第一章 绪论
1.1 研究目的和意义
股票期权激励（Stock Option Motivation）能有效地解决企业所有者与经营者之间的委托代理而产生的问题。
随着企业委托-代理理论的出现，企业的所有权和经营权有效地分离开来，但是同时也使得所有者和经营者之间出现了差异。如何解决这些利益差异并使得企业利益最大化，如何保持两者目标的一致性，成为公司管理的最大难题之一。
股票期权激励制度最早起源于美国。经理人（经营者）可以通过股票期权激励，利用股价差异获得相当的利润。同时，股东（所有者）可以享受由于公司价值和业绩的提高带来的股东权益的增长。受到股权激励的公司经理人或核心成员，为了提高公司的价值和业绩，促进股价上涨，会更加努力工作。因此授予股票期权激励的经理人在行使期权的利益权力的同时也受到了监督和鞭策，实现企业所有者和经营者的双赢。
1.1 研究目的和意义
股票期权激励（Stock Option Motivation）能有效地解决企业所有者与经营者之间的委托代理而产生的问题。
随着企业委托-代理理论的出现，企业的所有权和经营权有效地分离开来，但是同时也使得所有者和经营者之间出现了差异。如何解决这些利益差异并使得企业利益最大化，如何保持两者目标的一致性，成为公司管理的最大难题之一。
股票期权激励制度最早起源于美国。经理人（经营者）可以通过股票期权激励，利用股价差异获得相当的利润。同时，股东（所有者）可以享受由于公司价值和业绩的提高带来的股东权益的增长。受到股权激励的公司经理人或核心成员，为了提高公司的价值和业绩，促进股价上涨，会更加努力工作。因此授予股票期权激励的经理人在行使期权的利益权力的同时也受到了监督和鞭策，实现企业所有者和经营者的双赢。
股票期权激励制度在西方发达国家被广泛使用，我国对此的期权激励的研究起步较晚，2006 年证券期货委员会颁布了《上市企业股票购买选择权激励管理方案》，最初具体化了股票购买选择权期权激励制度的法律保护。
尽管我国多年来一直采用股票期权激励制度，但在我国实行股票期权激励的上市企业的数量仍然不多。在医药行业中起步更晚。如何有效的实施股票期权激励缺乏国内成功经验的借鉴，对于医药企业的成功经验更少，这也意味着本文的研究对中国医药市场的期权激励的学习进步有着较为实际的意义。
医药行业是中国国民经济的重要组成部分，本论文拟将中国医药行业作为大背景，以更好的提升医药行业股票期权激励的效果为目的，回顾了国内和外国研究人员研究了股票期权激励方面的发展，以及股票期权激励与公司业绩之间的关系，进一步研究影响期权效果的因素：包括期权激励的期限，激励人员离职比例，离职人数，激励人数，公司人数，独立董事比例，高管年龄，高管年薪，激励比例等。这些数据在一定程度上有助于丰富和发展中国制药工业的理论研究。
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尽管我国多年来一直采用股票期权激励制度，但在我国实行股票期权激励的上市企业的数量仍然不多。在医药行业中起步更晚。如何有效的实施股票期权激励缺乏国内成功经验的借鉴，对于医药企业的成功经验更少，这也意味着本文的研究对中国医药市场的期权激励的学习进步有着较为实际的意义。
医药行业是中国国民经济的重要组成部分，本论文拟将中国医药行业作为大背景，以更好的提升医药行业股票期权激励的效果为目的，回顾了国内和外国研究人员研究了股票期权激励方面的发展，以及股票期权激励与公司业绩之间的关系，进一步研究影响期权效果的因素：包括期权激励的期限，激励人员离职比例，离职人数，激励人数，公司人数，独立董事比例，高管年龄，高管年薪，激励比例等。这些数据在一定程度上有助于丰富和发展中国制药工业的理论研究。
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1.2 股票期权的作用机理
股票期权激励是一种长期激励。授予经营者(包括经理人和核心中高层)的期权，能够使得经营者在未来一段时间内以定价购买一定数量的普通股。收入是股市价格与行权时设定价格的差异。低于行权价格的话，经营者可不行权。股票期权激励是一种激励方法，只要满足激励计划设定的条件，并满足公司所有者和股东们的期望，经营者获得额外的收益。
因此，股票期权激励是一种企业所有者和经营者“共赢”的制度，允许经营者(包括经理人和核心中高层)实际投资于公司，从而齐心协力将企业的业绩做好，将企业的价值提高，实现企业利益最大化。
股票期权激励是一种长期激励。授予经营者(包括经理人和核心中高层)的期权，能够使得经营者在未来一段时间内以定价购买一定数量的普通股。收入是股市价格与行权时设定价格的差异。低于行权价格的话，经营者可不行权。股票期权激励是一种激励方法，只要满足激励计划设定的条件，并满足公司所有者和股东们的期望，经营者获得额外的收益。
因此，股票期权激励是一种企业所有者和经营者“共赢”的制度，允许经营者(包括经理人和核心中高层)实际投资于公司，从而齐心协力将企业的业绩做好，将企业的价值提高，实现企业利益最大化。
本文结合国内外股权期权激励文献的主要观点，以及资产选择中的收入效应和替代效应和股票期权激励的传导机制等经济学理论，采取实证分析的方法，并对中国医药企业的期权激励实施经济学后果的多因素回归分析。
本文将筛选出中国医药行业 A 股于 2013-2017 年间发行过期权激励的公司（且激励人数＞100 人），根据各家公司期权激励实施的经济学后果（发期权前 2年与发期权之后 2 年相比：净利润、营业收入、净资产收益率变化、每股收益变动等），结合企业特征（独立董事占比、高管平均年龄、高管平均年薪、公司规模等）以及期权激励的设计要素（激励对象，激励人数，兑现期限，激励数量占总股本比例等），来分析医药行业近年来期权激励的效果以及影响因素。总结期权激励效果的影响因素，分析可能存在的问题。
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第二章 文献综述和理论基础
2.1 文献综述
2.1.1 国外股票期权激励文献的主要观点
在股份公司，固定工资和奖金的激励模式没有充分发挥管理层的热情，从而开创了股票期权激励模式。期权激励理论上能为经理人提供努力工作的激励。
2.1.1.1 股票期权激励效果研究—与公司业绩关系
Yermack 等[1]研究了 1980 年代的美国公司的股权激励数据发现，管理者薪酬中有期权激励的公司业绩相对更好。
Tehran 等[2]研究了美国 153 家制造业公司的股权激励数据发现，管理者的长期性报酬中包括股权激励，对公司的业绩呈正相关。
Hall 等[3]研究了 1980~1990 年的 478 家美国大公司数据发现，公司价值与员工的期权激励的相关性非常强。
Sesil 等[4]，的研究表明，大规模使用股票期权的公司的表现会更好。股票期权奖励可以增加公司的价值。
Yasuo Hoshino[5] 对 2007-2014 年期间在日本注册的 1600 家公司进行的数据研究表明，实施股权激励计划可以改善公司的业绩，并使其股东在资本市场上获得更高的回报。
本文将筛选出中国医药行业 A 股于 2013-2017 年间发行过期权激励的公司（且激励人数＞100 人），根据各家公司期权激励实施的经济学后果（发期权前 2年与发期权之后 2 年相比：净利润、营业收入、净资产收益率变化、每股收益变动等），结合企业特征（独立董事占比、高管平均年龄、高管平均年薪、公司规模等）以及期权激励的设计要素（激励对象，激励人数，兑现期限，激励数量占总股本比例等），来分析医药行业近年来期权激励的效果以及影响因素。总结期权激励效果的影响因素，分析可能存在的问题。
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第二章 文献综述和理论基础
2.1 文献综述
2.1.1 国外股票期权激励文献的主要观点
在股份公司，固定工资和奖金的激励模式没有充分发挥管理层的热情，从而开创了股票期权激励模式。期权激励理论上能为经理人提供努力工作的激励。
2.1.1.1 股票期权激励效果研究—与公司业绩关系
Yermack 等[1]研究了 1980 年代的美国公司的股权激励数据发现，管理者薪酬中有期权激励的公司业绩相对更好。
Tehran 等[2]研究了美国 153 家制造业公司的股权激励数据发现，管理者的长期性报酬中包括股权激励，对公司的业绩呈正相关。
Hall 等[3]研究了 1980~1990 年的 478 家美国大公司数据发现，公司价值与员工的期权激励的相关性非常强。
Sesil 等[4]，的研究表明，大规模使用股票期权的公司的表现会更好。股票期权奖励可以增加公司的价值。
Yasuo Hoshino[5] 对 2007-2014 年期间在日本注册的 1600 家公司进行的数据研究表明，实施股权激励计划可以改善公司的业绩，并使其股东在资本市场上获得更高的回报。
基于公司治理机制与股票期权激励效果之间的本质关系，不同的公司治理方式对公司绩效的影响与股票之间有非常强的相关性。这两者之间的关系不是股票期权激励经理人能够更好地完成企业的未来业绩，而是企业能够期待更好的未来业绩，并且能够给经理更多的股票和期权。股票期权补偿较低的企业，由于股东监督等有效的治理因素，可能不需要高额的期权补偿，但企业业绩也很好。这并不意味着期权激励效率低下，但在激励成本和获益方面比其他治理机制弱。相反，股票期权补偿较高的企业，股东监督等可能会导致严重的问题。
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2.2 理论基础
股票期权激励有许多理论得以支持，其实施的原因和过程均较为繁杂。期权激励的改进和执行已成为解决当企业发展问题的最重要武器之一。
2.2.1 委托-代理理论
股东（企业所有者）可以根据自己的持股比例对企业行使控制权。经理人有权使用、控制和使用企业的财产。与此同时，公司经理人行使他们的行政权力，比企业所有者更好地了解公司的内部信息。因此，经营者和所有者之间不可避免地存在矛盾和利益不一致。
当股东监控经理人时，便会产生“代理成本”。股东和经理人之间信息不对称问题和道德风险是一大难题。建立约束和激励机制，可以有效解决股东和代理人之间的差距。在管理决策中，代理人将在公司的长期发展前景中处于更有利的位置，实现企业利益最大化。
总之，根据委托-代理理论，实施股票期权激励可有效解决代理问题，降低代理成本，同时将股东和经理人的利益捆绑起来，齐心协力，最终共同实现企业价值最大化和可持续发展目标。
现代企业制度下治理结构的委托代理关系请见下图 2。
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2.2 理论基础
股票期权激励有许多理论得以支持，其实施的原因和过程均较为繁杂。期权激励的改进和执行已成为解决当企业发展问题的最重要武器之一。
2.2.1 委托-代理理论
股东（企业所有者）可以根据自己的持股比例对企业行使控制权。经理人有权使用、控制和使用企业的财产。与此同时，公司经理人行使他们的行政权力，比企业所有者更好地了解公司的内部信息。因此，经营者和所有者之间不可避免地存在矛盾和利益不一致。
当股东监控经理人时，便会产生“代理成本”。股东和经理人之间信息不对称问题和道德风险是一大难题。建立约束和激励机制，可以有效解决股东和代理人之间的差距。在管理决策中，代理人将在公司的长期发展前景中处于更有利的位置，实现企业利益最大化。
总之，根据委托-代理理论，实施股票期权激励可有效解决代理问题，降低代理成本，同时将股东和经理人的利益捆绑起来，齐心协力，最终共同实现企业价值最大化和可持续发展目标。
现代企业制度下治理结构的委托代理关系请见下图 2。
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3.1 独立董事与企业期权激励........................................ 30
3.2 公司规模与企业期权激励................................... 31
3.3 高管特征与企业期权激励................................. 31
第四章 中国医药行业和医药股的期权激励 ................................... 35
4.1 医药行业发展现状和展望................................... 35
4.2 医药公司的“并购潮”和“上市潮” ........................................ 35
4.2.1 药企并购融资速度加快，创新药迎来发展机遇期................ 35
4.2.2 科创版助力生物制药行业.................................... 36
第五章 实证分析 ................................... 39
5.1 实证模型设计......................................... 39
5.1.1 变量定义..................................... 39
5.1.2 实证分析假设.................................... 41
第五章 实证分析#p#分页标题#e#
5.1 实证模型设计
5.1.1 变量定义
本文中，模型的被解释变量详细解释如下
1. 净利润同比增长： 采取发期权前两年平均数和发期权后两年平均数之间的变化值（%），可同时将分发期权前后 5 年内的变化考虑在内。
2. 营业收入同比增长：采取发期权前两年平均数和发期权后两年平均数之间的变化值（%），可同时将分发期权前后 5 年内的变化考虑在内。
3. 净资产收益率：采取发期权前两年平均数和发期权后两年平均数之间的变化值（%），可同时将分发期权前后 5 年内的变化考虑在内。
4. 每股收益，发期权前两年平均数和发期权后两年平均数之间的变化值。
最后，将分析各个因素对于期权激励和公司业绩之间相关性结果，并总结研究的创新和不足，也将尝试对中国医药行业期权激励计划提供些许政策或策略建议。
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第六章 结论与对策建议
6.1 研究结论及对策建议
1：行权条件中引入行业指标
研究结论 1：中国的制药业是一个非垄断的、竞争性很强的产业。只有通过开发新技术和新产品，才能发现它在激烈竞争中的优势。股票激励能吸引有能力的人，鼓励努力工作，因此医药行业的股东和管理层会积极去制定并实施股权激励计划。
对策建议 1：行权条件中引入行业指标。
行权条件要求是其股票期权激励计划的一个基本组成部分。期权激励的一个主要目标是鼓励管理层充分利用其工作能力和更好的公司业绩。因此，管理业绩要求应高于不执行奖励措施的要求。然而，我们不能盲目地制定高标准的业绩，因此管理层认为我们实现目标的希望很小，那可能会带来反效果和不好的情绪，引起管理上的懈怠。
6.1 研究结论及对策建议
1：行权条件中引入行业指标
研究结论 1：中国的制药业是一个非垄断的、竞争性很强的产业。只有通过开发新技术和新产品，才能发现它在激烈竞争中的优势。股票激励能吸引有能力的人，鼓励努力工作，因此医药行业的股东和管理层会积极去制定并实施股权激励计划。
对策建议 1：行权条件中引入行业指标。
行权条件要求是其股票期权激励计划的一个基本组成部分。期权激励的一个主要目标是鼓励管理层充分利用其工作能力和更好的公司业绩。因此，管理业绩要求应高于不执行奖励措施的要求。然而，我们不能盲目地制定高标准的业绩，因此管理层认为我们实现目标的希望很小，那可能会带来反效果和不好的情绪，引起管理上的懈怠。
行权条件的设定不仅要关注企业本身的绩效水平，还要看到整个行业，积极在行业之间引进比较指标。这可以减少行业周期性波动、国家政策、外部环境和其他因素变化所产生的巨大影响，能够更合理地判断受刺激对象的性能和工作水平。可以将资产回报率与净收入增长率以及行业平均水平之间的差异与年度关键数据进行比较，并计算和分析此数据的变化。增长超过上一年，逐年增长，行权条件可视为满足。
参考文献（略）
参考文献（略）
