1绪论
1.1研究背景与意义
目前，一种受到广泛认可说法，是将财务决策分成三大部分，分别是在投资过程中的决策（即投资决策），在融资过程中的决策（即融资决策）和在非配股利是的政策（即股利政策）。一直以来，在我国的上市公司中，普遍受到重视的是融资决策，有相当一部分的上市公司管理者认为，只要把资金筹集到手就算上融资成功的最后结果了，因此，在最开始的阶段，人们更愿意将上市公司股票的发行行为称为“圈钱行为”。随着越来越多的深入研究，人们进一步发现，如果在一个资本市场是有效的，那么融资决策并不是为公司创造更多价值有效手段，想要增加公司的价值更多的是取决于上市公司的投资决策，因为只有上市公司采用了更为合理的投资决策，他们才能以此提高公司的投资效率，也就才能获得更充足的现金流量，从而上市公司的公司价值也就得到了增加。从而能够发现，相比于财务决策的其他组成部分，投资决策才是更为重要的决策，或者说投资决策对上市公司的公司价值增加，起到了更为关键的决定性的作用（王秋成，2007)。既然上市公司的公司价值实现的根本途径和基础方法均是由公司的投资来完成的，那么，对于公司来说，是否将资金投向那些更为高效率的投资项目就可以定性为做出了合理的投资决策呢？显然，这样做是不对的。我国经济在经历了 2012年的结构性调整以及周期性回落后，与2013年下半年在政府投资的主要驱动下逐步表现出回升动力。但是，这并没有改变我国以投资占GDP近50%比重，而早己出现的过度投资现象（李一衡，2013)。在一个典型的新兴经济体中，这样严重的再投资比重失衡，会滋生出重复投资、产能过剩、经济结构扭曲问题。据《中国证券报》报告，截止2013年底，通过上交所和深交所的数据可以查询到，当前的A股上市公司总数为2469家，涉及了信息传输业、批发和零售业、制造业、软件和信息技术服务业等18个行业，从总体情况看，A股上市公司在近三年内总体收入的年增长率持续下滑，联系我国近三年GDP增速的持续下降，可以看出，近三年A股上市公司的投资效率也在逐年下降。虽然，总体的经济趋势是在增长的，但是，在微观上层面上，公司的内部管理比较混乱，存在着大量盲目和重复建设等状况，总体的损失和浪费也较为严重，公司每年的亏损额都在成倍的增加，同时，上市公司非效率投资不断增加的问题也变的异常尖锐。由此可见，公司的投资效率直接影响着社会资源的分配效率，对于保障宏观经济平稳回升和资本市场的有效运行都有着十分关键的作用。
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1.2研究思路与框架
本文首先对财务报告质量和投资效率的概念进行界定，以此为基础进行理论分析，从委托代理理论和信息不对称理论两方面，阐述了由于道德风险和逆向选择的存在，财务报告质量对投资效率的作用机理，并在此基础上进一步说明在加入产权性质这一因素后，财务报告质量与投资效率之间的关系会受到怎样的影响的相关理论分析。最后，针对以上的理论分析结果，文章通过实证检验进行分析，主要应用了统计学、计量经济学等方法，对文章所使用的数据进行搜集和初步整理，然后釆用描述性统计和多元线性回归等方法对财务报告质量与投资效率关系进行检验，以期等到与理论上相符合的实证结论。本文在现有国内外研究成果的基础上，通过理论梳理和实证检验，分析了财务报告同投资效率的相关关系，以及产权性质对于两者间作用机制的影响。从而得出高质量的财务报告对于非效率投资是否具有抑制作用，以及这种抑制作用是否在不同产权性质的状态下不一样的结论。
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2文献综述
2.1投资效率的国内外研究现状
早前外国学者对公司投资效率的理论研究提出了两种假说。一种是融资约束假说，是由N. Majluf和S. Myers于1984年提出的。根据这一假说，在不完善资本市场中，公司内部的经营和管理人员与外部的资金提供者之间存在着一定程度上的信息不对称，也就是人们通常理解的，公司的内部经营和管理人员通常会持有较多的公司内部消息；由于这种信息不对称情况的存在，使得相较于进行外部融资的成本，公司进行内部融资的成本变的更少，于此同时，经营和管理人员也由于不希望受限于诸如银行机构和证券市场等，对其公司产生融资约束和做出更为严厉的监管等外部监督手段，而使得内部融资更得到企业的青睐。由于公司的这种行为，那些更好的投资机会就往往会因为没有受到公司的重视，失去了资金的支持而溜走，使得公司产生了一定程度上的投资不足；另一种假说则是Jensen (1986)提出的，通常称为自由现金流量，这一假说认为，自由现金流量当达到一定程度并超过合理界限时，公司的管理人员与股东之间便会因此而产生利益冲突，也就使得代理问题变的更为严重，公司的经理人出于个人利益的考量，会将过多的现金投资到NPV为负的项目，以此代替将其用来支付股利，从而造成过度投资。Jensen ￠1986)提出了一种观点，他认为现金股利的支付也可以采用负债这种形式作为其替代方式，对于自由现金流的代理成本可以采取限制管理人员能够私自掌握现金流来进行降低。Jensen (1986)认为，从公司治理角度来说，市场可以作为一种监督机制以减少过度投资。与此看法相一致，Gompers etal. (2003)提出，拥有较强股东权利的公司具有较高的公司价值、较低的资本支出，以及更少的公司并购。Shleifer和Vishny (1997)对公司的内
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2.2财务报告质量对投资效率影响的研究现状分析
从研究的现状来看，公司财务报告质量较高的地方是欧美发达国家和地区，而这些国家和地区也是对公司财务报告质量研究最活跃的地方。从掌握的文献资料来看，公司财务报告质量问题的理论研究兴盛于二十世纪六七十年代，至今文献汗牛充栋，但是真正引起学者们广泛关注并不断发展完善的当属公司财务报告质量的影响因素和经济后果。目前公司财务报告质量影响因素的研究主要集中于公司披露动机、治理结构及公司特征等方面，其经济后果的研究则主要集中于流动性、资本成本、高管薪酬和高管变更等方面（Dechowetal, 2009)。尽管Habib (2006)从资本成本的视角总结了公司财务报告质量的经济后果，但是在完善市场条件下，公司价值仅取决于公司投资的数量，而且实证研究也支持公司投资会显著地影响公司价值的结论（Aggarwal andZong, 2006)。Wang (2003)也指出公司投资对公司价值具有一阶的现金流量效应，且其对资本市场投资者和一国经济增长都至关重要。因此，本文重点从公司资本投资决策有效性的维度来回顾财务报告质量经济后果的实证研究。Wang (2003 )以1967-2000年美国上市公司为样本，运用Wurgler(2000)投资弹性系数模型和Richardson (2006)投资过度模型来度量公司投资效率，结果发现盈余及时性、持续性和准确性与行业和公司层次的投资效率显著正相关，而自愿披露和分析师预测等其他信息来源也会增强财务报告质量与公司投资效率间的正相关性。Risberg (2006)以9个欧洲国家1990-2003年上市公司为样本，运用与最优托宾q比率的偏离程度来度量公司投资效率，同时又将盈余及时性分为总盈余及时性、损失及时性和盈利及时性三部分，结果发现：（1)盈利及时性（会计盈余与正股票收益率的拟合系数）与投资效率凸相关；（2)损失及时性（会计盈余与负股票收益率的拟合系数）与投资效率四相关。
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3财务报告质量对投资效率影响的理论分析与研究假设....... 13
3.1财务报告质量与投资效率的概念界定....... 13
3.2财务报告质量影响投资效率的作用机理....... 13
3.2.1基于委托代理理论的分析.......13
3.2.2基于信息不对称理论分析....... 14
3.3不同产权性质的条件下，财务报告质量影响投资效率.......15
3.4假设的提出 .......16
4财务报告质量对投资效率影响的研究设计....... 20
4.1变量的选择....... 20
4.2模型设计....... 23
5财务报告质量对投资效率影响的实证分析....... 24
5.1样本选取与数据来源....... 24
5.2投资效率模型的估计....... 24
5.3财务报告质量的估计....... 27
5.4多元回归分析....... 29
5.5稳健性检验....... 35
5财务报告质量对投资效率影响的实证分析
5.1样本选取与数据来源
本文拟选择2008年至2012年间五年的A股上市公司作为研究样本，财务数据主要来源于国泰安CSMAR数据库，并根据以下原则进行样本筛选：
(1)副除金融保险类上市公司样本：由于金融保险类上市公司受到的市场监管更为严格，且这类公司的财务数据具有特殊的行业特征，所以本文将其予以剔除。
(2)剔除ST和*ST公司样本。这类上市公司的业绩表现通常比较差且财务状况不稳定，与一般公司存在明显差异，所以本文剔除此类上市公司。#p#分页标题#e#
(3)剔除主要变量数据缺失的公司。
此外，为了降低异常值影响，文章分年度对每个连续变量进行了按照（1%，99%)进行Winsorized处理。经过蹄选，最终本文得到公司样本7227家。
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结论
之前的一些研究表明，高质量的的财务报告能够缓解因信息不对称而导致的逆向选择和道德风险问题，并能够在一定程度上完善契约关系，从而提高公司的投资效率（Bushman and Smith, 2001； Healy and Palepu, 2001； Lambert etal., 2007)。本文在财政部印发了《财政部关于执行会计准则的上市公司和非上市公司做好2009年年报工作的通知》，对上市公司的年报工作提出进一步要求的大背景下，以2008年至2012年五年间的A股上市公司为样本，对财务报告质量与投资效率的关系进行了实证检验，实证结论如下：
(1) 财务报告质量与投资效率
回归结果显示，本文所采用的三个财务报告衡量指标与上市公司的投资行为均呈显著负相关关系，这一结果与文章之前的假设大致相同，即高质量的财务报告可以提高上市公司的投资效率。同时，本文进一步对投资效率进行细分为过度投资和投资不足，并对其分别做出了回归分析。分组的回归结果显示，财务报告质量指标与过度投资和投资不足均表现为显著为负相关，这与文章的进一步假设研究相符，即高质量的财务报告能够抑制上市公司的过度投资和投资不足的行为。
(2)产权性质、财务报告质量与投资效率
分析结果显示，在加入了产权性质变量后，财务报告质量指标与投资效率指标依然表现为显著负相关。同时，财务报告质量与产权性质的交叉项系数也表现为显著负相关，这在一定程度上说明了，民营企业的财务报告质量对投资效率的影响作用更大，这与本文的研究假设相符，即与国有上市公司相比，民营上市公司的财务报告质量对投资效率的作用更强。
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参考文献（略）
