第一章 导论
1.1 选题背景
在金融市场上证券市场效率问题一直都是金融研究中的一个非常重要话题。West和 Tini 将市场效率划分为：“内在效率”和“外在效率”两类。其中，内在效率是证券市场的交易效率，即证券市场的达成交易所需的时间是否是最短的以及花费的交易费用是否是最低的，这反映出证券市场上的两大功能，即组织功能与服务功能。存在两个指标能够反映出证券市场中的内在效率，其中一个指标是完成每笔交易所需要的费用；二是达成每笔交易所需要花费的时间。外在效率是市场上的有关新的信息能否快速及时的反映到证券的价格中，这反映出证券市场资源配置效率的高低。如果某一国家的证券市场是一个有效率的证券市场，其市场中的股价反映出了有关的所有信息，这些信息不仅包括宏观层面的消息，行业和公司基本面有关的公开信息，同时还包括所有非公开的内部信息，而且这种反应是及时迅速的。价格的传导机制以及信息的传递效率和完整性是影响外在效率的重要因素。而通常所说的市场效率问题主要是指市场的外在效率。对于怎样衡量证券市场的效率这一问题，Tobin(1982)的思路是：如果股票价格中反映的公司特质（firm-specified）信息越多，那么股票价格反映的企业实际价值就越符合实际，市场的配置资源效率就会越高。如果股票价格中包含的特质信息含量越高，那么与公司基本价值密切相关的特质信息就能够越多的体现在公司的股价中，噪音交易就会大大的减少，信息效率的提高就是水到渠成的事情了，反之则反是。根据这一观点，Morck, Yeung 和 Yu(2000)以 1995 年为时间研究窗口，测量了世界上 40 多个国家的证券市场的信息效率。研究结论显示，在这 40 个国家中，发达国家例如欧洲、美国他们的证券市场上股票价格中包含的公司特质信息较高，而新兴市场经济国家证券市场股价信息含量值较低，其中中国上市公司的股价信息含量值仅高于波兰，居倒数第二。新兴国家的金融市场与发达国家相比，证券市场的信息效率较低，这说明了一点：在新兴国家中证券市场中充斥着大量的噪音交易，股价并没有反映公司的特质信息，因此其金融市场的资源配置效率的也就较低。因而股票价格中信息含量较低是证券市场资源配置效率低下的表现。众所周知，证券市场具有资源配置功能，研究哪些因素影响我国证券市场上公司股价的信息效率，并在这一基础上，探索如何提高我国上市公司股价的信息效率，对于我国证券市场的功能提升、从而使之更好地服务于国民经济具有十分重要的意义。
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1.2 本研究的理论意义和现实意义（或实际应用价值）
股票价格的信息效率是衡量一个国家证券市场运行效率的重要标志之一。信息不对称条件下的证券市场，股票价格有反映信息与配置资源双重功能，两者是相辅相成的：证券市场是通过价格机制来实现市场的资源配置功能，且实现金融市场的资源有效配置作用需要发挥股票价格的信息反映功能。从信息的发布到信息融入到股价中是需要一系列步骤：首先，信息是否已经的充分公开，信息是否已经及时、充分、准确地在市场上进行公布；其次，已公开的信息是否被投资者有效地接收，同时其投资者对所接受的信息能否进行充分正确的解读和“翻译”；再者，投资者是否在对上述信息解读后在市场上进行套利交易。从信息源角度进行研究分析，有关公司层面的信息有严重的信息不对称与信息不完全这两大特征，个股信息融入到股价中大多是通过投资者的风险套利行为这一途径；而投资者能否实现风险套利，则主要依赖于披露信息的质量与数量。媒体对上市公司的公开报道，降低了投资者的信息获取成本，激励更多的投资者进行搜寻公司信息，提高知情交易者在所有的投资者中的比重，进而完善公司信息披露的效果；另外媒体的报道提高了投资者搜集到的公司信息的精确度，进而股价中更加充分有效的反应公司特质信息，从而使证券市场中的信息效率得到提高。
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第二章 国内外研究综述
2.1 媒体监督对证券市场影响方面的研究综述
最近几年，关于媒体监督对股票市场影响的研究，深受国外的学者关注，相关研究成果经常在国外顶尖学术期刊发表，而在国内的研究则相对较少。本文试图从媒体报道对公司治理的影响、媒体报道对股票价格表现的影响两个方面的相关文献进行梳理。最早对该领域进行研究的是 Dyck 和 Zingales（2002）。他们指出：媒体可以通过三种方式发挥公司治理作用：（1）媒体报道可以影响监管部门的政治前途和舆论形象，因此监管部门有动力去进行公司法改革或使其更加有效地贯彻执行公司法；（2）经理和董事会成员是非常重视声誉的人群，而媒体关注会影响其股东心中的形象，进而他们侵害中小股东利益的行为会有所收敛；（3）媒体能够在公众面前塑造出董事和公司经理的公众形象，因此有利于迫使他们按社会道德准则来约束自己的行为。Joe(2003)实证研究了媒体报道对审计师行为的影响，研究结果发现：当上市公司面临更多“利空”消息的媒体报道时，审计师出于谨慎动机更有可能出具有保留意见的审计报告。Dyck 和 zingales(2004)研究了媒体报道对控制权私人收益的影响。他们通过对控制权的私人收益进行了国际范围的对比发现：除传统的司法体制外，其他一些体制外因素同样会影响到控制权的私人收益，如媒体的信息报道、产品市场的竞争环境等等。Miller（2006）分析媒体是否有利于揭示上市公司会计欺诈行为。研究结论发现：媒体能够通过多种渠道提前揭露公司的会计欺诈行为，比如通过自己对上市公司的调查和分析或者转播其他信息中介的信息（如证券分析师）等渠道。Dyck 等（2008）通过对俄罗斯证券市场的研究，研究结果显示：媒体会更多的关注那些有可能做出侵害中小股东权益决策的上市公司，而且这些关注促使企业纠正这些错误决策，从而媒体存在有利于保护了中小股东的权益。
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2.2 股票价格信息含量与证券市场效率方面的研究综述
Fama 基于价格对信息的融合情况，首次定义了三种形式的市场效率，即强势有效市场、半强势有效市场、弱势有效市场。其中强势有效市场被定义为：股票价格已全部反映了关于该公司的所有的营运信息，这些营运信息包含了已经公开的或内部未公开的信息。半强势有效市场被定义认为：股票价格已全部反应了该公司发展前景的所有已公开的的信息。弱势有效市场被定义为：股票价格已全部反应了所有历史的过去的该证券的信息最早对 R2进行考察的是 Roll（1988）。他认为对证券价格产生影响的信息可以分为三个中：市场整体层面的信息、行业层面的信息与公司层面的信息，同时对三个层面的信息进行了实证研究，实证结果显示市场和行业的回报仅能解释小部分的股票回报率，对回报率进行市场模型回归分析，方程的的 R2仅有 20%-30%，这表明股票价格所反映的信息中，很大部分是反映的公司特质信息，而且市场收益率变动与个股收益率的变动同步性越低，即上述的 R2越小，股票价格中反映的公司特质信息就越多。Morck、Yeung、Yu 和 Campbelletal（2001）还发现：美国股市从 1960 到 1997年 R2是一个稳步地下降的趋势。
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第三章 媒体监督对股票价格反映信息效率影响.........12
3.1 完全信息条件下的股票价格决定......12
3.2 股票价格的决定：行为金融学解释.......17
3.2.1 行为金融学的理论基础 .........17
3.2.2 行为金融理论模型 .......20
3.3 公司外部环境对股票价格信息效率的影响机制......21
第四章 媒体监督对股票价格反映信息效率的影响.....23
4.1 酒鬼酒塑化剂事件经过的描述....23
4.1.1 对公司财务的影响 .......24
4.1.2 对公司股价影响.........24
4.2 酒鬼酒塑化剂事件对股票价格反映信息.....24
小结 .........32
第五章 结论与建议.........34
5.1 研究结论 .... 34
5.2 措施与建议......... 34
第四章 媒体监督对股票价格反映信息效率的影响：案例分析
4.1 酒鬼酒塑化剂事件事件经过的描述
2012 年 11 月 19 日，21 世纪网在其网站上一篇题为《致命危机：酒鬼酒塑化剂超标高达 260%》的文章后，迅速引起了强烈的舆论反应。11 月 19 日多达 837 篇新闻媒体报道就是以“酒鬼酒塑化剂”为主题的，并且新浪微博评论近 8 万多条。也因为媒体的这则报道酒鬼酒股票当日就宣布临时停牌。公众对酒鬼酒公司含有塑化剂的怀疑，发展到开始质疑我国整个白酒行业是否都含有塑化剂。其中“塑化剂”“致癌”“有毒”等关键词成为网络搜索热点。面对如此多的媒体报道，各相关方却观点和表态出现分化，当事人酒鬼酒公司对外公宣称“检测机构没有权威的检测手段因此不可信”、第三方检测机构则表态“没有收到媒体的委托进行酒鬼酒中塑化剂的检测”、有的券商机构则发表评论说“有机构在做空酒鬼酒，是一个阴谋”、有些证券评论专家则说“酒鬼酒公司是故意添加塑化剂的”，、网民则调侃道“酒鬼酒中真的有鬼？”。之后的一周内新闻媒体继续的跟踪报道，网络搜索热度持续不减。越来越多地新闻媒体陆续报道“酒鬼酒塑化剂”事件，达二千多篇关于酒鬼酒塑化剂事件的报道使酒鬼酒公司处于舆论的中心。有戏剧性的一幕发生了 21 日国家质量检验总局发表声明酒鬼酒中含有的塑化剂超标，而在之后的一天质检总局突然改变口风声称酒鬼酒塑化剂含量较少每天喝一斤不会损害身体。25 日酒鬼酒公司发表声明有三大来源导致酒鬼酒中塑化剂超标。在 11 月 22 日公众在新浪微博中对酒鬼酒塑化剂事件的讨论达到高峰，七十多万条微博关注和评论了该事件，网民不仅表达了对酒鬼酒公司隐瞒酒中含有塑化剂的不满，他们也对国家质检总局的表态不一表达了强烈地愤慨。舆论持续升温的其中一个重要原因是酒鬼酒公司对公众虚假的表态。#p#分页标题#e#
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结论
本研究主要是利用案例研究的方法，对媒体对证券市场的相关报道是否会对证券市场上股票价格的公司特质信息含量进行研究，目的在于考察媒体对证券市场的监督行为是否有助于提升证券市场效率。通过研究，得出如下结论：媒体对证券市场上个别上市公司的新闻报道前后，股票的收益率与市场整体收益率的关系存在显著性差异，因此媒体监督确实能提高股票价格中的公司特质信息，减弱证券市场中的同涨共跌和股价同步性现象，从而提高证券市场的信息效率。这说明，媒体的报道能通过为投资者及时提供有关上市公司的信息，缓解了证券市场上存在的信息不对称现象，帮助投资者做出更合理的投资决策，并通过投资者的交易行为，促进了股票价格的信息资本化，提高了股票价格中的信息含量，减少了股价同步性波动，从而服务于股票市场的资源优化配置功能的发挥。此外，在我国这种的新兴且处于转轨的经济体中，新闻媒体这种法律外的制度安排还可以发挥监督激励作用：通过扮演社会监督的角色，增加了上市公司违法行为被揭露的风险，从而提高了上市公司从事侵害投资者利益行为的成本，激励上市公司提高运营水平，在协调好各个利益主体之间的利益分配关系、保护投资者权利等方面具有非常重要的现实意义。正是因为高关注度和高覆盖率的媒体信息对证券市场具有巨大的影响力，因此关于媒体信息对证券市场的影响研究是当前信息领域研究的热点和前沿。
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参考文献（略）
