第 1 章 绪论
1.1 研究背景
本文的研究是基于中国利率市场化改革的大背景下进行的。利率是借贷资本的价格，即资金的价格，是金融市场的核心指标，它不仅反映资金的供求关系，而且还通过投资、消费、价格、证券等影响社会生产与再生产。对提高宏微观经济运行质量起着决定性的作用。利率市场化是指货币当局将利率的决定权交给市场，由资金供需双方自行决定，利率决定过程中不再存在人为的管制，货币当局则通过运用货币政策工具，间接调控和影响市场利率水平。在此条件下，利率成为金融产品定价的参照基准，在市场资源配置中起到基础性的调节作用。从 1996 年以来，我国就一直积极的推行利率市场化改革，取得了令人瞩目的成就。2004 年 10 月 29 日，央行放开金融机构贷款利率上限(城乡信用社除外)和存款利率下限，这是中国利率市场化改革进程中具有里程碑意义的重要举措，标志着中国利率市场化顺利实现了“贷款利率管下限，存款利率管上限”的阶段性目标。2007 年 1 月 4 日，上海银行间同业拆借利率（SHIBOR）的正式运行，标志着在中国资本市场由市场培育基准利率的工作已经展开。2013 年 7 月20 日，央行全面放开金融机构贷款利率管制，取消金融机构贷款利率 0.7 倍的下限，改为由金融机构根据商业原则自主确定贷款利率水平，并取消票据贴现利率管制。贷款利率的全面放开标志着中国利率市场化改革迈上了一个更新的台阶。
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1.2 研究意义
1.2.1 巴塞尔协议对银行风险管理的要求
1997 年 9 月，巴塞尔委员会专门发布了《利率风险的管理原则》，列举了11 条利率风险的管理原则，用于指导商业银行如何控制利率风险。在美国等发达国家，利率风险管理已经成为商业银行资产负债管理的核心内容。从 2008 年起，中国的国有控股商业银行、股份制商业银行以及外资银行都将根据新巴塞尔协议在资本充足率、监管要求以及信息披露方面进行改进。
1.2.2 隐含期权客观存在利率波动加剧影响
随着金融市场创新和金融深化的不断推进，我国金融衍生工具市场发展迅速。商业银行的资产负债表中不可避免的嵌入了具有隐含期权性质的金融工具和金融产品，比如固定利率住房抵押贷款、可赎回债券、抵押支持证券（MBS）、担保抵押债券（CMO）等。这些金融工具中嵌入的隐含期权一方面改变了金融工具的实际期限，使得商业银行资产负债的实际期限与合同期限不符；另一方面也改变了金融工具产生的现金流，进而改变了商业银行资产和负债的实际久期。我国商业银行传统的利率风险管理手段主要是采用资产和负债久期相匹配的免疫策略。隐含期权的存在会使得商业银行的免疫策略失效，进而暴露于利率风险之中。同时，随着利率市场化的深入，使得我国的市场利率波动水平加剧，市场利率波动的加剧对商业银行的利率风险管理又是一个挑战。
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第 2 章 利率风险管理理论研究概述
2.1 利率风险基础理论
利率，从数量关系上来看，是指在一定时期之内资本产生的利息额与借贷资本总额之间的比率。它反映了单位货币在单位时间内产生收益的能力，代表了货币资金的价格水平。利率作为金融市场最核心的基础指标之一，经常被各国政府和中央银行作为宏观经济调控的重要手段：当经济过热而具有较高通货膨胀率时，中央银行会通过加息的手段提高利率水平，进而收紧银根，降低通胀率，维持经济的平稳增长；反之，则通过降息的手段降低利率水平，释放流动性，促进经济走出下行。利率决定理论主要可以分为三个阶段：古典利率理论（又称储蓄投资理论）、流动性偏好理论和新古典学派提出的可贷资金价格理论。古典利率理论也被称作真实利率理论，这一理论是建立在萨伊法则和货币数量论的理论基础之上。依据国内学者（黄金老，2001）的研究，我国商业银行在利率市场化改革之后面临的利率风险可以分解为阶段性风险和恒久性风险。阶段性风险是指利率放开管制初期，商业银行不能快速从之前的全面管制利率环境转换到市场调节利率环境，不能适应利率市场化带来的风险。阶段性风险具有两个实现形式：其一，利率市场化改革之后，利率水平会发生一个明显的上升，利率水平的整体上升会影响到国民经济和金融市场的稳定；其二，利率市场化改革会导致利率水平的波动加剧，包括波动的频率和波动的振幅，使得长久习惯于利率管制的商业银行来不及发展利率风险管理能力，同时金融市场短时间内也不会提供足够多样化的金融工具来给商业银行用于管理利率风险。
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2.2 利率风险管理方法
如果利率敏感性资产大于利率敏感性负债，则此缺口被称为正缺口，说明该资产负债情况属于资产敏感型，即利率变动对银行净利息收入影响较大；如果利率敏感性资产小于利率敏感性负债，则此缺口被称为负缺口，说明该资产负债情况属于负债敏感型，此时利率变动对负债影响较大；如果利率敏感性资产等于利率敏感性负债，则称此情况为零缺口，说明利率敏感性资产和利率敏感性负债相匹配，此时利率变动对资产和负债都部产生影响。利率敏感资金报告是银行用于监测和分析利率敏感资金状况的常用手段。报告是将一定时间期限（一般为一年）划分为若干短时间段，分析每段时间段内资金的价格收到相应时期市场利率的影响。银行的风控人员根据报考提供的信息分析本行可能面临的风险敞口，并结合对市场利率未来波动情况的预测来调整 ISG 使得银行达到规避利率风险的目的。利率敏感性缺口管理策略主要分为两种：主动策略和被动策略。主动策略是指根据预测的利率变动方向主动的调整利率敏感性缺口。即若预期利率上升，则扩大利率敏感性缺口；预期利率下降，则减小利率敏感性缺口。主动策略的关键在于对市场利率走向的准确预测，如果预测准确，银行可以通过利率敏感性管理获得收益，但与此同时，如果利率预测不准确或者出现时滞问题，银行可能会蒙受损失。被动策略，又称为“免疫策略”，是指银行保持利率敏感性资产和利率敏感性负债相等，即缺口为 0。这种情况下，利率的任何变动对银行的净利息收入没有影响，即银行的资产和负债免疫于任何市场利率的波动情况。被动策略的好处在于不需要风险管理部门对未来利率走向进行预测，可以节约成本，因此一般为一些不具备利率预测能力的中小银行采用。
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第 3 章 隐含期权风险识别以及影响利率风险管理.......26
3.1 隐含期权风险的基本概念....... 26
3.1.1 隐含期权风险的定义........ 26
3.1.2 隐含期权风险的识别........ 27
3.2 隐含期权影响商业银行利率风险管理的分析.......... 28
3.2.1 商业银行资产负债中隐含期权的分解........ 28
3.3 隐含期权对我国商业银行利率风险管理的影响....... 31
3.4 本章小结....... 33
第 4 章 隐含期权风险的度量.......35
4.1 有效久期—凸度模型........ 35
4.2 期权调整利差（OAS）方法概述......... 36
4.2.1 期权调整利差（OAS）方法的基本思想........... 36
4.2.2 期权调整利差（OAS）方法的一般步骤........... 37
4.2.3 期权调整利差（OAS）的经济意义..... 38
4.3 期权调整利差（OAS）方法的核心模块........... 394
4.4 本章小结....... 49
第 5 章 基于 OAS 的有效久期—凸度模型..51
5.1 实证背景及实证假设........ 51
5.2 实证过程....... 52
5.3 实证结果分析...... 65
5.4 本章小结....... 66
第5章 基于OAS的有效久期—凸度模型用于利率风险管理的实证分析
基于第三章的理论分析，本章将用真实数据对 OAS 进行定价，并从量化分析角度探究隐含期权风险对利率风险管理的影响。本章以住房贷款为例进行实证分析。在我国，由于法律规定，住房抵押贷款的借款人一般都具有提前偿还的权利。在利率上升时，借款人会选择提前偿还贷款以避免支付较多的利息。当借款人选择执行提前偿还权时，银行将面临着利息收入减少的损失。特别是在利率波动日益加剧的情况下，隐含期权风险将更加显著。基于 OAS 方法的有效久期模型可以用来对隐含期权风险进行测量和管理。下面本文将运用期权调整利差模型，从一笔住房抵押贷款的例子来分析其所面临的隐含期权风险以及如何进行防范。本文选取了 20 种在上海证券交易所上市交易的国债数据。之所以选择上市国债数据，是因为从 1996 年我国开始实施利率市场化改革开始，我国的国债市场发展的非常迅速，至 2007 年 shibor 诞生之时，我国国债二级市场已经基本实现市场化，并且和 shibor 一起发挥作为市场基准利率的作用。同时，由于我国目前的经济实力，我国国债的流动性和风险水平与市场上交易的其他金融工具相比具有很大的优势。因此，我决定采用国债数据来剥离零息票收益率曲线。#p#分页标题#e#
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结论
本文首先从我国商业银行面临的利率市场化改革和上海自由贸易实验区成立的背景入手，通过研读巴塞尔委员会针对商业银行利率风险管理颁布的《利率风险管理原则》了解到商业银行面临隐含期权风险，通过对前辈学者研究成功的梳理，笔者发现前辈学者的研究大多集中于对隐含期权本身的定价技术方面的探究，鲜有从商业银行利率风险管理的角度对隐含期权对我国商业银行利率风险管理的影响的研究。正是基于这个思考，笔者展开了全文的理论和实证探究。文章在对利率风险管理基础理论的阐述的基础上，对隐含期权对商业银行利率风险管理的影响进行了深入的探究，研究结论主要体现在以下三个方面：
1、隐含期权因其具有隐蔽、不易察觉的特点，极易被商业银行风险管理者所忽视，因而无法准确而及时的识别出商业银行是否面临着隐含期权风险，从而导致整个利率风险管理不能达到预期的效果。特别是对于我国商业银行，由于历史原因，我国商业银行形成了自上而下的风险管理体系，这种管理体系中位于上方的高层很难意识到非常隐蔽的隐含期权风险，从而使得整个商业银行体系都是在未意识到存在隐含期权的情况下进行利率风险管理的，根据金融体系脆弱性原理，这是非常危险的。
2、隐含期权的存在会改变商业银行资产负债的有效久期和有效凸度，使得商业银行原有的匹配策略失效，进而使得商业银行暴露于利率风险之中。从理论上来看，具有隐含期权的银行资产和负债可以被分解为资产和负债本身加上一个看涨或看跌期权的空头，由于期权行权的不确定性，银行资产和负债未来的现金流水平也具有不确定性。特别是对于银行的资产，隐含期权的存在使得银行资产的未来收益水平具有下降的潜在可能，同时，由于存在市场预期，当利率下降时具有隐含期权的银行资产价格上升速度会慢于没有隐含期权的资产，从而形成价格压制，对商业银行的盈利能力造成了很大的影响。从实证的结果来看，由于存在隐含期权，商业银行资产的有效久期和有效凸度都减小了，如果商业银行没能意识到存在隐含期权而用未考虑隐含期权的有效久期和凸度进行风险管理，就有可能面临较大的利率风险。另外一个需要重视的是，当提前偿还程度达到一定水平时，银行的资产可能会出现负凸度的情况，这个情况也是在实证中发生了。负凸度对于任何金融资产来说都是非常不利的，因为负的凸度意味着当利率下降时，资产价格上升越来越慢，而利率上升时，资产价格却是加速下降，因此，无论利率如何变动，资产持有者（也就是银行）都是处于不利地位的。总而言之，隐含期权会对商业银行利率风险测度的准确性造成很大的影响，因而商业银行在测度利率风险时一定要考虑到隐含期权的因素。
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参考文献（略）
