以产权交易市场为基础构建我国三板市场
摘 要:在目前国内外建设多层次资本市场的大背景下,分析了我国多层次资本市场和成熟的多层次资本市场的差距,明确了我国构建三板市场的积极意义,提出了产权交易市场是我国三板市场的基础,研究了产权交易市场的功效和以产权交易市场为基础构建我国三板市场的路径。
关键词:三板市场;产权交易市场;多层次资本市场;创业板市场
Constructing Third Board Market in Our Country Based onProperty Right Exchange Market
Abstract:Under the background of the construction of multilayer capital market both home and abroad, the pa-per has researched the difference between our country and foreign country in the /jinronglunwen/construction of the multilayercapital market, and defined the positive meaning of constructing third board market, and indicated that propertyright exchange market is the foundation of third board market•It has also researched the conditions of construct-ing the third board market based on property right exchange•Then, it has pointed out the way to constructthird board market in our country based on property right exchange market•
Key words:third board market;property right exchange market;multilayer capital market;initial plate market
我国的资本市场是同政治体制改革和经济体制改革相伴而生的。其存在和发展具有浓厚的政治色彩,存在着许多深层次问题和结构性矛盾,制约着资本市场功能的有效发挥,使得金融体系过于依赖银行体系,过于倾向大型企业,而忽视了直接融资,忽视了中小企业和新兴高科技企业。成熟的资本市场,不仅要有证券交易市场(主板市场)、二板市场,还应该包括三板市场。但是,目前我国的资本市场结构单一,沪深证券交易所的主板市场不能满足我国大量中小企业和高科技企业融资和股权流动的需要。加上二板市场的难产,使得在我国建立以产权交易市场为基础的三板市场促进多层次资本市场构建的任务显得尤为紧迫。可喜的是,新修订的《公司法》规定:“股东转让其股份,应当在依法设立的证券交易场所进行或者按照国务院规定的其他方式进行。”新修订的《证券法》则规定:“依法公开发行的股票、公司债券及其他证券,应当在依法设立的证券交易所上市交易或者在国务院批准的其他证券交易场转让。”为我国大力发展产权交易市场为基础的三板市场扫清了法律障碍。
1我国三板市场的功效及其构建意义三板市场,又称场外交易市场、柜台交易市场等,是指在证券交易所之外,为高成长性中小企业和处于初创期和幼稚期的高科技企业融资和退出提供通道的市场,是主板市场和二板市场的重要补充。在我国目前的三板市场主要是指代办股份转让系统。三板市场区别于主板市场和二板市场,处在多层次资本市场的最底层,可以为主板市场和二板市场培育优秀的企业,也可为它们提供退出渠道。三板市场是我国多层次资本市场重要组成部分,对于发挥市场经济作用,优化资源配置具有重要意义。#p#分页标题#e#
1•1为中小企业和高科技企业提供直接融资渠道我国主板市场进入门槛高,要求有一定的经营规模和经营业绩,特别是那些国有大型企业,还要求连续三年盈利。上市机制实行两级审批程序,带有浓厚的政治色彩。一般的中小企业和处于创业期的高科技企业根本就达不到这么严格的要求。而三板市场的进入门槛底,程序简单,易于操作,进入成本底,有利于中小企业和创业期的高科技企业直接融资,是解决中小企业融资问题的行之有效的途径。
1•2为风险投资提供退出渠道三板市场的主体定位是中小企业和创业期的高科技企业,而中小企业和创业期的高科技企业在发展初期离不开风险投资的支持。风险资本是资本市场得以健康规范发展的一个助推器,但是好的资本市场也是风险资本得以发展的一个基础。为了使风险资本能够安全顺利地退出,就要建立多样性的退出方式以适合不同风险投资者的退出需求,规避流动性风险。通过主板市场退出风险投资能够获取高额回报,是风险投资退出的理想方式。但是,由于主板市场的门槛相对较高,大多数创业企业难以在主板市场上市。而产权交易市场门槛底,交易灵活,资本循环周期短,能提高资本利用效率。风险资本的退出还应该有独立于主板市场之外的三板市场,以满足不同创业投资资本的退出方式的需求。在我国,产权交易市场是风险投资退出的一条重要的途径,包括转让退出、股权回购以及破产清算等。
1•3为构建我国创业板市场奠定基础我国多层次资本市场包括主板市场、创业板市场、三板市场,每个市场适合不同的投资主体,定位于企业不同的发展阶段,如主板市场主要是定位那些成熟期的国有大型企业,二板市场主要是定位于发展中的高科技企业,三板市场主要是定位于创业期的中小企业和幼稚期的高科技企业。但是我国的创业板市场一直都没有建立起来,取而代之的是中小企业板。其中风险投资者的素质不高,上市企业质量低是创业板难产的主要原因。在这种情况下就非常需要各个市场之间建立联系,相互配合。其中三板市场就要为主、二板市场培育合格上市企业,接收从二板市场退市的企业挂牌交易。等公司业绩明显改善之后再转向二板市场进而进入主板市场。
2我国产权交易市场现状及其功效产权交易市场是指企业作为独立的产权主体进行以产权有偿转让为内容的交易场所,具有资本市场特性,是资本市场的一个重要组成部分。近几年我国产权交易市场得到了相当程度的发展,取得了显著的成绩,为建设我国三板市场打下了坚实的基础。
2•1产权交易市场日益规范化和法制化从国家层面上看,《企业国有产权转让管理暂行办法》的出台对我国国有产权转让的程序作出了明确的规定,使得国有产权转让有章可循,步入规范化和法制化轨道。从地方层面上看,近几年各地方政府也都出台了地方性法规。全国各省市产权交易机构严格按照国家及省有关规章制度,遵循公开、公平、公正的原则,规范开展产权交易,在产权交易市场的制度建设、规范操作、业务拓展、功能完善、人员培训等方面,进行了积极有益的探索,为国有企业改革和资源优化配置,提供了公开、公平、公正的市场化环境,有力地促进了产权交易市场,产权交易市场呈现出蓬勃发展的良好局面。产权交易市场在基础制度建设、业务规则完善、场地及交易网络建设等诸多方面所积累的丰富经验将成为建设三板市场的重要基础。2•2产权交易市场能够解决大量非上市公司股权交易问题我国能在A股、B股和H股上市的企业也就两千多家,绝大部分企业都不能进入主板市场和二板市场,那么这些企业通过什么样的渠道进行融资是必须解决的重大问题。近几年我国产权交易机构进行了一些有益的尝试,对非上市公司股权进行转让,而且逐渐成为产权交易市场的主要品种,据不完全统计,全国产权交易机构完成的产权交易项目中60%以上都是股权转让。当然,其形式仍然局限于非等化和非证券化,而且成交方式仍是传统的协议成交为主,辅以拍卖或招投标方式。例如,福建省产权交易中心挂牌转让福建雪津啤酒有限公司净资产近5亿元的国有股权,被世界第一大啤酒商比利时的英博啤酒集团以58•86亿元收入囊中,溢价率高达1000%。2•3产权交易市场正逐步系统化目前的产权市场已基本形成了以北京产权交易所、上海联合产权交易所、天津产权交易中心以及湖北产权交易中心、西部产权交易所等为代表的200多家专业性产权交易机构,并逐步形成了长江流域产权交易共同市场、北方产权交易共同市场、黄河流域产权交易共同市场和西部产权交易共同市场等区域性市场。3以产权交易市场为基础构建我国三板市场的路径在成熟的资本市场当中,场外交易市场或者柜台交易市场都是三板市场的代名词,但是我国的多层次资本市场还处在建立初期,三板市场也就是指代办股份转让系统,真正的三板市场远没有建立起来,代办股份转让系统和产权交易市场没有能够发挥基础性作用,更没有相互融合建立起一体化的三板市场。目前我国存在大量能够在三板市场交易的潜在交易主体,因此就必须建立适合这些交易主体的交易市场,其中产权交易市场和私募证券市场等都是这样的过渡型市场。所以当前当务之急就是要以产权交易市场为基础,发展真正的、具有较强资本配置能力的三板市场。#p#分页标题#e#
3•1丰富产权交易市场的交易品种和交易方式,促进三板市场的构建我国产权交易市场的建立之初主要是为国有企业股权转让服务的,但是国有企业股权转让的工作取得了很大的成绩,那么在这个问题解决之后我们的产权交易市场怎么定位、朝什么方向发展是一个关系到产权市场今后长远发展的关键问题。由于我国产权交易市场交易标的物非标准化、流动性差、交易品种单一等特点,使得产权交易市场的作用一直难以得到很好的发挥。股权交易应该成为产权交易市场的重要组成部分。新修订的《公司法》为我国在产权交易市场上进行股权交易扫除了法律障碍。这样,在产权交易市场上进行股权交易成为可能。事实上,政府相关部门也已经批准了设立了股权登记托管专业平台,为产权市场的功能转型奠定了基础。今后,产权交易市场要成为非上市公司股权转让的场所,积极推动产权市场产权交易的证券化、市场化,提高产权交易市场交易的流动性,形成统一的产权市场,进而促进我国三板市场的构建。
3•2建立公司制产权交易机构,增强三板市场交易主体的积极性由于我国产权交易机构基本上都是事业单位,隶属各行政部门管辖,带有浓厚的行政色彩,这样就导致在产权交易过程中很难做到“公开、公平、公正”,资源得不到合理配置,也挫伤了交易主体的积极性,不利于我国三板市场的进一步发展。所以,要增强产权交易机构的独立性,提高三板市场交易主体的积极性,搞活产权交易市场,促进资源向更加合理的方向流动,公司制产权交易机构势在必行。3•3采取做市商制度,提高三板市场的流动性和稳定性做市商是指那些获得做市资格的证券经营法人,负责保证特定证券的流动性,不断向公众投资者报出买卖的数量和价格,公众可以以做市商报出的价格买卖该证券。做市商制度就是以做市商报价形成交易价格,驱动交易实现的证券交易方式。由于我国产权交易市场和三板市场的交易流动性一直都不是很理想,并且存在不稳定的因素,在这种情况下,引入做市商制度,做市商使用自有资金从投资者手里买进股票,为其提供流动性,并向那些想购买股票的投资者出售手中股票,这样一方面增强了产权交易市场和三板市场的稳定性,另一方面又提高了市场流动性。
3•4发挥机构投资者的作用,拓宽三板市场的资金来源我国目前缺少的不是资金,而是运用这些资金的手段和渠道。如果我们能使社保基金、证券投资基金、企业年金等更多地参与产权交易市场交易,而不是让他们在主板市场上过度炒作,就能避免基金在主板市场上进行的纯粹投机行为。这样不但发展了我国三板市场,优化了资源的配置,而且稳定了社会主义市场经济,对于构建和谐社会主义也有着积极意义。#p#分页标题#e#
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