本文是经济论文，本论文选取的相关模型为，基于wrigley分类法测算集团内部成员企业多元化程度，熵值法测算集团多元化程度测算以及基于资产收益率现金流敏感法测算内部资本市场效率。笔者对于内部资本市场的认识还存在局限性，因此在测算时存在如下缺陷：一是在测算内部资本市场效率时由于没有考虑时间滞后因素；二是在测算多元化程度时，基于GB/T4754—2017行业代码划分行业类别，年报中所报告的经营分部可能不是企业的全部数据，多元化板块的划分存在人为的主观性；三是在数据的可获取性上。集团数据获取主要采用的是海航集团下属10家A股上市公司的数据汇总得出，未能全面深入分析企业集团整体数据，以点带面。仅利用年报所披露的数据，部分数据还存在缺失，研究数据仅以5年为样本，样本量较小等。
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第一章绪论
内部资本市场在集团企业内部重要性不可置否，集团企业实施多元化战略能够促进内部资本市场优化资源配置。本论文以海航集团为载体，选取海航集团2015-2019年5年数据进行分析。利用熵值指数法测算集团多元化程度，利用现金流敏感法测算集团内部资本市场效率，并分析集团多元化的经营战略是相关还是非相关，其与内部资本市场效率的关系，并对结果进行评价。本论文通过对多元化经营企业集团内部资本市场的个案研究，为众多民营企业集团发展内部资本市场提供较为有效的借鉴依据。经济的高质量发展所带来产业结构变革与发展方式的调整。在此过程中，资本市场调节与分配功能将起着重要的作用。内部资本市场作为外部市场的一种补充，在企业集团内部的资源配置中发挥着重要作用。我国学者最早对内部资本市场及多元化的相关理论研究在21世纪初，而外国学者最早的研究在1970年代初期，我国学者对于相关理论整体起步较晚。更倾向于研究较为广泛的外部资本市场融资情况。我国企业集团所遭受的政策约束、经济环境、发展路径与国外企业存在着较大的差异，所面临的代理问题与利益冲突也不尽相同。
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第二章内部资本市场与多元化相关理论概述
2.1内部资本市场相关理论
内部资本市场效率测算方法常用方法见表2-1所示。直接法包括4种，间接法1种。间接法一般是利用回归模型判断内部资本市场是否有效。实证分析一般多用投资机会和资本流向的乘积反映其效率。由于种种原因我国企业集团分部数据获取较为困难，由此导致各种研究中内部资本市场效率的测算结果也千差万别。本论文选取的财务指标是直接法中基于资产回报率现金流敏感法，具体选取指标将在本论文第四章具体描述。因此，必须完善集团的资金授权、审批、审查等流程，严格监控资金的动向，加强集团资金的集中管理，保持集团内部资金的透明化。根据集团企业的历史资金需求，利用随机模型推测集团企业最佳现金持有量，满足资金的充足性。规范资金用途，减少不合理资产并购，预先测算近期资金使用成本与获得收益，选择最优的资金活动，提升集团资金的使用效率，能够有效促进内部资本市场的良好运行。
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2.2多元化战略相关理论
多元化战略与内部资本市场的关系在学术界尚未达成统一的共识。多元化战略产生的折价与溢价效应作用于内部资本市场运行方式，进而影响内部资本市场产生的经济后果即财务绩效与市场反应，最终引起企业价值的改变。多元化战略的实施主要是通过并购与收购、建立企业之间战略联盟、内部开发。从内部开发的角度来看，实施多元化战略的企业集团将把各经营分部大量的盈余资金进行整合分配，促进集团内部人力、技术、资金的流动。多元化战略给企业集团带来的协同效应要远高于经营风险，能够促进企业集团内部资本市场的健康运行。多元化战略的实施也有消极面，当企业过度实施多元化非相关多元化战略，集团内部会产生大量的经营分部，会出现由委托代理效应而产生的弊端。集团内部各经营分部管理层寻租行为和集团的平均主义，这都将拉低的内部资本市场效率。多元化程度过高企业集团总部错配资源现象频出，将会使企业内部资本市场效率降低，甚至到达无效的程度。因为产业资本和金融资本相结合能够实现优势互补，产业资本流向金融资本，金融资本再反哺产业资本。企业集团投入资本金搭建财务公司并吸收各成员公司的存款，当企业集团内部存在资金需求时及时提供资金。因此加强集团内部的产融结合，能够让集团产业结构多元化，减弱集团多层级和代理问题带来的弊端。
第三章海航集团内部资本市场运行情况........................................................15
3.1海航集团概况.............................................................................................................15
3.2多元化战略下海航集团内部资本市场的搭建过程.................................................17
3.3海航集团内部资本市场的运行方式.........................................................................19
第四章多元化战略下海航集团内部资本市场效率及原因分析...................32
4.1海航集团内部资本市场效率分析.............................................................................32
4.2海航集团多元化与内部资本市场效率分析............................................................42
4.3多元化战略下集团内部资本市场效率低下的原因分析.........................................49
第五章提高海航集团内部资本市场效率的对策建议....................................54
5.1优化企业集团的内部控制.........................................................................................54
5.2充分发挥内部融资平台的优势................................................................................55
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第五章提高海航集团内部资本市场效率的对策建议
5.1优化企业集团的内部控制
海航集团作为多元化的大型企业集团，集团内部层级过多，更应加强集团内部的风险评估，树立风险防范意识。2017年末大规模的债务危机就给海航集团整体带来严重的经营风险。因此海航集团应及时评估以下风险：一是企业集团的战略风险。多元化程度是否过度，是否建立了有效的跨部门信息传导机制；二是企业集团的运营风险。行业形势的变化尤其航空业容易受季节性影响，集团内部各种财务指标与历史的变化情况如资产负债率是否过高等，资金存量是否充足，一旦资金链断裂将给整个企业集团造成偿债压力；三是企业集团的合规风险。集团内部是否存在控股股东侵占集团内部资产的情况，侵害小股东及集团的利益。建立有效的风险评估及预警机制，防范企业集团的经营风险，进而为企业集团内部资本市场的管理决策提供依据。资金作为控制活动中实物控制的一部分，是企业集团的重要资产，防止企业因资金断裂而产生的经营风险，因此必须严加管控集团的资金流。海航集团的整体架构过于庞大，内部股权关系盘根错节，集团内部交易往来屡见不鲜，集团不可能明确每笔资金交易，可能存在资金的暗箱操作，大股东非经营占用、挪用抽逃集团内部资金，影响企业集团的健康发展。
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5.2充分发挥内部融资平台的优势
海航集团内部资本市场搭建财务公司，具有天然的融资优势。然而海航集团却没有充分利用财务公司金融中介的职能，较多的只是内部资金存放的平台，集团内部成员之间互相资金拆借，较少的通过财务公司资金借贷，没有盘活企业集团内部资金，达到内部资源优化配置作用。因此海航集团应该充分发挥海航财务公司金融中介的职能。通过海航集团财务公司可以引导集团内部资金合理的流动，紧密联系集团内部成员企业。盈余资金较多的成员公司把资金存放在财务公司作为银行存款，根据内部资本市场投资机会的大小，按顺序发放贷款给资金短缺的成员公司。把海航财务公司作为小型的商业银行，可以充分实现集团内部价格的调控机制。成员公司之间掌握的信息成本较多，利用财务公司可以降低信息成本与融资成本，减少了外部融资的违约风险，避免企业集团因面临临时性资金短缺造成的经营风险，改善集团内部资本市场效率。海航集团构造了金融板块即海航资本，搭建了海航财务公司，把集团的产业板块即海航航旅、海航科技、海航物流和金融板块相结合有利于实现规模经济。创新新的盈利模式，缓解企业集团的融资压力。以产兴融，促进金融资本的发展，推动内部资本市场效率的提升。同时以融促产，金融资本成为企业集团发展的坚强后盾。
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第6章研究结论与展望
由此可能导致集团整体的测算结果存在轻微的误差。本论文研究内部资本市场效率影响因素仅运用个案从多元化的角度分析，没有从实证角度进行分析。希望以后能够继续深入研究内部资本市场理论，完善内部资本市场效率的测算方法，选取更具有代表性的指标，运用实证分析法，选取集团内部全部上市公司数据并引入其他影响因素进行测算分析。希望能够为其他企业集团内部资本市场的搭建与运行提供参考依据，丰富完善内部资本市场理论。因此，本论文的研究可以扩充多元化与内部资本市场的相关理论。（民营企业在经营发展中经常遭遇会市场问题、融资问题。内部资本市场从某种程度上能够缓解经营压力与财务约束。众多民营企业集团搭建了内部资本市场如万向集团、复星集团等。多元化的经营方式与内部资本市场的搭建减轻了对外部融资的约束，起到了优化产业资本，发挥产融集合的优势。但也存在着一些弊端，过度非相关多元化、过度并购、代理问题等会严重损害企业的利益。因此，本论文以个别企业集团内部资本市场的相关研究为例，以点代面为我国内部资本市场的运作提供可行性建议。
参考文献（略）
