二、基于国际金融危机传导的预警指标体系
通过对理论文献的回顾可知，持续的国际收支不平衡会导致国际储备的逐步流失，从而引发货币危机，但很多研究仅考虑到单个国家自身爆发金融危机的可能性，并没有考虑到国外发生的金融危机通过传导对本国带来的金融风险，从而导致模型的预警具有一定的局限性。针对上述问题，本文在分析国际金融危机传导途径的基础上，构建中国国际金融风险预警指标体系。国际金融危机一旦爆发，就会通过国际贸易、债务、股权融资以及投资往来等渠道在国际间传播。在宏观经济层面上，国际金融危机的传导会导致被传导国国际收支的恶化，外汇储备减少，在存在债权债务关系的情况下，债权国还可能会因债务国还债困难而出现信贷紧缩和支付危机; 在金融市场层面上，国际游资的大量涌入或撤回将导致被投资国金融市场的剧烈波动，政府为了保持经济平稳运行而频繁地调整宏观经济政策，也会加大金融市场的不确定性; 同时，金融机构的跨国经营导致一个地区分支机构的危机和损失会影响到其他地区的投资和贷款策略，流动性紧缩以及国际贸易的不断萎缩更会使得企业面临经营困难和财务困境。
例如，2008 年美国金融危机自从爆发以来就迅速通过各种途径向中国传导，对我国实体经济和金融市场造成巨大冲击，尤其是外向型企业受到的损失更为严重，出口增长下降和美元贬值的双重影响已经使许多企业难以生存，处于濒临倒闭的边缘。1998 年，Graciela Kaminsky 在其构建的 KLR 模型中定义了外汇市场压力指数①对危机进行了量化，该指数中包含有外汇储备的影响因子②。由于世界各国的外汇储备多用美元来衡量，而美国没有一般意义上的外汇储备，只有少量的本国货币储备和外国货币储备，因此，这一指标对美国不适用。 Mckinnon( 1973) 在其著作《经济发展中的货币与资本》中首次提出广义货币 /国内生产总值( 以下简称 M2 /GDP) 这个指标。Mckinnon 以日本和联邦德国 1953 － 1970 年金融增长情况为例进行了研究，并以 M2 /GDP 为衡量指标比较分析了发达国家与发展中国家金融增长及金融深化的差异，结果显示金融自由化政策与金融深化提高了一国的 M2/GDP。在此后的许多年，大量学者将 M2 /GDP 作为金融增长的衡量标尺，广泛用于分析一国的金融深化程度与金融发展状况③。然而，在近些年的研究中，有不少学者发现 M2/GDP也是衡量金融风险的重要指标。这一指标的升高，往往意味着银行体系的脆弱化和金融风险的加大。张曙光和张平( 1998) 认为，由于 M2 的过快增长，一方面意味着储蓄存款的过快增长，另一方面，意味着银行不良贷款的急剧增加。前者表示银行债务或负债的增加，后者显示银行债权或资产的减少。因此，M2 /GDP 比率提高，既可能是金融深化的标志，也可能是金融风险增长的征兆。此外，他们还认为在宏观上，降低银行不良贷款的比例应体现为M2 / GDP 比率的降低④。易纲( 2000) 认为，M2 /GDP比率不断提高背后反映的是体制问题和蕴含的金融风险⑤。戴根有( 2000) 认为，M2 由两部分构成，一是存款，二是现金。现金是中央银行对公众的负债，存款是商业银行对公众的负债。商业银行利用存款发放贷款，贷款资产质量不高，而负债又要按期偿还，所以这就隐藏了一个很大的支付风险。M2 对GDP 的比率越高，整体的支付风险就越大⑥。 .....
以美国国债和债券形式存在⑨，因此，一旦美国发生金融危机，就会通过各种渠道传导到中国，对中国经济造成危害。结合上述研究，本文认为，美国的M2 / GDP 能够代表中国面临的国际金融风险。 所以，本文将其作为中国国际金融风险的衡量指标。在风险传导的过程中，有许多指标能够起到风向标的作用，对即将到来的金融风险进行预警。Graciela Kaminsky ( 1998 ) 认为，出口增长率是对即将来临的金融危机提供最好信号的变量。而且，疲软的出口还可能导致失业率的上升; 美国财政部数据显示，2008 年 9 月末中国取代日本成为美国国债最大持有国。金融危机发生后，美元迅速贬值，我国相关的外汇资产遭受了巨大损失。.........
三结论
本文基于全球化这一背景，在分析国际金融危机传导途径的基础上，构建中国国际金融风险预警指标体系。并以美国为例，利用 1998 年二季度至2008 年四季度数据，选取宏观经济层面的部分指标，对我们构建中国国际金融风险预警指标体系进行检验。结果表明，中国面临金融风险的概率在2007 年底 2008 年初之后有了明显上升，表示我国面临着较大的金融风险，与实际情况相符合。本文构建的模型预测成功率达 79. 07% ，能够较好地预测中国面临的金融风险。需要说明的是，我们所得到的模型样本内估计效果较好，但与其他一些模型存在的问题相似，其样本外估计的效果好坏并不确定。因此，鉴于我国的金融自由化程度越来越高，与世界经济的联系越来越紧密，对中国国际金融风险预警问题的研究还有很多工作要做。
