第1章 引言
1.1 概述
按照世界民航组织的规定和国际通行惯例，一般按照用途把除去军用航空、公共服务的民用航空之外的所有民航活动，统称为通用航空产业（以下简称通航）。通航制造业的产品范围主要包括私人公务飞机、直升机、小型固定翼飞机以及飞艇、热气球、动力三角翼等。通航是 21 世纪发展最快的交通方式之一，截止到目前，全球通航飞机保有 34 万架，其中美国约占 2/3，美国的通航产业对经济拉动起到重要作用，总产值达到 1,500 亿美元，提供了 126.5 万个就业岗位，对 GDP 的贡献达 1%，在拉动经济发展的同时，对工农业发展、改善民生、提高应急救援、提升政府管理能力和发展国防后备力量做出了重要的贡献。 与发达国家相比，我国的通航产业处于刚刚起步，受制于政策不到位、空域不开放、基础设施少、产业结构欠发达等诸多因素的影响，一直在挫折与徘徊中艰难前行，截止到目前全国所有通航飞行器 3000 余架，一半以上属于老旧飞行器，飞行小时不及美国的 1/200，具备研发制造能力的企业少之又少。但随着我国整体经济实力的不断增强，近几年来，中国通用航空产业表现出了旺盛的发展力，年均复合增长率超过 15%，尤其是在汶川地震的抢险救灾过程中，国家深深的意识到通用航空产业在国民经济建设和社会综合保障方面的巨大价值，因此将通用航空产业列为战略新兴产业，并发布了一系列的支持政策，中国的通航产业迎来了历史上最好的发展机遇。 然而通航产业处在工业的顶级水平，属于高端制造业，对技术、标准、人才有极高的要求，我国在这方面的基础十分薄弱，中国制造 2025 战略规划、一带一路战略的实施，坚持大规模的走出去和高水平的引进来相结合，以更加主动的姿态融入全球创新网络，构建开放型的经济新体制，中央为我国产业的国际化发展指明了方向。通过海外并购、技术引进等诸多方式，是我国通航产业获取高端技术、掌握核心竞争力、实现跨越式发展的重要的路径。在企业并购过程中，对公司进行合理的估值分析，是中外双方实现共赢发展的基石。
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1.2 国内外的研究文献综述
通用航空行业的研究和代表著作情况体现了一个国家在航空制造方面的理论基础和发展实力，为通航企业的运营和市场战略提供了重要参考依据。我国的通用航空行业发展规划和政策制度较西方国家起步较晚，尤其是对行业的鼓励政策直到近几年才逐步展开实施，随着行业战略地位的逐步提升和相关政策的到位，我国通用航空迎来了前所未有的机遇。纵观西方和我国国内在行业领域的研究成果，不难发现西方学者的研究更偏重于行业的预测，而且起步较早，主要是通过建立预测模型对多个国家和地区的市场潜在规模进行分析预测。 2001年GRA公司运用回归模型对无塔台机场中通用航空运营的业务量进行评估；2002 年美国学者伯尔斯坦（Gerald W. Bernstein）通过研究机场周围人口特征和通用航空运营量的关系，对单一地区和多机场地区通用机场业务量进行预测【1】；2003 年美国民航专家博汝维克（Jeffrey D. Borowiec）针对公务机的使用影响机场周围地区的可能性抽取了美国五个州的调查数据进行分析研究【2】；2004年 Samuel M. Dollyhigh 通过建立基于经济变化、航空器特点、人口趋势的通用机场选择模型，计算出未来需要提供航空器的架数【3】；2006 年欧洲学者（Jack J. Perton）分析了欧洲公务航空市场特点并行了预测【4】；2006 年美国学者道格拉斯（Douglas W. Lee）运用模型分析了通用飞机机场乘客对于公务航空的需求模型和选择方式【5】；2011 年北美航空学家博斯特（Peter Berster）分析了公务航空在枢纽机场和其卫星机场的关系，并建立了公务航空机场选择模型【6】。
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第2章 国内外通用航空行业发展基本情况
2.1 通用航空行业概述
一般而言，航空活动分为民用航空活动和军事、警务、海关缉私航空活动。民用航空活动又可分为公共运输航空（Commercial Aviation）与通用航空（General Aviation）两类【18】。第二类为本文所指。 在我国对于通用航空的定义主要来自 2003 年 1 月 10 颁布的《通用航空飞行管制条例》所指：通用航空，是指军事、警务、海关缉私飞行和公共航空运输飞行以外的航空活动，包括从事工业、农业、林业、渔业、矿业、建筑业的作业飞行和医疗卫生、抢险救灾、气象探测、海洋监测、科学实验、遥感测绘、教育训练、文化体育、旅游观光等方面的飞行活动【19】。按照发动机类型可分为活塞、涡轮风扇和涡轮螺旋桨；按照主要用途还可以进一步细分为农用、运输和多用途等。 由此可见，通用航空的应用范围非常广泛，涵盖了民用航空、国防、教学培训、消防、农林牧副渔作业活动等领域，具有不可替代的战略地位。
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2.2 国内外行业对比及中国通航问题分析
中国通用航空行业的发展得到了越来越多专家学者、企业和管理者的关注。中国政府针对通用航空发展政策和环境展开了深入研究并制定了规划和政策目标。然而，客观讲，我国通用航空与欧美等发达国家通用航空的发展水平相比还存在较大的差距。从机队规模、飞行小时、取得认证的飞行员数量上等可量化指标上看，我国通用航空发展相比处于落后地位，尽管近年来在规模和作业量上取得了明显进步，但在航空器、技术、市场准入、发展政策和环境以及法规标准等方面与发达国家的差距仍然巨大。中国国土面积广阔，地形地貌复杂，通用航空理应大有作为。究竟是什么问题致使中国通用航空的发展与国外产生了差距呢？ 概括而讲，主要认为有以下几个方面的原因： 其一，认识导向不到位，投入不足。人们对于通用航空的认识仅停留在它能够在农业和工业领域发挥主要作用，仅限于作业功能，难以创造巨大利润。恰恰是这种观念意识的落伍和认识的片面性成为制约中国通用航空发展的瓶颈之一。而实际上，通用航空具有宽广的产业链，它不但可以带动大批就业机会和社会技术进步，还能带动服务、制造、能源相关领域的发展，因此蕴含着巨大的商业价值。在美国人们对航空飞行技术乐于探索和尝试，甚至很多社会名流愿意亲自尝试飞行，并在试飞过程中对飞机的性能和配置提出要求，这同时促进了通用飞机的技术改进和发展。 在政策导向和法律法规方面的不足够重视，也是制约通用航空在中国发展空间的因素。由于认识和重视程度不足，导致投入较少，造成技术老旧，人才短缺等问题。此外对于通用航空的宣传不够，没能形成通航、支持通航产业发展的社会关注。因此，应通过媒体和信息渠道大力宣传通用航空，使通用航空的价值和意义体现出它巨大的社会价值和无限商机，为行业的发展创造有利的环境。
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第 3 章 通用航空企业并购现状及存在的问题 .... 13
3.1 通用航空行业并购现状 ........ 12
3.2 并购动机及风险 ........ 14
3.3 通用航空行业并购存在问题 .... 16
第 4 章 企业海外并购估值方法及评析 ..... 18
4.1 可比公司分析法 ........ 18
4.1.1 可比公司估值法简介 ........ 18
4.1.2 可比公司估值法的优缺点及适用性 ........ 20
4.2 可比交易分析法 ........ 20
4.2.1 可比交易估值法简介 ........ 21
4.2.2 可比交易估值法的优缺点及适用性 ........ 22
4.3 现金流折现分析法 ...... 22
4.4 重置成本估值法 ......... 22
4.5 并购估值方法的应用与考虑因素 ...... 23
4.5.1 估值方法的应用 ...... 23
4.5.2 估值模型构建应考虑的因素 ........ 24
第 5 章 我国通用航空企业海外并购估值的问题与案例分析 ..... 25
5.1 我国通航企业海外并购估值存在的特殊性 .... 25
5.2 我国通航企业并购估值存在的问题 .... 26
5.3 我国通航企业海外并购的案例分析 ..... 27
第5章 我国通用航空企业海外并购估值的问题及案例分析
5.1 我国通用航空企业海外并购估值的特殊性
通用航空与传统制造业不同，它引领着战略新兴产业相关领域的技术、研发和服务的新方向，是一个国家的经济社会发展的支柱型企业，对国家未来经济结构升级和社会发展具有深远的重大影响。而一般企业在战略地位、发展速度和技术先进方面，尤其是国家政策扶持和投入，都无法与通用航空相提并论。除了发展趋势上的差别，通用航空的企业自身优势也十分凸显。这种企业的规模上不是很大，但技术需求相对于一般企业都更加密集和高端，同时兼具环保、节能、科技的特点，商业模式和市场开拓也潜力巨大。通用航空肩负着制造业的开创先锋角色，并购是培育自主研发，掌握核心技术、提升创新能力的重要途径，成功的并购可以帮助企业在短时间内以低成本的方式抢占发展制高点并获取相关资源。众所周知，风险与回报是成正比的。通用航空企业的并购风险性相比与其他一般行业也同样显著，主要包括：第一、投资和融资数额巨大；第二、政策规划有待完善；第三、行业市场不够成熟，并购后经营模式尚处于探路阶段；第四、估值的方法选择范围有限，可参考并购交易的数量有限。因此，通用航空在企业价值和投资方面，尤其是并购估值应该结合行业发展特征和企业特点，在围绕价值决定投资的核心理念展开并购的同时，更加需要充分注意行业特性，结合企业需求和发展方向，恰当的选择估值方法，考虑相关因素设置估值参数，确保估值的科学性和合理性。 #p#分页标题#e#
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结论
综观全球的通用航空发展，各国均从国家的战略和经济支柱的角度给予政策支持和产业鼓励，同时对通用航空企业大力增加资金和研发投资，此类企业的投资和并购都备受国家关注。未来我国通用航空事业的发展处于黄金时期，仍然有巨大的增长空间，为了使我国通用航空在经济和社会服务中发挥更加重要的作用，本文着重分析了国内与国外行业发展差距，阐明我国通用航空的发展必经之路是积极吸纳国际先进技术和管理理念，通过参与海外并购整合并获取有效资源，为我所用，力求完善我国通用航空的发展平台。并购估值在通用航空企业实施海外战略的发展中具有重要的现实意义，对目标企业的估值方法的选用和因素的考虑，是建立正确估值模型，促进通用航空走向资本化、国际化和规范化的核心问题。本文重点研究分析了国际四种常用估值方法，通过对估值方法的使用方法、优缺点和适用性的归纳说明，阐述了不同企业在不同的行业背景下，需要结合自身的实际情况，合理的选择估值方法。从不同角度综合评估了几种估值方法后，结合实际案例的详细分析，认为根据我国国情和通用航空的发展现状，选用现金流折现法和重置成本法两者结合评估更加有利于得出公允的估值结果，因为现金流折现法着眼于企业未来的发展，尤其是对于通用航空这种高速成长且刚刚起步的行业，未来的增长潜力和空间是企业的着眼点。重置成本法主要适用于以无形资产为核心价值的企业，尤其是制造业，通过核算人力、生产制造等成本，预测出需要投入的总成本，据此估算目标企业的价值。在实际操作中，估值方法的选择和模型的构建都需要首先判断目标企业所处行业阶段和发展周期，进而输入财务数据和信息，模型参数的设置要结合多种因素考虑，特别是对于通用航空领域，需要考虑的包括宏观经济趋势、政策导向、市场需求、法律法规、技术水平、产品开发等外部和内部因素，因此根据我国通用航空市场的实际情况对参数进行调整，更加有利于构建适合我国国情的评估模型。根据企业本身所处阶段的主导竞争力因素，对估值结果进行调整，得出科学、合理、公允的估值结果，以利于我国通用航空企业在国际化发展道路上提升并购成功率。
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参考文献(略)
