第一章 导论
第一节 研究背景与意义
在 20 世纪，“股评家”的出现揭开了股市神秘的面纱，他们的言行甚至直接对股市的涨跌产生影响。近年来，随着我国资本市场的不断成熟，证券分析师已经成为了资本市场中发掘价值、指引资金方向的中流砥柱，备受投资者的关注。目前，证券分析师主要分为买方分析师和卖方分析师两大类，其中前者主要就职于养老基金、共同基金或保险公司等机构，着重分析本机构的投资组合，提高其收益率并降低其风险；后者则就职于各证券经营机构，负责对与资本市场发生联系的因素进行定性和定量的分析，主要包含资本市场、证券价值及其变动趋势进行分析预测，并向投资者发布投资价值报告。鉴于买方分析师仅为机构内部提供资讯，他们所做的报告外界不能轻易获得，故本文所指的证券分析师主要指的是卖方分析师。卖方分析师是直接面对投资者的专业人士，他们通过拥有的高质量的信息搜集渠道，对公司自身的经营现状及所处宏观和行业环境作出合理判断，利用公司的财务信息，结合一定的分析程序和方法，通过对各影响因素的变动的分析来判断公司未来的经营情况，进一步预测公司股价的未来趋势，形成深入综合的研究报告，在向投资者提供可借鉴的投资建议的同时提高了市场的效率。因此，卖方分析师的研究报告是投资者特别是个体投资者进行投资组合选择和决策的重要参考依据。不管是在欧美成熟的证券市场，还是像我国这样的新兴市场，证券分析师都已成为了资本市场中无法替代的重要构成成分。现在，对卖方分析师所做的研究主要集中于荐股评级和盈利预测两个方面，而在盈利预测里又着重于预测准确性及其影响因素、预测的系统性乐观/悲观偏误、预测误差的分布及其决定因素的研究等方面。
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第二节 研究结构与内容
本文的研究结构主要分为六大部分，第一部分是导论，着重介绍了研究背景和研究意义，研究结构和研究内容，本文的特色与创新点；第二部分是文献综述部分，主要分析了国内外关于分析师预测的研究综述，并且着重对与本文研究内容有相关关系的文献进行了综述并对其进行了总结；第三部分主要介绍了若干与本文有联系的分析师预测行为的理论基础，也介绍了分析师预测行为的影响因素，并结合本文内容作出了理论分析及研究假设；第四部分是分析师定价预测分歧对首次公开上市股票首日上市收益影响的实证分析，首先介绍样本的选取与描述性统计，其次是研究模型的简介，再次进入实证分析，先用分析师定价预测分歧与股票首日上市收益进行单变量分析，在此基础上再考虑逐步加入上市首日当天的市场状况和目标公司自身的特有风险，从而得出分析师定价预测分歧对中国 A 股市场股票首日上市收益是否存在显著影响，并且分别就主板、中小板和创业板等不同市场板中的分析师定价预测分歧对首日上市收益影响进行分板块的分析并得出初步结论，最后对拟定的模型进行更严格的稳定性检验；第五部分是在第四部分的结论基础上对分析师定价预测分歧对首次公开上市股票首日上市收益特别是对其后期的持续表现的影响作了进一步的分析，一方面是针对分析师定价预测分歧的大小对首次公开上市公司股票后期的持续表现的影响的分析，另一方面是分析师定价预测中乐观预测分歧与悲观预测分歧对首次公开上市公司股票后期的持续表现的影响的分析，并得出相关结论；第六部分是对前两部分的实证结果做综合性总结，并将本文的结论与现有文献中存在的观点相对照，最后提出了本文的局限性以及后续研究方向。本文的具体研究结构可以参见图 1-1。
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第二章 文献综述
第一节 国外相关研究综述
在国外，证券分析师行业早早起步，他们担当着上市公司与投资者之间传递信息的媒介，必定成为西方学者关注的重中之重，因此，西方关于分析师预测的研究内容非常丰富，并且所涉及的领域非常广泛。下面主要从三个方面来对国外关于证券分析师预测问题的研究情况进行综述：一是关于证券分析师的预测行为及对盈利预测的研究；二是关于证券分析师预测分歧的研究；三是关于证券分析师预测对首次公开上市股票收益影响的研究。在分析师预测行为方面，Richards，Strawser 和 Benjamine（1977）对比了分析师盈利预测与各种时间序列模型的预测，发现分析师预测要优于时间序列模型，而且指出这种优势普遍存在于不同行业之间；Crichfield 和 Dyckman（1978）也得出相同的结论。Collins 和 Hopwood（1980）则比照了四个一元时间序列模型（即 BJ 模型、GW 模型、F 模型和 BR 模型），发现分析师盈利预测产生的极端值较少，总体上优于时间序列模型。Brien（1988）也指出分析师预测的准确性要高于传统统计模型。在分析师预测中的羊群行为方面，Scharfstein 和 Stein（1990）首先建立了用于研究分析师预测行为的声誉模型，指出分析师会为了提高个人名气而采用羊群行为，在此基础上，Graham（1999）利用这个模型，对分析师何时会选择羊群行为做了研究，发现当他们的私有信息与公共信息有差异时，产生羊群行为的可能性就会提高。Hong和Kubik（2000）指出经验较少的分析师因更加关注其名誉而选择羊群行为，而经验丰富的分析师往往提出极端的预测。Clement（2005）对分析师羊群行为与盈利预测之间关系进行了研究，指出采用羊群行为预测的精确度要低于冒险的预测，而引起这一差异的原因可能是因为冒险预测者运用了私有信息。
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第二节 国内相关研究综述
国内学者对分析师预测问题的研究起步较晚，特别是在分析师预测分歧方面的研究直到近几年才开始有所关注，因此总体上来说具有特色的研究成果相对较少，大部分都是利用国外学者的研究作为基础，并结合国内实际进行实证分析。下面主要从三个方面来综述国内关于证券分析师预测问题的研究情况：一是关于证券分析师的预测行为及对盈利预测的研究；二是关于证券分析师预测分歧的研究；三是关于证券分析师预测对首次公开上市股票收益影响的研究。在证券分析师的预测行为方面，胡奕明，林文雄（2005）根据分析师的学历水平、经验高低、工作环境因素及信息搜集渠道等可能会对其预测行为产生影响的因素制作了调查问卷并进行了规模较大的问卷调查，并在此基础上研究它们会对分析师预测行为产生何种影响，发现分析师对信息的关注深度、分析师个人分析能力与分析师所作分析的质量都要受到信息搜集渠道的作用，其中分析能力的高低及分析质量的好坏直接受信息来源渠道的影响，而学历和经验对其的影响相对较弱，并且学历水平着重影响分析师个人分析能力，而经验高低则主要影响分析师所作分析的质量。
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第三章 理论基础与研究假设 .......14
第一节 分析师预测行为的相关理论基础 .........14
第二节 关于分析师预测行为的影响因素 .........16
第三节 研究假设的提出 .........17
第四章 分析师定价预测分歧对首次公开上市股.....19
第一节 样本选取 .......19
第二节 变量定义与模型设计 ........20
第三节 描述性统计和相关性分析 .......24
第四节 模型的回归分析 .........28
第五章 分析师定价预测分歧对首次公开上市股票持续.....33
第一节 不同分歧程度对持续收益影响的实证 ........33
第二节 不同情绪预测分歧对持续收益影响的实证 .......37
第五章 分析师定价预测分歧对首次公开上市股票持续收益影响的实证
第一节 不同分歧程度对持续收益影响的实证
本节在开始时主要探讨分析师定价预测分歧对 IPO 公司股票的持续表现的影响，做这样分析的目的是为了从 IPO 公司的股票首次上市时就开始分析其后续的表现，特别是分析师定价预测分歧对其后续表现的影响，Loughran(1995)指出公司首日公开发行新股在首次上市之后的长期表现与该股票在上市时估值的偏差有关；同时本文考虑到影响股票价格的因素很多，如果时间越长，分析师在定价预测时的分歧的影响就越弱，因此本节主要采用的是上市后 3 个月、上市后 6 个月和上市后 12 个月的表现，仅作一个短期限的研究。从表 5-1 的回归结果，我们可以看出，上市后 3 个月的收益率与分析师定价预测分歧呈显著的正相关，而上市后 6 个月与上市后 12 个月的 FDISP 前的系数都不显著，因此我们认为分析师定价预测分歧对 IPO 公司股票后续 3 个月收益还是有显著影响的，但对后续 6 个月之后的影响就并不显著了，这与我们之前的假设：分析师定价预测分歧会在短期内对 IPO 公司的股票的收益产生持续影响，而长期看来这种影响是逐渐减弱的，结论是一致的。更进一步的，我们假设分析师定价预测分歧的程度越大，对 IPO 公司的股票的短期持续表现影响越大，因此我们将样本分为两组：分歧程度大的组和分歧程度小的组，用来比较分析师定价预测分歧程度大小不同对股票短期持续表现的影响。在这里我们继续用模型四进行估计，同时结合上面对模型四上市后3 个月、上市后 6 个月和上市后 12 个月的估计结果，这里我们只取上市后 3 个月的收益来说明我们所需研究的问题。表 5-2 是不同分歧程度对 IPO 公司股票短期持续表现影响的回归结果。#p#分页标题#e#
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结论
本文主要研究对象是首次公开上市公司，研究分析师定价预测分歧对其股票首日收益及其持续收益的影响。本文先将市场划分为主板、中小板和创业板等不同的市场板块，并将构建的模型分别运用于整个 A 股市场和各个市场板块中，得出分析师定价预测分歧对首次公开上市股票首日收益的初始实证结果。在此基础上，本文主要从两个方面对分析师定价预测分歧进行进一步的分析：一是分析师定价预测分歧中不同分歧程度对 IPO 公司股票首日收益及其持续表现的影响，二是分析师定价乐观或悲观的预测的分歧对 IPO 公司股票首日收益及其持续表现的影响。综上分析之后，本文得出如下结论：
第一，分析师定价预测分歧对首次公开上市股票首日收益存在显著为正的影响，并且这种影响在中小板和创业板中更为显著，而在主板中并不显著。
第二，分析师预测分歧对 IPO 公司股票的持续表现是有影响的，而且随着时间的推移，这种影响是逐渐减弱的，即在短期的影响比长期的影响更为显著。
第三，分析师定价预测分歧的程度大小对首次公开上市股票收益的影响是有区别的，分歧的程度越大，对 IPO 公司股票首日收益及其持续表现的影响更显著，而分歧程度越小对它们的影响并不显著。
第四，不同情绪分歧对 IPO 公司股票首日收益的影响存在区别，乐观预测的分歧对其影响比悲观预测的分歧的影响更为显著，而且不同情绪分歧对 IPO公司股票持续收益的影响也是不同的，虽然它们都只对短期的持续收益有显著影响但影响的方向是不一样的，本文认为这可能归结为悲观预测分歧对应的风险溢价并不能得到满足的缘故。
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参考文献（略）
