1.绪论
1.1 选题背景及研究意义
世界经济的飞速发展，伴随着燃烧了大量的化石能源，这导致了环境污染问题的加剧，出现了温室效应、海平面上升以及南北极冰山融化等极端现象。2005 年，联合国发布的《千年生态环境评估报告》提到，自从工业化时代以来，人类的活动已经对环境造成了不可逆转的破坏。为了人类的生存，人们开始利用各种方法来减少温室气体的排放，保护环境。在 1992 年《联合国气候变化框架公约》和 1997 年《京都议定书》签署，表明全球已经开始携手共同应对环境问题。其中《京都议定书》制定了三大减排机制，清洁发展机制(CDM,Clean Development Mechanism）就是其中一种机制，它规定附件 1 国家可以通过向非附件 1 国家提供资金或减排技术的方式参与非附件 1 国家的减排项目，获得核证减排量（CERs）从而完成附件 1 国家承担的减排任务。同样的随着经济的飞速发展，我国也产生了各种环境问题，环境恶化带来了酸雨、雾霾、洪水等诸多攸关人类生存的问题。近年来，“雾霾”已经成为我国居民的热门话题，北京、石家庄、郑州等城市 PM2.5 值相继爆表，雾霾已经严重影响了我国居民的生产生活。2015 年一部关于雾霾的纪录片《穹顶之下》再次引发对于我们生存环境不断恶化的全民大讨论，越来越多人开始思考如何在拥有“金山银山”的同时保住我们的“碧水青山”，我国政府也在思考着如何富有智慧性地解决经济发展与环境保护之间的矛盾，在 1998 年我国签署了《京都议定书》，并于 2002 年得到核准。此后，在借鉴西方发达国家的相关经验的基础上，在 2013 年先后成立了 7 家地方碳排放交易所。2015 年更是在“新型工业化、城镇化、信息化、农业现代化”的基础上，提出了“绿色化”的理念，凸显了我国对于生态文明的重视。在经济快速增长与节能减排二者目标并行之下，发展 CDM 项目大有可为，发展 CDM 项目既可以减少温室气体的排放，又可以获得相应的减排收入，有利于提高我国生态文明水平。
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1.2 国内外研究现状
在 CDM 重要性层面上，Bera，J.(2004)等从信度分配、经济额外性和地理分布三个层面指出 CDM 能够真正减少温室气体的排放，并促进项目东道主国的可持续发展；Schneider（2008) 通过经验研究，认为 CDM 的实施已证明这种基于市场的机制能在发展中国家取得富有成本收益性的减排效果， CDM 项目通过降低障碍和提高质量，促进了国际间技术转让。在风险识别层面， Larson. D.F.和 Parks. P（1999）对碳金融交易风险进行了深入的研究，认为碳金融交易风险存在于项目准备、项目实施以及二级市场等 CDM 项目的整个周期当中，并指出交易风险具体表现为履约风险、价格风险以及政策风险。Dutschkea. M（2004）等认为 CDM 项目的风险主要表现为基准线风险、商业风险和制度风险。其中，基准线是指在没有采取碳减排措施的状态下，即没有引入 CDM 的情况下，项目可能产生的温室气体排放量。基准线风险是指在估算项目基准线过程中所面临的各种不确定性，如基准线标准、步骤等具有一定的有效期，存在随时间变化的可能性，事先难以准确预知，而且由于外在因素影响及可替代产品出现等情况，都会影响到项目最终获得的核证减排量，从而产生基准线风险。商业风险指项目开发商在经营过程中可能遭受的各种风险，包括公司经营失败风险、中期中断风险、项目替代风险等。制度风险主要包括了附件 1 国家公司违约风险、东道主国意外政治事件等；马建平，庄贵阳（2011）认为 CDM 项目开发过程中蕴藏着政策、技术、商务、法律、社会、管理、财务等多种性质的风险因素，可能发生审批失利、审定退回、注册失败、报告偏差和协议违约等五大风险事件，这都可能给项目开发者造成经济损失或使得项目减排收益减少。此外 CDM 项目开发者还面临金融危机、后京都国际减排机制不确定等系统性风险；陈娟丽，许鸣(2011)认为在《京都议定书》的第一承诺期结束后，CDM 项目的“减排量购买协议”将面临法律环境变化引发协议存续、协议条款具体规定等法律风险；蓝虹（2012）认为 CDM 风险来自两个方面，在政策上，未来全球应对气候变化的政策尚不明朗，欧盟和美国减排政策的走势也难以判断，CDM 项目面临政策风险。
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2.研究的理论基础
本文首先阐述了 CDM 的相关理论，主要包含了科斯定理和排污权交易理论，在此基础上进一步说明 CDM 是排污权交易的一种实践形式；其次阐述了风险管理的相关理论，重点说明经典投资组合理论和套利定价理论（APT），并根据这两种理论的基本思想选取网络层次分析法来评估清洁发展机制（CDM）项目的整体风险。
2.1 清洁发展机制（CDM）相关理论
在《福利经济学》中庇古教授提出了外部性理论，所谓的外部性是指某个经济主体对其他经济主体福利水平所产生的影响，如果社会收益大于私人收益即为正外部性，私人成本小于社会成本为负外部性。碳排放具有明显的负外部性，干净的空气为全人类所共有，如果单一个体在自身效用最大化原则驱使下不断向大气中增加排放，最终只能产生类似于“公地悲剧”的后果，帕累托最优和社会福利最大化就无法实现。面对碳排放这类具有负外部性的环境污染问题，庇古主张通过征税使得污染成本内部化来消除，即著名的“庇古税”方案，而经济学家科斯基于不同的视角提出了另一种解决思路，即“科斯定理”。科斯定理指出“如果交易成本为零，无论产权如何界定，市场最终都能实现资源的最优配置；如果交易成本不为零，可以通过合理界定权利和优化组织来提升资源配置效率，从而实现外部性的内部化。”根据科斯定理，要想控制过度的碳排放，首先要合理界定各个经济主体的排放权，即配置各个经济主体的碳排放量。没有明确的排放权，经济主体就会忽略使用资源生产时产生的成本和收益，从而使市场机制失去了发生作用的基础，这将造成资源使用的无效率，大量碳排放无可避免。科斯定理提供的外部性市场化解决思想直接推动了排放权交易理论的产生和发展。
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2.2 清洁发展机制（CDM）风险管理相关理论
随着金融市场的不断发展，现代风险管理理论也在不断深入演变，其中经典投资组合理论和套利定价理论（APT） 是现代风险管理理论的重要基础。1952 年马柯维茨在《资产组合选择》一文中提出了经典投资组合理论，该理论首次运用均值—方差分析方法来度量投资中风险和收益这两个关键因素，均值是指投资组合的期望收益率，它由各个证券的期望收益率加权得到，权重为相应证券的投资比例，方差是指投资组合收益率的方差，整个投资组合的风险则利用收益率的标准差来刻画。均值—方差分析方法用数学语言描述为：CDM 项目作为碳金融下碳交易的主要运作方式，涉及的主体广泛，发达国家和发展中国家都参与其中，交易过程较为复杂，横跨国际政治，环境，法律，管理，金融等众多领域，隐藏着较多的风险因子,并且不同的风险因子之间会互相交叉感染。根据经典投资组合理论和套利定价理论（APT）的基本思想，要想评估清洁发展机制项目的整体风险就要去考虑多种风险因子对于 CDM 项目整体风险的影响程度，并注意不同风险因子之间互相影响的关系，因此本文选取网络分析法来评估 CDM 项目的整体风险。网络层次分析法（ANP）是由层次分析法（AHP）拓展而来，相比于层次分析法，它有着更复杂的结构，二者的差别主要体现在系统模型和判断矩阵上。在系统模型上，层次分析法表现为递阶式层次结构，假定同一层次之间的任意两个元素相互独立，不存在从属和支配关系。网络层次分析法除了递阶式层次结构还包括了相互交错的网络结构，假定元素之间相互影响相互依赖，每一个元素都有可能受到其他元素的支配。
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3. 案例介绍....... 11
3.1 清洁发展机制（CDM）项目运行机制 .......... 11
3.2 清洁发展机制（CDM）项目发展现状 .......... 14
3.3 西班牙碳基金-天津垃圾填埋气 CDM 项目介绍 .......... 16
4.案例分析......... 24
4.1 西班牙碳基金-天津 CDM 项目的风险分析........... 24
4.2 西班牙碳基金-天津 CDM 项目的风险评估........... 39
4.3 西班牙碳基金-天津 CDM 项目风险防范存在的不足 .......... 50
5.结论和建议..... 52
5.1 结论...... 52
5.2 政策建议 ..... 52
4.案例分析
4.1 西班牙碳基金-天津 CDM 项目的风险分析
任何投资活动都伴随着一定的风险。CDM 作为碳金融下的主要运行机制，主要面临的风险有政策风险、项目风险和市场风险，下面将对西班牙碳基金-天津 CDM 项目的风险逐一进行分析。碳排放具有典型的负外部性，其市场的有效运行需要通过法律政策的强制性来保证实施，任何相关政策的变动以及影响政策变化的因素变化都会在很大程度上影响碳金融市场的正常运行。也就是说碳排放交易本质上是基于政策所构造的稀缺性,政策的可持续性对项目存续具有决定性的影响。而 CDM 作为碳金融市场的主要运行机制，对于政策变动具有相当的敏感性。CDM 项目政策风险指的是国内外相关气候政策变动使得 CDM 项目价值发生改变，从而使项目遭受损失。西班牙碳基金-天津 CDM 项目作为一个双边项目，涉及到国外合作方西班牙碳基金，世界银行作为西班牙碳基金的托管人也参与其中，因此整个项目不可避免地面临着国际气候政策和国内气候政策变动所带来的风险。在国际气候政策的博弈中，主要有三个阵营一是以美国为首的发达国家，要求降低自身的减排目标并提出发展中国家也要承担强制减排任务；另一个是欧盟以及岛国为主的国家，这些国家受到温室气候威胁较大，是国际强制减排的坚定拥护者并要求提高减排目标；最后是 77 个发展中国家组成的 G77 集团和中国形成的阵营，在现阶段由于自身国家发展规律拒绝承担强制性减排任务并要求发达国家提供资金和技术上的援助。《京都议定书》作为人类历史上首个具有约束力温室气体减排公约，被誉为国际环保事业的“里程碑”，但从制定到生效历经了 7 年的时间，凸显国际气候政策博弈的激烈性和不确定性。#p#分页标题#e#
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结论
本文通过对西班牙碳基金-天津 CDM 项目案例进行具体的研究，运用财务、金融等方法，对该案例面临的风险进行分析，得出了以下结论。
第一、西班牙碳基金-天津CDM项目面临风险主要为政策风险、项目风险和市场风险。其中政策风险为西班牙碳基金-天津 CDM 项目最主要的风险，其次是项目风险，对于西班牙碳基金-天津 CDM 项目而言市场风险不那么显著。
第二、西班牙碳基金-天津 CDM 项目是我国垃圾填埋气收集利用的成功案例。该案例为天津市其他准备开始运行垃圾填埋气收集利用或者其他地区垃圾填埋气利用项目提供了有益的参考。但基于一些主客观原因，西班牙碳基金-天津 CDM 项目的风险管理上还是存在一定的不足，如风险承担能力较弱，缺乏国内中介机构的支持，议价能力较差，应对国外合作方退出的机制不完善等。
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参考文献（略）
