第 1 章 绪论
1.1 选题背景与研究意义
1.1.1 选题背景
钢铁产业是一个国家建设的中坚力量，影响人民的吃、穿、住、行等基本生活。由于特殊的地理环境及经济发展的需求，我国已成为重要的钢铁生产和消费大国。有数据显示：2008 年之后，我国粗钢产量就基本稳定在全球粗钢产量 50%的水平上。因此，市场对作为钢铁工业“基本粮食”焦炭（据有关统计，高炉炼铁消耗了世界焦碳厂 90%以上的产量；近些年，我国焦炭总消费量的 85%-87%用于钢铁生产）的需求逐年增加。从全球角度看，我国为全球提供了超过一半的焦炭，为全球贸易量贡献了超过一半的力量。因此，焦炭是我国具有重要影响的资源型产品。
焦化厂通常会带来较大的环境污染，随着民众环保意识的提升，环保相关政策将会持续实施，会对焦化产业产生持续性的影响；房地产和基础设施建设等影响钢铁产业的相关政策通过影响钢铁产量也会对焦炭产业产生较大影响。因此，焦化产业易受政策影响。利用 2014 年—2019 年 2 月 18 日焦煤和焦炭数据（数据来源于 wind）测算焦化厂实际焦化利润，发现焦化价差在-100—800 之间，波动较大。我国炼焦厂民营企业居多，规模小、话语权弱。因此，焦化企业非常有必要在金融市场中进行套保操作。
现阶段，焦化厂通常有三种套期保值操作：一是传统的套期保值操作，即在期现货市场上同时进行同数量的相反操作，利用期货市场的盈利弥补现货市场的亏损；二是点价交易（基差交易），即双方不以确定的价格进行现货交易，相反，首先确定溢价（跌价），
然后买方可以基于期货价格趋势在一段时间（即点价期）来选择现货的基准价格，基准价格加（减）溢价（跌价）就是交易的现货价格；三是在期货市场上利用相关期货构建焦化利润进行套利操作，主要关注焦炭和焦煤之间的价差，若价差过大，则意味着焦化利润过高，则卖出焦炭，同时买入相应数量的焦煤，否则就反向操作。
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1.2 文献综述
1.2.1 关于产业链组合套期保值的研究
第 3 章 焦化价差期权合约设计方案............................... 14................................
1.2 文献综述
1.2.1 关于产业链组合套期保值的研究
Tzang 和 Leuthold(1990)研究发现，大豆加工企业等交易者可以通过对大豆、豆粕或者豆油同时对冲操作以达到降低压榨毛利波动风险的目标，并能有效降低套保成本。此外，Dunis 等(2006)在分析大豆压榨套利时采用神经网络模型。Kenyon 和 Clay(1987)基于早期学者对生猪及饲料在期货市场套期保值的研究，创造性地比较研究了单独进行生猪套期保值、生猪和玉米套利、生猪及玉米和豆粕套利的效果，结果发现生猪和玉米套利以及生猪及玉米和豆粕套利的结果不论是从收益还是风险角度看都优于的单独进行生猪套期保值。Liu(2005)对生猪-玉米和生猪-豆粕之间的关系进行了研究，发现生猪与玉米和生猪与豆粕之间均存在协整关系，并对交易进行了模拟，发现存在套利机会，因此认为可以将套利交易运用于敞口风险、利润波动的管理并增强盈利性。
国内学者靳朝、梁仁方和刘建和(2016)将神经网络模型运用到套利策略研究中，对焦炭、铁矿石和螺纹钢之间跨品种套利策略进行对比，结果表明：NAR 动态神经网络具有更强的预测能力，其套利策略在螺纹钢、铁矿石和焦炭三者间进行跨品种套利效果更好。陶新雅(2016)对我国期货市场大豆和豆粕的关系进行了研究，并发现我国大豆和豆粕之间确实存在着一定的协整关系。周亮(2017)对 2014 年 1 月到 2016 年 11 月的铁矿石、螺纹钢和焦炭主力合约进行了协整检验，结果发现在这三个品种之间进行套利效果最好，对样本内外数据进行套利测试，均获得了良好的年化回报率。张靓（2018）利用数理统计建立“虚拟钢厂”套利模型，并对 2016 年分钟数据进行回测检验，发现该模型具有良好的盈利性和较小的回撤率。龙奥明、毕秀春和张曙光（2018）将数理方法应用于螺纹钢期货、铁矿石期货和焦炭期货的研究中，并对其进行实证研究，对比了 LSTM 神经网络、BP 神经网络和卷积神经网络 3 中套利策略的有效性。谢意(2018)利用 E-Garch 对焦煤和焦炭进行协整检验并对各个模块的多种参数加以比较分析得到最优套利策略。
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第 2 章 焦化价差期权的经济功能及必要性与可行性分析
2.1 焦化价差期权概述
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2.2 焦化价差期权产品的经济功能
2.2.1 套期保值功能
传统套期保值主要指在期货市场上进行与现货市场数量相等、方向相反的交易，目的是利用期货市场的盈利弥补现货市场的亏损，实现企业盈利的目的。期权作为期货的衍生品，本质上同期货一致，同样具有套期保值功能。
焦化企业可以通过操作焦化价差期权来规避焦化价差利润的不利波动。焦化企业若担心未来实际焦化价差出现较大跌幅给自己造成损失，为了保证自身未来获得良好的毛利润，可以在期权市场买入焦化价差看跌期权，对于风险厌恶的企业来讲，买入看跌期权是保障利润最好的办法，这一方法的好处是：最大损失（即权利金）既定，收益则依赖于焦化价差与行权价格之间的关系，因此，成本既定，收益无限。
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第 2 章 焦化价差期权的经济功能及必要性与可行性分析
2.1 焦化价差期权概述
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2.2 焦化价差期权产品的经济功能
2.2.1 套期保值功能
传统套期保值主要指在期货市场上进行与现货市场数量相等、方向相反的交易，目的是利用期货市场的盈利弥补现货市场的亏损，实现企业盈利的目的。期权作为期货的衍生品，本质上同期货一致，同样具有套期保值功能。
焦化企业可以通过操作焦化价差期权来规避焦化价差利润的不利波动。焦化企业若担心未来实际焦化价差出现较大跌幅给自己造成损失，为了保证自身未来获得良好的毛利润，可以在期权市场买入焦化价差看跌期权，对于风险厌恶的企业来讲，买入看跌期权是保障利润最好的办法，这一方法的好处是：最大损失（即权利金）既定，收益则依赖于焦化价差与行权价格之间的关系，因此，成本既定，收益无限。
焦化企业若担心未来实际焦化价差出现小幅下跌，为保证自身毛利润不受损失，可以在期权市场上卖出焦化价差看跌期权合约。对于追求较高风险的焦化企业而言，卖出行权价被高估的期权也是一种增强盈利的重要手段。假定一企业根据其生产经营情况，判断焦化利润可能会下跌或是上涨幅度不大，则该企业可以根据产能卖出一部分焦化价差看涨期权。如果期权到期时实际焦化利润低于其行权价，那么该企业则可以在现货市场顺利售出全部产量，并获得部分产量的权利金作为对冲；若实际焦化利润高于其行权价，且其差价小于权利金，则企业可以在现货市场高价售出部分产量，其余产量则被行权，并获得该部分产量的权利金作为补偿，且期权市场为正盈利；若实际焦化利润高于行权价且其差价大于权利金，此时期权的收益则为负，但是则企业可在现货市场以更高价售出部分产量。
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3.1 焦化价差期权合约设计理念及原则.............................14
3.1.1 焦化价差期权合约设计理念...............................14
3.1.2 焦化价差期权合约设计原则...............................14
第 4 章 焦化价差期权的套期保值效果测算........................... 24
4.1 焦化价差期权理论价格测算.................................24
4.1.1 波动率计算................................24
4.1.2 其他相关变量的选取...................................25
第 5 章 焦化价差期权产品推广策略................................. 29
5.1 组织区域性专家讲座......................................29
5.2 鼓励企业与期货公司合作............................................29
5.3 加强期货公司相关人员培训....................................30
第 5 章 焦化价差期权产品推广策略
5.1 组织区域性专家讲座
期权交易的难度普遍大于其他金融工具，参与焦化价差期权的交易者，尤其是实体企业，必须要具备专业的金融知识，了解交易规则，掌握相关交易方法，才能保证企业交易者实现套期保值额目的。因此，焦化价差期权合约上市前后，交易所可以组织相关的专业人员对焦化企业相关人员进行讲解、培训。
我国焦化企业普遍规模较小，数量众多，这就为交易所选派专业金融工作者进驻焦化企业宣传、指导焦化价差期权合约的交易带来了一定难度。但是我国焦化企业的分布具有区域性特点，因此，冶炼价差期权合约上市前后，交易所可以组织一批专业的金融工作者，并对他们进行分组，每一组负责一个小区域（将华北、华东、西北等大区域分为较小的区域，以方便焦化企业集中学习焦化价差期权合约的操作以及其他套期保值的操作），定期为这一区域的焦化企业讲解有关价差期权合约的知识以及和企业相关的套期保值操作及原理。不仅让焦化企业了解焦化价差期权合约，也让企业了解套期保值。
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结论
本文分析了我国发展焦化价差期权合约的必要性和可行性，阐述了焦化价差期权合约的设计理念和设计原则，通过借鉴国外交易所上市的布伦特轻质原油日历价差期权合约的合约规则，在根据我国焦化价差的实际情况，研究出焦化价差期权合约的主要要素，
选择了适合我国焦化价差期权合约的定价模型，最后提出焦化价差期权合约的推广策略，以期为我国黑色产业链上的产品创新在理论和实际上提供一定的参考价值。本文的研究成果如下：#p#分页标题#e#
（1）我国推行的“金融应当服务实体经济”的理念给我国设立焦化价差期权合约大开政策的方便之门；期权标的期货的报价单位、合约月份等一致，为焦化价差期权合约的设计也提供了方便；交易所发展的完善也有利于我国推出焦化价差期权合约。
（2）以国外的布伦特原油日历价差期权合约以及大商所玉米期权和豆粕期权合约的合约规格为借鉴对象，研究了焦化价差期权合约的各主要要素；通过比较价差期权合约的定价模型，最终选用 Bjerksund & Stensland 的优化模型作为焦化价差期权合约的定价模型。
（3）利用 2014—2018 年标的期货合约日收盘价以及实际焦炭和焦煤的价格，对焦化价差期权合约的套期保值效果进行了测算，发现从历史数据来看，价差期权合约可以满足焦化企业套期保值需求。
（4）结合我国焦炭产业的现状，从交易所、期货公司、政策以及线上和线下相结合的角度提出焦化价差期权合约的推广策略。
参考文献（略）
（2）以国外的布伦特原油日历价差期权合约以及大商所玉米期权和豆粕期权合约的合约规格为借鉴对象，研究了焦化价差期权合约的各主要要素；通过比较价差期权合约的定价模型，最终选用 Bjerksund & Stensland 的优化模型作为焦化价差期权合约的定价模型。
（3）利用 2014—2018 年标的期货合约日收盘价以及实际焦炭和焦煤的价格，对焦化价差期权合约的套期保值效果进行了测算，发现从历史数据来看，价差期权合约可以满足焦化企业套期保值需求。
（4）结合我国焦炭产业的现状，从交易所、期货公司、政策以及线上和线下相结合的角度提出焦化价差期权合约的推广策略。
参考文献（略）
