第一章 绪论
第一节 研究背景及意义
一、 选题背景
始于 1978 年的改革开放，使我国的经济体制由计划经济开始向市场经济转型，逐步构建和引进市场体系、市场机制以及市场法律体系，减少对市场的行政干预，形成具有中国特色的社会主义市场经济体系。而这其中，金融市场就是一个典型的、急需改革和发展的市场。在改革开放的 30 多年中，我国经济实现了质的飞跃，连续 30 多年的高速增长成为了世界经济史上的一个奇迹；于此同时，我国的金融业也得到了长足发展。在此期间，世界经济经历了“亚洲四小龙”的经济衰退、东南亚金融危机的阵痛。尤其是在经历了 1997 年的东南亚金融危机之后，人们开始普遍相信Krugman(1994)提出的“亚洲无奇迹①”论断。我国作为唯一一个经历了此次金融危机，仍然保持高速增长的国家，其经济增长的可持续性成为广大学者普遍关注的问题。理由是已有研究显示我国的 TFP 太低，不足以支持我国经济增长的可持续性。而 TFP 可衡量一国经济发展的质量，TFP 提高意味着在相同数量的资源投入下获得更多产出；如果 TFP 停滞不增，则要素积累终将在边际报酬递减的作用下趋于停滞，资源再多也无法促进经济的增长，更何况资源是有限的（李宾、曾志雄，2009）。因此，辨识 TFP 增长的决定因素，不仅蕴含重大的理论意义也极具实际意义，同时也是研究我国经济可持续性增长的核心问题。在现代市场经济中，金融的作用越来越大，近些年的研究基本肯定了金融发展能够显著促进经济增长（Levin,2005；世界银行，2001）。一个发达的金融体系有利于降低交易成本、动员储蓄、优化资源配置、风险分散、促进交易和监督公司管理者并形成公司治理这五项金融功能的发挥，方便企业进行资本积累和技术创新，进而促进资本配置效率和生产率的提高，最终促进经济增长。所以本文的研究对象为金融发展与 TFP 两者的内在作用机制，无论从理论上还是实践中，对检验现有的金融理论和经济增长理论，制定正确的金融市场发展规划，提高我国经济增长的可持续性都具有一定的借鉴意义。
二、研究意义
1、金融发展与经济增长的连接纽带主要包括资本积累和 TFP 提升两个方面（Levine,1997）。而金融发展与 TFP 之间的关系正是本文的主要研究内容。现有国内外研究得出的一个普遍性结论是：金融发展与 TFP 增长存在显著的正向联系，因此本文的研究是对已有研究形成理论的一次检验和进一步充实。
2、现有文献大多将注意力放在金融发展对 TFP 的单向影响上，并对两者之间的作用机制进行了积极的探索，但却很少有文献研究金融发展与 TFP 之间的双向作用关系。本文将采用脉冲响应分析、格兰杰因果关系检验等计量方法法，研究金融发展与 TFP 之间的双向作用关系，对金融发展与 TFP 相互关系理论进行修正和拓展。因此本文是对现有文献一个很好的补充。
3、现有文献已从许多不同的角度对金融发展与经济增长关系进行了研究，基于跨国数据检验金融发展与 TFP 增长的文献同样很多，但是研究我国金融发展与TFP 的文献尚不多见。由于我国正处于从封闭半封闭经济体向开放的市场经济体转型这样一个历史转折点；以及我国是世界上最大的发展中国家，政治体制、经济制度、人文因素等方面和发达国家存在明显差别这样一个事实，跨国数据研究得出的结论并不一定适用于我国。因此本文的研究是对现有跨国研究的一个补充，也是对现代金融发展理论是否适用于我国经济增长现实的一次检验。
第二章 金融发展与 TFP 内在作用机制的文献综述
Levine（1997）指出金融发展与经济增长的链接渠道主要包括资本积累和 TFP提升两个方面，因此金融发展与 TFP 关系的研究可视为“金融发展与经济增长关系”研究的一部分。金融发展与经济增长关系是金融发展理论研究的主要问题，自 Goldsmith（1969）发表的开创性著作之后，一直是经济学领域的热点问题，国内外大量学者就该问题发表了丰富的理论和实证文献。而金融发展与 TFP 关系的研究则出现较晚，但自 King 和 Levine（1993）的开创性研究之后，这方面的文献也开始大量涌现。本章将从国内外两个角度，分成金融发展与经济增长关系、金融发展与 TFP 关系两个问题对相关文献进行综述，最后是对现有文献的一个评价。
第一节 国外研究综述
一、 金融发展与经济增长关系的文献综述
金融发展与经济增长关系的研究一直是经济学界的热点问题，但在两者的关系上却一直存在争议。一部分学者认为是经济增长带动了金融发展，金融发展只是经济增长的结果而非原因；还有一部分学者认为，现代经济理论夸大了金融体系在经济中的作用；但绝大多数经济学家认为金融发展对经济增长起到了促进作用。金融发展与经济增长关系的研究始于 Schumpeter（1911），他强调金融服务在识别投资机会、监督经理人员、降低交易成本等方面具有积极作用。此后 Patrick（1966）重点考察了金融发展与经济增长之间的因果关系，他定义了需求拉动型和供给推动型两种金融发展模式来阐述两者之间的关系。金融发展与经济增长关系的研究真正成为热门问题是在 Goldsmith（1969）发表开创性著作《金融结构与发展》之后。Goldsmith 创造性地构造出了衡量金融发展水平的流量指标和存量指标体系，其中核心指标是金融相关率（FIR）。利用 35个国家，1860-1963 的数据，实证分析了金融发展与经济增长的关系后发现：金融发展与经济增长之间存在显著的正相关性。伴随着人均收入水平的提高，金融上层结构的规模及复杂程度不断提高。但由于当时计量水平的限制，他无法判断两者间的因果关系，这为后续研究留下了空间。
1973 年，Mckinnon、Shaw 分别发表著作指出：以利率价格为主的金融价格扭曲等金融抑制现象抑制了金融发展，同时也阻碍了经济增长的进程；而以放宽（甚至取消）利率上限为代表的“金融自由化战略”则能促进经济增长。Mckinon 运用国际面板数据，系统研究了阿根廷、巴西、菲律宾等发展中国家二战后金融和经济的发展情况，实证结果显示：完善的金融体系能促进经济增长，因而金融自由化对于发展中国家的经济发展是重要的。他们在各自著作中提出的观点被后人归纳为“金融抑制理论”，成为金融发展理论形成的标志性著作。Grossman 和 Stiglitz（1980）的研究认为，股票市场的发展，会给股票市场的参与者一个较大的激励，促使他们花费资源去获取企业信息，然后通过股票的买卖活动获取收益。Merton（1987）进一步指出，金融中介在收集这类信息时能获得规模经济，降低获取信息的成本，提高了资源配置效率，促进经济增长。从 90 年代初起，尤其是 1998 年亚洲金融危机之后，内生增长理论开始成为主流增长理论。这一时期的研究有个显著的特点：以内生经济增长理论模型为基础，在模型中引入衡量金融发展的变量来研究金融发展与经济增长的关系。Greenwood 和 Jovanovic（1990）构建了一个理论模型，在该模型中金融发展和经济增长率都是内生决定的。在他们的模型中，金融发展和经济增长之间存在相互作用：金融发展促进经济增长的关键之处在于金融机构能够对企业家和项目信息进行评估，引导资本流向具有高回报率的项目，而经济的增长反过来又会带来更多财富参与到金融活动中。Pagano（1993）则在内生增长理论的框架下，构造了经典的 AK 模型来描述金融发展与经济增长的关系。在他的模型中金融发展可以通过三条途径促进经济发展，分别是：提高资本的边际生产率；提高储蓄—投资转化率；影响储蓄率。
第三章 金融发展与 TFP 内在作用机制的理论分析......13
第一节 TFP 及测度方法........13
第二节 金融发展与 TFP 关系的内在作用机制.......14
第三节 本章小结........18
第三章 我国金融发展与 TFP 内在作用机制......20
第四章 第一节 我国金融发展历程........20
第二节 TFP 的计算及指标选择........24
三节 我国金融发展与 TFP 关系的因果关系检验.......35
第四节 对实证结果的分析........40
第五章 主要结论与政策建议...........43
第一节 主要结论........43
第二节 政策建议........44
结论
本文从理论和实证两个方面对金融发展与TFP的关系进行了研究。在理论研究部分，本文以内生增长理论为框架，利用Pagano(1993)的AK模型，从Levine(1997)提出的金融体系五大功能入手，构建了分析金融发展与TFP相互作用路径的理论模型。模型发现金融发展通过动员储蓄、优化资源配置、分散风险、促进交易和监督公司形成公司治理这五项功能的不断扩展和发挥，促进技术进步和优化资源配置，促进TFP的提高；而TFP通过推动经济增长，进而促进金融发展。
在实证研究部分，本文选取1992-2010年的我国金融发展和TFP数据，进行了协整检验、基于VAR模型的脉冲响应分析和格兰杰因果关系检验，结果表明我国金融发展与TFP整体上存在双向因果关系。这说明，改革开放以来我国金融发展推动了我国TFP的提高，为我国经济的可持续发展做出了重要贡献；另一方面，TFP的提高对我国金融发展也起到了推动作用。但是，金融发展与TFP因果关系于金融发展指标的选择有关。同时，无论滞后几期，FIS与TFP之间并不存在格兰杰因果关系，这表明我国金融中介规模的扩大并不存在TFP提升效应，而TFP的提升对金融规模扩大也不存在促进作用。FE滞后2期和3期分别在1%和5%的水平上显著为TFP的格兰杰原因，同时滞后一期的TFP在5%的显著水平上是FE的格兰杰原因。这表明，我国金融发展效率和TFP之间存在双向因果关系，且金融体系效率和TFP之间的相互作用具有一定的时滞性。滞后3期的CMD显著表现为TFP的格兰杰原因；与之类似的，滞后3期的TFP明显表现为资本市场发展的格兰杰原因。这说明我国资本市场的发展对TFP的提升作用具有时滞性，同样的TFP提高后经过一段时间才能促进我国资本市场的发展，进而金融发展。这说明我国资本市场的发展和TFP之间互为格兰杰原因，资本市场的发展能在之后几期中促就TFP提高，而TFP提高也能在之后几期中促进资本市场的发展。因此本文认为，在我国金融发展的过程中，促进资本市场的发展具有较为重要的意义。#p#分页标题#e#
总之，本文的实证结论是：在总体上，我国金融发展和TFP存在双向因果关系，但是这种因果关系的存在和指标的选择有关，这一结论和现有跨国研究的结论相一致。这说明已有跨国研究的结论，基本适用于我国的经济发展。但并不是所有已有研究得出的结论都符合我国经济发展现实，例如以金融中介规模度量的金融发展在大多数跨国研究中都被证实对TFP的增长具有积极的影响，但这一结论在我国并不成立。
参考文献
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