
私募股权投资是金融领域的新兴行业，通过向特定机构或高净值群体募集资金，对具有高成长性的非上市企业进行权益性投资，自二十世纪九十年代进入中国发展以来，随着投资规模的日益壮大，投资范围愈发广泛，越来越多的投资者相继涌入参与进来，目前已经成为未上市企业的一种重要融资手段，是连接资本市场与实体经济的重要纽带。私募股权投资主要包括筹资、项目选择、后期投资管理和投资退出这四个运作环节。
全球最早的私募股权投资最先起源于美国，早期通常是为了政府能够达成特定的目标而设立。1976 年，华尔街著名投资银行贝尔斯登的投资银行家克尔伯格（Kohlber）、克拉维斯（Kravis）、罗伯茨（Roberts），3 人合伙一起成立了 KKR，专门从事并购相关业务，这就是最早出现的私募股权投资公司。之后，在宏观经济发展的驱动下，私募股权投资市场迅速崛起，随着投资领域的多样化，投资范围的不断扩大，使更多的金融机构与高净值投资者源源不断的参与进来。对处于初期发展阶段的企业而言，私募股权投资对于他们的成长和增值具有正向积极的推动作用，全球很多知名企业都是由于得到私募股权投资的支持得以生存及发展壮大。私募股权投资发展至今，随着世界经济的高速发展，目前已经发展为数千家公司的规模。在全球范围内，私募股权投资基金主要包括两大类：第一种是专业的私募股权投资机构，比如像黑石、凯雷等；第二种是著名投资银行与金融机构下属的私募股权投资基金，比如像高盛、花旗银行旗下的私募股权投资等。
从广义层面理解，私募股权投资是指对于处在不同发展阶段的具有成长空间和发展潜力的企业进行权益性投资，根据他们的发展阶段，将私募股权投资划分为风险投资、并购投资、夹层投资、Pre-IPO 投资等几种类型。而从狭义层面理解，私募股权投资是指仅对发展一段时间已进入成熟期的企业进行权益性投资，这类企业商业模式得到验证，经营业绩稳定，具有一定现金流和盈利能力。本文所阐述和研究的私募股权投资，更侧重于从其广义层面意义上的理解。
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1.2 文献综述
1.2.1 私募股权投资的概念
私募股权投资最早起源于美国，在欧美等国家已经发展很长一段时间，相对而言，私募股权投资进入我国的时间较晚，是金融领域的新兴行业，自二十世纪九十年代发展至今，已成为未上市企业的一种重要融资手段。Kelly(1971)指出，所谓私募股权投资，是指将资金投资于具有高风险但是具有成长潜力的公司，待公司未来股权增值后再予以变现获得资本利益。Rubel(1972)指出，私募股权投资一般投资于尚未公开发行股票的小企业，满足创业公司在发展各阶段的融资需求，私募股权投资机构并不以取得长期经营的股权为目标，而是希望在企业上市后获得利益。Ammer C.(1984)认为，私募股权投资于高风险企业，有无法正常回收投资资本的风险，也有可能会获得很高的投资收益，所投资的企业除了具有高风险外，往往是新兴且快速发展的企业。Lerner 和 Hardymon(2002)将私募股权投资定义为“专门投资于高回报高风险项目的活动”，主要是强调了私募股权投资具有“高风险、高回报”的特点。
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1.2 文献综述
1.2.1 私募股权投资的概念
私募股权投资最早起源于美国，在欧美等国家已经发展很长一段时间，相对而言，私募股权投资进入我国的时间较晚，是金融领域的新兴行业，自二十世纪九十年代发展至今，已成为未上市企业的一种重要融资手段。Kelly(1971)指出，所谓私募股权投资，是指将资金投资于具有高风险但是具有成长潜力的公司，待公司未来股权增值后再予以变现获得资本利益。Rubel(1972)指出，私募股权投资一般投资于尚未公开发行股票的小企业，满足创业公司在发展各阶段的融资需求，私募股权投资机构并不以取得长期经营的股权为目标，而是希望在企业上市后获得利益。Ammer C.(1984)认为，私募股权投资于高风险企业，有无法正常回收投资资本的风险，也有可能会获得很高的投资收益，所投资的企业除了具有高风险外，往往是新兴且快速发展的企业。Lerner 和 Hardymon(2002)将私募股权投资定义为“专门投资于高回报高风险项目的活动”，主要是强调了私募股权投资具有“高风险、高回报”的特点。
1.2.2 私募股权投资的退出
私募股权投资包括“募、投、管、退”四个环节，而投资退出是私募股权投资整个过程中最为关键的一环，不仅能够使投资者获得高额的投资回报，更能够为私募股权投资机构树立优质的品牌和口碑，有利于在未来的投资中引入更多投资者注入投资资本。王媛在《美国私募股权基金退出机制对我国的启示》（2015）中指出，我国私募股权投资的资金规模不断扩大，由于投资资本的周期性，投资退出所有环节中最为重要的部分，为了有力保障私募股权投资的发展和流通性，需要建立完善的退出机制。柏青、陈淑英在《我国私募股权投资基金 IPO 退出机制的研究》（2012）中指出，投资者以获得高额回报作为投资的最终目的，而退出渠道的畅通有效直接关系到企业能否成功退出，而我国退出机制却存在很多问题，需要逐步完善，并通过对 IPO 退出的分析，提出完善我国退出机制的政策建议。马海静在《私募股权投资基金退出机制研究》（2009）中指出，首次公开上市、股权转让和破产清算各有其优劣势，提出对于产权交易市场的发展需大力支持，进一步完善法律环境，并建议被投资企业对于退出策略的选择与制定应予以充分重视。
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第2章 私募股权投资的基本理论
2.1 我国私募股权投资行业发展现状
近年来，随着完善监管、行业探讨、登记备案等具体措施的推出和展开，我国私募股权投资获得了显而易见的进步与发展。私募股权投资不仅对中小企业、创业企业的发展提供支持，还可引入民间资本，推动行业整体有序发展。随着我国近年来供给侧改革的推出，优质标的资产不断涌现，很多民营投资机构、金融机构及战略投资者相继参与进来，为我国私募股权市场新添活力，行业竞争日渐激烈，监管环境也需不断完善。
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2.2 私募股权投资的运作模式与投资流程
私募股权投资的运作环节包括筹资、项目选择、后期投资管理和投资退出。
私募股权投资包括“募、投、管、退”四个环节，而投资退出是私募股权投资整个过程中最为关键的一环，不仅能够使投资者获得高额的投资回报，更能够为私募股权投资机构树立优质的品牌和口碑，有利于在未来的投资中引入更多投资者注入投资资本。王媛在《美国私募股权基金退出机制对我国的启示》（2015）中指出，我国私募股权投资的资金规模不断扩大，由于投资资本的周期性，投资退出所有环节中最为重要的部分，为了有力保障私募股权投资的发展和流通性，需要建立完善的退出机制。柏青、陈淑英在《我国私募股权投资基金 IPO 退出机制的研究》（2012）中指出，投资者以获得高额回报作为投资的最终目的，而退出渠道的畅通有效直接关系到企业能否成功退出，而我国退出机制却存在很多问题，需要逐步完善，并通过对 IPO 退出的分析，提出完善我国退出机制的政策建议。马海静在《私募股权投资基金退出机制研究》（2009）中指出，首次公开上市、股权转让和破产清算各有其优劣势，提出对于产权交易市场的发展需大力支持，进一步完善法律环境，并建议被投资企业对于退出策略的选择与制定应予以充分重视。
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第2章 私募股权投资的基本理论
2.1 我国私募股权投资行业发展现状
近年来，随着完善监管、行业探讨、登记备案等具体措施的推出和展开，我国私募股权投资获得了显而易见的进步与发展。私募股权投资不仅对中小企业、创业企业的发展提供支持，还可引入民间资本，推动行业整体有序发展。随着我国近年来供给侧改革的推出，优质标的资产不断涌现，很多民营投资机构、金融机构及战略投资者相继参与进来，为我国私募股权市场新添活力，行业竞争日渐激烈，监管环境也需不断完善。
近年来，我国私募股权投资机构的总数量陆续攀升，市场活跃度不断加大，同类机构之间的竞争也愈发激烈。图 2.1 显示了我国 2006-2017 年私募股权投资基金的投资情况。由下图可知，我国私募股权投资市场近年来发生的投资案例数量节节攀升，截至 2017 年 12 月，我国私募股权投资市场再创历史新高，投资案例合计总数超过 1 万，投资金额也已上升至万亿水平。从近几年的投资情况来看，2008 至 2009 年，受全球金融危机影响，宏观经济环境严重恶化，资本市场陷入低迷，导致当年投资金额及投资案例数量有所下降，2012 至 2013 年，受监管政策影响，导致 IPO 上市通道受阻，堰塞湖拥堵情况严重，投资情况较 2011 年较为保守，自 2014 年，我国私募股权投资市场规模整体水平逐年不断扩大。依据私募通的数据显示，我国私募股权投资机构管理资本量合计已超过 8.7 万亿元，在基金规模方面，我国私募股权投资市场在亚洲乃至全球的地位愈发重要。
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2.2 私募股权投资的运作模式与投资流程
私募股权投资的运作环节包括筹资、项目选择、后期投资管理和投资退出。
资金募集。第一个环节是需要私募股权投资机构进行资金的募集，投资资金一般来源于机构投资者和高净值群体，且设有一定的投资期限，在这个过程中，投资者可以采用承诺出资的方式。
项目选择。第二个环节是需要寻找优质资产，项目质量与私募股权投资的成功息息相关。首先，目标企业提出融资需求，制定商业计划书，由私募股权投资机构初步筛选出具有投资价值或符合投资方向的项目，并组建尽职调查团队对目标企业进行尽职调查和风险评估，之后由私募股权投资机构与目标企业管理者就本轮投资价格和投资条款进行多次沟通和谈判，包括协商本次交易结构、投资金额、具体价款等。在谈判过程中，私募股权投资机构首要考虑的是能够获取的投资回报、未来投资的顺利退出等问题。待双方谈判确定一致意见后，签署股权投资协议等文件，最后，由投资机构向目标企业注资，投资资金可根据事先约定分批注入。
后期投资管理。第三个环节是私募股权投资机构对目标企业进行投资整个过程中很重要的阶段，积极有效的投后管理有助于所投资企业的发展。私募股权投资并非是简单的资金投资，而是提供资金的同时，利用自身的专业知识、社会资源以及管理经验帮助被投资企业的经营发展，提供增值服务，并在一定程度上帮助被投资企业创造更大的价值，从而降低投资风险。同时，积极有效的投后管理极大的保障了私募股权投资机构退出的实现，通过私募股权投资机构的监督，有助于降低投资风险。
退出环节。投资退出是指当所投资的企业达到某种约定条件，或者根据企业之后的实际发展需要，私募股权投资机构将投资资本进行回收变现的过程，是私募股权投资整个过程中最为关键和重要的环节。退出方式和退出时机的选择直接关系到投资者的收益，私募股权投资成功实现退出，不仅为后续资本投资目标企业提供有力的保障，还可以提升私募股权投资机构的品牌和声誉。由于私募股权投资机构募集的资金主要来自于机构投资者和高净值投资者，为了实现投资增值，形成投资-退出-再投资的有效循环，就必须建立畅通可行的退出机制，只有投资者顺利实现退出，才能再次投资另一个新的项目，形成不断的资金循环。私募股权投资退出的方式有 IPO 退出、并购退出、新三板退出、股权转让、股权回购、破产清算等。#p#分页标题#e#
后期投资管理。第三个环节是私募股权投资机构对目标企业进行投资整个过程中很重要的阶段，积极有效的投后管理有助于所投资企业的发展。私募股权投资并非是简单的资金投资，而是提供资金的同时，利用自身的专业知识、社会资源以及管理经验帮助被投资企业的经营发展，提供增值服务，并在一定程度上帮助被投资企业创造更大的价值，从而降低投资风险。同时，积极有效的投后管理极大的保障了私募股权投资机构退出的实现，通过私募股权投资机构的监督，有助于降低投资风险。
退出环节。投资退出是指当所投资的企业达到某种约定条件，或者根据企业之后的实际发展需要，私募股权投资机构将投资资本进行回收变现的过程，是私募股权投资整个过程中最为关键和重要的环节。退出方式和退出时机的选择直接关系到投资者的收益，私募股权投资成功实现退出，不仅为后续资本投资目标企业提供有力的保障，还可以提升私募股权投资机构的品牌和声誉。由于私募股权投资机构募集的资金主要来自于机构投资者和高净值投资者，为了实现投资增值，形成投资-退出-再投资的有效循环，就必须建立畅通可行的退出机制，只有投资者顺利实现退出，才能再次投资另一个新的项目，形成不断的资金循环。私募股权投资退出的方式有 IPO 退出、并购退出、新三板退出、股权转让、股权回购、破产清算等。#p#分页标题#e#
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3.1 私募股权投资的主要退出方式 ................................ 10
3.1.1 IPO 退出 ............................. 10
3.1.2 并购退出 ............................. 12
第 4 章 私募股权投资并购退出案例研究 ..................... 22
4.1 案例介绍 ............................... 22
4.1.1 投资方——深圳市东方富海投资管理有限公司 ...................... 22
4.1.2 收购方——用友网络科技股份有限公司 ............................ 22
第 5 章 结论与建议 ....................................... 33
5.1 政策建议 ................................ 33
5.1.1 需要监管机构的政策支持 ........................................ 33
5.1.2 积极发展并购基金 ................................ 33
第4章 私募股权投资并购退出案例研究
4.1 案例介绍
4.1.1 投资方——深圳市东方富海投资管理有限公司
深圳市东方富海投资管理有限公司（以下简称“东方富海”），成立于 2006 年10 月 10 日，注册资本为 4 亿元人民币，是一家专业从事创投业务的公司，是由多位在国内私募股权投资行业中奋斗数年、具有一定影响力、丰富的投资经验以及卓越战绩的资深人士共同创立的。东方富海参照国际上相对成熟的私募股权投资的模式，构建了适合其发展的一套运行机制。自东方富海成立后，管理的基金规模累积超过 200 亿元人民币，已投项目超过 360 个，其中，共有 71 个项目通过上市、并购等方式退出。东方富海侧重投资于具有高增长性和具有上市潜力的目标公司，并根据被投资企业的不同发展需求积极提供定制化增值服务，深度挖掘企业优势，增强企业核心竞争力，提高企业自身经营能力和盈利水平，尽最大限度的帮助企业成功通过 IPO 上市等方式以获得资本价值最大化。东方富海投资领域主要涵盖信息技术、节能环保、健康医疗、新材料及影视文化类，侧重于A 轮和 B 轮融资阶段的企业。
天津东方富海股权投资基金合伙企业（有限合伙），成立于 2009 年，是由深圳市东方富海投资管理有限公司发起设立，从事对未上市公司的投资业务等。
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第5章 结论与建议
5.1 政策建议
5.1.1 需要监管机构的政策支持
私募股权投资基金的健康发展需要政府及监管机构的政策保护及支持，纵观我国近年来私募股权投资的发展，无论是 IPO 上市数量，还是二级市场出现波动，不难发现其受到我国监管政策及市场环境影响极大，当宏观经济环境低迷，资本市场恶化时，被投资企业即便满足 IPO 上市标准，往往也会基于当下监管政策风向变化导致不可控风险的增加，进而阻碍企业的顺利上市，甚至造成直接经济损失，以及机会成本的流失。因此，需要改善相关法律政策，进一步加快 IPO审核速度，优化 IPO 排队审核时间长等问题，使监管制度能够以市场需求为导向，从实际出发，为我国的私募股权投资的发展提供健康良好的环境。
5.1 政策建议
5.1.1 需要监管机构的政策支持
私募股权投资基金的健康发展需要政府及监管机构的政策保护及支持，纵观我国近年来私募股权投资的发展，无论是 IPO 上市数量，还是二级市场出现波动，不难发现其受到我国监管政策及市场环境影响极大，当宏观经济环境低迷，资本市场恶化时，被投资企业即便满足 IPO 上市标准，往往也会基于当下监管政策风向变化导致不可控风险的增加，进而阻碍企业的顺利上市，甚至造成直接经济损失，以及机会成本的流失。因此，需要改善相关法律政策，进一步加快 IPO审核速度，优化 IPO 排队审核时间长等问题，使监管制度能够以市场需求为导向，从实际出发，为我国的私募股权投资的发展提供健康良好的环境。
5.1.2 积极发展并购基金
积极大力发展并购基金的设立，推广宣传并购理念，使投资者充分重视并购市场，有效激励企业未来兼并重组、资源整合和产业升级。并购基金是专门从事企业收购和兼并业务的载体，是私募股权投资机构进行并购退出的有效渠道，在我国尚处于发展初期。对于并购基金的设立，建议在流程上简化审批手续，完善相关法律制度，出台有力的支持政策，对属于环保、新能源、高新技术等行业发生的并购提供政策激励和保护。在并购基金的退出环节，建议出台政策给予一定的税收优惠，有效促进并购退出的发展。与此同时，需要探索构建多种并购基金模式，向企业及私募股权投资机构积极宣传并购的重要性，在根本上让公众对并购具有深度认知，并大力发展企业并购专业人才。
参考文献(略)
积极大力发展并购基金的设立，推广宣传并购理念，使投资者充分重视并购市场，有效激励企业未来兼并重组、资源整合和产业升级。并购基金是专门从事企业收购和兼并业务的载体，是私募股权投资机构进行并购退出的有效渠道，在我国尚处于发展初期。对于并购基金的设立，建议在流程上简化审批手续，完善相关法律制度，出台有力的支持政策，对属于环保、新能源、高新技术等行业发生的并购提供政策激励和保护。在并购基金的退出环节，建议出台政策给予一定的税收优惠，有效促进并购退出的发展。与此同时，需要探索构建多种并购基金模式，向企业及私募股权投资机构积极宣传并购的重要性，在根本上让公众对并购具有深度认知，并大力发展企业并购专业人才。
参考文献(略)
