工程管理论文哪里有？本文运用实物期权理论开展海外铜矿项目价值评估是基于类比金融期权的严格假设与合理简化，但影响海外铜矿项目投资价值的不确定性因素十分复杂。未来，海外铜矿项目实物期权估值模型的构建研究仍需进一步优化，尤其是相关期权参数的确立和计算有待优化完善，从而契合更加复杂的项目实际情况，有助于提升项目价值评估和投资决策的准确性。
第 1 章 绪论
1.2 国内外研究综述
国外学者在上世纪 70 年代起率先将金融期权的思维和方法应用于项目投资与经营管理，提出了实物期权概念。此后，实物期权理论被逐步应用到矿产自然资源项目领域，为项目价值评估与投资决策赋予了新的理念和方法。本文针对实物期权在理论发展和矿产资源投资应用方面分别概述国外与国内的研究进展。
1.2.1 实物期权理论研究
（1）国外研究综述
1973 年，Black、Scholes 和 Merton 研究确立了金融期权定价方式，标志着现代金融期权理论的正式建立[1]。Stewart C.Myers 首先将金融期权思维和理论运用于实物项目投资，他指出实物投资的管理灵活性具有与金融期权特点类似，未来灵活的投资机会选择可视作是增长期权[2]。Mason 运用金融期权定价原理对实物期权定价开展研究，并构建了系列期权定价模型来计算实物期权价值[3]。1990年，学者在项目投资价值评估中引入期权定价理论与模型，并通过案例研究确立了实物期权应用的基本框架与形式[4]。进入 21 世纪后，实物期权理论研究进入了新的发展阶段，Copeland 和 Antikarov 在实物期权估值中引入离散格子法来建立风险投资组合，使得投资者对实物期权分析法能够直观理解和清晰应用[5]。Christer 和 Robert 运用模糊数学分析方法开展实物期权价值评估，详细研究了该方法的使用方式和可行性[6]。Smit 等人研究并建立了结合实物期权理论与博弈论的实物投资应用框架[7]。Godinho 将蒙特卡罗模拟法引入到实物期权价值估算，并通过案例进行了验证分析[8]。
实物期权理论在 2010 年后有了新的突破发展，Jing-Hui、Yoshio 等人利用实物期权模型构建投资决策体系，提出了投资机会价值的计算方式和对应的投资决策方法[9]。Eduardo 通过多案例详实研究，总结出企业管理者可以通过实物期权理论与方法科学地做出项目延迟或放弃、投资扩大或缩减等有利于企业发展的合理决策[10]。Fantozzi 研究受到成本与收益的不确定性影响的项目投资价值评估，并推导出了项目隐含的放弃期权和等待期权的估值模型[11]。
第 3 章 基于实物期权理论的海外铜矿项目投资决策模型构建
3.1 海外铜矿项目投资特点与实物期权特性分析
3.1.1 海外铜矿项目投资特点分析
矿产项目投资主要是根据铜矿储量规模、品位、矿山形态、开采条件等资源禀赋以及投资成本、投资方式、项目风险，综合分析项目预期回报来进行决策判断。海外铜矿项目投资具有矿业投资的独特性和鲜明的特点，准确识别这些特点,加以科学分析，对合理投资决策具有重要意义。
（1）投资规模大。作为大宗商品资源开发项目，海外铜矿项目是资本密集型产业，铜矿项目投资一般需要上亿美元，因此项目投资规模很大。
（2）投资回收期长。从矿产资源勘探、可行性分析、项目方案设计、建设施工直到最终的生产运营往往需要十年甚至更长时间。由于矿产资源类项目投资规模比较大、开发建设周期长的特点，导致项目投资回收期也较长，一般 10年以内难以得到投入回收。矿业投资回收期长给投资决策分析带来了诸多困难和问题，并直接影响最终的投资决策。
（3）投资的高不确定性与高风险性。海外铜矿投资活动面临的不确定因素复杂繁多，对项目经营与投资效益影响颇大，海外铜矿投资相较其他投资具有相当大的不确定性和较高的风险性。矿产资源、地质环境、矿体特征、矿石价格、供需格局、国内外经济形势以及所在国当地政策、社会、环境、劳工等众多因素均面临巨大的不确定性。
（4）投资不可逆性。铜矿开采需要前期大量投入勘察、规划、建设与施工，生产经营过程也需要不断投入，而这些投入一旦付出很难回撤或者转移，具有不可逆性。另外，由于铜矿项目基本都位于山地之中，需要配套建设交通、水电、通讯等基础设施，这些设施建设的工程量大、投资额高，而且几乎也无法回收或转卖。
（5）投资决策的复杂性。矿业项目投资金额大、周期长，一项矿业项目投资会长期影响企业未来的资源配置和经营发展，因此矿业投资决策也面临着内外部的复杂性。
第 4 章 实例分析
4.1 案例项目概况
（1）项目背景
Z 公司是我国大型国有控股矿业集团公司，位居全球上市公司 500 强，公司贵金属、有色金属的矿产资源储量和冶炼产量位居全国前列。Z 公司资源项目遍布全球，是我国海外金、银、铜、铝、锌等资源占有量最多的矿企之一，海外资源储量和项目收入占比超过一半以上。Z 公司在资源勘查、采掘冶炼、工程建设、资源回收利用等矿业技术和项目经营管理方面也极具全球竞争力。为响应国家“一带一路”战略，Z 公司加快海外铜矿资源的布局，提升全球化资源经营与创收能力，同时也是为满足我国经济与产业发展对铜资源的增量需求。因此，Z 公司积极寻找海外优质的铜矿资源，拟通过科学的投资决策分析，以合理的价格和方式进行项目投资。
经过前期充分调研分析，Z 公司锚定非洲卡库拉铜矿项目作为重点投资目标对象。Z 公司与卡库拉铜矿资源所属的境外大型矿业公司开展谈判，希冀以合理的价格落地项目投资，获取最大化的效益利润和铜矿资源供应扩充。
（2）资源情况
卡库拉铜矿是位于非洲刚果民主共和国的卡莫阿-卡库拉铜矿区域内的超大型层状铜矿床，属于中非铜矿带的核心矿区，是全球第四大、非洲第一大铜矿，被认为是世界上最大的未被采掘的优质铜矿。卡库拉铜矿自 2015 年以来陆续发现了富厚的矿段，铜矿石储量近 1.2 亿吨，平均品位达 5.48%，铜金属量656 万吨，位居世界十大铜矿之列。卡库拉铜矿石分布于矿床区域内的表面浅层、地下厚层和平坦地形中，有利于大规模、机械化的进行地上、地下采矿作业。卡库拉铜矿于 2008 年被国际大型矿业集团公司勘探发现，目前由艾芬豪公司和刚果政府合资设立的卡莫阿股份公司所有并开发运营。
4.2 案例项目效益分析与净现值计算
本文案例的基础信息、资源储量、开发与运营方案、投入与支出等项目情况与数据是通过收集整理《卡库拉铜矿开发独立可行性研究》、《卡莫阿-卡库拉整体开发规划》、《卡莫阿-卡库拉综合发展计划（2020 年）》、《卡库拉2020 预可研经济评估》等相关专业材料所得。
4.2.1 案例项目经营效益分析
1）项目主要基础经济参数
项目估值分析以 2020 年 7 月 1 日作为估值起始日，以 2020 年第二季度的不变美元价值作为分析的货币指标，所有经济项目金额都是以名义美元计算。经营期限内假定每年现金流量均匀发生，并采用年中折现法。
（1）铜价 根据国际专业机构分析预计，长期实际铜价将维持在 6834.32 美元/吨，但名义铜价将与通货膨胀挂钩。本文使用 2%的固定美国年通货膨胀率来测算每年度名义铜价。未来名义铜价和真实铜价预测，如下图 4.1 所示：
第 5 章 总结与展望
5.2 研究展望
由于研究时间和条件所限，本文的研究还存在如下不足之处，有待进一步研究拓展：
（1）海外铜项目的不确定性及实物期权特征有待进一步识别和分析，项 目实际隐含的各类扩张、缩减、延迟、转换、放弃等期权存在形式、影响作用 及其价值评估还应进一步明确。
（2）海外铜矿项目资产价值波动率的估计需待进一步研究。资产价值波动率的测算是实物期权价值准确评估的重要基础，本文对于项目资产价值的波动率主要考虑了铜精矿价格和汇率的波动，相较于实际价值波动率进行了简化。矿业项目的资产价值波动的影响除了产品价格、汇率，还受到更多方面的影响，如政策、成本、运输、市场格局、成本等，因此对海外铜矿项目资产价值波动率的因素选择与估计方式应进一步拓展研究。
（3）本文分析的海外铜矿项目的实物期权结构较为单一，实务中的情况要复杂的多。针对海外铜矿项目的实物期权方法与模型需进一步完善以促进能够应对更加复杂多样的实际项目投资，确保项目价值评估和投资决策的准确性和合理性，从而发挥实物期权方法的优势。
（4）实物期权法对于项目经营过程中灵活性管理决策和应变措施的要求比较高。引入实物期权理论后，由于不确定性使得企业管理灵活性创造了项目的实物期权价值，使得海外铜矿项目整体价值抬高，但企业能否在应对不确定性时实现管理灵活性和应变措施至关重要，因此若无法完全实现会导致高估项目价值而造成投资决策失误。因此，应提升对海外铜矿项目不确定性和管理灵活性的研究，准确评估不同项目情况下管理灵活性的实际状态和应变措施能力，进而更加契合项目实物期权的实际情况。
参考文献（略）
