第一章 绪论
第一节 研究背景
全球经济金融和资本市场的自由化，加上信息技术的飞速发展和各国经济贸易的日益一体化，刺激了过去几十年里跨国并购活动的增长。进入 21 世纪，虽然经历了 2008 爆发的全球金融危机后，各经济体均受到了很大的冲击，对外经贸活动明显减少。但是，从近几年以发展中国家为主体的经济复苏过程来看，发展中国家在参与全球经济活动中的热情和话语权都在不断提升。据公开资料显示，虽然全球经济复苏乏力，但是 2015 年跨国并购的交易总额却创 2007 年以来新高。同样，我国的跨国并购活动在同一时期也出现了较大的增长，并且在全球的并购活动中所占比例也不断上升。 根据 UNCTAD①最新发布的《2016 世界投资报告》的初步数据显示，2015 年我国对外投资增长 4%，达到 1276 亿美元。在大规模跨国并购浪潮的推动下，我国已经成为一部分发达国家（地区）的主要外资来源国。与此同时，随着“一带一路”战略实施和国际产能合作的大力推进，我国在许多发展中国家的投资也继续保持着高速增长。从全球各国（地区）排名的整体情况来看，美国仍然是全球最大的对外投资国；日本取代中国香港排名第二；我国继续位居全球第三。我国目前对外直接投资存量已经突破了 10000 亿美元，但是在全球的排名情况仍然是位于第十位，数额也仅为排名第一的美国的 1/6。今年，我国对外投资增长加速，对外投资存量的排名很有可能会上升到第六或是第七位。
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第二节 研究意义
关于并购绩效的研究在国内外开始的时间均比较早，但却始终没有在这个研究问题上达成一致的结论。随着新世纪全球化经济的快速发展，各国之间贸易往来愈加密切，通过跨国并购实现国际化经营成为了各国企业提升全球市场竞争力的一个选择。随着跨国并购事件的不断出现，关于跨国并购及其对企业经营产生影响的讨论与研究再次成为了各国学者们研究的热点。然而，现阶段大部分的研究虽然在早期的思路和方法上，考虑了新时期所处的环境和特点进行改进后，仍然存在着一些值得讨论和深入研究的问题。 首先，针对跨国并购绩效及其对企业影响的评价指标不一。本文通过考察跨国并购对企业经营绩效的影响来评定跨国并购绩效，并且采用一定的基准对企业经营绩效指标进行调整。 其次，跨国并购绩效评价的研究中没有合理的对照样本。本文同时选取跨国并购成功与失败的样本，一方面对比考察样本企业实施并购前后经营绩效的变化情况，另一方面通过设计准实验，在考虑对照组样本的情况下利用双重差分方法探究跨国并购对企业经营绩效的影响。 最后，现有的文献中有不少学者得出并购绩效没有显著的正值甚至为负，这就有必要从企业并购动机角度出发考虑并购能否产生正效应。本文中也尝试从引入企业并购目的相关变量等角度进行研究分析。
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第二章 文献综述
近年来，国内外学者在跨国并购与企业经营绩效之间进行了大量的研究，依据现有研究中所使用的衡量跨国并购企业经营绩效指标的不同来看，主要是基于市场反应研究和财务指标研究两个不同的分析方法展开实证研究，分析跨国并购是否有助于提升企业的经营绩效。尽管国内外学者潜心研究并基于不同的方法、不同的样本数据，但是均没有在该研究方向上达成相对一致的结论。
第一节 基于市场反应研究方法
基于资本市场对企业实施跨国并购所做出的反应，相关研究学者最早是采用事件研究法，通过分析上市公司股票价格波动情况计算累积超常收益率（CAR）来衡量并购是否提高了股东的财富值。 自从 Mandelker（1974）、Ellert（1976）和 Langetieg（1978）最早将事件研究法应用于并购的研究当中之后，该方法便成为了学者们衡量企业并购的短期绩效的主流方法。但是，Jensen 和 Ruback（1983）指出上述学者在研究中将并购实施的日期作为事件日进行分析存在着一定的不足，因为并购事件出现的日期往往早于并购实施的日期，若采用后者进行研究将无法有效地确认证券价格的改变是由于并购本身所引起的，因此他们考虑使用并购事件首次公开日期进行研究。 Agrawal、Jaffe 和 Mandelker（1992）指出早期研究中存在的一个问题是：在计算超常收益率时没有考虑企业规模影响而进行合适的基准调整。该篇研究在参考已有学者针对事件研究法设计的规范模型的基础上，分析了并购方企业在并购后的经营绩效表现，发现并购方股东遭受了显著的损失。 此外，Doukas 和 Lang（2003）、Bris 和 Cabolis（2008）、Kuipers 等人（2009）同样基于事件研究法计算累积超常收益率，实证结果均表明跨国并购对并购方的短期绩效影响平均为负。
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第二节 基于财务指标研究方法
财务指标研究方法是国内外学者在衡量并购绩效研究中采用的另外一种方法，通常是以企业的财务数据作为分析基础。该方法认为，如果并购能够为企业创造价值，那么就应该会体现在反映企业经营绩效的财务数据当中。现有学者的研究中较常采用的财务指标有：经营现金流回报率、企业成长（总资产增长率、权益增长率等）、总资产回报率、净资产回报率等。当然，该方法也被认为是衡量企业并购的长期绩效。 Healy、Palepu 和 Ruback（1992）选取美国 1979 年-1983 年 50 起代表性的并购事件作为样本，主要采用税前经营现金流及其回报率作为衡量企业并购绩效的指标，并使用行业调整绩效作为基准进行研究，得出企业并购后经营现金流回报率显著提高的结论。 Dickerson 等人（1997）考虑基于事件研究法时资本市场的有效性存在争议，所以选取了财务指标净资产收益率作为衡量企业经营绩效的指标，从而分析并购活动对企业经营绩效的影响。研究结果表明并购的实施对其经营绩效产生负影响，企业通过并购实现的成长所产生的收益率低于企业通过内部投资实现的成长。 Ghosh（2001）指出早期的研究中得出并购企业相对于同行业中等水平的公司而言在并购后企业经营绩效有所提高的结论是有偏的，因为并购企业选择实施并购时可能对应于自身经营绩效处于相对优越的时期，在其研究中使用调整后的企业现金流分析得出并购不能显著提高企业的经营绩效的结论。Bertrand 和Betschinger（2012）选取俄罗斯鲁斯兰娜地区实施跨国并购、国内并购和未实施并购三种情况所对应的公司作为研究样本，并利用倾向得分匹配（PSM）指数对样本进行处理，使用息税前利润（EBIT）与总资产之比作为衡量经营绩效的指标，研究结果发现实施跨国并购或是国内并购相比于未实施并购往往会减少公司的经营绩效。
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第三章 数据与研究方法.... 11
第一节 样本与统计分析 ..... 11
第二节 跨国并购企业经营绩效 .......... 15
第三节 变量和回归分析模型 ..... 17
第四节 多视角的构建和双重差分模型 ....... 20
第四章 实证分析与结果.... 28
第一节 统计回归分析结果 ......... 28
第二节 双重差分回归分析结果 .......... 31
第三节 新的证据及稳健性检验 .......... 33
第五章 结论与建议 ........ 37
第一节 主要结论 ....... 37
第二节 相关建议 ....... 38
第四章 实证分析与结果
第一节 统计回归分析结果
本部分是对统计回归分析结果的描述和讨论。首先是针对基于统计数据而设计的线性回归分析模型（式 3.1-3.4）得出的结果进行描述和讨论，包括使用两种方法调整后的经营绩效指标和是否考虑控制时间固定效应。其次是针对基于 Healy等人（1992）所设计的回归分析模型（式 3.5-3.10）得出的结果进行描述和讨论，我们的回归分析种包括扩展的模型，主要是考虑了控制时间固定效应和加入一些控制变量，例如交易规模和并购类型。下面的表 4-1 展示了方程式 3.1-3.4 的回归分析结果。其中，结果（1）和（2）表示的是以行业中值调整后的经营绩效为因变量的回归分析结果，结果（3）和（4）表示的是以同行业匹配分组公司均值调整后的经营绩效为因变量的回归分析结果。结果（1）和（3）对应的回归分析中未考虑设定时间固定效应，而结果（2）和（4）对应的回归分析中对时间固定效用加以了考虑。 从设计的线性回归分析模型可知，时间虚拟变量T 的系数即反映为跨国并购前后样本公司经营绩效的变化情况。表中的回归分析结果均显示该系数在 5%的双侧显著性水平下为负值，这说明在本文的研究期内我国上市公司成功实施跨国并购后，其经营绩效没有表现为上升，而是明显的下降。当然，这些结果与之前的描述性统计分析中的结果相一致，但是经营绩效减小的数值要小于描述性统计分析中的值，这也就是通过选取合理的控制变量加入到计量回归分析中的结果。从回归分析结果可以看出，在前两个方程所对应的结果中，选取的控制变量的解释力不是很理想，仅有托宾 Q 值和股权集中度这两个变量指标的结果是显著的；而在后面两个方程所对应的结果中，选取的控制变量的解释力较为理想，只有杠杆作用这一个变量指标的结果是不显著的，其他变量指标的结果均为显著的。 #p#分页标题#e#
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结论
本文为了探究跨国并购对企业经营绩效的影响，选取 2008 年 1 月 1 日至 2013年 12 月 31 日我国 A 股上市公司实施的跨国并购作为研究样本，主要利用统计数据线性回归分析和借鉴 Healy 等人（1992）所设计的分析方法进行实证研究，分析我国上市公司实施跨国并购对经营绩效的影响。进一步，利用双重差分模型，并选取多视角对比分析跨国并购成功与失败对经营绩效的影响。 首先，通过对所搜集到的数据进行统计分析发现：我国上市公司对外实施跨国并购的数量在逐年增加，其中非国有企业在参与跨国并购中可能表现的更加积极，所实施的跨国并购数量增长的较快，在研究期内成功实施的跨国并购总数量中占比达到 70.89%。此外，数据显示相关并购的数量较多，合计占比达到 64.56%；从实施跨国所为达到的并购意图或是说实施并购的战略目的来看，数据显示并购意图为技术获取类型的并购数量明显多于资源获取类型的并购数量，占比为29.11%，而资源获取类型的并购总数量占比仅为 10.13%，导致资源获取类型的并购数量较少的原因一方面可能是由于并购涉及交易规模较大而较难实施，另一方面也可能是由于国家对资源方面的相关管控制度限制了并购的发生。 然后，通过观察样本公司在实施跨国并购前后五年经营绩效的变化情况，初步得出的结论是：样本公司实施跨国并购前后经营绩效是下降的。无论是跨国并购成功样本组还是失败样本组，经营绩效随着时间均表现出较为明显的下降，只是成功样本组所对应的经营绩效随时间下降的幅度小于失败样本组。此外，经过行业中值调整和经过同行业匹配分组公司的均值调整后的经营绩效情况表明，实施跨国并购的样本公司在所考察的期间里相较于同行业的其他公司而言并没有明显突出的经营绩效。
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参考文献（略）
