论衍生金融工具的特征与体系创新的启示
摘 要：衍生金融工具的发展给传统的会计计量体系带来严重的冲击,Black-Scholes期权定价模型为衍生金融工具的内在价值确定和市场价格判断提供了有力的分析工具,也为衍生金融工具会计计量体系创新提供了新的启发和借鉴。运用新的计量基础对不同类别的衍生金融工具按其交易目的实行分阶段的确认、计量和反映,是会计计量体系创新的重要内容,也是提高会计信息质量、对衍生金融工具进行信息揭示和风险控制的重要手段。
关键词：衍生金融工具 期权定价模型 会计计量
一、 衍生金融工具的特征及其对会计计量体系的冲击
(一) 衍生金融工具的性质及其特征70年代末、80年代初,随着席卷全球的金融自由化浪潮不断高涨,市场主导的金融创新层出不穷。在金融产品的市场交易中,以基本金融工具为基础,从中衍生或以创新组合的方式产生出种类繁多的新的金融工具,即衍生金融工具,主要品种有:期货、期权、互换、远期合约、掉期等。衍生金融工具从本质上说是依赖于基础资产而产生的金融合约或合约组合。根据合约规定的条款,合约双方在合约到期,或某一特定事项发生时,有权力(或义务)部分或全部受益于(或受损于)某一基础工具价格变动而形成的收益(或损失),但不一定实际取得(或付出)基础工具[1]。从衍生金融工具的本质及金融市场的交易情况可以了解到,衍生金融工具具有高度的资金杠杆作用,很强的虚拟性和巨大的交易风险等特征。
(二) 传统会计计量体系的缺陷财务会计的计量方法以历史成本作为计量基础,以过去的已实现交易内容为计量对象,有着客观、可验证等优点,在一定条件下为财务会计信息的可靠性提供了保证。但在反映衍生金融工具的交易时,却显露出其内在的缺陷,表现在:
1)衍生金融工具本质是一种约定远期交易的金融合约,交易者通过合约产生相应的权利和义务,而交易和事项尚未发生,根本就无历史成本可循,不可能依据任何历史成本对其进行计量并入帐。
2)金融工具交易合约签定后,尽管权利和义务尚未实际履行,但相应的报酬和风险可能已经转移。在衍生金融工具交易从签约者到对冲、到交割或换回原有资产这一或长或短的过程中,基础工具市场价格在不停波动中,与之相关的衍生工具的市场价值也在不断变化。此时对市场参与者来说,可能是盈利,而到了彼时则可能是一钱不值甚至是巨额亏损。现有的会计方法根本就无法对其计量和反映。那么,在会计信息中不反映衍生金融工具交易将会如何?我们认为这是严重忽视企业重大的交易事项。不对此类交易加以确认、计量和反映,正说明传统的会计体系已经落后,有待于改造和创新。否则,这样的会计体系根本就不可能全面反映企业真实的财务状况和经营成果,并将引导投资者、债权人和其他企业相关主体作出错误的决策。#p#分页标题#e#
二、 Black-Scholes期权定价模型及其对会计计量观念创新的启示
除了历史成本这一传统的会计的计量基础,有没有一种更为切实可行,准确有效的方法对衍生金融工具进行计量呢? Black和Scholes在建立期权定价模型方面所作出的贡献,给我们提供了新的思路。
(一) Black-Scholes微分方程及期权定价模型简介期权的基本含义是:买卖期货合约,并在合约到期时由合约买方规定是否执行这一合约。因其是以一种履约选择权作为合约内容,在衍生金融工具中属于虚拟性强、价值确定性弱的品种。但由于其有效的避免风险作用(具有行使履约权的选择功能)和极高的资金杠杆效应,因此也是衍生金融工具交易者乐于投资的品种。1973年美国经济学家Black和Scholes根据股价波动符合几何布朗运动的假定,成功地推导出了基于无红利支付股票期权价格必须满足的微分方程,并运用该方程推导出了股票欧式看涨期权和看跌期权的定价公式。
1• Black-Scholes微分方程的推导[2]与其它模型一样,Black-Scholes期权定价模型基于以下的基本假设:1)市场不存在交易成本和税收,所有证券均完全可分割;2)市场不存在无风险套利机会;3)允许证券卖空,卖空所得可用于支付;4)市场容许连续交易;5)无风险利率为一个常数,γ对所有期限均是同一个值;6)在期权到期日前无红利支付;7)股票价格的运动符合几何布朗运动。根据假设7),股票价格S遵循的随机过程可表述为:dS=μSdt+σSdz(1)S为股票当前价格,μ为股票瞬间收益率,σ为股价瞬间标准差,dt为时间的分布,dz为标准维纳过程,服从正态分布。假设f是基于股价S的期权价格,它是S和t的函数。实际上任何衍生工具价格均可看作是基础资产价格和时间的函数。根据ITO引理,
得: 方程(1)和(2)的离散形式
为:
其中,ΔS和Δf是S和f在短时间间隔Δt后的变化量。(3)和(4)两式中Δz是一样的,所以可以选择股票和期权的组合将维纳过程消除掉。构造一恰当的投资组合
它表明证券组合持有者卖出1单位期权,买进 单位股票,设A为该组合的价值,则:
在时间段Δt内该组合的价值变化ΔA为:
将方程(3)和(4)代入方程(6),得到:
这个方程已不含Δz,说明该投资组合在时间Δt内为无风险投资组合,即它们瞬间收益率与无风险利率一样,否则必有风险套利机会。所以,结果应该是:
其中r为无风险利率,将(5)和(6)代入(8)得
这就是著名的Black-Scholes微分方程。
2• 基于无红利分配的股票欧式期权定价模型的建立[3]根据限制条件的不同,上面的投资组合并非永久无风险,只是在极短的瞬间无风险。随着f和S的变化, f S也将发生变化。为保证投资组合无风险,则应该相应地改变组合中股票和期权的比重。根据欧式看涨期权的持有边界条件即:当t=T时,f=max(S-K,0)Black和Scholes成功地解出了该条件限制下的方程。以C代表欧式看涨期权价格,则: #p#分页标题#e#
X为履行价;T-t为期权期限(以年计);ln为自然对数;N(d1),N(d2)是参数d1,d2标准正态分布的概率,即N(di)=∫di-∞f(z)dz。根据期权平价得欧式看跌期权价格:P=Xe-r(T-t)N(-d2)-SN(-d1)(11)
(二) Black-Scholes期权定价模型对创新会计计量体系的启迪在Black-Scholes期权定价模型发表之前,实际上股票期权尚无科学的定价方法。而Black-Scholes期权定价模型不仅有其理论上的创新,体现出逻辑上的完整性,而且根据衍生金融工具交易的具体品种和合约条件对模型加以拓展,可推导出多种衍生金融工具的内在价值,并以此作为交易的价格判断依据指导交易实务。Scholes因此而获1997年诺贝尔经济学奖。Black-Scholes期权定价模型,对创新会计计量方法的启示如下:
1)衍生金融工具是可以运用数量经济的方法合理计量的,这种计量不仅是经济理论上的一种推导,而且能真实体现衍生金融工具的内在价值,在实务中以此模型作为交易中的价格判断和交易决策的依据,能有效地起到避险保值、投资获利的功效。这说明,在历史成本之外可寻找到其他更为合理有效的计量基础,对衍生金融工具的交易情况进行计量。
2)要提高会计信息的相关性、可靠性,必须对衍生金融工具进行适时计量和反映。以已实现原则确定计量事项,在传统活动中是可靠的、客观的,但在衍生金融工具交易过程中,随着风险因素的不断波动、衍生金融工具内在价值及市场价格均随整体市场的合约组合变更而变化,交易实现方式和履约的最终情形均是不可断然确定的。只有对其适时计量并加以反映才能充分揭示风险,提高会计信息的决策有用性。墨守陈规,最终只会导致盲目投资,交易者无法了解所面临的风险和收益机会,乃至造成整个金融市场的恐慌和紊乱。
三、 对创新衍生金融工具会计计量体系的思考对于衍生金融工具会计计量体系的创新,主要在两个方面:一是重新确定计量对象,即在传统会计体系中不加以确认并计量的未实现交易(衍生金融工具交易中应为未履行合约)应作为会计确认和计量的内容;二是改变传统会计中以历史成本为唯一计量基础的作法,运用新的计量基础对衍生金融工具进行计量。
(一) 计量对象的确定———对衍生金融工具从签约至履约或其它执行方式终止合约全过程的计量反映由于衍生金融工具不同于传统定义的资产或负债,其自身交易立足于将来,具有巨大的风险性,从合约的订立到履行过程中,价值不断变化,如果在合约履行时再确认损益,就不能反映合约的风险,不能满足使用者的决策需要和监管部门的风险管理需要了。因此,对衍生金融工具的确认,应按照“实质重于形式”的原则,按以下标准进行初次确认和终止确认,以确定计量的内容。#p#分页标题#e#
1)当一个企业成为构成金融工具的合约性条款的一个履行方时,就应该在资产负债表上确认一项金融资产或金融负债。因为一项合约一旦签订,在不发生意外的情况下,将按照签约者的意愿对双方形成约束,构成双方的特定权利和义务。尽管这种权利和义务将在未来某一个时点才得到履行,却不可否认,是双方确实拥有的。衍生金融工具交易较之实物交易对合约的依赖性更强这一点,决定了签约点可以作为衍生金融工具的确认点。
2)当一个企业实现了合约中载明的各种受益的权力,权力已经过期或者企业放弃或失掉了构成金融资产的合约控制权(或一部分资产的控制权)时,就应该终止确认一项金融资产(或金融资产的一部分)。3)当一项金融负债已经完结(即当合约中的责任已经被解除、取消或终止时),或者与这项金融负债有关的主要责任(或一部分负债的责任)已经转移给另一方时,就应当从资产负债表上取消这项负债(或负债的一部分)。
(二) 衍生金融工具计量基础的选择———以公允价值为基础的计量属性如前所述,在衍生金融交易的方式下,历史成本这一计量属性显然已不适用了。为了反映主体经济活动的真实性,就应该分阶段真实地反映企业所持有的衍生金融工具的价值,此时最理想的计量属性莫过于公允价值了。公允价值是指假定企业处于持续经营状态和信息沟通的情况下,进行交易时刻应收到或支付的金额。当一项衍生金融工具得到初次确认时,应按照为取得该项资产所付出或产生该项负债所得受偿的公允价值予以计量。衍生金融工具从合约签订到最终交割或平仓,都需要一段时期。此间衍生金融工具的价值随时可能发生变化。因此,须在财务报表日对衍生金融工具公允价值的变化进行再确认和计量,并合理处理因公允价值变动而产生的未实现持有利得和损失。按照衍生金融工具交易的目的,可分别对不同的衍生金融工具进行再确认和计量。
1)如果对于现有资产、负债或某些固定承诺的套期保值,再确认时按公允价值计量,因公允价值变动而形成的损益,在其得到确认时,与被保值项目的损失或利得一并计入损益表,但应以衍生金融工具上的累计利得或损失额为限。
2)如果被保值项目为未来的交易,其公允价值变化所形成的损失可在损益表之外的一张其他综合收益表中加以列报,作为股东权益的一部分,直到被保值的预期交易开始影响收益的未来时期再把这些损益转入损益表。但是,如果被保值的预期交易不再可能发生的话,应将这些利得和损失立即转入损益表,并对其进行披露;或者列报于损益表之中。
3)如果是为其他目的所持有的衍生金融工具,应按报告日的公允价值#p#分页标题#e#重新确认计量并予以列报,其因公允价值变化而形成的损益,应在报表日计入当期损益,并直接列报于当期的损益表中。
四、 结 论
对于衍生金融工具进行会计计量,应以公允价值作为计量基础,按不同的交易目的实行分阶段的对象确定和计量,这样才能完善现有的会计计量体系,适应衍生金融工具发展的需要,保证会计信息的质量。
参 考 文 献
[1] 汪祥耀:《最新国际会计准则》,浙江人民出版社1996年版,第383~426页。
[2] 胡继之:《金融产品及其风险管理》,中国金融出版社1997年版,第149~150页。
[3] 约翰•赫尔著,张陶伟译:《期权、期货和衍生证券》,华厦出版社1997年版,第160~184页。
