本文是一篇金融论文，金融学是研究价值判断和价值规律的学科。金融学是从经济学分化出来的、研究资金融通的学科，主要包括四大学术专业领域：银行学、证券学、保险学、信托学。传统的金融学研究领域大致有两个方向：宏观层面的金融市场运行理论和微观层面的公司投资理论。（以上内容来自百度百科）今天为大家推荐一篇金融论文，供大家参考。
第一章 绪 论
1.1 研究背景
近年来，来势汹汹的互联网金融掀起了一场前所未有的变革热潮。互联网金融向传统的支付方式、交易方式以及运营模式提出了挑战。传统的金融模式逐渐被颠覆，大数据、云计算、社交网络、移动支付等新型互联网工具逐渐登上历史舞台，使得人们的生活发生了翻天覆地的改变。在互联网金融业极速成长的大背景下，互联网众筹这一新型的融资模式，正通过互联网逐渐向各个领域渗透。众筹是由众包演变而来的，而互联网众筹，作为众筹众多形式的一种，是一类以互联网为载体，进行资金公开募集的模式，通过对具有特定目的的项目提供资金支持，获得诸如预购商品、利息回报、股权分配等收益的权利[1]。目前，对互联网众筹最主流的分类方式是根据回报类型的不同进行划分，主要划分为四类，它们分别为捐赠与赞助众筹、预售众筹、借贷众筹与股权投资众筹。据记载，早在 200 多年前的英国，就有与众筹相关的事迹，当时，英国著名诗人蒲柏打算将古希腊诗歌翻译为英文。诗歌的翻译和出版需要大量资金，为了获得这笔资金，他四处寻求帮助，并承诺在完成翻译后，向每一位出资者提供一本译作作为回报，这种独特的筹资方法为他筹到足额经费，并且顺利完成翻译工作。这就是众筹最初的雏形。随后，众筹这种方式在西方逐渐盛行起来，音乐家莫扎特曾利用众筹完成其维也纳音乐大厅的演出，美国的自由女神像基座也是利用众筹的方式筹集资金创建而成的。互联网的蓬勃发展为互联网众筹的萌发创造了条件，进入新世纪后，最初的一批互联网众筹网站随之成立，2001 年，美国出现了首家互联网众筹网站ArtistShare，它是最早建立的互联网众筹网站，而它创建的目的主要是为艺术家筹集资金。2008 年的国际金融危机使得许多国家的经济一蹶不振，国内外经济环境恶劣，企业家筹资举步维艰，经济大环境不景气，银行业迫于对风险的管控，放贷意愿减弱，这加重了企业筹资的难度，因而，企业家不得不选择从其他渠道筹集资金，在这种大背景下，美国 Kickstarter 众筹网站应运而生，互联网众筹平台筹资周期短、筹资成本低等特点使得其迅速发展起来，成为一种愈加受欢迎的融资方法。
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1.2 问题的提出和研究意义
现阶段，学者们对互联网众筹的研究，多是从筹资者的动机（Gerber & Hui，2013）[2]、筹资成功的影响因素（Mollick，2014）[3]以及众筹定价机制（Nocke et al，2001）[4]这三个层面着手，从互联网众筹投资者行为方面进行研究的文献还比较少。互联网众筹作为一种面向普通大众的融资方式，其出资者的出资行为必将对项目的融资结果有着重大影响，研究出资者可能呈现出的行为状态，能为筹资者提供有用信息，从而及时调整自己的行动去应对，进而提高项目筹资成功率。关于众筹项目出资者行为的研究，一部分学者认为，在出资者参与互联网众筹的过程中，受前期出资者的公共信息影响，后期出资者呈现出羊群效应。Burtch（2011）[5]对产品众筹网站上的数据进行了实证研究，证实了出资者的行为存在羊群效应，进一步他指出，羊群行为对投资者的最优决策有负向的作用。学者 Mollick&Nanda（2015）[6]认为较之传统专业投资者，互联网众筹的出资者进入门槛低，专业知识储备不够，且主动收集私人信息的激励较小，更容易形成羊群行为。然而，在对众筹中出资人行为的研究方面，另一部分学者持有不同的观点。Kuppuswamy & Bayus（2015）[7]对 Kickstarter 网站上的项目进行了实证分析，他们认为，作为一种公开可见的公共信息，前期出资者的出资行为对后续出资者的决策有重要作用，并且呈负相关关系。王念新等（2016）[8]认为，当看到项目获得较高筹资额时，潜在出资者会认为该项目由其他人出资就能完成，自身的责任感下降，行为上呈现责任旁观。因此，在众筹市场中，面对互联网众筹项目出资者可能表现出的行为，不同的学者持有不同的观点：跟随前期出资者的羊群行为或与前期出资者相反的责任旁观行为。针对已有出资者决策行为所可能传递的信息，羊群行为表现为已有的出资者人数或筹集资金金额越多，后续潜在出资者越倾向于参与项目；责任旁观行为表现为已有的出资者人数或筹资金额越多，后续潜在出资者越懈怠于参与项目和提供帮助。
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第二章 理论基础与文献综述及众筹相关现状
2.1 理论基础
对于处于资本市场的企业而言，最大的目的是争取到最够多的资本，而资本来源于资本市场的出资者，因而出资者才是资本市场的真正主体，如何赢得出资者的信赖和支持是企业持续发展的关键。研究出资者的投资行为特征有助于帮助企业更好的了解出资者，提高企业的筹资效率，进而促进市场的健康发展。经济中的理性人假设认为，作为经济决策的主体，出资者是理性的，精于算计的，既不会受情绪波动影响，也不会盲目跟随，他们的目标是使得自身利益最大化，他们也能利用自己能够获取到的信息，作出最正确的判断。然而，学者们通过大量研究实验发现，消费者的真实选择行为与理性人假设相悖，会受到诸多方面因素的影响，例如性格、情绪、习惯等主观心理因素或者文化、风俗、制约、环境等客观因素，从而导致行为偏差。Kahneman & Tversky（1979）[9]从社会心理学的角度出发，提出了前景理论。在前景理论的框架中，人的抉择行为被归为两个阶段：第一阶段为随机事件的产生、人对事件结果及有关信息的采集与梳理；第二阶段为评估与决策，为给评估和决策创造条件，通常在首期，人们便会对信息进行协同、简化，然而，对于不同的方法，会得到不同的事件和组合，相应的，造成人的不理性选择和框架依托效应。前景理论之后，行为金融学形成了一块新兴的研究领域，在行为金融学的框架中，在确定条件下，人在进行选择时并非完全理性，会受到诸如自负、代表性等信念的作用，在这个过程中，可能会伴随着系统性认知偏误。彭星辉和汪晓虹（1995）[10]为研究出资者的投资行为特征和个体心理，采用调查分析的方式对沪市的出资者行为进行了调研，调研结果显示，高反应性的出资者采取较多的辅助投资活动，偏好于选取较为保守和风险较小的投资策略；而低反应性个体偏好选择风险较高的投资策略。我国学者许国栋和李心丹（2001）[11]通过对数千名个人出资者的问卷调查和实际交易数据的分析发现，我国证券出资者存在一些认知偏差和非理性行为。曾康霖（2003）[12]认为，行为金融学把心理学纳入了出资者行为的分析范畴，并且把出资者的心理分为价值感受和理性趋利。其中，所谓价值感受就是人的心态和情绪，是行为金融学的分析基础。
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2.2 众筹出资者行为研究现状
目前，关于众筹出资者行为方面的研究，主要集中在责任旁观与羊群行为这两块。Koning（2013）[43]认为，在众筹平台中，潜在出资者将己有筹资视作项目的质量信号，同时也根据己有筹资来估计项目在未来获得筹资的规模，当该项目己经获得较多出资时，潜在出资者认为己获筹资形成的社会信息是可以增强该项目在平台中的影响力，使得项目可以吸引更多的资金从而获得成功，因而，潜在出资者会跟随己有出资者对项目增加出资。甄烨等（2016）[44]选取 2013 年 9 月至 2015年 9 月在众筹网站上成功筹资的演艺类项目为样本，证实出资者的投资行为存在明显的羊群效应。且视频宣传可以降低这一效应。吴文清等（2016）[45]对点名时间网站 2011 年至 2014 年 10 月期间上线筹资并且达到筹资额的众筹项目为样本，证实了众筹项目在筹资过程中存在羊群效应，钱颖和朱莎（2017）[46]以搜集的股权众筹平台的面板数据为研究对象，发现了我国股权众筹平台存在羊群行为。但其选用的混合回归模型，有很大局限性。
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第三章 股权众筹出资者责任旁观行为实证检验..........17
3.1 引言.......17
3.2 实证设计........18
3.2.1 数据来源及样本选择......18
3.2.2 指标测度及模型设定......22
3.3 实证结果及分析.....25
3.3.1 描述性统计....25
3.3.2 多元回归结果及分析......27
3.3.3 调节效应分析.........30
3.4 稳健性检验....32#p#分页标题#e#
3.5 本章小结........33
第四章 股权众筹出资者目标梯度行为实证检验..........34
4.1 引言.......34
4.2 实证设计........35
4.2.1 数据来源及样本选择......35
4.2.2 模型设定及指标测度......35
4.3 描述性统计....37
4.4 多元回归结果及分析......38
4.5 本章小结........41
第五章 总结、启示与展望..........42
5.1 本文总结........42
5.2 启示.......43
5.3 研究不足及展望.....44
第四章 股权众筹出资者目标梯度行为实证检验
4.1 引言
上一章采用京东东家出资者的行为数据证实：在参与互联网股权众筹过程中，出资者表现出责任旁观行为，项目前期出资者的信息作为公共信息，会对潜在出资者产生负向影响，观察到这些信息的潜在出资者会认为，这个项目已经累积了许多资金了，由他人采取行动提供帮助就能完成项目筹资额度，自己提供资金的意义不大，从而降低了自身的责任感，除此之外，项目目标融资额的大小，领投人出资占比的多少、项目是否达到目标筹资额也会影响出资者的责任旁观行为。上一章实证检验了股权众筹参与者在参与众筹项目期间表现出责任旁观的行为，这能够解释图 3-3、图 3-4 所示的，在项目上线前一段时间，单个项目平均筹集资金迅速减少的现象，然而，根据上一章得出的结果可知，出资者受到的责任旁观行为并不会受到时间因素的直接影响，即剩余筹资期的变化并不会增加或者减弱出资者表现出责任旁观行为的可能性，在这种前提下，为什么在某些天数，单个项目平均日筹资额会出现局部递增的异常点，出资者表现出的反常行为，又是什么因素致使的呢？这是我们本章研究的重点内容。Cryder et al.（2013）[67]提出，人们更有可能在慈善活动中加入他们的目标。“目标梯度”表明，潜在出资者后期的努力为其提供了一种强烈的个人影响感，他们能从亲社会行为中获得的满足感。众筹项目出资者参与出资的动机包括获取回报以及帮助他人达成目获取自我实现，根据目标梯度效应，项目后期阶段的贡献通常被认为比同等的早期贡献有更大的影响。例如，考虑一个筹集 100 美元的目标。第一个 10 美元的贡献将目标的距离降低了 10%（10 美元/100 美元），而最后的 10 美元则减少了 100%的距离（10 美元/10 美元）。因此，在追求目标的过程中，努力的边际影响似乎会增加，从而导致动机的增加，因为最终目标的剩余距离会减少。在互联网股权众筹项目融资的后期，当潜在出资者感知到，该项目前期已经积累了巨大的资金，自己的出资能对项目产生较大的影响，此时，他提供资金的倾向便会增大。由于感知到的影响对于自愿参与众筹活动非常重要，而且由于对影响的感知与目标距离有积极的关系，项目支持可能将随着目标的实现而增加。
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总结
自 2009 年美国 Kickstarter 众筹网站成立以来，作为美国领先的产品众筹平台，截止 2018 年 4 月 1 日，它已经累计向 141661 个项目提供了资金支持。互联网众筹凭借它的诸多优点正逐渐成为新企业为他们的创意筹集资金的一种流行方式。对于筹资者而言，众筹为他们筹得实践想法的资金；对出资者而言，众筹为他们带来诸如获得商品，取得股权收益，帮助他人等实物上或者精神上的回报。如何筹集到足够的资金，对筹资者来说至关重要，因此，研究互联网众筹出资者的行为就显得尤为重要。而人们的动机影响并驱动着人们的行为，Gerber et al.（2012）[47]认为项目出资人的动机包括获得一定的回报、帮助他人、成为社区的一部分。夏恩君等（2017）[62]将股权众筹投资者的内在动机划分为助人动机、社交动机、支持动机和信任动机，并证实信任动机、社交动机对投资意愿有显著正向影响，获取奖励动机对投资意愿有显著负向作用，且经济收益动机对投资意愿的作用并不明显。因此，出资者参与互联网众筹的动机并不单一，最主要的动机是帮助他人，从而达到自我精神的满足，在这个前提下，潜在出资者会将帮助众筹项目融资成功作为自己的一项责任，在项目筹资阶段，面对前期出资者的出资信息，潜在出资者在行为上更可能表现出责任旁观效应；同样的，因为助人动机的驱使，潜在出资者会将帮助他人达成筹资额度作为自己的一项目标，随着项目融资金额越来越接近目标值，他们认为相较于前期出资者，自己的出资对该项目来说更为重要，自己如果在此时出资，将获得更大的自我满足感，于是，出资者的行为将会表现出目标梯度效应。
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参考文献（略）
