第 1 章 导论
随着社会分工的不断深化，金融一体化的步伐势不可挡。20 世纪 70 年代形成牙买加体系以来，国际资本流动的规模日益增大，因此国际金融市场的规模愈发庞大。资金供求双方在国际金融市场中能够跨越地理限制，方便有效的交换信息，极大的增强了资金交流的深度和广度，也使得世界经济得到了快速发展。尤其是在 20 世纪 90 年代，新兴经济体纷纷加快了金融自由化与资本市场开放的步伐，极大的推进了金融全球化进程。在这样的背景下，快速、大额的资金流动通过资本和金融账户直接或间接的对一国的国际收支和国民经济造成巨大影响。在金融全球化不断深化的背景下，国际资本流动对世界各国乃至全球经济、金融的影响越来越大，由此也给世界经济及国际金融研究带来了许多新的课题，其中新兴经济体的货币错配问题受到很多学者的关注。
1.1 研究背景及选题意义
金融全球化的进程中，新兴经济体相较于发达经济体更脆弱，对外部冲击的抵御能力有限。当这些地区和国家需要资本时，热钱会迅速流向这些地区；当国内出现储蓄过度的情况时，对外的债权就迅速积累。而资本在流动的过程中，将会使得新兴经济体面临债务清偿风险、资本外逃风险、货币急剧贬值，甚至于产生经济冲击或更为严重的经济危机。上世纪 90 年危机频发后，学者们对金融危机的研究从多个角度出发，研究后期的焦点逐渐集中到对新兴经济体资产负债表的研究和融资渠道的研究，探索了新兴经济体的外债务持有币种和经济部门的投融资渠道，由此发展出了一种新的研究方向——货币错配理论研究。货币错配现象，指的是一个经济体，包括国家、企业和个人，在进行国际经贸合作和资本交易的时候，以外币计价的资产或负债对汇率波动敏感，因而产生了资产和负债在价值上的不匹配，即出现了所谓的货币错配。在 20 世纪 90 年代东南亚和南美洲的货币危机之后，学者开始研究新兴市场国家的债务问题，新兴市场国家时常需要借入外债来为本国发展筹集资金，但是这些国家拥有的外币资产却有限，由此出现净外币负债，本币的巨幅贬值会导致借款企业和家庭部门的净值大幅缩水，从而引发经济体内部大量企业和家庭的破产，进而导致金融危机，这些就是负债型货币错配的典型表现。然而，金融危机后，新兴市场经济体开始普遍持有外汇储备，中国的外汇储备一度备受关注，学术界也开始关注资产型货币错配对经济体的影响。无论是资产型货币错配还是负债型货币错配，学者研究结果显示，货币错配给新兴经济体的金融稳定和经济发展都带来了巨大的威胁。因此，研究新兴市场经济体的货币错配的情况，并探究货币错配的影响因素，这样才能结合我国实际情况对症下药，对预防我国陷入货币危机具有重要的理论意义和现实意义。
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1.2 简要的文献综述
国内外学者对货币错配研究成果颇丰，但是研究的时间较短。从上世纪 90 年代末，到现在只有不到 20 年的时间，所以研究的方法和内容都不具有统一性。本文将货币错配的文献分成了两个部分，即理论部分和实证部分。理论部分总结了研究货币错配的理论假说，这些理论不仅解释了造成货币错配的原因，还提出了货币错配的解决思路。实证部分则总结了不同学者研究货币错配选择的变量和结论。关于货币错配的理论比较分散，没有形成系统的理论体系。各个理论的研究角度不同，在解释货币错配的产生原因上有各自的看法，所以提出的货币错配的解决方案也有差别。涉及到货币错配的理论主要有五个，分别是原罪假说，超越原罪假说，债务不耐论，高储蓄两难，以及害怕浮动假说。原罪假说认为，由于新兴经济体无法在国际市场上借入以本币计值的贷款，而导致了货币错配；超越原罪论则认为货币错配产生的原因在于本国宏观经济政策和制度的不健全；债务不耐论研究的是国家管理债务水平的能力；高储蓄两难讨论的是无法在国际市场上提供本币债券的情况，与原罪论提出的情况相反；害怕浮动假说则是从汇率制度的角度来研究货币错配问题。表 1.1 是对这些理论的简单梳理。包括理论的提出者，理论分析货币错配产生的原因，以及货币错配问题的解决方案。
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第 2 章 新兴经济体货币错配的程度：现实表现
研究新兴经济体的货币错配问题，首先要了解相关概念以及货币错配对经济的影响。本章首先对相关概念进行了界定，包括对新兴经济体的界定和货币错配的概念，在此基础上得出货币错配新的测度指标。然后考察了新兴经济体的货币错配状况。最后，研究货币错配对经济的影响。从而为本文研究货币错配影响因素提供研究背景。
2.1 相关概念的界定
新兴经济体的货币错配问题研究，需要对新兴经济体和货币错配这两个概念进行详细的阐述，本节就是对这些概念的界定。首先，确定新兴经济体主要有哪些国家和地区，其次，明确货币错配的定义，最后提出货币错配的测度指标。近数十年来，新兴经济体受到越来越多的人关注。全球金融危机爆发后，反映新兴经济体相对快速的复苏与发展的数字令人眼前一亮。根据世界银行的统计数据，金砖国家对世界经济的贡献率，由 2000 年的不到 20%，上涨到 2007 年的36.8%，在金融危机期间，贡献率甚至超过了 50%。危机之后这一数字有所下滑，但在 2014 年金砖国家对世界经济增长的贡献率也达到了 40%以上①。由这组数据可以直观的感受到新兴经济体正在逐渐成为世界经济发展的新引擎。到目前为止，对新兴经济体应该包含哪些国家和地区都没有统一的界定。不同的侧重角度，划分新兴经济体的依据就不同，结果也就不同。目前，对新兴经济体的分类依据主要有以下 7 种，分别是（1）根据人均国民收入划分。（2）根据经济增长速度划分。（3）根据经济增长和制度调整划分。（4）根据特定时期出口增长速度划分。（5）根据金融市场发展和开放程度划分。（6）根据信息化发展水平及速度划分。（7）按照发展中国家所拥有的政治影响力划分。分类依据不同，新兴经济体所涵盖的国家也不相同。
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2.2 货币错配测度指标的考察及创新
一国政府要管理本国的货币错配，需要对本国的货币错配的大小进行监控，这就需要一个合理有效的测控指标。目前为止，由于货币错配理论研究没有形成体系，所以货币错配的测度指标也没有统一的规定。不同的学者根据各自的研究目的，提出了各自的货币错配测度指标。不同的测度指标有不同的产生背景和依据。下面主要对原罪假说和超越原罪论两个理论的指标进行介绍，并分析其优缺点，并在此基础上寻找更加合适的指标来衡量货币错配。原罪论主要是对负债型货币错配的分析，原罪指标也是最早提出的衡量货币错配的指标。之后不断得到完善，逐渐形成了自己的指标体系。第一个是原罪指标，Eichengreen、Hausmann 和 Panizza（2003）在研究原罪时并没有区分“原罪”和“货币错配”两个概念，他们认为“在净外币债务中，遭受原罪困扰的国家，在其资产负债表上一定会出现货币错配的情况。”在实证分析中，原罪和货币错配是等价的，他们给出了 3 个测度原罪的指标。
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第 3 章 新兴经济体货币错配的影响因素：理论分析.....26
3.1 基本面因素对货币错配的影响............26
3.2 制度因素对货币错配的影响.......28
3.3 其他因素对货币错的影响........... 30
3.4 本章小结.....31
第 4 章 新兴经济体货币错配的影响因素：实证分析.....32
4.1 实证模型的构建..........32
4.2 数据的来源和处理......36
4.3 实证结果及分析..........37
4.4 本章小结.....41
第 5 章 新兴经济体货币错配问题的解决思路：以中国为例..........42
5.1 中国货币错配现状分析...... 42
5.2 我国货币错配问题的解决方案............44
5.3 本章小结.....46
第 5 章 新兴经济体货币错配问题的解决思路：以中国为例
本文第三、第四章对货币错配的影响因素进行了理论分析和实证分析，提出了新兴经济体面对不同的货币错配类型应采取的手段。我国作为新兴经济体的典型国家，货币错配问题也是不可避免的。如何避免货币错配导致的金融危机风险，也是我国应该关注的问题。本章是以中国为例，提出了解决新兴经济体货币错配问题的解决思路，首先对我国货币错配现状进行分析，然后在新兴经济体实证分析的基础上提出解决我国货币错配问题的方案。
5.1 中国货币错配现状分析
首先，我们从货币错配的概念出发研究我国的现状。从存量角度看，货币错配是指经济体的资产负债表计值货币不匹配，由此造成的净值对汇率变动敏感的现象；从流量角度看，货币错配是指损益表（净收入）对汇率变动的敏感性。净值和净收入对汇率的变动越敏感，货币错配程度就越严重。图 5.1 表示我国货币当局、存款性公司、其他存款性公司净国外资产从1998-2015 年的走势图，可以看到，货币当局和存款性公司的净国外资产不断走高，在 2014 年-2015 年间有所下降，但是下降幅度不大，而其他存款性公司的净国外资产在此期间却明显上升。所以，我国是典型的资产型货币错配的国家，而且，净值从 08 年的 357941.24亿元上升到 2015 年的 561279 亿元①。如果人民币升值，会引起净外币资产缩水，净外币资产数额越大，损失也就越大。所以，我国的货币错配问题很显著。
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结论
本文主要是研究新兴经济体货币错配及其影响因素。文章中包括对新兴经济体的货币错配的现实考察，以及货币错配因素的理论分析和实证分析，得出的研究结论主要有一下几点：1. 长期而言，新兴经济体货币错配的变化趋势明显上升，其中尤其是 G20 中的发展中国家，这些国家的货币错配程度要高于其他国家，上升的趋势也更加突出。2.货币错配影响因素的理论分析认为，基本面因素中经济体内部的资本需求、利率与 CAECM 的关系是反向的，资本供给、通货膨胀率与 CAECM 的关系则是正向的；经济发展水平对货币错配的影响方向是不确定的。制度因素中，证券市场发展水平和金融开放度对货币错配影响的方向不明确，有管理的浮动汇率制度有助于缓解货币错配。3. 实证分析新兴经济体的货币错配影响因素，就显著性而言，基本面因素中，新兴经济体内部对资本的需求、经济增长速度、实际利率对货币错配的影响显著，经济体内部对资本的供给、人均国民收入、储蓄率对货币错配的影响不显著。制度因素中，金融市场开放度、证券市场发展水平对货币错配的影响显著，而汇率制度对货币错配影响不显著。4. 实证分析中，就相关性而言，基本面因素中，经济体内部对资本的需求、实际利率与货币错配是负相关的，经济增长速度与货币错配是正相关的。制度因素中，金融市场开放度、证券市场发展水平与货币错配是负相关的。
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参考文献(略)
