第一章 导 论
1.1 研究背景
经过 30 多年的快速发展，我国在经济社会发展方面取得了突飞猛进的进步；中国之所以取得今天的成绩，与证券市场的发展存在紧密的联系，而证券市场的发展又得益于上市公司的快速发展。 资金如同企业的血液，资金的筹集和利用是企业造血和用血的过程，造血和用血的好坏直接关系到企业的生存和发展。从上世纪 90 年代以来，我国证券市场取得了飞速发展，尤其是以股票市场为代表的资本市场的发展格外引人注目。上市公司总量也由原来最早的 53 家增长到现在的 2573 家。截止到 2014 年年底，我国在境内上市的公司有2573 家，在境外上市的公司有 48 家。股权分置改革之前上市公司发行总股本保持着一个稳定的增长速度，但随着上市公司股权分置改革的完成，股票发行量和流通股数量迅速增加。据统计，2013 年流通股数量占发行总股本的比率大约是 2005 年的两倍。这标志着我国股票市场将慢慢进入全流通时代，未来我国上市公司的治理结构将日趋完善，证券市场也将释放出新的活力。 受大环境影响，新疆资本市场也取得了快速发展，并逐渐成为中国资本市场主要组成部分，截止 2014 年底，新疆区域内的上市公司有 39 家，从资本市场累计融资 791 亿元，这在很大程度上推动了整个新疆经济的发展。虽然新疆上市公司在各方面都取得了很大进步，但新疆上市公司的融资效率还多多少少的存在一些问题；在党的十八届三中全会明确提出了要建立丝绸之路经济带后，新疆的发展面临着新的契机，受到外界的普遍关注。所以研究疆内上市公司的融资效率对于推动疆内上市公司的发展至关重要，也在很大程度上关乎整个新疆经济的发展。
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1.2 研究目的和研究意义
融资活动关系到一个企业的供、产、销等各个环节，对于一个企业的持续健康发展至关重要；随着国内经济体制的日趋完善以及市场改革的深入，融资效率将成为当前和今后研究的一个重要问题。随着疆内上市公司数量的增加和规模的扩大，及早发现疆内上市公司的融资现状，准确找出疆内上市公司融资过程中存在的问题就显得格外重要，本文立足于新疆上市公司融资现状的角度，客观剖析了新疆上市公司在融资活动方面存在的一些问题，并进一步对新疆上市公司的融资效率进行了实证测度，以此来找出新疆上市公司在融资效率方面存在哪些不足，进而提出相应对策。金融危机后，我国的经济体制逐步完善，金融市场也取得了快速发展；在今后一段时期里，上市公司的经营发展状况将对我国经济的发展速度和质量产生重要影响；而制约上市公司发展的一个关键因素就是融资，融资作为企业的重要活动，融资效率的高低是企业乃至社会经济发展的关键；另外，提高企业融资效率对于提高资本市场配置能力和活力也具有举足轻重的意义。所以，深入透彻的分析研究企业的融资效率具有非常重要的理论意义和现实意义。
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第二章 企业融资效率理论基础
2.1 相关概念
关于“融资”的概念界定有很多版本，主要取决于所述问题的角度。一般而言，有广义和狭义之分；广义的融资指资金的融通也即金融，指人们在金融市场上借用各种方式筹集或贷放资金的行为和过程。而狭义的融资指企业筹措资金的过程和行为，即指公司根据自身的经营状况，财务状况以及未来的发展情况，客观科学的进行预测和决策，通过某种方式或某种途径向债权人或投资者融通资金的过程，从而保证了企业正常的经营运转。“效率”在我们的日常生活中经常被运用，基本含义为：单位资源在单位时间内产出的最大产量。在经济学中，“效率”的概念则有很多版本，比如，亚当· 斯密在早期的研究中认为专业化可以提高工人的劳动生产率，从而能提高国家的财富积累。马克思则认为“效率”指工人用最短的时间生产最多的物质财富。而新古典学派的代表人物萨缪尔森则认为“效率”指在技术水平一定的情况下，资源得到最有效的利用，即不存在浪费现象 。 虽然前人对融资效率有过很多探讨，但对“融资效率”的概念一直没有形成统一共识；融资效率研究的角度不同，“融资效率”的概念自然也会不同。一般关于“融资效率”的概念主要有以下四种：1、从融资成本的高低、融资的难易程度角度对“融资效率”进行界定，指企业的融资能力。2.从成本、收益的角度来定义“融资效率”，指企业通过选择合理的筹资方式为企业创造最大价值的能力。3、从储蓄、投资的角度定义“融资效率”为企业将储蓄转化为投资的能力，这一过程包括资金融入效率和资金输出效率。4、主要从整个宏观角度阐释了“融资效率”，指企业融资活动对整个宏观经济产生的作用和影响。
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2.2 融资理论
早期融资理论最具代表性的人物当属美国经济学家大卫·杜兰特，他在 1952 年发表的《企业债务与权益成本计量方法的发展与问题》提出了最早的企业融资理论体系，该理论主要包括净收益理论、净经营收益理论以及折中理论。净收益理论的前提假设是企业不存在税收并且权益资本的成本高于债务资本的成本。该理论指出，企业资本结构中债务资本所占比重愈高，企业的净收益就会愈多，从而公司的价值也会提升的越快。净收益理论甚至认为当企业的债务资本比重达到 100%时，企业就实现了最优的资本结构，企业的价值也达到最大。净经营收益理论与净收益理论有个共同点，即它们都假定企业不存在税收；但该理论还假定企业的债务资本成本以及加权资本成本保持不变，这与净收益理论假定的权益资本成本高于债务资本成本有很大不同。在观点方面，净经营收益理论取得是另一个极端，它认为企业最优的资本结构是不可能实现的。 折中理论综合了上述两种极端的理论；认为企业在经营实践中，债务资本在成本方面一般要低于权益资本，企业如果加大债务融资的比重会降低加权平均资本的成本，企业价值也会增加；然而，并不是债务资本所占比重越高越好，当超过一定范围后，企业的加权平均成本会随着债务资本的升高而升高，这样会影响企业最优结构的实现。所以折中理论还是认为企业是存在最优资本结构的。
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第三章 新疆上市公司融资效率现状分析.........17
3.1 新疆上市公司发展概况..........17
3.1.1 新疆上市公司经营情况......17
3.1.2 新疆上市公司地域和行业分布特征..........17
3.2 新疆上市公司融资效率现状......19
第四章 新疆上市公司融资效率测度......21
4.1 融资效率综合评价的数据包络分析（DEA）模型..........21
4.1.1 DEA 分析的思想和原理.......21
4.1.2 DEA 分析的基本模型及定理..........22
4.1.3 融资效率的 DEA 模型........25
4.2 构建新疆上市公司融资效率的 DEA 模型..........26
4.3 新疆上市公司融资效率评价结果分析.....32
4.3.1 融资效率的总体评价........33
4.3.2 规模报酬分析.......33
第五章 基于 Logit 模型的新疆上市公司融资效率影响因素的实证........35
5.1 新疆上市公司融资效率的影响因素.......35
5.2 Logit 模型的构造及回归.........36
5.3 新疆上市公司融资效率影响因素结果分析........37
第六章 提高新疆上市公司融资效率的对策建议
6.1 加强上市公司自身建设
随着能源资源价格的上升、对劳动者权益的重视程度越来越高、环境保护日益严格，新疆上市公司面临的生产成本的提高和产业转型升级等问题急需解决。新疆上市公司应努力做到产业定位由传统型向科技型转变，经济增长方式由粗放型向集约型转变、由劳动密集型向资本密集型转变，融资方式由单一向多元融资转变，进而增强企业盈利能力和可持续发展能力，从根本上扭转新疆上市公司融资效率低的问题。企业规模和资产结构应根据所处的行业和经营特点来进行合理配置。例如，煤炭采掘、电力生产行业的企业，其固定资产的比例相对较高，而物流、轻工业等行业中的企业固定资产比例相对较低，食品行业的企业应保持一个较高的存货周转率，以防止产品过期变质。因此，合理配置企业的规模和固定资产、流动资产的比例对于提高企业生产运营效率和融资效率尤为重要。 上市公司作为融资主体，其内部公司治理机制是否有效决定着公司的融资效率。有效的公司治理机制可以很好的权衡所有者和经营者的利益关系，使经营者能够充分发挥自身优势，全身心的投入到公司的发展中去，最终使企业和股东都实现价值最大化。建立有效的公司治理机制必须完善独立董事制度，使独立董事充分发挥自己的监督作用，同样要充分落实企业人员、财务、资产在管理上的独立性。此外，制定有效的激励和约束机制，引入经理人竞争上岗机制，使经理人的个人目标与公司业绩目标趋于一致，在实现公司价值最大化中实现自身价值。 #p#分页标题#e#
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结论
本文以新疆上市公司为研究对象，对新疆上市公司的发展情况和融资情况进行了详细描述，然后通过建立融资效率评价体系和影响因素分析模型，从而提出了提高新疆上市公司融资效率的对策建议。通过分析，本文主要得出以下结论：
（1）新疆虽然经济发展迅速，但新疆上市公司整体发展水平较低，资产规模和经营状况与全国平均水平相比较低，尤其是地域分布不均匀，80%的上市公司主要集中在北疆地区。
（2）构建新疆上市公司融资效率分析框架，从新疆上市公司的发展现状、行业分布特征和融资结构特征等方面分析，得出结论：新疆上市公司内源融资比例低，而外源融资中股权融资比例略高于债权融资比例，这与优序融资理论相悖。从股权结构看，国有控股企业比重远高于民营企业。
（3）本文探究了影响融资效率的五大因素，并在此基础上建立了 DEA 模型，得出结果：新疆只有国际实业、天山股份、天康生物、准油股份、特变电工、啤酒花、天润乳业、香梨股份、八一钢铁和友好集团 10 家企业，约占 34%的上市公司 DEA 有效，即资金利用效率高，在非 DEA 有效的 19 家上市公司中，只有新疆城建一家上市公司处于规模报酬递增状态，其余 18 家上市公司均处于规模报酬递减状态。此外，本文还进一步对影响新疆上市公司融资效率的因素，建立了 Logit 模型，分析得出，企业规模、企业盈利能力和企业成长能力对新疆上市公司的融资效率具有促进作用，而股权集中度对新疆上市公司的融资效率具有阻碍作用。
（4）根据 DEA 和 Logit 模型的实证分析，并结合新疆上市公司的融资现状，建议从加强上市公司自身建设、优化上市公司资本结构、优化形成资本市场竞争互补格局、健全金融约束体制等方面来提高新疆上市公司的融资效率。
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参考文献(略)
