第1章 引言
1.1. 研究背景和意义
21 世纪初期，由于经常账户以及资本账户双顺差，我国外汇储备规模连续扩大，且增速不断加快。继 2006 年 2 月超过日本，成为全球持有外汇储备最多的国家，2006 年底更是突破了万亿美元，并在 2010 年之前，保持着每年超过 4000亿美元的增长规模。随后虽然增幅减少，但到 2015 年第二季度我国的外汇储备仍保持着接近 4 万亿美元的规模。关于外汇储备投资方向的问题，国内外各位学者已经探索了多年。各种观点层出不穷，有较为保守的，也有极为激进的。我国一直以来将外汇储备投资于收益较为固定的政府债券、机构债券，其中以美国国债为主。充裕的外汇储备，可以保证我国在金融危机到来时能够从容应对，从而维护人民币汇率稳定。但巨额的外汇储备不仅在经营管理上带来了巨大的机会成本，而且巨额外汇储备的形成，实际上反映了严重依赖出口与投资、国内需求不足的经济失衡状况。 自 2008 年国际金融危机之后，中国采取相应政策刺激国内经济增长，同时也带来制造业投资过度，形成了巨大产能。近些年来中国内外需均显疲弱，进出口减少及国内消费不足，导致无论是传统煤炭、钢铁、水泥行业，还是新兴产业中的光伏太阳能和风电，在业界看来均存在着产能过剩的情况。产能过剩成为中国产业发展的突出问题。本文紧密结合近来的热点"一带一路"，探讨在中国经济的"新常态"下，面对着内需不足、产能过剩的国内经济现状，使用适当比例的外汇储备投资“一带一路”沿线国家的基础设施建设，以外汇投资带动中国企业走出去，不失为一条有前途的道路。本文的研究意义在于通过分析我国外汇储备投资“一带一路”沿线国家的基础设施建设所面临的机遇和挑战，分析产能过剩的时代背景之下外汇储备投资的新思路，并对今后的实施提出自己的建议。
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1.2. 文献综述
对外汇储备研究，早期国外学者主要着眼于外汇储备的安全性及其偿付外债的支付功能，例如 Heller 和 Knigh（t1978）分析外汇储备的币种构成及所占比重，提出为了保障安全性及支付能力，币种分配应由本国贸易状况及汇率的变动决定。Ford 和 Huang（1994）提出国家的外汇储备要首先要充足外汇储备，满足国际收付的要求，还要保持流动性、稳定性，最后是从中长期投资中获取合理收益的目标。Olivier（2007）提出外汇储备可以帮助缓解国际收支危机对国内福利的影响，包括外汇储备可减轻国内产出的下降，以及储备可缓冲国际收支对国内吸收冲击的影响。 而随着 20 世纪 90 年代以后全球外汇储备普遍增加，更多的国内外学者开始关注外汇储备与金融风险的关系。Garton（2004）分析了持有外汇储备的成本，认为外汇储备大幅度超过合理的范围，除增加财务成本、机会成本，还将损害货币政策的独立性。国际产业转移为我国带来经常项目贸易顺差，并通过国际直接投资带来资本和金融顺差，带来我国外汇储备持续快速增长，我国学者近期的研究方向也转向持有外汇储备的成本及如何提高外汇储备收益率。王永忠（2012）提出冲销操作规模上升，引起外汇储备的冲销成本增加，而金融危机后几年间美元相对于人民币贬值以及美国国债收益率下降，持有外汇储备机会成本也随之增加。于是探索如何在保障不损害安全性、流动性前提下，提高外汇储备的使用效率变得更加重要。 在 2015 年的我国政府工作报告中提到了“外汇储备、保险资金运用范围拓展”，关于外汇储备经营管理问题一直以来也是各位学者研究的焦点，概括起来主要分为如下两个方面：第一、外汇储备投资形式单一。目前我国外汇储备投资接近一半用于债权投资，主要为购买政府债券和机构债券，其中多以购买中长期美国国债为主。这种现状的形成有其必然原因，钱学宁(2009)提出“外汇储备的最重要两个用途是国内经济体经常项下的进口购买支付能力的准备和资本项下清偿国际债务或国外投资回流的准备。”而美国国债的流动性好、市场容量大，交易成本低，因此将外汇储备用于购买美国国债符合外汇储备安全性的要求。为了进一步扩展外汇资金运用方式，王璐(2012)提到可以减持美国国债，丰富债权投资渠道。如投资欧元债券、向新兴市场尤其是亚洲市场进行债券投资。另外还可在海外市场上继续增加对股权的投资，适时适度的增加黄金储备，继续扩大非金融资产投资如建立石油等战略资源储备等。郭宝华(2008)提出可借鉴挪威的做法，将外汇储备分档管理，大部分外汇储备应作为流动部分，购买发达国家的政府债券；另一部分作为投资部分，通过专门的投资机构投资于中长期、固定收益证券，或者委托国际知名管理机构进行海外投资。
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第2章 我国外汇储备管理及投资概述
2.1. 我国的外汇储备现状分析
外汇储备的最主要作用是偿还对外债务、平衡国际收支、稳定汇率，体现了一个国家国际清偿力。另外从一国对外经济活力方面来看，一国外汇储备越多标志着该国对外出口商品和服务的竞争力越强，而且该国稳定的政治经济形势吸引外资争相进入。 在建国后至改革开放初期，由于当时的中国国内面临着经济贫穷、资金短缺、国内物资供应奇缺，而且对外贸易出口能力较弱规模小，外资流入也很少，我国外汇储备也基本上处于零储备状态，1980 年甚至为-12.96 亿美元3。改革开放后外汇储备规模发生了翻天覆地的变化，原因是随着中国的经济由“计划经济”转向“市场经济”，我国对内经济运行成功实现“软着陆”，顺利进入低物价、高增长的通道，“短缺经济”时代结束，我国经济发展水平已跃上了一个新台阶；对外经济贸易往来的迅速增加，90 年以后基本上改变了过去十余年的贸易赤字状况；同时我国开始拓宽融资渠道、积极引进外资。由于经常项目下顺差的不断扩大和利用外资形势的明显好转，我国的外汇储备余额得以快速上升，2006 年 2月底中国大陆以 8537 亿美元4的外汇储备余额成为世界持有外汇储备最多的国家。并在 2010 年之前，保持着每年超过 4000 亿美元的增长规模。2014 年 6 月我国的外汇储备最高达到 3.99 万亿美元，此后略有减少，截至 2015 年第一季度，我国外汇储备为 3.73 万亿美元，约占世界外汇储备总额的三分之一，远远高于位居第二的日本的 1.28 万亿美元。
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2.2. 外汇储备投资多元化措施的分析
作为国家大力推广的一个外汇储备多元化措施，外汇储备委托贷款产生的背景，是由于中国经济平稳较快发展，企业实力稳步提高，与此同时，全球经济贸易往来不断加深。外汇储备委托贷款作为委托贷款的一种，指的是外管局委托商业银行将其所持有的外汇储备以贷款的形式借给需要用汇的企业用于贸易结算或境外投资。委托贷款属于商业银行的表外业务，被委托的商业银行只收取佣金,并对企业进行贷前审查、贷后管理以帮助外管局控制贷款风险。针对一些重点对外合作项目，国家通过外汇储备贷款对企业提供外汇资金的支持，缓解企业外汇资金不足状况。 早在 2010 年 5 月，外管局中央外汇业务中心便已经与国家开发银行签署了第一个外储委托贷款协议。国开行也是目前主要承担外储委托贷款的银行。此后随着外储委托贷款业务进一步扩展，外管局又陆续与更多大中型商业银行展开合作。2015 年央行预计将以外汇储备委托贷款债转股形式向国开行和进出口银行分别注资 320 亿美元和 300 亿美元。此举旨在鼓励政策银行继续扩大海外经营和投资，为“一带一路”战略的顺利实施提供支持。债转股消除了政策银行的外汇还款压力，相应外汇资金可以在境外再投资。 关于外储委托贷款利率方面，为响应支持企业“走出去”的政策，外储委托贷款的利率不会太高，通常会低于同时期商业银行的美元贷款利率，但高于购买美国中长期国债收益率，因为承担的风险也相应较高。 在政策法规方面，《关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》(又称"金十条")于 2013 年发布，其中第六条“支持企业‘走出去’”中明确提出“拓展外汇储备委托贷款平台。”《国家外汇管理局年报（2011）》显示，外汇储备委托投资办公室于 2011 年成立，是为了支持企业“走出去”战略、顺应外汇储备委托贷款的发展而成立的专门的办公室，体现了外管局对外储委托贷款给予特别重视。
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第 3 章 我国制造业产能过剩与“一带一路”分析 ....... 11
3.1. 我国制造业产能过剩的现状、成因及带来的问题 ....... 11
3.2. “一带一路”战略的分析 ...... 13 #p#分页标题#e#
3.2.1. “一带一路”覆盖的范围及意义 ........ 13
3.2.2. “一带一路”国基建设施市场与资金需求分析 ..... 14
3.2.3. 我国具有“走出去”技术优势的行业 ....... 15
第 4 章 我国外汇储备投资“一带一路”建设分析 ....... 16
4.1. 外汇储备投资与政治、经济发展的互动分析 .... 16
4.2. 外汇储备投资“一带一路”的资金平台分析 .... 18
4.3. 外汇储备投资“一带一路”的回报分析 ........ 20
4.4. 外汇储备投资“一带一路”需要注意的问题 .... 24
第 5 章 结论 .... 26
第 4 章 我国外汇储备投资“一带一路”建设分析
4.1. 外汇储备投资与政治、经济发展的互动分析
中国经济内部面临着需求不足、产能过剩，外部面临着出口下滑。从内需对GDP 增长的拉动能力来看，资本形成总额的拉动力在 2009 年前后形成了高点，最终消费支出的拉动力在 2011 年前后形成了高点，之后下滑趋势均非常明显。与内需不足对应的是供给端的产能过剩。2013 年我国大宗商品中，存在产能过剩的产品占比为 48%；在产能过剩产品中，产能利用率低于 80%的产品数占了四分之三13。我国出口增速也大幅下降，曾经连续 10 年每年增长超过 20%，2012年以来降为每年 7%左右14。在刚刚过去的 2015 年 7 月，进出口更是双双大幅回落，比去年同期均下降超过 8%。较大规模的外汇储备帮助中国抵御了国际金融危机，但外汇储备增长过快、规模过大给我国也带来了挑战，如带来国内通货膨胀压力、提高对冲操作成本，对货币政策的制约程度也会进一步增加。为了更好的经营管理如此庞大的外汇储备，应加快积极探索并推进外汇储备多元化的投资方向。 由于基础设施建设投资巨大且工期较长，我国企业要想“走出去”参与海外基础设施建设，来自国家的金融支持尤为重要，将外汇储备投资“一带一路”建设，可作为先期项目启动资本，在建设过程中再逐渐吸收民间资本及各种资金注入，由企业发掘海外优质项目，外汇储备提供资金支持，企业将自己先进的生产技术及管理经验应用到运营中去，向沿线新兴市场国家和部分发达国家进行技术输出、产能输出及劳务输出，为我国新一轮经济增长提供新的动力源。
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结论
截至 2015 年二季度末，中国外汇储备有 3.69 万亿美元。优化配置外汇储备结构，盘活释放出来的外汇资金意义重大。判断各种资源是否得到最佳配置的标准为是否符合一国的宏观经济框架。目前外汇储备规模很大，而且投资收益率比较低，传统的外汇储备投资大部分用作购买美国国债。近年来国家大力推进外汇储备资产配置的多元化，发展外汇储备委托贷款，运用股权、债权、基金等多种工具进行投资，并取得了不错的收益。 本文通过分析我国的外汇储备经营管理现状及产能过剩的现状，认为结合将外汇储备投资到“一带一路”建设中去，不仅是可行的，而且是顺应我国国情的必然选择。利用一定数额的外汇储备，向“一带一路”国家交通运输、能源矿产等领域的基础设施建设提供资金支持。政府贷款带动国内产能过剩企业“走出去”，一方面可以把中国国内的过剩产能转移到国外，同时利用我国较为先进的基础设施建设的技术和丰富的经验，带动周边国家的经济发展，从微观、宏观视角均有合理的回报，不失为外汇储备多元化的新的投资方向。从过往的经验和数据中得出，基础设施建设投资的周期长、回报慢，短期经济回报有限，因此挑选优质的项目来获得稳定的收益，是在今后的具体实施阶段需要重点关注的问题。但从长期来看，用适量的外汇储备进行基础设施建设投资对资本输出国及被投资国的经济都会产生巨大的拉动作用。尤其将投资方向对准亚欧大陆这个巨大的市场，其长期的经济效益不可估量。另一方面随着“一带一路”建设项目的推进，我国经济实力的不断增强，中国在全球影响力加大，反过来可以推动人民币成为国际结算货币、支付货币和储备货币，从根本上解决外汇储备过剩问题。 中国倡导成立的亚投行、丝路基金等融资平台作为“一带一路”项目建设的抓手，意义重大，不仅拓展了外汇储备的运用形式，同时带动更多社会资金投到“一带一路”建设中，让亚洲乃至全世界范围内的资金流动起来，在更广泛的区域内调剂资金余缺，从而更好的为实体经济服务。由外汇储备提供资金支持，通过产能合作帮助周边国家成长及经济共同繁荣的中国模式正在被全世界所接受，并能在更长期的时间内显现出其优越性。
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参考文献(略)
