1绪论
1.1研究背景
最近三十年来，由于布雷顿森林体系的崩馈，自由浮动汇率的实行，金融自由化的加深和金融创新的活跃使得金融市场风险成为现代金融机构和企业所面临的主要风险之一。而外汇风险是金融市场风险之一，所以加强外汇风险的管理便成为各大企业和机构面临的一个重要的课题。改革幵放以来，我国的经济发展迅速，对外幵放程度不断加深，我国经济对外依存度不断提高，经济全球化的步伐也不断加快，国际贸易额大幅增长，经济实力也随之增强。在这样的背景下，国际上要求我国更多的开放资本市场和货币市场。2005年7月21日，我国开始实行以市场供求为基础的参考一篮子货币进行调节的有管理的浮动汇率制。对外投资企业和外贸企业面临的风险越来越大。在全球经济一体化和各国之间经济的依赖程度不断加深的今天，汇率成为维系国际间经济往来的纽带和桥梁。一国汇率水平适度和汇率体制的稳定与一个国家的经济增长、国际收支平衡和充分就业等问题息息相关。从世界银行官方公布的数据来看，外汇市场是全球最大的金融市场，每天在外汇市场上交易的资金以万亿美元计算，规模远远超过股票市场和期货市场，巨额的外汇资金交易及汇率波动给外汇市场带来极大的不稳定性，使得外汇市场波动剧烈。汇率频繁而大幅度波动，不仅对从事国际业务的企业带来较大的影响，对一个国家经济带来的冲击和危害也是十分巨大的。随着中国改革开放的发展，特别是在中国加入世界贸易组织后，国内市场和国际市场联系日益紧密，国际贸易和国际资本双向流动迅猛发展，使得我国涉外企业的外汇业务空前增长。目前，我国已经成为世界第二大经济体，企业的进出口业务逐年增长，越来越多的中国涉外企业开展涉外业务，参与到国际市场的竞争中。2005年7月我国进行汇率制度改革，实行了有管理的浮动汇率制。汇改之初，人民币汇率波动幅度不大，人民币兑美元汇率在2007年和2008年间加速升值，升值幅度分别为5. 5%和10. 9%，截止2012年底，人民币兑美元名义汇率累计升值幅度达到23. 25%，并且人民币汇率弹性逐渐增强。
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1.2研究目的与意义
1.2.1研究目的
随着中国经济的高速发展,人民币汇率改革和人民币国际化在稳步推进，2005年汇改之后，人民币对主要货币的汇率出现了大幅波动，企业外汇风险暴露显著增加，越来越多的中国涉外企业开展涉外业务，汇率保值的需求急需满足。本文研究的是企业外汇风险管理的相关问题，包括外汇风险暴露与企业价值的关系、外汇风险暴露的影响因素、外汇风险管理的方法以及企业外汇风险管理系统构建等问题，其目的是为了帮助企业重视和提升企业外汇风险管理的能力，进而提升企业价值。
1.2.2研究意义
外汇风险管理是企业风险管理的重要组成部分，随着我国国际贸易的不断发展和人民币国际化进程的稳步推进，企业的涉外业务和持有的外币资产逐年增加，企业外汇风险暴露也在不断加大。外汇风险管理不仅对企业生产经营产生了重要影响，同时也影响了企业价值，因此，对于国内企业来说，应该加强外汇风险管理，并将外汇风险管理融入企业的战略管理当中。
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2理论基础与研究综述
2.1理论基础
风险管理起源于美国。第一次世界战以后，美国于1929—1933年卷入了 20世纪最严重的经济危机，经济危机造成的损失促使管理者注意釆取措施来消除、控制、处置风险，以减少风险给生产经营活动带来的影响。1931年，美国管理协会保险部首先提出了风险管理的概念。风险管理在20世纪30年代兴起以后，在50年代得到推广并受到了普遍重视，美国企业界在这一时期发生的两件事对风险管理的蓬勃发展更是起到了促进作用：其一为美国通用汽车公司的自动变速装置厂引发火灾，造成了巨额经济损失；其二为美国钢铁行业因团体人身保险福利问题诱发长达半年的工人罢工，给国民经济带来了难以估量的损失。这两件事发生以后，风险管理在企业界迅速推广。此后，对风险管理的研究逐步趋向系统化、专门化，风险管理也成为了企业管理科学的一门独立的学科。1983年，在美国风险和保险管理协会年会上，世界各国专家共同讨论通过了“101条风险管理准则”，对风险管理的一般准则、技术和方法、管理等达成共识，用于指导各国风险管理的实践，标志着风险管理达到了一个新的水平。1986年，风险管理国际研讨会在新加坡召开，这次会议表明，风险管理由西洋向太平洋区域发展，成为由北美到欧洲再到亚太地区的全球性风险管理运动。关于风险管理，有许多不同的定义，风险管理可以定义为有关纯粹风险的管理决策，其中包括一些不可保的风险。处理投机性风险一般不属于风险管理的范围，由企业中的其他管理部门负责。从本质上讲，风险管理是应用一般的管理原理去管理一个组织的资源和活动，并以合理的成本尽可能减少意外事故损失和它对组织及其环境的不利影响。
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2.2文献综述
在对于企业外汇风险的研究中，国外学者从以下几方面进行：企业的外汇风险是测量企业现金流对汇率变化的敏感度。由于现金流比价难测量，大部分的研究通过研究企业市场价值、企业预期现金流的现值对汇率变化的敏感度来测算企业的外汇风险。Rdleraiid Dumas(1984)研究表明汇率变化通过多种渠道影响企业的价值，如果企业的价值受到影响，企业具有外汇风险。对发达市场的研究与汇率变化对企业价值影响的实证存在很大的争论，但是不容否认的是汇率变化对企业的绿营产生一定的影响。如何来衡量企业的市场价值。传统的国际资产定价主要选择股票收益，通过研究企业股票收益受汇率变化的影响程度来对外汇风险进行衡量，如选择企业资产组合，通过对本国企业进行等比重的资产组合作为一个可选择的资产组合的方法，研究也发现企业受国内经济和国外市场的共同影响，出口商、进口商都具有较大的外汇风险。在对企业规避风险的操作方面，国外学者的研究主要集中在对单个企业管理案例的研究和进行套期保值操作的收益和成本分析方面。还有一些学者研究小国的外汇风险管理，通过理论和实证研究发现通过衍生产品来规避并不是很流行，很多出口企业最常用的方法是用内部资源来减少外汇风险。衍生产品被视为是高成本的，而且管理者对衍生产品认识不深，对银行也不信任，所以衍生产品的使用受到阻碍。
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3 企业外汇风险的影响与管理分析......... 12
3.1汇率波动对企业价值影响分析....... 12
3.1.1会计风险 .......12
3.1.2交易风险....... 12
3.1.3经济风险....... 13
3.2企业外汇风险管理系统分析....... 14
4 基于VaR模型对人民币汇率风险的实证分析....... 27
4.1VaR 模型....... 27
4.2样本选取及数据说明 .......29
4.3外汇收益序列的统计检验....... 29
4.4各种VaR模型对人民币汇率风险的实证度量....... 32
4.4.1移动平均模型....... 32
4.4.2GARCH 族模型....... 33
4.5准确性检验....... 37
5 外汇风险对我国涉外企业的影响与对策....... 39
5.1外汇风险对我国涉外企业的影响....... 39
5.2政策建议 .......40
5外汇风险对我国涉外企业的影响与对策
5.1外汇风险对我国涉外企业的影响
企业经营战略是指企业人力、物力、财力合理配置及供产销总体安排。经营战略决定着企业的筹资、投资安排、生产布局、生产规模、销售渠道及利润分配。外汇风险给涉外企业的供产销活动带来成本核算的不确定性，涉外企业正常经营活动的预期收益因汇率波动而面临预料之外的损益，企业正常现金流量也会因此发生增减变化。企业管理者的经营决策也会受到相应的影响。汇率变动对涉外企业的业务活动的正常运行有较大影响。对涉外企业来说，外汇风险对企业未来的现金流量有很大影响，由于外汇汇率的变动，涉外企业的业务会趋向于选择风险较小，对人民币汇率变动相对稳定的外币来进行业务结算。企业信用是企业的无形资本，它取决于企业的规模、经营能力、清偿能力、盈利能力等等因素。涉外企业的信用等级越高，与之往来的客户对其信任程度越高，企业收益越多。信用等级高的企业能够以较低的资金成本筹集所需资金，能够获得较高的投资收益，还能在商品买卖中赢得有利的交易条件。外汇风险对涉外企业的资产负债表和损益表均有很大影响。因为我国涉外企业的业务涉及多种货币，而会计报表却只能使用人民币来记账，需要将其他货币折算成人民币，而这种折算完依赖于汇率变动，所以汇率变动对账面反映的企业经营能力影响很大。#p#分页标题#e#
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结论
本文首先分析了汇率变动对企业造成的影响及如何构建风险管理系统。汇率变动的影响主要分为会计风险、交易风险、经济风险，短期内汇率主要通过交易风险直接或者间接的影响公司。而外汇风险管理系统应当注意内部环境、目标设定、事项识别、风险评估、风险应对、控制活动、信息与沟通、监控。而长期内，汇率将通过经济风险来影响上市公司的价值。本文在结合我国外汇市场的特点的情况下，利用VaR对我国人民币汇率风险进行了实证度量和准确性检验，通过理论研究与实证研究后得出下面结论：
(1) 2005年7月21日汇改后，我国汇率波动基本上能够反映外汇市场的供求，信息传递通畅，汇率波动逐步走向市场化，外汇市场有效性逐步提高，我国具备了利用VaR度量汇率风险的条件。
(2)本文通过研究后发现，GARCH (1，1) -t分布是度量人民币汇率风险的最优的模型。
尽管以VaR方法度量汇率风险对任何企业来说都是普遍适用的，而且在实践中也是金融性企业更为常用的一种汇率风险计量方法，但金融企业由于其外汇业务经营的专业性，要求他们不仅要有一支专门进行风险管理的专业化队伍，相应地还要求他们建立和掌握一系列关于外汇风险度量和管理的模型和技术方法。VaR方法只是其中的一种。但是对非金融性企业而言，进行上述专业风险管理所耗费的成本相对于其较小的外汇头寸来说有可能得不偿失。正像大多数非机构投资者并不可能且没必要拥有强大的风险管理机构，并全面掌握风险管理技术一样，凭借金融分析师的指引，运用某种经典技术分析方法也可以对其所持有的金融资产进行有效的风险管理。而非金融性企业利用VaR方法对其所暴露的外汇风险进行度量及管理，就是一种既方便可行，又大大减少其管理成本的手段。而这正是本论文题目的用心所在。
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参考文献（略）
