1 绪论
1.1 研究背景和意义
我国水资源总体储量丰富，在世界上处于领先，但我国的人口数量巨大，导致了我国的人均水资源占有量比世界上的平均水平要低很多。根据水利部数据显示，我国水资源人均占有量为 2100 立方米，这个数字仅为世界平均人均占有量的 28%，在世界上排到了 110 位1。另外，虽然每年都会降雨，对水资源进行补给，但是，由于这几年降雨量越来越少，降水质量下降（酸雨），使得我国可利用的水资源逐渐减少，造成我国的可用水资源严重短缺的状况。 我国的水资源分布非常不均匀。水资源主要呈现出东部、南部比较充沛，西部以及北部比较干旱的格局。通过对 2012 年我国气象局的数据进行分析，2012年上半年，我国南方、北方的平均降水量分别为 37 厘米、11 厘米，差距很大。当前，我国有很多城市都存在严重缺水的问题，约有 400 个，在这其中，更有很多城市出现了断水的状况，这些断水的城市的数量达到了 17 个之多2。我国已经采取了一些可行性的方式来解决这些问题，例如南水北调工程、人工降雨等。 我国面临水资源流失、水资源环境恶化的现状。道路建设、过度农耕等造成的土地硬化使得雨水得不到有效的收集，加速了水资源流失。化工厂、造纸厂等工业企业排放的污水流入江河湖泊也加剧了水资源的污染，需要积极研究更加科学的方式对水资源进行收集，提高水资源储量。 我国对水资源的需求，在未来还将呈现出上升的趋势。随着我国城镇化，工业化的加速进行，居民生活质量的提高，对水资源的需求量也会随之提高。但由于当前融资方式的单一化、财政供给存在着不足等原因,造成了水资源在储水设施建设、扩建以及水资源保护等方面资金十分缺乏。应妥善解决水资源投融资难的困境，寻求创新的投融资模式，本文的研究正是在这样的背景下展开的。
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1.2 国内外研究现状及评述
国外的学者认为对于水资源的定价，应该根据提供方所负担的全部成本来决定，但是就水资源的利用效率来看，这种定价法经济效率并不高。先进的国际上对于水价的制定方法不但要考虑到社会的公平原则，同时也要兼顾到经济运行效率，不仅仅是水资源的利用效率，同时也要兼顾到水资源、生态环境的保护，也不会威胁到城镇居民的基本生活用水3。正如 Stanley4所指出:水资源作为一种人类生存的必需品，期初可以根据开采成本来制定水价，在不断发展中也要兼顾公平与保障等作用，对水资源进行科学、可持续的开采，提高其利用效率。Marcia Brewster(1997)5也指出水价的制定其实是一种政治手段，可以通过调整税收，限制最高水价等手段维护社会稳定、保障生存需要。但是由政府提供的水资源与本文探讨的水资源证券化不同，前者不以盈利为目的，而后者的根本驱动力则是未来收益。但相同的是在水价制定方面都追求公平性，达到物有所值。 JW Milliman(1994)6等人则认为水价决定的根本其实是由水资源市场的供求曲线决定的。Thobani Mateen7(1971)对比了过去的水资源平均成本定价法和多阶段边际成本定价法的效率，结论为后者可以取得获得更高利润。Brown Lan Millward(2000)8则是通过比较最优定价和统一定价，研究出水资源更加适合边际成本定价法的新思路。James.M.Buchanan(1965)9的研究则是考虑到水资源产业投融资定价的产权转让时间和水资源的自然资源特点考虑在内，提出了公共物品前提的具有垄断性质的投融资价格模型。
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2 相关概念及理论
2.1 相关概念
所谓公共物品，就是供大众使用或消费的物品17。它作为提供给大众并让其使用的物品，严格来讲，它具有两种特性，一是非竞争性，二是非排他性。前者指的是有人对其进行消费的同时并不妨碍他人的消费并获得其带来的好处，也就是说，在特定的生产条件下，向其他人供给此物品时，则所产生零边际成本。而后者指的是当有人在对其进行消费时，无法阻止别人对其进行消费（不管他人有没有为此花费），或需要花费高昂的代价才可以阻止他人进行消费。如果具备上述两种特性，商品在制造完成后的使用范围就囊括了社会大众，那么我们把它称之为(纯)公共物品。水资源是一种准公共物品18，其特点介于私人物品和纯公共物品之间，具备了大量的公共物品特征，但又与纯公共物品有所不同。相对于纯公共物品而言，准公共物品有很多特点。其中有一些准公共物品的使用和消费受到地理区域的限制，其受益范围有限。如地方公共物品就不一定具有非排他性。还有一些准公共物品是属于所有人的或是可以被大众共同使用的，一个人的使用不能够排斥其他人的使用。但是，由于利益驱使，准公共物品在消费使用上却可能存在着争夺。因为这个原因，准公共物品在使用中可能会遇到“拥挤效应”和“过度使用”的问题。这类准公共物品包括水体资源、牧区、森林、灌溉渠道等。还有一种准公共物品表现出非常强的排他性，由于对此类准公共物品的消费存在拥挤，往往需要支付费用才能获得。
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2.2 相关理论
自然资源的证券化，根本是要制定有针对性的规则，量化资源，成立自然资源证券 SPC 和运作机制，与水资源相关要素合理搭配、打捆经营，提高水资源证券价值，以水资源未来存在收益的基础进行证券化，使水资源和资本成为具体的投资对象和金融衍生品（资源型证券），利用水资源的投融资使水资源获得更大的发展能力。要使水资源完成由传统的价值向证券化价值的转化升级，使水资源证券化，水资源开发潜质被激活，进入资本化的过程。水资源的价值是被人类的价值观所接受的，但只有将其储存、定价之后才能变成资产，否则是不具备投融资价值的。同时，水资源资源的证券化也可以有效调动民间资金投资注入，扩大资源型证券交易范围。
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3 水资源的种类、分区及储量.......... 12
3.1 水资源的种类划分....... 12
3.2 水资源分区、储量....... 14
3.2.1 水资源的分区............. 14
3.2.2 水资源的储量存在差异性........... 15
4 水资源的评估模型及其定价方法........... 18
4.1 水资源的评估方法研究........ 18
4.1.1 评估思路和模型......... 18
4.1.2 天水的评估模型......... 18
4.1.3 地表水资源评估模型.......... 19
4.1.4 地下水资源评估模型.......... 20
4.3 基于未来收益的水资源定价模型.......... 20
4.3.1 基于水价上升预期的未来收益............ 20
4.3.2 水资源定价模型......... 22
5 水资源投融资风险与证券化方式........... 24
5.1 水资源投融资风险....... 24
5.2 水资源投融资风险控制........ 26
5.3 水资源资产证券化方式........ 28
5 水资源投融资风险与证券化方式
5.1 水资源投融资风险
进行水资源投融资面临的最大问题是储水基础设施、开采设备等的融资建设。我国目前的基础设施建设主要采用的融资方式主要有 BOT、TOT、BT 等，因为水资源的来源取自自然降水、地下水等水源，这无需人为生产，只需要人为建设和资产的所有权的交易问题，所以水资源投融资的重点在于水资源所有权、经营权的移交过程。鉴于水资源的这种特殊性来看，TOT 融资模式比较适合水资源储水建设的融资需求借鉴。水资源投融资模式与 TOT 模式的核心都是移交—经营—移交，面临的风险也有相似之处。水资源投融资模式是衍生于传统的 TOT融资模式和我国固有的城乡土地交易的历史经验和实践而创造的一种新的公共基础设施项目建设的融资方式，其可能产生的风险与 BOT、BT 不同，具体从融资方和投资人等几个方面进行分析。水资源融资模式是以建成的融水设施为基础，所转交工程的建设过程中的风险都是由融资方来承担，比如建设的机会成本风险、建设过程的组织、管理和按期竣工的风险等。如果建设项目的初期论证不足、建设的过程中出现不可抗拒的影响工期的因素等，都会给最终的水资源价值评估带来影响。融资方所建设的诸如储水设施等项目有一个大致的使用寿命。投资方在经营基础设施项目时，因为基础设施项目的所有权不归属于投资方，所以投资者在经营期末可能会为了自身利益最大化而损害基础设施，导致到期时移交给融资方的基础设施损耗上升，残余价值降低，能够继续使用的寿命减短。
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总结
在本文之前，研究水资源的投融资以及水资源的产权价值应当如何计算的学者较少。本文从金融学的角度出发，提出以未来收益作为水资源证券化与投融资基础。对水资源特性的分析，结合作者的思考，主要从水的种类，水资源的量化比较，水资源的证券化定价模型，证券化以及投融资机制等几个方面研究了水资源投融资的可行性以及发展方式等问题。其根本思想是基于未来的收益定价，并提出了以资源作为证券化载体的思想，利用金融的思想初步的研究出了一套水资源证券化与投融资的方案。 本文的主要研究成果有：第一，水资源是一种可证券化投融资的自然资源资产，对水资源进行投融资具备现实意义，可以解决我国水资源短缺的现状。第二，设计了同类水资源之间的比较模型，在水资源比较和水资源债券的信用评级上提供参考。第三，设计了水资源定价模型，通过定价模型的计算得出水资源的总体价值。第四，依据资产证券化原理，从资金、资产同质性、资产抵押变现等方面论证水资源证券化，提出设立水资源投融资公司，以 SPC 模式作为水资源资产证券化的方法，得出水资源适合 SPC 证券化模式。
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参考文献(略)
