第 1 章 绪论
1.1 调研背景及意义
近年来，国内外宏观经济形势发生了巨大的变化，尤其是随着投资增速骤减、持续性的外贸萎缩、人口红利大幅减少、劳动力成本不断上升等，导致实体经济利润空间不断缩减，企业生产经营举步维艰。从 2012 年开始，我国经济增速不断放缓，由过去的高速发展转为中高速增长，经济中的供需矛盾不断显现，产能过剩等问题逐渐暴露，经济增长动力开始由要素驱动、投资驱动转向创新驱动，企业面临转型升级的巨大压力。为促进经济的持续性发展，在 2015 年 11 月中央经济工作会议上，习总书记提出了供给侧结构性改革的政策，并指出“三去一降一补”是改革的主要任务。供给侧结构性改革实际上就是改革目前的要素配置状况，使其达到最优化，最终提升经济增长的质量和数量，从而改善当前与需求结构不匹配的供给结构。资本要素的优化配置就是供给侧结构性改革需要实现优化配置的一大要素之一，弥补资本短板是我国供给侧结构性改革“补短板”任务中的重要一环，且降低企业财务成本也是企业“降成本”任务中的重要内容。众所周知，当前国内资金大规模流向房地产、政府投融资平台，真正用于支持实体经济发展的金融资源却很少，实体经济融资难、融资贵的问题一直存在且未得到有效缓解，企业普遍受到较强的融资约束，制约着企业的转型升级和投资创新活动，成为阻碍其主动改善产品供给结构的绊脚石。因此，在企业融资约束尚未得到有效解决的条件下，实现供给侧结构性改革改变当前供给结构的最终目标任重而道远。在我国中部地区县域经济发展过程中，由于经济、金融发展水平相对滞后，实体企业所受的融资约束更强，企业融资难、融资贵、融资渠道缺乏、融资渠道不畅等问题突出，甚至导致了与当前国内非金融企业部门杠杆率高企的基本现实相反的情况，即由于企业贷款满足率过低而导致杠杆率偏低。如湘潭市岳塘区，不仅杠杆率水平低于国内平均水平（据本文简单估算，湘潭市岳塘区企业 2014 年资产负债率为 40%上下，而全国平均水平为 60%），甚至由于企业融资困难而滋生大量非法集资问题，这不仅有碍于供给侧结构性改革的推进，甚至威胁到经济社会安定。
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1.2 文献综述
关于融资约束的研究最早可以追溯到 1958 年 Miller 的《资本成本、公司财务与投资理论》一书，该书指出，在没有任何摩擦的资本市场中，企业投资行为只与自身的投资需求有关，与企业的资本结构并没有关系，也就是我们后来所说的 MM 理论[2]。随后，Greenwald 等（1984）[3]，Myers 等（1984）[4]率先在资本市场研究中引入了信息不对称的因素，认为由于信息不对称因素的存在，资本市场存在一定的摩擦，企业所受融资约束程度依市场信息不对称程度而定，后者的不对称程度越高，则前者的约束度越大，反之则越小，并以此为背景提出了优序融资理论。接着，Bernanke 和 Gertler（1989，1990，1995）[5][6][7]更进一步地研究了该问题，发现除了信息不对称因素以外，资本市场中还存在着代理问题，也是导致企业从外部进行融资所需的成本要比利用内部融资的成本普遍要高的原因。Almeida 和 CamPello（2004）[8]提出了融资约束的两个方面，即成本和数量的约束。由于信息不对称和委托代理问题的存在，出让资金使用权的一方会要求相应的风险溢价作为补偿，从而提高了资金使用者——企业的融资成本，产生融资成本约束；融资数量约束可能是由于金融机构受到政府态度导向的影响、出于自身利益最大化的考虑以及市场金融资源的有限性导致。我国学者魏锋和刘星（2004）对融资约束的定义如下：由于公司内部融资和外部融资成本差异造成的公司投资水平的限制[9]。
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第 2 章 方案设计与调查过程
2.1 调研目标
当前岳塘区企业融资可能存在多种问题，为从微观层面更细致地了解企业融资约束的各项具体状况及其程度，特进行本次调查，对岳塘区区域内的企业融资情况展开多种形式的调研。在调研的过程中，希望掌握当前岳塘区企业融资的资金来源、融资意愿、资金的易得性、外部的融资环境等具体情况，为后期分析提供佐证和材料，使政策建议的提出更加合情合理，适应岳塘区的实际需要。
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2.2 调研对象
本文的调研分为两种形式：访谈调研和问卷调研访谈调研有政府座谈会、企业座谈会两种形式。其中政府座谈会调研对象为岳塘区金融办负责人、各街道办事处负责人等，企业座谈会对象为岳塘经济开发区负责人、经济开发区内各主要企业的企业负责人、各大型国有企业的中高层管理者。问卷调研的对象为岳塘区区属范围内的所有工业企业、除金融行业以外的服务业企业。
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第 3 章 湘潭市岳塘区企业融资约束的描述性分析...........12
3.1 调查样本的主要特征....13
3.2 湘潭市岳塘区企业的融资概况....15
3.2.1 融资总体规模 ......15
3.2.2 金融供给状况 ......16
3.3 湘潭市岳塘区企业的融资需求....16
3.4 湘潭市岳塘区企业的融资获取....19
3.4.1 企业的融资渠道 ....19
3.4.2 企业的融资成本 ....19
3.4.3 企业融资的困难 ....21
3.5 湘潭市岳塘区企业的融资环境....21
3.5.1 金融机构服务环境 ..........21
3.5.2 政府政策支持环境 ..........22
第 4 章 湘潭市岳塘区企业融资约束的主要问题.......23
4.1 融资难导致资金缺口大..........23
4.2 企业融资渠道过于单一..........25
4.3 资金融通成本普遍偏高..........27
4.4 民营企业投融资更艰难..........29
第 5 章 湘潭市岳塘区企业融资约束原因分析...........32
5.1 企业自身硬实力欠缺....32
5.2 金融机构及市场不完备..........34
5.3 信用担保体系不健全....35
5.4 多元融资政策支持不足..........37
5.5 市场信息不对称程度高..........37
第 5 章 湘潭市岳塘区企业融资约束原因分析
岳塘区企业融资约束问题较多，其中最突出表现为金融资源配置不均衡、资金缺口大、渠道单一、融资成本偏高等问题，这与金融市场的固有特征、企业自身因素、金融资源有效供给不足以及政策扶持不到位等均有很大关系。
5.1 企业自身硬实力欠缺
对于企业而言，由于自身实力不佳，不仅会使其在各融资渠道上受阻，无法满足相应融资方式的基本条件，也会提高其资金敏感度，削弱其融资成本接受能力，具体分析如下：（1）直接融资基本条件不满足首先，根据前文分析，被调查企业中仅有 27%的注册资本金超过 2000 万元①，不仅在企业规模上不能达到上市要求，也很难承受上市、发债等相关费用；其次，岳塘区企业股份制改造较为滞后，被调查企业中仅有 27%的企业属于股份制公司性质，调查中相当一部分企业直言“未建立现代企业制度”是其融资过程中遇到的主要困难，企业无法适应市场经济发展的要求，在申请上市融资方面受到了较大的制约；其次，岳塘区企业盈利性不佳，如根据表 3.1 所示，从 2011 年开始至 2014 年，企业总体利润连年下降；其三，95%的企业为中小企业，财务管理制度不健全。因此，由于企业规模、盈利性、制度等方面的局限性，多数企业基本不满足直接融资的基本条件，不管是进行债券融资还是股权融资均不符合要求。从实际情况的角度来看，首先，企业自身盈利性不佳，发展前景不明朗是阻碍企业间接融资的第一原因。受近年来国内经济下行压力增大、实体经济不景气的影响，岳塘区企业经营较为困难。总体来看，如下图 5.1 所列示，被调查企业中不足一半的企业表示生产经营状况正常、保持平稳增长。相反，超过 50%的企业表示经营状况不佳、增长放缓或经营困难、出现亏损。表 3.1 也表明，从 2011年开始至 2014 年，企业总体利润连年下降，更加印证了企业经营困难，盈利日趋减少的基本情况。
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结论
调研报告以当前供给侧结构性改革为主要背景，以湘潭市岳塘区内企业为调查对象，通过问卷调查及座谈会的方式调查其融资约束现状，通过分析发现其在如下五个方面的融资约束：一是民营企业融资相对困难，不论是在融资获得性方面还是融资成本方面均与国有企业存在明显差距。二是融资能力有限，主要表现为资金缺口大，企业杠杆率水平偏低，需要一定程度的加杠杆来助推经济发展。三是融资渠道十分单一，过度依赖间接融资。岳塘区企业融资方式基本上为银行贷款，其他融资渠道如股权融资、债券融资等直接融资方式使用较少。四是综合融资成本偏高，局限企业投资经营。企业对当前融资成本主观接受度较低，高融资成本对企业研发、经营等造成了较大影响。五是融资环境急需改善，直接融资存在阻碍。岳塘区企业融资的信用环境、政策环境均存在较大不足，尤其是政府相关政策指导不够完善，致使直接融资在区域内的使用所受限制较大。本文以信息不对称等融资约束理论为指导，大致从企业自身、金融机构及市场、区域金融环境、政府政策四个方面寻找导致岳塘区企业融资约束的原因。在企业方面，由于岳塘区企业 95%为中小企业，企业自身硬性条件不达标、盈利状况不佳是导致企业融资渠道受阻、融资成本高的主要原因。在金融机构及市场方面，金融机构产品和服务设计存在缺陷，无法全面覆盖所有企业的融资需求；金融机构种类和数量少，各类企业生产经营的融资请求得不到回应，尤其是中小金融机构及相关融资担保机构的不健全难以满足中小企业融资需求；资本市场功能不健全，企业直接融资渠道不通畅。三是信用环境建设不到位，不论是在直接融资的促进方面还是间接融资的优化上都未能发挥较好的支持作用。四是在政府政策方面，在促进企业融资约束改善方面，政府职能缺位，相关政策制定和引导措施不完善，致使企业融资存有较多疑惑。本调研报告在一定程度上能够帮助岳塘区梳理和改善企业融资问题，同时对岳塘区乃至中部地区更多的区、县乃至市级单位推进供给侧结构性改革有一定的参考价值。#p#分页标题#e#
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参考文献（略）
