绪 论
0.1 研究的意义
目前，开放式基金在国内外不断发展，世界各地学者对其的研究越来越深入。当前对基金费用的影响因素和基金业绩的衡量问题研究的文献比较多，但系统性研究基金费用和基金业绩之间的关系的人还很少。基金投资者的投资收益受到基金费用的影响是明显的。例如，如果投资者计划用 1 万元投资收益率为 8%的基金，投资期限是 20 年。如果基金年度费用为 1%，20 年后投资者的账户中将有 38112 元；如果基金年度费用为 2%，投资者的账户只有 31117 元。因此，研究基金费用和基金业绩的关系是非常有必要的。国外有些学者认为发达国家基金费用太高，他们认为现在发达国家基金行业己经产生了规模效应，基金公司获得收益太高，它们应该降低基金费用，让投资者也享受到应有的收益。而有些学者则认为发达国家基金费用并不高，基金公司为投资者提供的服务，如定期对帐单、基金转换、电话赎回等。投资者付出的费用能够得到相应的收益。国内对于基金费用的高低也充满争议：基金管理公司认为我国基金业还不成熟，当前，我国基金行业的运营需要更高的成本。如果基金公司收取过低基金费用，费用不能够弥补它们的运营成本，这样的不正当竞争会对我国基金业产生不利的影响，基金公司和投资者的利益也会受到影响。而有部分学者则认为，当前我国基金业的费用水平太高，费用会提高基金投资者的投资成本，进而会降低投资者的收益水平。基金投资者可能选择用脚投票，这样将严重影响着我国基金业的长远发展。开放式基金费用是基金设计的核心。基金费率和基金费用结构可能受基金种类、投资策略、基金规模、投资期限等因素的影响。同时，基金费率不仅影响基金管理公司的投资策略和投资风格，还影响着基金投资者的收益。假如基金公司可以设置合理的基金费用水平和设计合理性费用结构，它们可以提高收入水平，投资者也能够获得更高的投资回报，进而有助于我国基金行业的健康发展。因此，基金费率和费用结构一直是基金公司研究的重点，同时也是值得国内外学者进行深入的研究。
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0.2 国内外研究文献综述
目前，在国外学术界中，一般将开放式基金费用的理论研究概况分为以下三类。第一，基金费用和基金业绩的关系。在国外学术界,基金费用对基金业绩的关系的研究是不确定的。其中,大部分实证研究的数据来源于美国基金市场,而根据其他国家的基金的数据进行实证研究的人并不多。有部分研究认为基金费用与业绩的无关的,如 Charles,Eric and Ying (2008)将美国股票型基金作为研究对象,研究结果是基金费用和基金业绩之间的关系并不明显。部分学者认为基金费用和基金业绩是正相关的。例如，Ippohto(1989)研究表明,开放式基金的高费率有其存在的合理性,高费率的基金所得到的风险调整后收益,超过了因高费率所增加的投资成本。Wermers(2000)研究也表明，基金管理公司从开放式基金获得的风险调整后的收益不能够弥补他们的支付的高基金费用。另外有一些学者研究角度的不同，他们认为基金费用和基金业绩水平之间呈负相关关系。Martin(1996)通过研究也发现基金费率和基金业绩的关系是显著负相关的。Edwin,Martin and Christopher (2003)研究也得出同样的结论,基金费率和风险调整后的收益之间存在着显著负相关的关系。第二，基金费率的影响因素。大多数研究基金费用影响因素的文献一般是研究基金类型对基金费率的影响,同时，也将基金规模、存续期等变量引入到计量模型中，研究它们对基金费率的影响。有一些研究文献是研究基金管理公司的治理对基金费率的影响,探讨独立董事是否可以保护投资者的利益和监督管理人运用基金费用的效率。Dellva and Olson(1998)以 1987-1992 年美国股票型基金作为样本,对基金的运营费和基金类型、基金业绩、基金成立时间、申购费、12b-1 费用、赎回费和现金持有量之间的关系进行了实证研究,实证结果表明：不同基金类型的费用是不一样的；随着基金业绩越来越高，运营费率也越来越高；基金成立时间、申购费和赎回费与基金运营费率之间的关系是负相关的；而现金持有量与运营费率之间的关系在现金持有量较少时呈负相关,随着现金持有量的增加而变成了正相关。David (1999)通过利用面板模型以 600 只基金作为研究对象，研究开放式基金中规模效应的主要影响因素。实证结论表明，当开放式基金达到 220 亿美元的规模时，开放式基金的总成本是最小。同时，研究表明，影响规模经济效应的主要因素是基金管理费。Peter and Matthew (1997)以美国开放式基金作为研究对象发现，伴随董事会规模的缩小，基金费率也将减少。基金费用也会随着董事会成员中独立董事构成比例增大而降低。
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1 开放式基金费用概述
1.1 开放式基金费用研究的理论基础
我国的开放式基金都是契约型基金。委托人和代理人签订契约合同，合同中的条款赋予代理人代替委托人进行有关决策的权利，决策权使代理人有很大的自主性，因而委托人监督代理人所有的活动是很困难的或者是要付出很大成本的。在基金代理关系中，可将基金管理人视为代理人，基金投资者为委托人。基金管理人比基金投资者具有更丰富的专业投资知识，因此，基金投资者愿意将自己的资金交给基金管理者让其为自己有关投资决策。但基金投资者必须支持一定报酬给基金管理者。但投资者由于不知道基金管理人的能力水平、努力程度和基金所面临的风险，所有投资者不知道报酬水平多少是合理的。由于这种代理关系造成基金管理人和基金投资者享有投资信息是不对称的，因此，在确定基金费用时，基金管理人和基金投资者确定的基金费用并不能够反映基金业绩的实际情况，即基金费用并没有能够准确的反映基金管理人为基金的运作而付出的努力程度。基金管理人和投资者之间的信息不对称会让他们产生利益冲突。基金管理人的所有行为不能够被投资者完全观察到。这使基金管理者不会首先考虑投资者的利益，而是会采取有利于获得更多自身利益的行为。由于目前我国基金费用只是以基金净值为基础收取的而与基金的业绩没有很大的关系，所以基金管理人更愿意于扩大基金规模，而不是通过自己的专业知识和努力来提高基金收益水平。
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1.2 开放式基金费用结构概述
开放式基金费用可以概括为以下两大类：一是基金持有人费用。它是指基金投资者在申购或赎回基金过程中付出的有关费用，包括申购费、转换费、赎回费等。投资者都是一次性直接支付这些费用；二是基金运营费用。它是指在基金运营过程中产生的有关费用，包括管理费、运作费、托管费等，它们基本上是由基金资产负担而且是按年支付的。同时，应当指出，这两大费用的性质是不同的，基金的会计核算并不包括基金持有人费用，但基金年度运作费用则可以直接从基金资产中列支。申购费是指购买基金时需要投资者付出的费用。基金申购费用的提取方法有以下两类：一种是前端收费方式，它是指当申购基金份额时需要基金投资者支付基金申购费的方式。申购费前端收费模式的计提基础是投资额。通常基金根据投资者的投资规模划分不同的前端费用区间，投资规模越大对应的前端费用越低，甚至还可以降到零。如我国开放式基金“华夏复兴”的招募书中规定：申购金额在 100 万以下费用水平为 1.7%，100 万-1000 万费用水平为 1.5%,1000 万以上费用水平为 1.2%；另一种是后端模式,它是指当投资者在赎回基金份额时支付申购费用的模式。申购费后端收取的模式的计提基础是投资者所持有的基金资产。当投资者在购买基金的第一年赎回的话，需要支付较高的费用，以后逐年降低直至为零。例如，基金在第一年被赎回，投资者需要支付 4%的收购费用。第二年赎回时需要支付 3%的申购费，逐年降低，第 5 年和以后赎回不需要支付申购费。
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2 股票型开放式基金费用与基金业绩关系的实证分析.... 27
2.1 样本选取 .......... 27
2.2 变量说明 .......... 27
2.3 实证分析 .......... 28
2.3.1 描述性统计 .... 28
2.3.2 实证模型设计 ........ 30
2.3.3 实证结果分析 ........ 31
3 股票型开放式基金费用的对策建议........ 33
3.1 对我国投资者投资股票型开放式基金的建议 ...... 33
3.2 对我国股票型开放式基金费用管理的建议 .......... 33
3.3 对我国股票型开放式基金费用设计的建议 .......... 34
3 股票型开放式基金费用的对策建议
3.1 对我国投资者投资股票型开放式基金的建议
第一，投资者进行股票型开放式基金投资一定要作好长期投资的打算。在美国，多数投资者投资股票型开放式基金时，他们持有期多数在 10-20 年，有的甚至超过20 年。他们往往把基金投资作为生命计划的一个部分，从他们 20 岁左右就开始投资，到他们退休时才赎回。所以股票型开放式基金投资者并不是太关心基金的费用率，基金投资者选择较低运营费率的股票型开放式基金进行长期投资，这样可以有利于基金投资者分摊投资成本，增加基金投资者的收益。#p#分页标题#e#
第二，像我们到商场购物时同样的东西买的越多就越便宜一样，基金公司对购买基金数量较多的的投资者会提供不同程度的手续费优惠。值得注意的是：投资者在选择股票型开放式基金时需要观察基金的运营费用率，研究表明较低运营费用的股票型开放式基金的业绩高于高运营费用基金的业绩，但投资者股票型投资开放式基金时也应该考虑基金公司的基金管理能力和过去的投资业绩。
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结论
第一，设计申购费率和赎回费率等基金持有人费率随投资者持有基金时间递减的收费模式。为了鼓励基金投资者长期持有开放式基金，增加开放式基金的稳定性。基金持有人费用应该随投资者持有基金时间递减。持有基金的时间越长，基金的基金持有人费率越低，如基金持有时间在 10 年以下费率为 1.0％-2.0％，基金持有时间在 10-20 年费率是 0.70％，基金持有时间在 20 年以上可降至 0.5％。
第二，降低基金前端费用，增加基金后端费用。 基金前段费用是指购买开放式基金份额时投资者需要付出的有关费用。投资者在购买开放式基金时最关注的是前段费用，而不是后端费用。申购费应该采用后端收费方式，且基金费用水平随投资者持有基金时间的增加而逐渐降低。在基金申购费用水平一定的情况下，在前段收取较多的申购费而在后端收取较少的申购费，不仅有利于开放式基金的销售，而且有利于鼓励投资者长期持有开放式基金。
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参考文献（略）
