第 1 章 引言
1.1 研究背景
近年来，随着我国社会经济的迅速发展，盈利性经济组织规模越来越大，逐渐形成了企业所有人和治理人分离的状态，这也是企业现代化的标志之一。在这种情况下，就出现了委托代理的问题。这其中最为明显的便是股东和公司高管的代理关系，而高管薪酬更是维持这一关系的关键一环。对企业高管个人而言，无论企业规模如何、年度绩效如何，都期望有更高的报酬。但是对于整个公司来说，绩效是第一位的。而对于股东，则是希望以较为合理的成本寻求能力更强的高管并维持其认真治理公司的热情。如何让高管薪酬和公司绩效形成合理有效的对应关系，既能维持高管的工作激情，又要使企业不至于付出过高的成本，同时又能推动公司绩效的良性增长，这就需要对高管薪酬和公司绩效的现实关系进行研究。 一般来说，民营企业高管薪酬制定相对灵活，市场化程度较高，标准也更高。而在国有企业的领导薪酬上，一直有诸多规定并且随着政策不断变化，同时市场化程度较社会性企业比较低，薪酬标准也较社会性企业更低。 在近 10 多年来，中国经济飞速发展，国有经济、非国有经济都蓬勃发展，高管薪酬制定在各行各业也一直是热门问题。王石、唐骏等“打工皇帝”让世人羡慕不已，国企领导人的一道道“限薪令”让民众拍手称快。非国企方面，制定薪酬时，参考标准较为模糊，随意性较大；国企方面，薪酬过高、信息不透明一直为社会所诟病。什么水平的薪酬比较合理，在国企和非国企中的高管薪酬是否应该区别对待，高管报酬和公司绩效到底有如何关系，如何确定合理的高管薪酬，从政府官员，到行业专家以及社会公民，都存在不太一致的看法。无论在理论上或者现实中，如何合理确定高管薪酬，都有着积极的意义。都本文主要以国企和非国企两类企业为基础，研究高管薪酬和公司绩效的关系。
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1.2 研究目的和意义
在理论界，对于高管薪酬和公司绩效二者之间关系的研究，主要是采用了实证分析方法。到目前为止，对于薪酬和绩效是否存在确定的关系，理论界没有完全统一的结论。通过对二者关系的进一步研究，并结合国企和非国企两大分类的对比，可以进一步发现两者的内在关联性。 同时，在公司治理中，如何确定高管薪酬有着极其明显的现实意义。政府制定国企高管薪酬时，既要考虑薪酬给高管的激励作用，保证其能有效履行国有资产管理的职责，实现国有资产的保值增值；又要考虑高管薪酬水平对社会民众的影响，不能太过高于民众的心理承受范围，因为国企的终极所有人是社会全体民众。非国企董事会或者股东会或者所有人制定高管薪酬时，通常主要考虑薪酬对高管的激励作用，以让其充分尽职履责，并发挥其最大能动性，时公司绩效达到最好，实现股东或者所有人利益最大化；同时又要考虑企业的人力成本，不能使高管薪酬支出过高而影响了企业整体利润。 本文结合我国沪深上市公司近年来披露的财务数据，通过对高管薪酬、企业规模的分布、薪酬平均水平与企业绩效的相关性分析，并比较国企和非国企的区别，得出一定的结论，给政府、股东或者企业所有者提供一定决策参考，使高管薪酬的制定更加合理有效，使其既能适应职业代理人的需求，又能促进企业的发展，为社会经济的不断壮大进步作出贡献。
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第 2 章 文献综述
2.1 国外文献综述
由于西方社会现代企业制度成熟较早，其学术界对高管薪酬和公司绩效关系的研究工作开展也相对起步较早。在关于高管薪酬和公司绩效关系论证方面，西方现代研究主要源于代理理论,它认为高管薪酬的制定应使企业所有者和管理者利益实现最大程度的一致,以有效降低代理成本。其中, 1976 年，Jensen 和Meckling 提出了管理者与股东之间利益冲突的研究成果,他们定义了代理成本，同时确定了减少此类成本的各种制度设计,包括薪酬激励、债务契约、股权所有制等,这些工作使高管薪酬与公司绩效二者之间的关系研究工作有了理论基础[1]。但在二者的关系上面，还未取得较为一致的看法。主要研究成果有如下两类：弱或者不相关 Jensen 和 Murphy（1990）利用美国《福布斯》杂志记录的 1974-1986 年间 2213 名高管的薪酬和其公司股东财富为代表的公司绩效数据，经过分析后认为两者之间存在相关性关系，但是关系较弱。Madura,Martin 和 Jessel(1996)的研究也认为，高管薪酬和公司绩效关系上，不存在显著的相关性。 Coughlan 和 Schmindt(1985)以 1978-1982 年间的 149 个公司为研究对象,分析了高管薪酬变化与公司绩效的关系,研究结果证明高管薪酬变化与公司股票价格具有正相关性。Laarni Bulana（2010）认为，在市场竞争环境下，企业高级管理人员的薪酬水平和公司绩效存在正比例相关关系。Kevin(2011)以2006-2009 年纽约证券交易所的 280 家公司为研究对象，对高管薪酬和以净资产收益率为代表的公司绩效进行分析，认为二者显著正相关，并且公司规模是影响高管薪酬水平的最显著变量。
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2.2 国内文献综述
由于国内现代企业制度和政府治理环境完善较晚，对于数据披露开始较晚，研究成果以近年数据为主，同时也具有较强的参考性。1998 年，我国开始要求上市公司公布高管人员薪酬和持股数量，以提高上市公司财务管理透明度，至此薪酬与绩效关系的研究开始引起业内外的关注。受制于金融市场的发育程度、金融工具的种类，国内对高管薪酬和公司绩效关系的研究虽然较多，但是分类较杂， 也没有相对统一的研究模型。目前，大部分学者或者从业人士以行业或者地区分类基础，以上市公司披露数据为主，对相关企业的高管薪酬和公司绩效进行研究。主要文献如下：张小宁（2002）在对 546 个沪市上市公司样本进行分析，研究了总经理报酬与净资产收益率和每股收益的关系，认为总经理的年度报酬和公司绩效之间不存在线性相关性，并分析认为企业业绩与多种因素有关,可能原因是上市公司年报中出现的报酬为保障性收入，而保障性收入肯定与公司绩效无关[1]。 刘星（2012）以 2005-2010 年国有上市公司为样本，实证检验发现：政府对国有企业的严格管制，以及国企自身治理结构不完善，降低了高管薪酬和公司业绩关系的敏感性，导致高管薪酬同时具有向上或者向下的刚性；高管具有获取私利的内在动机，会利用权力来影响自己薪酬的制定，薪酬对业绩的关系敏感性存有不对称现象；而在市场化程度较为发达的地方，因为政府对企业的干涉程度更低、企业自身发展为现代化，国企中高管薪酬对企业业绩的敏感性显著提高，说明企业市场化程度的提高减少了高管薪酬的刚性现象[2]。
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第 3 章 相关概念和假说 .........9
3.1相关概念........9
3.1.1 高管薪酬 .......9
3.1.2 公司绩效 ..........10
3.2 理论假设及模型 ......10
第 4 章 实证研究.......14
4.1样本描述性统计 ......14
4.2 国企样本描述性分析 .....14
4.3 非国企样本描述性分析.....16
4.4 国企和非国企样本描述性分析对比..........17
4.5 回归分析....19
第 5 章 研究结论与展望.........28
5.1 研究结论 ....28
5.2 政策建议 ....29
5.3 研究局限及展望 ......30
第4章 实证研究
4.1样本描述性统计
用 EXCEL 对数据进行初步处理后，用 SPSS 对其总体进行描述性分析，如下表 4.1。其中高管前三平均薪酬（XC）单位为万元，企业规模(GM)单位为亿元。在 2355 个国有上市公司的样本中，净资产收益率的均值为 0.0702，净资产收益率的最大值为 25.1686 ，净资产收益率的最小值为-16.9458，净资产收益率的中位数为 0.0745，净资产收益率的标准差为 0.6880。从净资产收益率的均值为 7%，其中位数也是 7%的水平来看，国有上市公司的盈利能力还是不错的。除了近年来宏观经济环境持续稳定增长，高管素质的不断提高，业务运行的逐渐透明，更为重要的是通过 2000 年左右开展的国企改革，劣质资产得到大幅度剥离，使国企资产整体质量得到了较大提升。同时，现代化公司治理制度得到完善，公司治理水平得到大幅度提高，而国有上市公司更是国企中的优良资产，这些成为上市国企净资产收益率保持较高水平的一个坚实基础。
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结论
本文利用CSMAR网站提供的2011-2013年上市公司数据，对高管薪酬和公司绩效关系，以及企业规模、企业成长性对企业绩效的影响进行了理论和实证的研究分析，并区分国企和非国企进行了对比，主要研究结论如下：
（1）本文对上市公司主要研究对象的描述性统计结果。在高管薪酬前三平均值上，国有上市公司是58.7万，非国有上市公司是 53.3万，二者基本接近。高管持股方面，国企高管平均持股比例以0.35%远低于非国企高管的23.2%。在企业规模上，国有上市企业的平均数为189.36亿元，远远大于非国有上市企业的34亿元。企业成长性方面，国有企业以21%的年平均增长率低于非国有企业30%近10个百分点。在净资产收益率方面，国有上市公司的均值为7.0%，非国有上市公司均值为6.3%，国有上市公司略优于非国有上市公司。
（2）高管薪酬和公司绩效正相关，国企中高管薪酬对公司绩效的促进比非 国企更明显，但是差别不大。高管薪酬的增加确实能够增加公司绩效，验证了社会感性认识的正确性，即花高薪请一个能力更强的高管，能够有效的推动公司发展和盈利。在国企中，高管薪酬对公司绩效影响更大，说明了由于高管薪酬体制的不灵活， 压抑了高管的部分积极性，高管的薪酬增加能够更加带动其积极性。在非国企中，由于市场化竞争更为充分，薪酬接近高管的内心期望值，高管能够按照接近最努力的状态去工作，所以薪酬的变动对绩效影响有限，不如国企明显。总体来说，支付高管更高的薪酬，有利于企业的绩效增长。
（3）高管持股和公司绩效正相关，国企中高管持股比例对公司绩效的促进 比非国企更明显。高管持股能够促进高管的工作积极性，带领企业取得更好的绩效。由于国企高管持股（0.35%）比例比非国企少（23.2%）很多，增加其持股比例，能更有效的提高其工作成果，取得更好的公司绩效。
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参考文献(略)
