第一章绪论
近年来，中国的金融市场和金融结构发生了质的变化，其中以银行理财业务和互联网金融为代表的影子银行体系发展迅速。金融稳定委员会（FSB）在《2016年全球影子银行检测报告》中指出中国影子银行规模列于世界第三，仅次于美国和英国。就国外而言，影子银行的问题在最近经济危机中被暴露，带来金融不稳定的困扰，对此，金融监管机构对于重新塑造全球新的监管措施有深刻的认识。从国内来看，目前影子银行体系处于发展阶段，影子银行的风险和规模尚未对我国金融稳定产生巨大影响，但当前其规模基数的扩大、增长速度的提高及参与的主体快速增加，对我国金融稳定性影响显著增大。处于全球金融创新、利率市场化和巨大社会融资缺口背景下，影子银行的发展契合经济内生性。一方面，影子银行发展是金融创新的主导力量，有利于金融稳定并起到风险转移和分散作用，另一方面，其杠杆率高、期限错配、对资产价格敏感和游离于监管之外的特征容易造成系统风险，不利于金融稳定。影子银行体系在我国的界定和监管一直处于灰色地带，其对金融稳定的宏观效应一直难有明确结论。因此，影子银行与宏观金融稳定之间的相关性备受关注，研究影子银行与金融稳定是否有相关性，及其影响机制对给出相关风险监管政策具有积极意义。
第一节研究背景和意义
影子银行的发展给全球经济带来了巨大的利益，在美国，影子银行体系比较完善，给经济的发展及资金融通带来极大的经济效益。但影子银行在发挥作用的同时也存在着风险，2008 年的金融危机，正是由于影子银行产品中的次级贷款为导火索，此次危机涉及范围之广影响之大给金融界带来极大的震撼与惊慌，使学者和金融学家们长时间对影子银行持以谨慎态度。影子银行是金融创新的产物，在金融历史上往往演示着金融危机—金融管制—金融抑制—放松金融管制—金融创新—过度的创新—金融不稳定的循环，要跳出这样的路径，需要掌握好影子银行的发展对金融稳定影响的平衡点，因为影子银行给经济注入新活力的同时也可能给经济带来风险。 当前，我国正处于结构调整期和经济转型期，金融不稳定因素的增加使得部分风险大的领域风险有所显现，并且融资杠杆率仍较高，非法集资行为风险有增长的趋势。影子银行受到广泛的关注，其对金融稳定的影响也成为各个金融机构从事金融活动时重点考虑范围。宏观角度来看，目前我国金融稳定情况比较乐观，金融业的运行总体来看是稳定的，社会融资规模不断扩大，“三农”和小微企业的融资水平有所提高。2015 年我国国内生产总值（GDP）为 67.67 万亿元，其中第三产业占比上升。因汇率、资产价格等因素影响外汇储备账面价值与 2014 年相比下降 1703 亿美元。从经济运行方面来看，货币信贷增长较平稳，社会融资规模相比 2014 有所下降，委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票占社会融资的总比例也有所下降。总的来说我国金融发展长期来看是稳定的且经济有很好的发展空间与潜力，经济改革与经济结构优化并行的情况下供给侧改革给企业带来活力。但由于经济处于换挡期有严峻的结构性问题，部分有融资功能的非金融机构问题凸出，其中有些小额贷款公司等影子银行范畴的机构由于管理不善、监管不全面等原因导致风险发生。国际经济环境中，全球大多经济主体对美元贬值、股市波动反应明显，世界经济仍处于调整阶段，经济中的不稳定性因素增加。根据世界银行研究的数据可知，自 20 世纪 79 年以来，有 93 个国家先后爆发 117次银行性危机，危机涉及范围极广。
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二、研究意义
随着我国金融市场自由化的发展与世界的金融市场不断接轨，世界的经济格局在不断变化，再加上我国金融市场在寻求符合自身发展的道路上摸索与前行，导致金融稳定的不确定性增加。影子银行作为金融创新产品近几年发展迅速，对金融体系影响越来越大，导致影子银行对金融稳定影响的两面性争议愈发强烈。一国在金融不稳定的状况下容易引发各种各样的经济问题，尤其是在世界经济前景不大好的状态下，金融稳定发展是经济保障的重要条件。因此，研究影子银行对金融稳定的影响意义重大。 影子银行虽然发展时间长，具有娴熟的市场操作技术以及稳定的运作模式，但是对于我国的影子银行形势来说，国外的运作模式不一定符合我国的经济运行状况，影子银行在我国的发展具有自身的特点，其对宏观金融稳定的影响具有不确定性。一方面，影子银行本身具有的高杠杆率的特征加大了融资风险，以及期限错配的本质增加了融资链的复杂性。影子银行对风险的控制能力不及传统商业银行，其风险容易传播，影响的受众面较广，容易造成整个金融市场的不稳定。同时影子银行的发展规模迅速，具有多元化、受益范围广的特征，会对金融结构造成冲击，部分传统银行业务被挤出。遗憾的是目前还没有明确的监管影子银行的法律出台，没有完善的监管体系使影子银行风险系数增加。另一方面，从金融发展角度来看，影子银行的发展是金融发展演化的必然结果。部分居民和企业的融资渠道受限，融资需求不能很好满足，影子银行在一定意义上缓解了融资难的问题，对融资结构具有优化的作用。影子银行的金融活动提高融资效率，有利于我国金融市场的发展，利于金融稳定。因此，厘清影子银行对金融稳定的作用有利于影子银行的规范发展以及益于经济的增长。
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第二章影子银行影响金融稳定的理论分析
影子银行的发展促进了金融创新，各种金融工具应运而生，丰富了金融衍生品市场同时完善金融市场结构，给金融快速发展增加了重要动力。在我国，影子银行对金融体系影响没有美国影子银行的影响力大，但随着其快速发展，对整个金融体系的影响作用增强，影子银行在优化资源配置的同时也给金融业带来系统性风险，对金融稳定的影响不可小视。本文从影子银行对宏观经济状况、金融市场运作、对资本流动性以及国际经济环境四个方面来对影响金融稳定的机理进行阐述。
一、影子银行对宏观经济状况的影响
影子银行规模的扩大，对宏观金融政策效果冲击明显。影子银行的发展，使各种新的金融机构和类似金融机构产生，在满足市场的贷款需求获得收益的同时规避了银行的监管。由于影子银行目前还没有纳入正规的监管体系，不受央行出台的宏观调控政策管制，使得政策效果减弱（袭翔、周强龙，2014）。一方面，由于影子银行利益增加，大部分资金投入到影子银行体系中进行投资，使商业银行发生钱荒，央行为了改变现状，不得不出台相关政策改变这一局面。另一方面，监管部门意识到问题的严重性后出台相关政策，但是，这也对金融的正常运行造成干扰，影响货币政策和财政政策实施的效果。 影子银行满足了投资渠道的多样化，给筹资者和投资者带来了选择的空间。其依托信息化和互联网业不断发展，是金融创新的推动结果，是未来金融业发展的趋势，可以满足由于银行业的传统业务无法实现现代市场的需求，但影子银行的参与者中无论是投资者对利益的追寻还是筹资者资金的需求，依托的都是大量的资金，一旦资金出现问题，会影响整个融资链的上的主体，影响宏观经济状况。
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二、影子银行对市场经济运作的影响
影子银行影响经济市场运作的效果主要从金融市场和金融结构的角度来分析。在我国影子银行体系扩宽了市场融资渠道，对融资有促进作用。目前我国实行紧缩的货币政策使得资金缺乏，一些大型企业就利用自身的闲置资金以影子银行为中介向社会发放贷款，其中一些企业为了获得更多的利益向银行融资进行融资再利用，这些公司迅速成长为影子银行的重要部分，在融资规模和融资速度上满足金融市场运行的需求。我国影子市场得以迅速发展，从根本原因来讲是由于央行对利率的管制，央行的管制使利率变动区间非常小，影子银行的发展使得利率从借贷角度满足借款者和贷款者之间的均衡。从这个角度来讲，影子银行的发展推动了利率市场化的进程。利率的管制在一定的程度上保证了商业银行的利益，同时利率的管制也在一定程度上抑制了金融深化。大企业拥有融资优势可以以低利率从商业银行获得融资，但融资的管制给我国中小企业融资带来严峻的考验，2015 年民间市场借贷利率达到 13.28%，远大于银行的贷款利率，利率的巨大差额导致资产价格的扭曲，给大型企业存在套利空间，同时损害中小企业的利益。从宏观层次来看，利率的严格管制给以利率为政策的传导机制带来不灵敏，利率的管制对市场起到一定的引导作用，却也降低了利率传导机制的敏感度。 影子银行的产生增加了金融产品的多样性，维持金融体系之间联系更加紧密，单一的金融产品不容易影响金融结构，可以提高金融机构的抗风险能力。影子银行的市场不断扩大，金融工具也随之增加，对资金的聚集能力增强，不同类型的金融工具满足金融市场金融主体的资金需求，有助于信贷资源的优化配置。 #p#分页标题#e#
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第三章影子银行与金融稳定的现状分析 .... 14
第一节我国影子银行的状况介绍 ........ 14
一、影子银行的界定...... 14
二、影子银行产生的原因........... 14
三、影子银行的特点...... 15
四、我国影子银行体系及运作模式............ 16
第二节影子银行规模的测量 ............ 17
第三节金融稳定的状况介绍 ............ 19
第四节金融稳定指数的构建 ............ 24
第四章影子银行对金融稳定影响的实证分析 ......... 32
第一节影子银行与金融稳定的 SVAR 分析 .......... 32
一、数据处理及分析...... 32
二、结构向量自回归模型（SVAR 模型） ....... 33
三、脉冲响应分析........ 34
第二节影子银行对金融稳定子系统影响的分析 ..... 35
一、金融稳定性子系统指标处理..... 35
二、结构向量自回归模型（SVAR 模型） ....... 37
三、脉冲响应分析........ 38
第五章结论与政策建议 ......... 41
第一节结论 ........ 41
第二节政策建议 .... 41
第四章影子银行对金融稳定影响的实证分析
第一节 影子银行与金融稳定的 SVAR 分析
在上一章本文对影子银行的规模进行了测度，并构建了金融稳定性指标，初步分析了我国影子银行和金融稳定指数的状况，并厘清影子银行影响我国金融稳定的机理，本章将对影子银行影响我国金融稳定的情况作实证分析并加以说明。 模型设计及研究思路： 本文要研究影子银行对金融稳定的影响，对于这两者之间的关系本文采用的是结构向量自回归模型（SVAR），该模型能够很好的分析实际影响结果和意义。并通过影子银行对金融稳定子系统的四个方面（宏观经济状况、金融市场运作，资本流动性、国际经济环境）建立结构向量自回归模型，分析影子银行对金融稳定影响的具体作用。在此的基础上，利用格兰杰因果检验分析两者之间的关系，并通过脉冲响应，分析影子银行对金融稳定状况的影响。本文对影子银行规模的测度以及金融稳定指数的构建在上章介绍过，数据时间为 1986 年到 2014 年，为了消除异方差，对数据进行对数处理。 影子银行规模和金融稳定指数均为时间序列，可能存在伪回归现象，为了避免伪回归现象的发生，本文现对数据进行单位根检验，所采用的方法是 ADF（Augmented Dickey-Fuller）检验，根据检验结果如下表所示，可以看出在 5%的概率下影子银行规模（LNSB）和金融稳定指数（LNFSCI）均为平稳数列。
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结论
本文以流量和存量的角度测算影子银行的规模，这种方式能很好的测算到无法观测到的信贷部分，符合影子银行的发展状况。并从宏观经济状况、金融市场运作，资本流动性以及国际经济环境这四个方面选取十七个指标，通过这些指标对我国金融稳定系数进行刻画，用 HP 滤波法判定金融稳定指数与现实金融稳定情况具有吻合性。并理论上从四个方面分析了影子银行影响金融稳定的具体情况。 影子银行与金融稳定之间实证关系的分析采用的是结构向量自回归模型（SVAR）。在建立结构向量自回归模型的基础上，利用格兰杰因果检验分析两者之间的关系，并通过脉冲响应，分析影子银行对金融稳定状况的影响。根据上文的理论及实证分析，可以看出影子银行对金融稳定长期内存在负的影响。从影子银行与金融稳定子系统构建的四个指标进行 SVAR 分析的脉冲响应图看出，影子银行对宏观经济运行、经济市场运作短期内有正向影响，长期这种影响变为负的，影子银行对资本流动性影响不稳定，在长期影响为负的，对国际经济环境有长期正的影响。
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参考文献（略）
