第一章 国内外相关理论研究及评述
我们可以把货币国际化的相关研究分成微观研究与宏观研究两个方面。同时，在国家信用货币已经取代商品（金属）货币成为一般等价物的现代经济活动中，国家信用货币被微观主体选择为国际结算媒介的过程中存在着一个货币竞争的概念；发行国需要为本国货币竞争成为国际货币做出相应的制度安排，以提高本国货币的竞争力，从而实现货币国际化的目标。这种与货币国际化有关的制度安排将着力于通过跟进本国货币金融业务来实现，因此货币发行国的金融行业将因货币国际化而得到发展机会，从而提升其在货币发行国国内经济中的地位和作用。本章1通过介绍国内外学者在货币国际化、经济金融化以及金融全球化方面的相关研究，梳理货币国际化对其发行国经济和金融的影响。第一节介绍有关学者从微观经济角度对实体经济就国际结算货币选择的相关研究成果，作为后文对一国货币参与国际货币竞争的微观背景理论铺垫。第二节介绍有关学者从宏观经济角度对国际货币竞争的相关研究成果，构筑本文立足宏观来讨论货币博弈的背景框架。第三节评估一些经济学家提出的有关经济金融化研究成果，借此引入经济金融化的相关概念。第四节则介绍有关金融全球化的研究成果。第五节为对上述各章研究的一个串联以及初步结论。
第一节 实体经济对国际交易结算货币的选择理论
实体经济对国际交易结算货币的选择理论主要研究微观层面对国际交易的结算货币选择问题，这些研究显示一种货币如何在微观层面的决策中胜出而被采用为国际交易货币，进而揭示一国实体经济对货币国际化的决定程度。从相关文献来看，关于国际交易中（包括货物贸易和金融交易）结算货币选择的研究主要以微观经济学中的厂商理论为基础并采用局部均衡以及实证分析的方法来开展。国际上从事国际交易结算货币选择研究的学者主要有格拉斯曼（Grassman）、吉奥瓦尼尼（Giovannini）、堂伦费尔德（Donnenfeld）、孜尔查（Zilcha）、哈特曼（Hartmann）、斯瓦伯达（Swoboda）、巴切塔（Bacchetta）、冯•温库帕（vanWincoop）、恩其尔（Engel）、雷（Rey）、戈德伯格（Goldberg）以及铁勒（Tille）等。
一、 国际贸易结算货币的选择国际贸易结算
货币是指交易双方用以结算所达成的国际贸易（货物和服务等）而采用的货币，包括贸易的计价（invoicing）以及结算(settlement)两个层面。一般情况下计价货币与结算货币为同一货币，但也存在计价货币与结算货币不为同一货币的现象。关于国际贸易结算货币的决定的相关研究有三条主线。一是由斯瓦伯达（Swoboda，1968，1969）推出的低交易成本论，认为外汇市场上的低交易成本是选择贸易结算货币的重要考虑。二是行业特性论，认为贸易计价货币的选择与行业特性有关。麦金农（1979）认为在产品同质性强并在专业市场上交易的行业更可能采用一个低成本货币作为计价货币。克鲁格曼（1980）指出在选择计价货币上存在惯性并讨论了偏离行业做法的负向激励因素。三是宏观因素论，认为宏观经济政策和波动性将影响媒介货币的产生。吉奥瓦尼尼（Giovannini，1988）和维兰德（Wilander,2006）认为企业有动机选择那些宏观冲击（如货币总量）波动性较小的国家的货币来计价国际贸易，以最小化汇率波动性。此外，格拉斯曼（1973）通过实证研究发现了国际贸易计价货币的选择中存在着“格拉斯曼定律（Grassman’s Law）”，即从国家观察来看，相对进口计价货币而言，人们更倾向于在出口中更广泛地采用本国货币计价。近年来这方面较具代表的研究有菲利普•巴切塔（Philippe Bacchetta）和埃立克•冯•温库帕（Eric van Wincoop）构造的两个国家和多个国家的研究国际贸易中计价货币（invoicing currency）的决定问题的模型以及戈德伯格（Goldberg）和铁勒（Tille）的三国三货币国际贸易媒介货币决定模型。
第二章 对国际货币演进的考察考察
现行国际货币的演进过程，可以发现货币在其职能上存在递进发展的路径：国家信用货币首先在发行国执行价值尺度、流通手段、贮藏手段、支付手段四大职能；随着发行国政治、经济、军事等综合实力的强盛，货币的上述四大职能将从国内向国际延伸，从而发展成为世界货币；在履行世界货币的职能上，一国信用货币将经历结算货币→交易货币→国际储备货币的演进过程。在国家信用货币主导的国际经济金融环境下，一国货币参与国际货币竞争并成为国际货币需要有实体经济的微观基础和国家制度安排的宏观基础。实体经济对本国货币作为国际贸易结算货币的选择是一国货币国际化进程的启端；之后将出现一国货币的境外持有，从而形成货币的境外债权/债务。这一境外债权债务的出现将导致对货币的国际交易的需求以及资产保值增值的需求，由此带动发行国货币在国际上职能的递进发展。本章选取英镑、美元、德国马克以及日元为国际货币演进的实践考察对象，运用相关历史数据来说明国际货币演进中贸易规模、金融交易等对货币递进发展的影响，以期揭示源自实体经济的简单需求是如何影响货币以及金融的发展，以及金融交易的发展又是如何的推动货币递进发展的历史过程。第一节通过考察英镑与美元、德国马克与日元的国际化演进过程，运用贸易结算货币选择理论中的宏观因素来分析一国国际贸易发展对一国货币国际化的作用机理。第二节侧重考察由国际贸易结算货币向国际交易货币演进的影响因素，探讨来自实体经济的客观需求对货币国际化的作用机理。第三节重点讨论作为资产储值货币（国际储备货币）引发的需求对货币国际化的作用机理，引伸出对发行国经济金融化和金融国际化及全球化的影响。第四节为初步结论，为第三章的讨论做铺垫。
第一节 货币国际化中的国际贸易影响：结算货币
从前述第一章第一节有关实体经济对国际贸易结算货币的选择理论的研究结论可知，贸易结算货币的选择与出口国在国际市场的份额、产品属性以及货币的交易成本等因素有关。由于所处历史阶段及实际结果的不同，在此选定英镑、美元、德国马克和日元作为考察对象，并分成两个组别进行分析。分组情况如下：英镑与美元组、德国马克与日元组。分组的依据考虑因素：一是国际化进程所处的历史阶段，二是国际化的影响因素和结果。从国际化所处历史阶段来看，英镑国际化时期与国际上的殖民历史时期几乎同步，影响英镑国际化的许多因素与殖民制度有关，没有可复制性。美元的国际化时期与英镑国际化时期形成衔接，属于殖民体系逐步崩溃和布雷顿森林体系确立时期，影响美元国际化的因素与战争和强权有关，在和平发展为主旋律的当代也没有可复制性，因此对将英镑和美元作为一个组别来进行考察。考虑到英镑和美元国际化过程中政治军事因素的不可复制性，在此将重点讨论经济因素，包括国际贸易和金融市场。德国马克与日元同属战后重建国的信用货币，其国际化时期几乎共享，但路径不同，放在一组进行考察有利于比较并发掘有用的参考价值。考察重点除了国际贸易和金融市场外，还将包括路径选择，即制度安排因素。
第三章 货币国际化到经济金融化的传导............ 65-88
第一节 从实体经济需求到货币........... 67-73
第二节 从货币国际化演进到金融服........... 73-78
第三节 从货币国际化和金融国际化........... 78-86
第四节 初步结论与关键概念 ...........86-88
第四章 制度安排的作用-模型外因素的评估........... 88-106
第一节 货币国际竞争中的金融...........88-93
一、美国金融自由化........... 88-89
二、日本金融自由化 ...........89-93
第二节 货币国际化中的离岸金融........... 93-102
第三节 货币国际化中官方推动........... 102-105
第四节 初步结论 ...........105-106
第五章 人民币国际化中的必要制度安排........... 106-123
第一节 人民币国际化面临的问题及挑战........... 106-107
第二节 区域货币金融合作...........107-112
第三节 资本账户的渐进开放........... 112-114
第四节 金融市场的培育发展........... 114-117
第五节 金融监管与宏观调控........... 117-123
结论
就美元而言，由实体经济开展国际贸易并以美元结算为基础推动的美元国际化带动了国际美元清算量和国际美元债券市场的投资量，进而为美元金融服务面向全球提供而形成的美国金融国际化创造了条件，美国金融业（包括保险和房地产）在应运国际美元需求的过程中开展了积极的应对，并在政府放松金融管制的环境下得到了较快的、与美元国际化同步的发展，从而提高了金融业在整个国民经济中的地位，虽然以占比形式反映的经济金融化程度的表现并未显现明显的增长（见下图），但三者的发展之间存在联动关系得到了模型的检验。这为本文的论点提供了具说服力的论据。此外，美国贸易的逆差格局为向外输出美元提供了通道，这些输出的美元在货币国际清算规律的作用下都存放在美国的银行体系内，尽管中间因离岸美元市场的出现产生了一定的漏出，即离岸市场替代了部分对美国美元的货币金融服务需求（这已在模型的回归分析中得到检验），但美国无疑是美元国际化的最大收益者，美国金融业（含保险地产业）从中获得了极大的发展。依据第一章第三节中经济学家对经济金融化的研究理论，来观察美国国民收入核算中金融部门和非金融部门在税前利润方面的表现来看，在 1977-2007年间，虽然美国金融部门的税前利润总体上仍低于非金融部门，但金融部门税前利润一直呈现上行趋势，而非金融部门的税前利润则呈现下行趋势，这充分说明了美国经济的金融化现象。参见下图。再结合模型检验的结果，可以清晰地看出美元国际化、美国金融国际化乃至全球化和美国经济金融化之间是存在长期稳定的同向发展关系的。#p#分页标题#e#
尽管因数据可得原因，只能选择美元和日元两个货币进行模型检验，且检验结果不尽一致，但本文的基本论点是成立的，即：对于货币发行国而言，其货币国际化、金融国际化以及经济金融化是三个互相作用的共同发展进程；并且存在着由货币国际化带动金融国际化并推动经济金融化的传导效应；但这种传导可能因制度安排的不到位或溢出效应而发生变异的可能，传导中的变异既包括间断如日元（庞大的贸易量在出口大于进口的顺差作用下直接传导到国内金融保险房地产业，但未能如美元般推动日本金融的国际化发展，再加上欧洲日元市场的发展，日本金融市场出现空洞化现象），也包括溢出如美元（庞大的贸易量在进口大于出口的逆差作用下推动美国金融国际化发展的同时还溢出产生了庞大的欧洲美元市场，致使离岸市场的大量交易惠及他国金融服务供应商并最终导致了对美元定价权的争夺）。
参考文献
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