第一章 绪论
第一节 研究背景及意义
1991 年，伴随着我国住房制度的改革的热潮，为解决广大人民群众的住房消费资金不足问题，我国借鉴了新加坡中央公积金制度的推行经验，首先在上海开展住房公积金试点工作，时间成熟后推广至全国，并最终发展成为全国性的住房政策，沿用至今。时至今日，我国住房公积金制度已推行近 20 年，是我国改革开放过程中由住房分配实物化向住房分配货币化转变的必然产物，住房公积金制度作为一项基础性制度和核心制度，对建立健全我国的住房保障体系，为实现“居者有其屋”起到了至关重要的作用。尤其是近年来随着全国各地房价涨势迅猛，住房公积金贷款大大提升了广大职工的购房能力。原总理温家宝就曾指出，在如今市场经济背景下，房价已成为百姓关心的热门话题，如何提高和改善城镇居民的住房条件是政府要务，住房公积金制度虽然是舶来品，但经过这几十年的发展已经成为具有中国特色的住房金融体制，是无比正确的选择，应当且必须坚持下去。截止到 2012 年，全国住房公积金缴存余额达到 26805.1 亿元。但是住房公积金的个人贷款的申请、提取却由于受到各地经济发展水平、发展速度、房价物价、职工工资、购房意愿、管理中心贷款管理态度等诸多因素的影响，没有发挥其预期的效力。近年来，住房公积金归集效果明显，各公积金管理中心缴存余额①稳步上升，据统计，2013 年北京公积金累积缴存余额达到 2151.03亿元，增长 14.6%，天津为 828.1 亿元，增长 13.3%，即使是在西安这样的三线城市，公积金累积缴存余额也达到 333.76 亿元，而由此伴随而来的却是沉淀在银行账户资金增长迅速。
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第二节 国内外研究现状
目前，国际上比较有代表性的住房保障制度主要分为以下几种：以德国为代表的合同储蓄为主的住房金融体系、以美国为代表的资本市场为主的住房金融体系、以新加坡的强制储蓄为主的住房金融体系，其中，以新加坡最为别具一格。1955 年，新加坡仍是英国的殖民地，人民生活艰辛，居住条件恶劣。 Ooi GiokLing 在其所著《Housing in Southeast Asian Capital Cities》一书中谈到，由于英国殖民政府拒绝对新加坡的基础设施进行投资和建设，新加坡住房矛盾突出，为改变现这种状况现国家振兴的战略性发展，新加坡政府建立了以养老保险为主要目的中央公积金制度。虽然公积金制度建立之初只是为养老而设，但经过近几十年的社会进步和经济发展，中央公积金制度已经逐步发展成为一个包括养老、住房、教育、医疗、教育等于一体的综合性的社会保障制度，形成了一个新加坡政府最引以为豪的住房保障体系。新加坡的中央公积金制度是一个完全依靠积累的强制储蓄计划，是最具新加坡特色的住房保障制度，是由所有新加坡的公民按照每月工资的一定比例缴纳累积而成，由中央公积金管理局依法对其进行管理，根据资金的不同用途主要分成普通户口、保健储蓄户口和特别户口三种形式。其中，普通户口的存款既可用于购买住房，也可将其投资于金融产品以获得更大的投资收益，投资范围包括经批准的股票、债券、信托、黄金等，品种多样；保健储蓄户口的存款主要用于支付医疗费用，除自身以外还包括对配偶、子女、父母和祖父母的住院费，减轻医疗负担；特别户口中的存款则主要作为退休、养老和应对突发状况，因此，新加坡公积金使用范围相当广泛，并不局限于住房，从这一点来看它是一项真正意义上的社会保障制度。
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第二章 住房公积金投资概述
第一节 住房公积金制度概述
依据 2002 年颁布的《住房公积金管理条例》（以下简称《条例》），住房公积金被定义为：国家机关、国有企业、城镇集体企业、外商投资企业、城镇私营企业和其他城镇企业、民办非企业单位、事业单位、社会团体（以下统称单位）以及其在职职工缴存的长期住房储金。住房公积金制度是我国改革开放过程中由住房分配实物化向住房分配货币化转变的重要产物，是我国住房保障体系极为关键的构成要素。住房公积金是由职工利用个人工资以及所在单位为其缴存所形成的，两者的所有权均归属于职工个人所有，单位为职工缴存的公积金类似于一种住房货币化补助。根据条例规定，我国住房公积金的主要用途是职工用于购买、建造、翻建或大修自住房屋，区别于新加坡公积金可用于医疗、教育、养老等多方面，我国的公积金用途更为明确。住房公积金制度使得职工不需要进行长期的住房储蓄行为，只需通过贷款申请便可达到短期的住房实现，这对于推动提高职工的住房消费能力、购买能力，真正实现 “居者有其屋”都发挥了重要的作用。因此，住房公积金作为我国重要的住房金融政策，兼具保障性和政策性、义务性和长期性的特征，应当长期坚持并不断丰富完善。
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第二节 沉淀住房公积金概述
目前，住房公积金的归集主要来源于广大职工的缴存款，而其运用则主要是个人支取和购房贷款，因此有相当的剩余资金就大量沉淀在银行。因此，本文所探讨的沉淀住房公积金主要是指在确保公积金提取和贷款的前提下，扣除必要的备付金后长期沉淀在银行专户，没有发挥其应有效用的住房公积金，而把戴家刚所认为的国债作为一种沉淀资金的运用方式。根据劳杰聪的预测，在全国范围内沉淀资金规模大约占缴存余额 25%左右，可见资金量之庞大。当然，文章在后面具体的研究中所采用的沉淀资金数额是各试点城市的实际数据规模。近年来，由于全国各地住房公积金管理中心重视公积金管理工作，认真贯彻落实国务院颁布的《条例》，推动住房公积金管理体制逐步完善，加强了住房公积金的科学化管理和运用，各中心采取多种方式扩大公积金归集面，加强公积金归集力度，公积金归集工作开展顺利，缴存业务发展迅速，公积金缴存额逐年增加，特别是近年来随着我国就业人口及平均工资水平的提高，为公积金的归集工作的顺利展开奠定了良好的现实基础。
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第三章 沉淀资金投资组合的理论分析......24
第一节 符号及其说明......24
第二节 Markowitz 关于组合投资的均值-方差理论......24
第三节 基于 VaR 约束的组合投资优化模型....25
第四章 沉淀资金的投资组合实证分析........29
第一节 数据来源及处理.......29
第二节 沉淀资金的投资组合实证分析....30
第五章 结论与建议..........42
第一节 结论........42
第二节 优化沉淀资金投资的建议.......43
第三节 未来的展望..........45
第四章 沉淀资金的投资组合实证分析
第一节 数据来源及处理
本文研究住房公积金沉淀资金投资组合的优化问题，通过建立均值-VaR 模型测算试点城市不同期限、不同收益产品的最优投资规模，为其盘活沉淀资金，实现资金的保值增值提供参考。因此本文从央行、国家统计年鉴搜集了 2004-2013年不同期限银行定期存款、国债和保障房贷款利率，利用不同投资产品 10 年的收益率，运用 Excel 的均值函数、VAR 函数和 COVAR 函数分别得到其均值、方差和协方差，也就是其收益率的算数平均数和协方差矩阵。在后期计算 28 个保障房贷款试点城市的投资资金规模上，本文通过统计年鉴、政府平台等官方信息门户、文献搜集、实地调研试点城市等方法，综合收集试点历年住房公积金归集情况、沉淀资金规模及收益方面的信息，在关于住房公积金缴存余额数据的获取上，由于哈尔滨、无锡、宁波、儋州这 4 个试点城市的数据未披露，故本文测算了 24 个试点城市的有关数据。在整合统计分析相关数据资料、图表及文字资料的基础上，构建模型测算各地未来住房公积金规模，研究范围涉及全国各个地区，如此使得研究结果显得更为可信、具有说服力和理论借鉴价值。
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结论
根据 2013 年各试点城市实际收益占缴存余额的比例，我们可以清晰地了解到目前住房公积金的资金收益率及其低下，除了重庆、大连、淮南、长沙四个城市，其他大部分城市处于 2%以下的水平，有些城市甚至低于 1%。而根据摩根大通中国首席经济学家朱海斌预测，2014 年我国的通货膨胀将达到 3.3%。显然，各地住房公积金资金普遍处于贬值的状态，这极大损害了广大缴存者的利益，同时住房公积金管理中心也未尽到应尽的职能，因此盘活沉淀住房公积金，实现资金的保值就显得更具现实意义。然而，由于住房公积金投资的法律尚未健全，这就容易造成诸如投资决策由谁制定、投资成功增值权益归属问题、投资失败损失承担问题、投资监督等一系列问题，若在法律上对这些问题不加以明确，仅仅停留在“政策”或者具体实施层面，往往容易造成投资混乱，不但直接影响投资效益，更容易引起缴存者的不满，严重时甚至会引起社会问题。#p#分页标题#e#
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参考文献（略）
