本文是一篇金融学论文，本文基于高管特征的视角，在对代理成本理论进行阐述以及相关文献进行评述的基础上，分别实证检验了高管性别特征、高管教育特征、高管行业特征以及高管海外背景特征对股价崩盘风险的影响。
1.绪论
1.1研究背景与意义
1.1.1研究背景
近年来，随着中国经济整体发展速度的提升，中国人均GDP逐年递增，这就使得中国居民手中的货币数董越来越多。与此同时，中国的金融市场也迎来了前所未有的发展机遇，一方面，金融市场总额在逐年递增，另一方面更多的金融机构、金融产品如雨后春笋般的出现，尤其是伴随着互联网技术、移动互联网技术在金融领域的运用，从而促使了居民能够具有更多的投资方式。然而，虽然面临非常多的投资方式，但股票市场投资却是当前中国资本市场中最吸引普通市场投资者的一种方式，股票市场成为中国金融领域最为普及的话题，也是让更多普通市场投资者最为牵挂的地方。
股价崩盘指的是上市公司的股票价格在毫无征兆的情况下，短时间内的波动幅度明显超过股票市场的平均水平。虽然从股价崩盘的定义来看，股票价格在短时间内的“暴涨”与“暴跌都属午股价偏离正常情况的现象，但是相较于“暴涨”，“暴跌”对于市场的破坏力以及对普通市场投资者心态的影响，都远超过“暴涨”。从Jin and Myers开始的针对股价崩盘的一系列研究，都将引发股价崩盘风险的原因，归咎于上市公司高管对于信息的隐瞒，认为上市公司高管会选择隐瞒一些“不好”的信息，而只是披露一些“好”的信息，而这些“不好”的信息就会逐渐在公司中积累，一旦超过某一个阈值，这些不好的“信息”因为某一个“导火索”在同一个时间点集中爆发，就会引发上市公司股价的崩盘。
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1.2研究思想与主要内容
本文基于代理成本理论的研究框架，并引入行为金融学的思想，以高管特征为研究切入点，以中国上市公司股票崩盘风险为主要研究对象，探讨高管性别特征、高管教育特征、高管行业特征以及高管海外背景特征对股价崩盘风险所产生的影响，从而丰富中国上市公司股价崩盘风险的研究文献。
本文共分为六章研究部分，即：
第一章：绪论。主要在提出本文研究问题的基础上，陈述研究存在的意义、设计的各章节内容与逻辑框架、本文创新之处以及本文主要涉及名词的释义；第二章：理论阐述与文献综述。本章将对本文涉及的代理成本理论进行阐述，并对与本文相关的国内外文献进行相应的综述；
第三章：高管性别特征与股价崩盘风险。本章主要基于高管性别特征所产生的代理成本，分析在不同性别担任高管的上市公司中，其股价崩盘风险会存在什么样的差异；
第四章：高管教育特征与股价崩盘风险。本章主要基于高管教育背景特征所产生的代理成本，分析在不同教育层次高管担任的上市公司中，其股价崩盘风险会存在什么样的差异；
第五章：高管行业特征与股价崩盘风险。本章主要基于高管行北背景特征所产生的代理成本，分析在经历不同职业背景的上市公司中，其股价崩盘风险会存在什么样的差异；第六章：高管海外背景特征与股价崩盘风险。本章主要基于高管海外背景特征所产生的代理成本，分析在是否具有海外背景高管的上市公司中，其股价崩盘风险会存在什么样的差异；
第七章：研究结论与政策建议。本章将在前文提供经验证据的基础上，阐述本文研究所得结论，并根据经验证据提出相应的对策建议，以及提出本文研究存在的不足及展望。
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2理论基础与文献综述
2.1代理理论
在这种契约关系中，一个或多个股东（即委托人）聘用另一个或多个管理者（即代理人）代理他们的利益去行使某些职能，于是这些管理层在获得相应的权力后，就需要对公司进行经营、管理，并做出有利于企业发展的决策。那么这种委托人将权力委托给代理人的行为，即“代理理论”。在代理理论中，最核心也是最根本的问题就是由代理所产生的“代理成本”。对于委托人而言，其追求的就是企业经营利益的最大化。但由于委托人将管理企业的权力交于代理人，从而委托人虽然依然具有对代理人的建议与监督权，但并不具备直接的干涉权，于是委托人的最终利益就只能够由代理人最终的工作结果决定。在经济学中，由于假定人是理性的，从而作为代理人，其追求的同样也是自身利益的最大化。但由于代理人并不拥有企业的所有权，于是其自身利益的最大化就一定不是企业利益的最大化，而是代理人收益最大化、在职消费利益最大化、职业经理人市场声誉最优化等一系列其他的利益。那么，委托人自身利益最大化与代理人自身利益最大化中的利益差异，就是产生代理成本的关键问题。
代理理论对于股价崩盘风险的影响，主要表现为两方面。一方面，管理层与股东之间的利益不一致可能会导致公司股价的崩盘风险上升。作为能够做出企业决策的管理层，由于其与股东之间存在利益的不一致，于是管理层就有可能在决策时一定程度上忽略了股东的利益。因此，管理层就会为了个人利益，而选择有目的性的披露信息，却并非是毫无保留的披露信息，这就增加了股价的崩盘风险。谢盛纹和廖佳的研究就指出，管理层权力会影响到企业的组织行为与产出能力，会对股东利益产生直接的影响，而管理层权力越大，则股价崩盘的风险会越高。
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2.2国内文献综述
近年来，虽然中国资本市场发展的速度非常快，但由于存在较强的行政干预色彩，从而在发展过程中存在与成熟资本市场不同的地方，加之中国资本市场中的投机色彩较为浓，从而造成了在中国资本市场中股价崩盘现象更为严重。尤其是2015年上半年的暴涨与下半年的暴跌，都对中国资本市场的长期健康穗定发展产生了不良的影响。虽然股价崩盘风险已经成为宏观经济与微观金融领域的重要问题，但针对中国上市公司现实问题的研究却较少，但近年来相关研究无论从数量还是研究领域，也都有了较快的发展。#p#分页标题#e#
在国外已有研究文献研究思路、研究方法与研究结论的基础上，近年来较多文献都在寻找中国股票市场中存在较大程度股价崩盘的原因。首先，与国外文献的研究方法与研究结论一致，上市公司管理层选择性披露信息的行为以及管理层出于某些特殊目的而选择性披露信息的行为，同样是影响中国上市公司股价崩盘风险的重要原因。江轩宇就指出，税收规避的行为隐藏了一些不希望市场投资者知晓的信息，从而在未来会产生相应的崩盘结果。施先旺等的研究同样认为企业存在的大量负面信息没有能够被资本市场及时发现，会增加股价崩盘风险的触发，但是市场化进程的外部治理作用会产生相应的抑制作用。而刘洋的研究也指出，不透明的会计信息制度会提升企业内存在的股价崩盘风险。杨棉之和刘洋的研究进一步发现，上市公司进行的盈余管理行为，在一定程度上增加了投资者的信息不对称程度，也就产生了股价的崩盘风险盛纹和陶然的研究则指出，管理层延迟披露的行为损害了信息披露的质量，从而提升了公司未来的股价崩盘风险。肖土盛等的研究也指出，上市公司信息披露程度与所含信息内容的质量下降影响了分析师的预测活动，从而引发了股价崩盘风险的提升。
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3高管性别特征与股价崩盘风险.............19
3.1理论分析与研究假设............19
3.2研究设计....................21
4商管教有特征与股价康盘风险..........30
4.1理论分析与研究假设................30
4.2研究设计............32
5高管行业特征与股价崩盘风险.................39
5.1理论分析与研究假设...........39
5.2研究设计........41
6高管海外背景特征与股价崩盘风险
6.1理论分析与研究假设
从改革开放之后，越来越多的年轻人走出国门，赴海外求学。而这些人在经历海外求学以及在海外工作后，很大一部分人开始选择回国工作，从而使得具有海外背景的高级管理层人员，逐渐进入了公众的视。通常，海外经历被视为高管人力资本的重要表现形式，被更多的人视为高管具有良好教育背景、良好行业经历以及良好专业知识背景的重要特征，从而也就被视为是提升企业绩效、为企业带来更多资源的重要因素。尤其是很多具有海外求学经历的高管，通常都会在海外求学经历的过程中，获得最高的学历，例如王辉耀和刘国福的研究就指出，在我国36.1%的获得研究生学历的海归人员中，有35.5%都获得了博士学位。可见，海外经历使得企业管理层人员在获得更高学历的同时，也相应得到了知识、技能与经验。而从20世纪90年代开始，我国陆续出台的一系列关于引进具有海外经历的人才政策，如“千人计划”等，这些都帮助国内企业吸引了更多的高层次、具有国际视野的海外归国的管理层人员。
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7研究结论与对策建议
7.1研究结论
本文基于高管特征视角，在阐述代理理论的基础上，讨论高管性别特征、高管教育背景特征、高管行业背景特征以及高管海外背景特征对中国上市公司股价崩盘风险的影响，研究结果表明：
参考文献（略）
