第一章导论
第一节研究背景和意义
上世纪70年代西方掀起的金融自由化浪潮以及此后的经济全球化过程，为西方发达国家要求发展中国家放开金融管制提供了理论和实践依据，到20世纪90年代中期，几乎所有的主流经济学家均主张金融开放，即将资本的自由流动视为一国经济发展所必需经历的过程，国际货币基金组织（IMF)和世界银行（World Bank)两大国际金融组织也达成“华盛顿共识”，呼吁并推动发展中国家尽快施行贸易和金融自由化，前者甚至将推进资本项目幵放明文规定为其工作任务之一。经济学家强调了金融开放的益处，比如能吸引更多的跨境资本流入，提高国内资本流动性，增加分散风险的机会，降低资金成本从而提升国内投资，外资机构进入也带来技术转移和管理经验溢出等收益，金融开放还能增加发展中国家的金融深度，提高金融效率并优化金融资源的配置，达到增长经济和增加国民福利的目的（Stulz，1999； Henry, 2000； Bekaert et al.，2001，2005)。甚至部分经济学家坚称低收入国家在向中等收入国家的转变过程中，金融开放是至关重要的影响因素（Summers, 2000)。出人意料的是，近20年实证研究不仅未发现金融幵放对发展中国家经济增长具有促进作用的有力证据（Rodrik，2009)，频繁发生的金融危机还引起了经济学家对金融开放观点的反思。据世界银行统计，20世纪70年代末到21世纪初，全球有93个国家先后爆发112次系统性金融危机，这些金融危机极具破坏性，各国因此遭受巨大损失。有鉴于此，国际货币基金组织（IMF)和世界银行（World Bank)不得不达成“华盛顿新共识”，即金融开放是一把双刃剑，它在促进发展中国家经济增长的同时，也可能给一国经济金融带来灾难和动荡，金融开放甚至是发展中国家金融危机发生的主要原因之一(Kaminsky and Reinhart，1999)。
客观的讲，虽然金融开放的负面影响导致许多人心存顾虑，但在经济全球化和金融一体化的进程中，施行对外开放政策是发展中国家的必然选择。作为最大发展中国家的中国，在完成贸易开放和经常账户开放的情况下，如何对金融服务贸易开放和资本账户幵放进行有效管理是目前最迫切的问题。目前，“逐步实现资本项目可兑换”已列入“十二五”规划，2020年前将上海建成国际金融中心，以及大力推动人民币国际化等，这一系列举措都体现了中国在推动金融幵放方面做出的努力。对发展中国家而言，实施开放政策最重要的问题一是金融开放的时机选择，即什么时候实施金融开放，二是金融幵放后，如何通过优化宏观政策应对开放带来外部冲击，即怎么实施幵放的问题。我们认为一个国家应寻求实施金融开放的最佳时期，选择在成本较低和收益较高的时机推进各类资本流动自由化，同时采取有力措施应对金融开放的冲击，以减少开放的成本。
本文正是在这个背景下，把发展中国家实施金融开放战略的主要政策目标归纳为收获经济增长效应和减少金融风险效应，通过研究经济金融条件影响金融开放效应的渠道和机制，提出优化开放综合效益所需的两个层面条件：一是自动调节机制条件，包括金融发展、制度质量、贸易开放和宏观经济政策；二是政策调控机制条件，包括货币、财政手段和宏观审慎政策。本文首先通过自动调节机制条件的研究，建立一套具有可操作性的金融幵放初始条件评价系统，并提出发展中国家金融开放时机选择的策略安排。其后，根据新兴经济体近年来政策调控机制的实践经验，对我国金融幵放后，通过宏观审慎政策应对外部资本流动的冲击提出了政策建议。因此，本文的研究具有较高的理论和实践意义。
第二章理论与文献综述
本章主要对国内外学者在金融开放方面的研究成果进行简要文献综述，我们按照研究逻辑分别从对金融开放的定义、金融幵放的衡量、金融开放的经济增长效应和经济金融风险效应等四个方面进行评述。
第一节基本概念和理论
一、 金融自由化与金融开放
金融开放的思想主要来源于发展经济学的金融自由化理论。从学术分类来看，金融自由化理论（financial liberalization)属于发展经济学和发展金融学的交叉领域，该理论的内容也比较广泛，有关金融对经济增长作用的理论、金融发展理论、金融压抑和金融深化理论等等的研究都可认为是金融自由化理论的组成部分（王曙光，2003)。一般认为金融自由化的主要内容可概括为，对金融的价格（Price)、产品（Product)以及参与者(Participation)的自由化，其中金融价格自由化主要指利率、汇率和中介费用的自由化等，产品的自由化主要指放开混业经营、金融创新以及投融资服务的管制，参与者的自由化包括市场准入自由化以及国际资本流动自由化。金融自由化理论的兴起要追溯到经济金融学家对货币作用的思考。20世纪60年代以前，古典学派的经济学家大多认为货币是商品交易的媒介，货币数量的变化只会导致物价水平的变动但不会影响社会总产出，因此货币是“中性”的。从这个阶段发展中国家的情况来看，多数发展中国家经济呈现商品化和货币化程度较低的特点，流通中的货币主要发挥价值媒介的作用。由于国内储蓄不足、外汇资金缺乏、金融体系不发达和市场化手段不足等原因，大部分发展中国家选择以非市场化、政府主导的战略，完成储蓄的动员和资本的分配，达到资源向优先发展部门集中、促进产业规模快速提升的目的，另外他们还通过出口导向战略解决储蓄和外汇资金缺口的问题。
3 研究设计............. 39-44
3.1 样本选择与假设提出.......... 39-41
3.1.1 样本选择.......... 39
3.1.2 假设提出 ..........39-41
3.2 变量选择与模型构建.......... 41-44
3.2.1 变量选择.......... 41-42
3.2.2 模型构建.......... 42-44
4 实证分析和评述.......... 44-47
4.1 描述性统计.......... 44-45
4.2 实证结果分析 ..........45-47
5 研究结论、局限和展望.......... 47-53
5.1 研究结论.......... 47-49
5.2 政策建议.......... 49-52
5.3 研究局限及未来研究展望.......... 52-53
结论
我国一直高度重视加强对跨境资本流动的管理，釆取多种措施应对国际资本流入冲击，比如为了防止国际资本伪装成FDI或经常账户资本流入，加强对经常账户交易真实性审查。通过取消企业强制汇回海外利润和募集资金的限制，鼓励资本流出。从实际情况来看，未来更重要的任务是进一步加大金融开放。我国“十二五’’规划明确指出，要“全面推动金融改革、开放和发展，完善以市场供求为基础的有管理的浮动汇率制度，推进外汇管理体制改革，逐步实现人民币资本项目可兑换”，因此，新兴经济体在金融开放背景下的实践经验，对我国建立资本流动审慎管理框架，加强资本流动管理和引导，做好国内宏观经济金融调控和金融稳定工作都有重要启示意义。
一是明确资本流动审慎管理的目标。根据我国实际情况，资本流动审慎管理的最终目标可以归纳为维护国内物价稳定和金融体系稳定。实现最终目标的手段是增加金融体系抵抗资本流动冲击能力、强化资本流动逆周期调节，限制短期资本和高风险资本大量流入，引发社会融资总量过度膨胀。
二是加强对资本流动整体状况和风险情况的分析和评估，判断国际资本流动的规模和风险点。从金融体系全系统的角度，分析资本流动空间维度和时间维度风险，运用宏观审慎指标，建立资本流动风险预警系统，进行宏观经济和金融体系的国际资本流动压力测试。增强监管机构合作，消除经济金融数据缺口，提高金融体系透明度和信息披露质量，加强对跨境融资和外汇敞口的风险披露。
三是强化资本流动顺周期管理，增加资本流动缓冲安排。首先是加强对金融机构审慎管理，增强金融体系抗风险能力。监测金融机构资产负债表，强化金融机构治理和风险管理，建立健全对“影子银行”监测分析。明确审慎管理部门职责，提高监管能力，加强不同监管机构之间合作。其次是突出对资本流动顺周期宏观审慎监管。执行严格的审慎标准，限制可能使系统性风险积聚的业务。根据经济金融周期各阶段特点，对资本流动进行逆周期管理，在脆弱性积累上升期和资本外逃风险加剧下降期，运用融资杠杆率、风险集中度、流动性和期限匹配、资金成本等手段，对资本流动进行有规则的相机抉择审慎管理。
四是鼓励和引导资本有序流出。通过提高QDII限额、税收优惠等措施，允许企业、金融机构和居民进行风险分散投资，持有更多国外资产。扩大主权财富基金规模，丰富基金类型，进行跨国多元化战略投资。#p#分页标题#e#
理论和经验都证明，一国经济实力越强、金融市场越发达、宏观经济政策越有纪律性，能够更好的应对资本流动冲击，享受国外资本带来的经济增长效应。因此，从长期来看，除了运用宏观审慎管理外，还要综合运用其他政策手段应对国际资本冲击。要根据本国实际情况，加强宏观经济政策与宏观审慎管理措施的配合。要加快对货币政策逆周期机制的建设，大力推进逆周期政策工具的开发和运用。优化公开市场干预操作，设定逆风向的干预策略。在汇率基本稳定的基础上，逐步加大汇率弹性。
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