简述金融工程创新的特征及意义

Abstract: Innovation and reproduce in financial project could be classified into two parts according toportfolio with same“toy bricks”or inequable“toy bricks”. This article studied common principle andindividuality character on innovation and reproduce way in financial engineering, the skill and processof innovation, some typical derivatives way and skill in financial innovation.
Key words: financial project; innovation and reproduce; skill
摘要:金融毕业论文按“同类积木块”组合与“异类积木块”组合可将金融工程创新技术分为两大类,文章分析了金融工程复制创新技术共性原理方法、个性特点、技巧及创新过程步骤,演绎了若干典型衍生工具创新处理方法与技巧,并对金融工程创新的作用及意义作了阐述。

关键词:金融工程;复制创新;技术 　
　
从某种意义上讲,金融工程是采取类似“搭积木”的组合、拼接、分拆、重叠等简单方式,实现金融市场与金融工具的创新。复制与创新应属于两个范畴。金融工程的复制技术通常是用若干个基本“积木块”组合来“拷贝”某个基本“积木块”或已经存在的某种金融工具,而创新则是通过金融工具的组合与分解技术“发明”新的具有特殊功能的金融产品。复制的效果虽与某个已经存在的衍生工具的现金流是一致的,但复制过程实质上隐含着一种金融产品的结构创新。故我们把创新与复制放在一起讨论。

一、金融工程的复制与创新技术分析

以股票、债券为基础的衍生金融工具主要有五个(积木块):远期合约、期货合约、互换合约、期权合约、无风险债券[1]。其中最基本的“积木块”是远期合约。为方便叙述,作如下符号规定:Ce(S,T,E)为执行价格为E,到期期限为T的看涨期权多头;Pe(S,T,E)为执行价格为E,到期期限为T的看跌期权多头;S为股票现值;E(1+r)-T为一个面值为E,到期日为T的无风险债券的现值;f为一个价格为f的期货合约多头;称(P1,P2)为P1与P2的一个组合。金融工程的复制创新技术大致可分为两大类:同类“积木块”组合与异类“积木块”组合。前者是指同类“积木块”之间的组合,其创新具有“内生自衍性”;后者则是不同类别“积木块”之间的拼接、分拆,具有组合的多样性和复杂性,可以在不同积木块之间相互繁衍创新。
1.同类“积木块”组合创新技术(1)用买空卖空同一种期权(看涨或看跌)创新。如投资者在期初购入执行价格低的看涨期权,而卖空执行价格高的看涨期权,或购入执行价格高的看涨期权,而卖空执行价格低的看涨期权,则前者创新了一种所谓“牛市价差期权(Bull Spreads)”;后者则创新了一种所谓“熊市价差期权(Bear Spreads)”[2](pp.185-190)。牛市(熊市)价差期权损益数学模型为:π=α(max(0,ST-E1)-C1)+β(max(0,ST-E2)-C2)在上式中,当(α,β)=(1,-1)和(α,β)=(-1,1)时分别为标准牛市价差期权和标准熊市价差期权。上述用看涨期权构造的牛市(熊市)价差期权完全可用看跌期权来复制。π=ξ(max(0,ST-E)-C)+ζ(max(0,E-ST)-P)在上式中,当(ξ,ζ)=(1,-1)和(ξ,ζ)= (1,-1)时分别为标准牛市价差期权和标准熊市价差期权。显然,(α,β)与(ξ,ζ)其他整数的不同取值可以创新出各种由看涨、看跌期权组合而成的非标准牛市价差期权和非标准熊市价差期权。如果将牛市与熊市价差期权按照某个规则进行再组合,则可得到标准蝶式价差期权和非标准蝶式价差期权的创新。(2)用买空一类期权,卖空另一类期权创新。这种创新损益数学表达式为:π= (max(0,ST-E)-C)+φ(max(0,E-ST)-P)在上式中,当( ,φ)=(1,1)时,则得到标准跨式期权;当( ,φ)=(2,1)时,即为标准的吊式期权;( ,φ)=(1,2)则为标准落式期权。将上述概念推广,如果买空的看涨期权与卖空的看跌期权数量不相同,即 =1;φ≠1,则得非标准的跨式期权;若买空的看涨期权数量>卖空的看跌期权数量,但( ,φ)≠(1,2),则得非标准吊式期权;若买空的看涨期权数量<卖空的看跌期权数量,则得非标准的落式期权。(3)用改变期权内部要素进行组合创新。事实上,在前面两类创新组合中,已经隐含了期权的某些要素如执行价格的变化创新了垂直价差期权(牛市、熊市价差期权)。还可以考虑其他要素如期权有效期的不同来进行组合创新。如在买空一份看涨期权,卖空一份看跌期权中两者执行价格相同,但到期日前者比后者长,则可创新所谓水平式价差期权;若考虑执行价格与到期日同时发生变化,则得到更为复杂的对角式价差期权。
2.异类“积木块”组合创新技术多样化“积木块”组合创新是指运用多种不同的积木块进行有机组合,使之产生一种现金流等同某种新的(市场可能不存在的)衍生工具,以满足投资者的特定需求。其创新基本思路是选择与创新相关的衍生工具要素,构造两组组合。如果其在到期日收益的现金流现值一致,则可建立组合等式,借此可以进行金融组合要素的相互复制和要素的现金流结构与风险结构分析。(1)运用平价等式复制创新。考虑如下组合:组合A:(S,Pe(S,T,E));组合B:(Ce(S,T,E),E(1+r)-T)容易验证在到期日T,组合A与组合B的收益在到期日是完全一致的[2](p.154)。那么理性的投资者在期初就会意识到这两种证券组合是无差异的。即有:S+Pe(S,T,E)=Ce(S,T,E)+E(1+r)-T(1)式(1)即为期权平价公式,它表明股票多头与看跌期权多头组合与看涨期权多头与无风险证券的组合的效果是一致的。由此可以得到更多的复制效果,如将(1)分别改写为:Ce(S,T,E)=S+Pe(S,T,E)-E(1+r)-T(2)式(2)即表明买入看涨期权等价于同时买进价值为S的股票和执行价格为看跌期权,并卖出利率为r,面值为E的无风险证券。同理还可以得到S、Pe以及E(1+r)-T的结构创新等式。以上由期权平价公式(1)得到各种金融交易过程的多头复制。假如我们对(1)式两边同乘以-1,得-S-Pe(S,T,E)=-Ce(S,T,E)-E(1+r)-T(3)由此,又可以得到各种金融交易过程的空头复制。又如我们希望找到期货与期权之间的复制关系,即可构造组合为X和Y:组合X:(f,Pe(S,T,E);组合Y:(Ce(S,T,E),(E-f)(1+r)-T)仿上分析过程可得期货、期权平价公式Pe(S,T,E)=Ce(S,T,E)+(E-f)(1+r)-T(4)从而得到用期权复制期货的结构创新等式:f=(1+r)Ce(S,T,E)-(1+r)Pe(S,T,E)+E(5)式(5)表明,(1+r)个单位的欧式看涨期权的多头,(1+r)个单位的欧式看跌期权空头和一个面值为E(1+r)T的债券多头可以复制出一个价格为f的期货合约。同理,由式(1)也可得到由期货复制期权的结构创新等式。上述分析中,看涨期权、看跌期权在期权平价公式和期权与期货平价公式中的组合结构是不同的,由此可见,金融工程的复制创新结构不是惟一的。(2)债务工具附加指数化的创新。债务工具附加指数化的创新是债务工具创新的一种。债务工具创新包括附加衍生工具如附加远期合约、期权、互换等,如双重货币债券、石油债券、反向浮动利率票据、可调整收益率的可转换票据、附认购权证债券以及可转换债券等。其中使用广泛、种类繁多的是本金指数化债券和息票指数化债券。如本金指数化债券有:本金以商品价格为指数的混合证券;本金以汇率为指数的混合证券;本金以利率为指数的混合证券;本金以股票指数为指数的混合证券。息票指数化债券有:以商品价格为指数的债券;以通货膨胀率为指数的利率指数化债券等。这些债券创新不仅增加了债券的汇率、利率、商品价格风险防范功能,而且使得债券收益与利率、汇率、商品价格、通涨率以及股票指数相挂钩,使收益来源由单一性改变为多重性,大大提高了债券投资的吸引力。

二、金融工程创新特征及意义

前面已将金融工程的创新技术特点、类别作了分述,其推动金融市场发展的积极作用可归述以下几点。
1.创新共性金融工具通过原生衍生金融工具(基本“积木块”)的组合分解,为整个市场全体投资者所共同拥有的全新工具,如第一次垂直价差期权概念的提出,第一份利率互换合约的问世,第一份利率指数化合约混合证券的诞生等。这些全新的金融工具,任何一个投资者都可以用来套利、保值,满足投资需要。
2.提供个性投资工具通过金融创新满足个别投资者风险规避、提高收益的特殊需求。如依据比较利益原理,设计A公司与B公司利率互换方案,使双方借款利率水平降低一个百分点;对某个投资者通过改变牛(熊)市价差期权中的α,β和ξ,ζ,创新一个特定的非标准的牛市(熊市)价差期权,放松或加强对股价下降或对股价上涨的风险控制,以使风险控制在既定水平之下,取得尽可能多的收益。
3.便于分析投资组合的合成效应通过金融创新的组合分析技术,可以将复杂多样的衍生工具组合效果,即合成现金流及合成风险暴露特性反映出来,为把握市场机会,选择并采用必要的风险防范策略提供依据。
4.便于分析投资组合现金流结构和风险结构通过金融创新的组合分解技术,可以明确收益现金流构成及风险构成,分析主要风险与次要风险来源,有针对性的选择最有效的风险屏蔽技术措施,最大限度的规避风险。
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参考文献
[1] YeYongGang, ZhengKangBin. Financial engineering introduction [M].wuhan: wuhan university press, 2000.16-26.
[2] HuangJunLi, YuWeiBin, ZhangZhengXin. /jrbylw/Financial engineering theory and application [M].wuhan: wuhan university press, 2000.185 190.