第 1 章 引言
1.1 研究背景和意义
现代公司的快速发展，为了提高竞争力，所有权和经营权相分离，提高了代理监督成本，股东与经理层利益不统一，经理人可能会利用职权方便，做出一些有益于短期利益和损害公司长期价值的不道德行为。股权激励机制便是为了解决这种不良现象的。股权激励机制是指让公司的经营者经理人拥有一定的公司股权，享受到公司的未来的预期增值收益，利益目标函数和股东利益统一，实现利润共享和风险共担。这不仅对公司的治理和管理效率进行了改善，还降低了代理成本，防范了道德风险，增强了公司的竞争力和凝聚力。作为长期激励机制的股权激励机制，产生于美国，于 20 世纪 50 年代，之后在欧洲、日本也迅速发展，股权激励机制成为发达国家的公司重要的组成部分。改革开放的到来，让股权激励在我国从无到有。经历了上世纪 80 年代到 90 年代中期的萌芽探索期，为以后积累经验；上世纪 90 年代中期到 2005 年，为变通摸索期，期间由于法律的不健全，证券市场、公司治理方案的不有效，阻碍了股权激励的发展，成长发展非常有限；随着 2005 年底中国证监会《上市公司股权激励管理办法(试行)》1和新《公司法》2的颁布， 我国股权激励迎来了试点成长期，主板、中小板开始了不同程度的股权激励的实施；随着 2009 年 10 月 23 日创业板的设立，我国股权激励也迎来了第四次高潮，快速发展期，2009 年中期以后，随着时间推移，实施股权激励的公司越来越多，但民营公司,成为了其实施的主体，尤其在 2014 年、2015 年创业板上市公司采用股权激励机制的公司呈现快速增长态势，创业板的发展、“新三板”的推出,股权激励态势越来越火。
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1.2 国内外文献综述
Berle A, Means G.（1932）[1]首次提出股权激励及公司绩效的相关理论，认为在公司分散时，管理层并不会按照股东的意愿来保证公司未来价值最大化而处理事情。管理经营层只拥有公司非常少的股权时，他们觉得自己是公司是股东的，并不是自己的，便会利用职权谋求自己的短期私利而损害到股东甚至公司的长远利益，由于二者目标函数的不一致性，而且彼此之间也没有形成什么必要的约束，便会导致这种不愉快的结果发生。在 Berle A, Means G 的观点引起了西方学者的兴趣，越来越多的学者开始关注和研究有关股权激励和公司绩效的相关研究。到后期发达国家的公司家把股权激励机制开始运用到自己的公司里，并得到推广，股权激励机制在实际应用中也取得了些取得成绩。Jensen M C, Meckling W H.（1976）[2]首次针对股权激励的有效性提出了利益趋同假说。他们认为股东注重公司的价值增值和公司的长远发展，而公司的管理人员和核心技术人员则关心自己任职期间的报酬，而二者目标函数不一致，公司的管理人员和核心技术人员之所以会为了谋取短期利益而发生不道德风险行为，是因为管理经营层基本不持有公司的股权甚至完全没有，这会让管理经营层没有主人翁意识。如果股东给予管理经营层公司较大的股权时，管理经营层便可以享受到公司利益的剩余索取权，不道德风险的短期行为也会得到遏制。代理成本降低，利益目标一致，最终提高公司绩效。
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第 2 章 股权激励对公司绩效的作用机理
2.1 股权激励
现代公司快速发展，为了提高竞争力，所有权分离了经营权，提高了代理监督成本，以及股东、经理层利益目标函数不一致性，阻碍企业更远发展，股权激励机制有效地解决此难题。公司用了股权激励，将一定的股权或者期权给予被激励对象，这样激励对象的利益就和公司的股票价格有了直接关系，促使激励对象的利益和股东的利益出现交叉，经理层即使是为了赢利更多，也必须主动积极工作，提高公司的绩效，提升公司未来之价值。股权激励机制使股东和激励对象共享利益，共担风险。本文研究经营管理层方面的股权激励。股权激励具有以下特点：股权激励机制属于一种长期性的薪酬激励方式，公司股东通过对公司管理层、经营层或核心技术人员实施股权激励机制，这样公司的经营绩效、企业的长远发展、未来价值就会影响激励者的薪酬。只有公司的绩效不断地提升，公司的未来价值的提升在股价中得到体现，被激励者才能够获取相应的报酬。这阻碍了被激励者的为了短期利益的不道德风险行为的发生，促进了被激励者为了公司长远发展而努力。股权激励注重人力资源的投资。一个公司的发展成长需要许许多多的人的参与，有一般员工、技术人员、高级管理层和经营者，其中高级管理层和经营者及核心技术人才会对公司的发展起着举足轻重的作用。仅仅以固定薪酬或短期奖励并不能留住这些人才，但如果对他们实施股权激励机制，使他们的薪酬利益与公司的未来价值相关联，便能起到很好的吸引人才留住人才的目的。实施股权激励后，经营者并不能立刻享受福利，必须等公司的绩效得到提升，公司的未来价值得以在股价中体现出来时，经营者才能得到自身价值的回报。股权激励能够激发经营管理层的工作能力和创新能力，使经营管理层与股东共享利益、同担风险，共同为提高公司绩效和价值努力。股权激励让员工分享公司控制权。对经营管理层实施股权激励机制后，使他们由公司的雇佣者为公司的所有者，可以参与公司的管理决策等，经营管理层不再只关注自身短期利益的发展，而是和股东一样关注公司长期发展和价值的提升。
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2.2 公司绩效
公司绩效是指在一定的经营时期内，公司在经营管理层的管理下取得的经营成果。职业经理人取得的绩效是指其在对公司的经营管理过程中对公司做出的贡献，表现为公司的经营绩效，体现在资产负债表、利润表和现金流量表中的指标上。应该选取易得、公开公平、客观真实、准确的财务指标，建立综合评价体系，可以全面客观准确的评价公司经营绩效，而上市公司的财务报表正好可以满足这些条件。全面准确可观的公司绩效的综合评价，有利于本文股权激励对创业板上市公司绩效的影响研究的分析，有利于指导我国创业板公司更科学的公司治理，更科学、有针对性的制定股权激励方案。公司绩效评价主要有财务指标法、经济增加值（EVA）法、托宾 Q 值法和平衡计分卡评价法。由于我国的证券市场发展的较晚，相关的法律法规还不够完善，资本市场还不够透明，股价难以体现公司的真实价值。所以没有用托宾 Q 值法和EVA 法评价公司绩效，而平衡积分卡评价法中客户与市场方面、内部业务方面，学习成长创新方面资料难以获得，而且指标不好量化。因此,本文为了更简便直观的去比较公司的绩效，选用了财务指标法。
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第 3 章 我国创业板上市公司绩效的分析....18
3.1 上市公司样本数据的来源及绩效衡量指标......18
3.2 我国创业板上市公司绩效的因子分析....18
3.2.1 检验变量......18
3.2.2 提取因子.....19
3.2.3 确定各因子载荷............21
3.2.4 计算因子得分.......22
3.2.5 计算综合得分......23
3.3 我国创业板上市公司绩效的描述性统计分析..........23
3.4 小结.......24
第 4 章 股权激励对创业板上市公司绩效影响的分析...........25
4.1 研究假设与变量定义....25
4.2 模型变量检验.........27
4.3 股权激励对创业板上市公司绩效的综合影响分析............31
4.4 不同激励标的对创业板上市公司绩效的影响分析............34
4.5 股权激励对创业板上市公司绩效的长短期效应分析........37
4.6 小结......41
第 5 章 结论及展望....42
5.1 结论.......42
5.2 建议.......42
第 4 章 股权激励对创业板上市公司绩效影响的分析
4.1 研究假设与变量定义
最近几年，股权激励机制逐渐走入我国不少公司，主板公司、中小板公司、近两年创业板公司如火如荼得开展股权激励机制的实施。创业板公司以高科技、创新、发展的公司为大多数，因此需要很多优秀的管理者以及掌握着高超技术的人才。股权激励机制的实施，可以很好地解决人力资源与物质资源的有效配置，促进公司的发展。同时，单独细致的研究股权激励机制对研究创业板上市公司的绩效的影响的文献较少，股权激励在我国创业板市场是否适用？实施效果如何？怎样更好地实施？这些都值得去研究分析。本文的研究假设如下：假设 1：股权激励对公司绩效产生显著的正相关关系假设 2：不同激励标的的股权激励效果不一样假设 3：股权激励对公司绩效的长期效应优于短期效应.影响公司绩效的因素有很多，除了以上提出的解释变量之外，还有其他的一些变量可能会对实证结果产生偏差影响，将这些变量设计成控制变量，可以有效提高实证结果的可靠性。本文综合考虑我国经济环境、公司环境、创业板市场的特点，决定选取公司规模 SIZE、权益乘数 CS、CPI 同比增长率作为控制变量，建立面板多元回归模型。#p#分页标题#e#
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结论
本文经过理论分析和面板模型实证分析，综合得出股权激励可以有效的促进创业板山市公司的绩效，提升公司长远价值。理论分析出股权激励能够促进公司绩效。首先，公司实施股权激励，可以将资本市场及公司的物质资源、人力资源进行重新合理的分配，提高资源配置效率，最终提高公司绩效与价值；其次，公司实施股权激励，使管理层与股东成为利益共同体，促进经营管理层积极工作，最终提升公司绩效。本文选取自 2010 年至 2013 年起开始实施股权激励的 132 家创业板上市公司，作为研究对象，对其进行因子分析法与面板回归模型的实证分析研究。选取总资产收益率、应收账款周转率、流动比率、净资产收益率、营业收入增长率、总资产周转率、速动比率、净利润增长率 8 个财务指标全面衡量公司绩效，并计算公司的综合绩效因子，以此更加全面地反映上市公司绩效。本文通过面板模型分析得出：股权激励可以有效促进公司绩效的提升；不同激励标的的股权激励对公司绩效的效果不一样，期权标的的效果优于限制性股票标的的效果；在行权期内，随着时间的推移，股权激励对公司绩效起着先上升后下降的作用，对公司的绩效效果先是促进作用越来越大，在后期甚至起到反向作用。这些都可以有效指导我国创业板上市公司对股权激励机制的应用。
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参考文献(略)
