1 引言
1.1 研究背景和意义
1.1.1 研究背景
改革开放四十年来，我国经济体制和政治体制改革不断深入发展，取得了举世瞩目的经济成就。钢铁行业不论是产业规模还是钢铁工业实力、技术实力都有跨越式的提升，钢铁产业作为国家国民经济体系中的基础性工业和城镇化进程中的支柱产业，为机械行业、汽车行业、家电行业、房地产、路桥建设、石油化工、船舶制造等领域提供了大量原材料，钢材国内市场占有率超过 99%，基本满足了我国工业化、城镇化、现代化经济建设和发展对钢材的需求，在国民经济生活中占据较为重要地位。根据中钢协统计数据，2017 年我国钢铁行业全行业钢材产量约 11.35 亿吨，产销量居全球第一，钢铁工业实现业务收入 2.18 万亿元，利税 1269亿元，为国民经济快速稳定增长提供了重要保障。
1.1 研究背景和意义
1.1.1 研究背景
改革开放四十年来，我国经济体制和政治体制改革不断深入发展，取得了举世瞩目的经济成就。钢铁行业不论是产业规模还是钢铁工业实力、技术实力都有跨越式的提升，钢铁产业作为国家国民经济体系中的基础性工业和城镇化进程中的支柱产业，为机械行业、汽车行业、家电行业、房地产、路桥建设、石油化工、船舶制造等领域提供了大量原材料，钢材国内市场占有率超过 99%，基本满足了我国工业化、城镇化、现代化经济建设和发展对钢材的需求，在国民经济生活中占据较为重要地位。根据中钢协统计数据，2017 年我国钢铁行业全行业钢材产量约 11.35 亿吨，产销量居全球第一，钢铁工业实现业务收入 2.18 万亿元，利税 1269亿元，为国民经济快速稳定增长提供了重要保障。
钢铁行业是典型的周期性行业，具有周期因素影响大、涉及上下游产业多、固定资产投资量大、投资回收期长、资金需求大、依赖银行融资等特点，我国钢铁企业一般为地方就业、纳税大户，且以国有企业居多。“十二五”期间钢铁行业存在产能过剩矛盾加剧、自主创新水平不高、资源环境约束增强、企业经营效益低等突出问题。2015 年 11 月，针对钢铁、煤炭等行业产能过剩、经营困难的状况，国家提出“在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结构性改革，着力提高供给体系质量和效率，增强经济持续增长动力”、“大力推进三去一降一补的政策，即去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板五项任务”。钢铁行业是产能过剩最为严重的行业之一，是供给侧结构性调整的重点领域，主要强调钢铁行业“去产能、去杠杆、调结构”。
3.1 钢铁产业发展现状及背景························ 18
根据《钢铁工业调整升级规划（2016-2020）》和供给侧结构性改革的政策要求，在去产能上，到 2020 年，钢铁行业粗钢产能从 11.30 亿吨控制在 10 亿吨以内，压减粗钢产能 1-1.5 亿吨低端钢铁产能，着力推进钢铁行业供给侧结构性改革，出清过剩产能，提高优质产能利用率。支持优质企业兼并重组优化产业布局，提高产业集中度，将前 10 家钢铁企业占全国粗钢产能占比由 36%提高至 60%。在去杠杆上，对长期亏损、债务偿还能力弱的相关企业，或环保、安全生产不达标且整改无望的企业，坚决减少或退出相关贷款，使其退出市场；鼓励优质企业创新融资模式，加大股权融资力度，支持企业做大做强。在调结构上，围绕低能耗、节能高效、流程智能、高端装备用钢等升级需求，支持现有科技资源充分整合，发挥企业的创新主体作用，通过市场化运作机制和多元化合作模式，提高原始创新、自主集成创新能力，切实提高供给质量。着力推进行业整合，优化产业布局，立足于质量效益为先，改善钢铁企业的盈利能力，通过各种手段大幅降低资产负债率，进而化解债务难题。
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1.2 文献综述
国内外学者对供给经济学派和供给侧结构性改革的研究较多，关于企业融资模式选择的研究成果和文献也有不少。供给侧结构性改革是用改革的办法推进结构调整，减少无效和低端供给，扩大有效和中高端供给，提高全要素生产率，使供给体系更好适应需求结构变化，实现高质量发展。企业融资模式是企业根据自身生产经营实际，结合公司未来发展需要，从一定融资渠道、融资工具或交易结构向市场筹集资金，满足企业正常生产经营需要的融资方法。虽然我国大中型钢铁企业以国有企业为主，但诸多研究成果其融资理论和实践经验在各类钢企融资方式选择上，具有重要的参考价值和借鉴意义。
1.2.1 国外文献综述
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1.2 文献综述
国内外学者对供给经济学派和供给侧结构性改革的研究较多，关于企业融资模式选择的研究成果和文献也有不少。供给侧结构性改革是用改革的办法推进结构调整，减少无效和低端供给，扩大有效和中高端供给，提高全要素生产率，使供给体系更好适应需求结构变化，实现高质量发展。企业融资模式是企业根据自身生产经营实际，结合公司未来发展需要，从一定融资渠道、融资工具或交易结构向市场筹集资金，满足企业正常生产经营需要的融资方法。虽然我国大中型钢铁企业以国有企业为主，但诸多研究成果其融资理论和实践经验在各类钢企融资方式选择上，具有重要的参考价值和借鉴意义。
1.2.1 国外文献综述
在国外的供给侧改革理论中，
19 世纪初法国经济学家萨伊倡导的古典自由主义经济学思想是供给侧改革经济学理论的最为重要的思想源泉，其中以 20 世纪 70年代兴起的供给学派最为著名，对美国里根政府的经济政策影响很大。企业融资理论中，以金融抑制与金融深化理论、M&M 理论、控制理论、企业绩效与融资模式选择理论等代表的国外研究最为流行。
萨伊（1767-1832）提出了以“供给自动创造需求”、“强调市场的绝对地位”、“经济政策基本上应放任自由发展，政府不干预”为主要内容的古典经济学理论，是供给侧改革的经济学理论源头，该理论亦称萨伊定理。萨伊定理在 20 世纪初的主要资本主义国家应用极广。①
萨伊（1767-1832）提出了以“供给自动创造需求”、“强调市场的绝对地位”、“经济政策基本上应放任自由发展，政府不干预”为主要内容的古典经济学理论，是供给侧改革的经济学理论源头，该理论亦称萨伊定理。萨伊定理在 20 世纪初的主要资本主义国家应用极广。①
凯恩斯（1933）认为 1929-1933 年资本主义世界爆发大萧条，市场自动出清无法实现，古典自由主义的经济政策受到质疑，有效需求不足是导致大萧条主要原因。凯恩斯主义强调以需求管理为核心，强调政府对经济的干预和控制可消除一定程度上的市场失灵和需求不足，释放经济活力。1933 年开始的“罗斯福新政”采取了以需求管理、刺激需求为主要内容的宏观调控政策，有效地应对了美国经济危机。
裘德·万尼斯基、罗伯特·拉弗（1980）等代表的供给学派理论，否定了凯恩斯主义在宏观调控中以需求侧作为主要视角的认识，重新肯定萨伊定理的正确性和重要性，认为供给侧是更重要的因素，主张大幅减税来对经济增长进行激励。这种思想成为 20 世纪 80 年代里根政府执政以及英国撒切尔夫人执政时期的重要指导思想。
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2 供给侧结构性改革与企业融资的相关理论
裘德·万尼斯基、罗伯特·拉弗（1980）等代表的供给学派理论，否定了凯恩斯主义在宏观调控中以需求侧作为主要视角的认识，重新肯定萨伊定理的正确性和重要性，认为供给侧是更重要的因素，主张大幅减税来对经济增长进行激励。这种思想成为 20 世纪 80 年代里根政府执政以及英国撒切尔夫人执政时期的重要指导思想。
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2 供给侧结构性改革与企业融资的相关理论
2.1 供给侧结构性改革的理论依据
2.1.1 供给学派理论
19 世纪初法国著名古典自由主义经济学家萨伊认为“供给自动创造需求，倡导政府减少干预，放任市场主体和自由，强调市场在配置资源的主体地位”，是供给学派思想的思想源泉，20 世纪初主要资本主义国家坚定奉行的经济发展道路。1929-1933 年爆发了席卷资本主义世界的大萧条，使得萨伊倡导的供给学派思想受到质疑，以加强政府宏观调控，扩大政府投资，刺激有效需求等政策为主的凯恩斯主义帮助罗斯福渡过美国“大萧条”，凯恩斯主义被奉为经典。凯恩斯主义作为欧美经济快速发展的重要政策被长期执行。
2.1.1 供给学派理论
19 世纪初法国著名古典自由主义经济学家萨伊认为“供给自动创造需求，倡导政府减少干预，放任市场主体和自由，强调市场在配置资源的主体地位”，是供给学派思想的思想源泉，20 世纪初主要资本主义国家坚定奉行的经济发展道路。1929-1933 年爆发了席卷资本主义世界的大萧条，使得萨伊倡导的供给学派思想受到质疑，以加强政府宏观调控，扩大政府投资，刺激有效需求等政策为主的凯恩斯主义帮助罗斯福渡过美国“大萧条”，凯恩斯主义被奉为经典。凯恩斯主义作为欧美经济快速发展的重要政策被长期执行。
然而，20 世纪 70 年代以后过度相信政府干预以及政府失灵，让凯恩斯主义渐生流弊，经济过度依赖政府调控，忽视经济深层次的结构性和制度性的问题，政府管制对供给和需求产生抑制等诸多问题，20 世纪 70 年代末期这些问题让美国经济积重难返，发展乏力。此时，以包括拉弗、万尼斯基、费尔德斯坦等经济学家为代表人物，在美国兴起了“支持市场主体自由竞争、放松政府管制；降低税赋和公共开支以期达到预算平衡；控制货币供应治理通货膨胀”为主要政策的经济理论，该理论就是影响深远的供给学派，也称为“里根经济学”。总体而言，里根总统任内里根经济学一定程度上激发了经济活力、促进了经济增长。该理论看重市场配置资源作用，强调长期经济增长有赖于供给面的改善，认为生产的增长决定于劳动力和资本等生产要素的供给和有效利用。主要措施是减税、放宽管制、严管通货膨胀等。①但大幅减税，使得美国财政赤字问题不可避免，政府开支只能通过发行国债筹集资金，美国由国债承担政府开支的弊病影响深远。
2.1.2 产业组织及产业结构理论
2.1.2 产业组织及产业结构理论
（1）产业组织理论。起源于西方发达国家，是指同一产业中企业间通过交易、资源占用等形成的组织关系。产业组织的主要研究对象为特定企业、产业间的垄断与竞争及规模经济中形成的关系和矛盾。简言之，产业组织理论基本上是从市场或企业角度作为研究的出发点，认为政府不能掌握全面市场信息，对自由市场竞争过程的过度干预，会损害自由市场机制。政府应该鼓励企业技术创新，降低成本，监管重点应限制在协调大型企业的价格制定行为上，以免过度干预使得市场失去活力。通过对产业组织理论进行研究，得出产业规模、市场集中度、产业技术水平等因素演变对产业组织的影响②。
（2）产业结构理论。随着社会分工的多元化发展，不同产业部口不断涌现，各部口间不同的比例关系直观地反映了产业结构，产业结构理论也随之诞生。③产业结构相关理论众多，该理论揭示了产业间的相互关系，产业结构理论是钢铁行业政策制定过程中重要的理论基础，它对产业结构优化及产业的转型升级过程中面临的政策调整，具有重要的指导作用。#p#分页标题#e#
（2）产业结构理论。随着社会分工的多元化发展，不同产业部口不断涌现，各部口间不同的比例关系直观地反映了产业结构，产业结构理论也随之诞生。③产业结构相关理论众多，该理论揭示了产业间的相互关系，产业结构理论是钢铁行业政策制定过程中重要的理论基础，它对产业结构优化及产业的转型升级过程中面临的政策调整，具有重要的指导作用。#p#分页标题#e#
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2.2 融资基本理论
2.2.1 资本结构理论
最佳企业资本结构是指企业内部各种资本成本最低且企业价值最大，并能调动利益相关方积极性、创造性的资本结构。一般来说，企业的资本来源主要由债务资本和权益资本构成，两者的比例便是企业资本结构，两种融资来源相互制约、相互补充，过分偏颇一种资本形式都会影响企业发展和市场价值提升。资本结构是企业一定期间内融资决策组合的直接结果，不同的融资决策塑造了不同的资本结构，也反映了企业对不同融资工具的偏好，具有明显的阶段性特征和产业特征。融资模式的选择，一定程度上就是确定资本结构，资本结构理论对企业建立高效的融资模式具有重要的指导作用。
2.2 融资基本理论
2.2.1 资本结构理论
最佳企业资本结构是指企业内部各种资本成本最低且企业价值最大，并能调动利益相关方积极性、创造性的资本结构。一般来说，企业的资本来源主要由债务资本和权益资本构成，两者的比例便是企业资本结构，两种融资来源相互制约、相互补充，过分偏颇一种资本形式都会影响企业发展和市场价值提升。资本结构是企业一定期间内融资决策组合的直接结果，不同的融资决策塑造了不同的资本结构，也反映了企业对不同融资工具的偏好，具有明显的阶段性特征和产业特征。融资模式的选择，一定程度上就是确定资本结构，资本结构理论对企业建立高效的融资模式具有重要的指导作用。
关于企业资本结构理论的研究，以 1958 年美国经济学家莫迪利亚尼和米勒(Modigliani 和 Miller)提出 MM 理论为界，主要划分为早期资本结构理论、现代资本结构理论等两个时期。早期资本结构理论主要代表有净收益理论、净经营收益理论和传统理论；现代资本结构理论包括ＭＭ理论、米勒模型等，本文主要选取以下与论文研究有关的典型理论进行介绍：
（1）MM 理论。MM 理论是由美国经济学家莫迪利亚尼和米勒(Modigliani 和Miller)于 1958 年基于完美资本市场提出的，该理论建立在严格的假设条件基础上，即没有企业所得税、没有个人所得税、不存在企业破产风险、全部现金流是永续的、资本市场充分有效运作等，MM 先后根据有无企业所得税进行研究，因此得出了“无税 MM 理论”和“有税 MM 理论”，认为在不考虑公司所得税，且企业经营风险相同仅只有资本结构不同时，公司资本结构与公司市场价值无关①。
（2）权衡理论。权衡理论是在 20 世纪 70 年代提出的，该理论认为负债既能为企业带来利息抵税收益，也能使企业陷入财务困境。权衡理论强调在权衡债务利息抵税收益与财务困境成本的前提下，实现企业价值最大化的最优资本结构；企业价值最大化时的债务比例为债务利息抵税收益的边际价值等于增加的财务困境成本的现值。
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3 我国钢铁企业融资存在的问题及成因分析······················· 18
（1）MM 理论。MM 理论是由美国经济学家莫迪利亚尼和米勒(Modigliani 和Miller)于 1958 年基于完美资本市场提出的，该理论建立在严格的假设条件基础上，即没有企业所得税、没有个人所得税、不存在企业破产风险、全部现金流是永续的、资本市场充分有效运作等，MM 先后根据有无企业所得税进行研究，因此得出了“无税 MM 理论”和“有税 MM 理论”，认为在不考虑公司所得税，且企业经营风险相同仅只有资本结构不同时，公司资本结构与公司市场价值无关①。
（2）权衡理论。权衡理论是在 20 世纪 70 年代提出的，该理论认为负债既能为企业带来利息抵税收益，也能使企业陷入财务困境。权衡理论强调在权衡债务利息抵税收益与财务困境成本的前提下，实现企业价值最大化的最优资本结构；企业价值最大化时的债务比例为债务利息抵税收益的边际价值等于增加的财务困境成本的现值。
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3 我国钢铁企业融资存在的问题及成因分析······················· 18
3.1.1 钢铁产业发展历程····························· 18
3.1.2 钢铁企业融资存在的问题······················· 19
4 供给侧结构性改革的国际比较························ 27
4.1 美国、日本政府供给侧结构性改革的实践·················· 27
4.1.1 美国罗纳德.里根时期新供给学派的结构性改革························27
4.1.2 日本 20 世纪 90 年代的结构性改革·······················28
5 供给侧结构性改革背景下钢铁企业的融资对策和建议··························30
5.1 钢铁企业现行主流融资模式·························· 30
5.2 融资成本与融资行为选择的研究···························· 31
5.3 企业资本结构与金融市场结构关系的研究······················ 32
5 供给侧结构性改革背景下钢铁企业的融资对策和建议
5.1 钢铁企业现行主流融资模式
随着我国多层次资本市场不断完善和迅猛发展、企业融资方式不断创新，企业融资方式和融资渠道越来越多，企业的融资需求得到满足。一般来说，按资金来源是否来自企业内部进行划分的内源性融资与外源性融资。其中内源性融资主要包括资本金、留存收益、折旧和无形资产摊销等。外源性融资包括银行贷款、债券融资、股权融资、信托融资、商业信用融资、融资租赁和民间借贷等。
目前企业直接融资工具主要包括股票、优先股等股权融资工具，以及企业债、公司债、短融中票、定向工具、可交债、可转债、永续债、私募债等债务融资工具。融资市场主要为沪深交易所债券市场、银行间债券市场、沪深交易所股权市场等。
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6 结论与展望
当前供给侧结构性改革不断深化，本文从钢铁企业融资背景及其融资存在的问题入手，深入分析了钢铁行业发展历程、以及当前的融资问题的成因，对美日进行供给侧改革进行了国际比较。为有效化解钢铁企业融资存在的问题，促进钢铁企业健康可持续发展，本文对照供给侧结构性改革政策目标，有针对性地提出相关融资建议。
诚然，企业可借助资本市场和融资工具开展多种融资，但融资模式需要因时因势而变，融资模式的有效选择无法超越当时的市场时空局限，需要因应当时的内外部环境才能得以实施。钢铁产能相对过剩问题，可通过市场化、法制化的兼并重组、国际产能合作有效化解，同时提高产业集中度。提高股权融资比例，优化资本结构、债务重组是降低财务杠杆主要解决方案，钢铁企业去杠杆需要健康完善的金融市场提供良好的外部融资环境。发挥供应链金融资源整体价值，强化产融结合，在钢铁企业去库存实践中将发挥重要作用。充分利用好政府在产业扶持、财税优惠政策，采用节能降本新技术，提高企业自身盈利能力，有利于降低运营成本。强化科技创新，补足高端产品供给不足的结构性矛盾。对接绿色金融，拓宽融资渠道，实现钢铁可持续发展目标。
当前，供给侧结构性改革正如火如荼进行，因为本人能力有限，加之相关的文献资料有限，本文提出融资模式选择部分主要基于学理考虑，在实践性和可操作性上需要进一步研究和探讨。我将持续关注当前供给侧结构性改革与中国钢铁发展的相关文献资料，从而提出更多科学合理的意见和建议，为我国钢铁产业可持续健康发展提供参考。
参考文献（略）
参考文献（略）
