1.绪论
1.1 研究背景及意义
2015 年我国证券市场发生了剧烈的波动，大盘经历了过山车式的急剧变化。在这次股灾中大量中小股民被套损失惨重。不断涌现的各种妖股把证券操纵这个话题又推上了风口浪尖。毫无疑问证券操纵的存在对这次股价的大起大落起了明显的推波助澜的作用。从证监会公布的证券案例看 2015 年是证券操纵案发生次数最多的一年，总共有 71件证券操纵案被查，比 2014 年证券操纵案的三倍还多。证券操纵扰乱市场秩序，危害金融市场的安全和稳定，严重损害了广大中小投资者的利益，必需加以重视。正是在这种背景之下对证券操纵问题的研究显得格外的重要。通过对证券操纵问题的研究可以更加清楚的了解操纵者的整个证券操纵过程从而提出反操纵建议，本文的研究意义也在于此。对监管者来说可以有针对性的实施相关反操纵措施，提高监管的效率，防范证券操纵行为的发生，打击涉嫌操纵证券的有关人员。对于广大中小投资者来说可以提高投资的理性程度，提高对股票是否有庄家操纵的分辨能力，做到合理避险维护自身的合法权益。
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1.2 研究方法
本文主要运用了三种研究方法，第一种是文献研究法，第二种是案例分析法，第三种是总结归纳法。本文的绪论部分主要运用了文献研究的方法，对涉及证券操纵问题的文献进行了整理分析，总结了前人的研究成果。本文第三章主要运用了案例分析的方法，选择了两个典型的证券操纵案例进行了分析。总结归纳法可以说是贯穿全文，有对操纵理论的总结也有对实际操纵中的操纵手法、市场反应、识别方法的总结与归纳。Milgrom 和 Glosten (1985)设立了序贯交易模型，该模型在做市商交易制度下，考察分析了做市商依据从报价指令流中获得的报价信息调整价格的动态过程。他们认为在做市商交易制度下影响做市商定价的最重要的因素是交易指令这是由交易指令所具备的信号作用决定的。他们把交易指令进行了分类，并提出做市商设定买卖报价的基础就是这些不同类型的交易指令。在均衡状态下，买人报价是做市商收到卖出交易指令时关于证券价值的条件期望值，卖出报价是做市商收到买入交易指令时关于证券价值的条件期望值，因此，做市商会根据交易者的买入交易指令向上调整期起买卖报价，根据交易者的卖出报价向下调整买卖报价。 Jarrow (1992)研究了股票市场中大额投资者的操纵行为，他人为投资者对操纵者交易资金和频率的敏感程度决定了操纵发生的可能性。假如对投资者来说操纵者一天之内分几次买入一万手股票和在收盘或者开盘时一次性的买入一万手股票是无差别的那么操纵失去了成功的可能性。研究发现，如果价格动量理论之类的合理假设是真是存在于证券市场中的，那么大户在某个时期的交易行为就会引起之后一段时间内价格的持续同向波动，此时，操纵就可以获利。
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2.证券市场操纵的理论研究
2.1 证券市场操纵的概念
目前，对于操纵行为的定义有很多种，不同国家之间关于证券市场操纵的定义也不尽相同，至今仍没有一个定义可以完美的概括出证券市场操纵的全部内涵。本文选取以下几种比较权威的定义进行介绍。 美国 1944 年颁布实施的《证券交易法》对市场操纵进行了定义:市场操纵是指故意干扰证券市场供给或需求，通过控制或人为地影响证券的市场价格或交易以欺骗或欺诈投资者的行为。 日本《证券交易法》依据 1934 年美国的《证券交易法》，以列举的方式对属于合谋方式制造虚假有价证券交易繁荣假象的四种行为模式和以诱导他人买卖有价证券为目的而进行的三种行为加以禁止。同时，还给出了明确的界定：一切以操纵价格、虚假信息等方式引诱、误导投资者进行有价证券交易，从而获取利益或转移风险，造成投资者的合法权益受到损害的行为都为操证券市场操纵行为。 中国《证券法》运用了列举的方式对证券操纵行为进行了说明。中国《证券法》第七十七条规定：禁止任何人以下列手段操纵证券市场：（1）单独或者通过合谋，集中资金优势、持股优势或者利用信息优势联合或者连续买卖，操纵证券交易价格或者证券交易量；（2）与他人串通，以事先约定的时间、价格和方式相互进行证券交易，影响证券交易价格或者证券交易量；（3）在自己实际控制的账户之间进行证券交易，影响证券交易价格或者证券交易量；（4）以其他手段操纵证券市场。 市场操纵是一个表示行为类型的名词，它是对一类行为的概括，是一个很广泛的概念，其外延很难确定。同时，市场操纵是一个不断发展变化的概念，而不是一个静态的、一成不变的概念，当与之相关的外在环境发生变化时，其概念也会发生相应的变化。随着证券市场的持续向前发展，证券市场操纵行为的方式也在随之更新变换，所以，很难对操纵有准确的定义，一旦明确其定义，很可能会适得其反，为不法分子利用定义的漏洞，进行无法律风险的市场操纵提供了便利。所以，一般来说各国都是采取列举的方法对主要的市场操纵方式进行分类，很少会给出明确的定义。
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2.2 证券市场操纵行为的分类
在理论界目前主要的证券操纵类型有三种，一是行为操纵，二是信息操纵，三是交易性操纵。行为操纵是操纵者通过使用某种方法使上市公司的实际资产发生改变，从而改变代表该资产的证券的价格的操纵行为。基于行动的操纵行为大多数情况下对市场都是不利的。行为操纵的主体主要是上市公司高管、对公司能够产生重要影响的股东、和上司公司有密切业务关系的企业及政府相关部门人员等，因为这些机构或者个人都有能力去人为的改变公司的资产价值，虽然对上司公司的控制力不一样，这种对公司的影响力赋予了他们采取操纵行为的动机和条件。操纵者采取这种方式进行操纵真正的意图在于通过操纵资产价格来改变公司股票的价格以便从股价的波动中获取盈利而不是改变资产的价格，等到操纵行为结束以后通常公司的资产价格会恢复到操纵前的水平有时后甚至会更低。 一种常见的行为操纵方式是操纵选定一个股价相对较低的公司作为操纵目标，然后通过大量收购该公司的股票积累筹码，当股票筹码积累的一定程度之后操纵者会公告向市场发布收购该公司的意向。通常市场受收购消息的影响会预期该股票价格上升从而买进该股票进而又促使了该股票价格的上升。当该公司股票上升到操纵者的一个目标价位时操纵者会抛售手指股票成功收割价差利润。在行为操纵中私人信息是操纵成功的一个重要的因素，正是因为不具备这种私人信息公众投资者才会掉进操纵者早已设下的陷阱中。严格的信息披露制度，和股票交易数量限制可以对这种操纵产生一定的限制作用，我国的法律也有关于这方面的一些类似的规定。
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3.证券市场操纵案例研究 .... 17
3.1 南通锻压股价操纵案 ............ 17
3.1.1 案例回顾及处罚结果 ...... 17
3.1.2 操纵手法分析 ....... 18
3.1.3 案例启示 .... 20
3.2 恒逸石化股价操纵案 ............ 21
3.2.1 案例背景 .... 21
3.2.2 案例回顾及处罚结果 ...... 21
3.2.3 操纵手法分析 ....... 22
3.3 案例总结 .......... 22
4.操纵行为的识别以及反操纵建议 .......... 25
4.1 操纵行为的识别 ......... 25
4.2 国外反操纵的常见对策 ........ 28
4.3 对我国证券市场反操纵的建议 ....... 29
4.操纵行为的识别以及反操纵建议
4.1 操纵行为的识别
对于广大散户来说反操纵就是尽可能的选择那些没有庄家入住的股票，一旦发现自己入手的证券有庄家操纵的迹象最好马上采取避险措施，以免庄家大幅砸盘时被套。对于监管机构来说反正操纵就是从预防、识别、惩处再到持续监督的一个不断循环的过程。预防属于事前监督的内容主要是通过立法、重点检测容易被操纵的小盘股方法对操纵者形成威慑，使操纵者知难而退从而达到不战而屈人之兵的效果。识别属于事中监督的内容主要是通过大数据之类的监管手段发现可能存在人为操纵的证券并进入调查和获取相关证据的过程。处罚属于事后监督主要是对已确认存在证券操纵行为的人或机构按照相关法律法规给与惩罚的过程。对于一般投资者而言，反操纵也就是尽量不去选择那些被操纵的股票，即一旦发现有某些征兆就采取回避策略来规避风险。处罚只是手段，证券监管的最终目的在于清除证券市场操纵和其他违法违规的交易行为以免给中小投资者的利益造成损害维护证券市场的健康发展因此如何预防违规行为的发生称为摆在监管部门和广大投资者面前的一项非常重要的任务。 虽然市场操纵的手段越来越复杂越来越隐蔽，但再高明的操纵手法也不可能不留下一点痕迹，被操纵的证券总会显示出某些共同的特征，因此我们可以据此总结出一些简单的指标去判断证券操纵是否存在。这样对于散户来说可以规避证券操纵带来的风险，对于监管者来说也可以提高监管效率更好的预防证券操纵的发生。#p#分页标题#e#
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结论
用以往的证券操纵案件为例，对投资者进行证券操纵行为的识别教育，使投资者能了解一些被操纵股票的常见特征，更容易识别出可能存在操纵行为的股票，在选择投资目标的时候避开那些被操纵的股票，从而降低操纵者操纵成功的概率。我国证券市场上的中小投资者大多数都是存在投机心理，这种投机心理直接影响者中小投资者的投资行为，使中小投资者过度关注和追逐短期的热点而忽略长期的价值投资。这种重短线轻价值的投资心理往往导致投资者出现狂热跟风、疯狂抛售等非理性行为。此外中小投资者在证券交易的过程中往往存在着多种不良情绪，其中贪婪和恐惧是比较常见的两种不良情绪，不管是贪婪还是恐惧都会被大户利用称为他们操作市场的工具。当买入的股票上涨时，很多散户就会暴露贪婪的特征，总想着在股票的最高点出手，但是市场是变化莫测随时都可能回落使前期的收益一无所有。表现在散户身上的另一种不良情绪是恐慌。当股价在短期内大幅下跌是，很多散户都会对后市产生极度悲观的恐慌性情绪，不计成本的抛售手中股票。主力往往会利用散户的这种恐慌的情绪采取直接打压式的洗盘手段。操纵者正是利用中小投资者这种投机心理和不良投资习惯操纵获利。因此，加强投资者专业知识、投资观念的教育，从根本上改变投资者的投机心理和交易过程中的不良情绪，可以有效的增加操纵市场的难度，减少操纵行为的发生。
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参考文献(略)
