第一章绪 论
一、 研究背景与意义
股权激励作为一种改善公司治理结构的激励模式，因其较高的实际操作性和对公司业绩提升的成效性备受国内外学者的关注。股权激励的一个显著特点是将公司管理者与公司股东的利益整合起来，化解了所有权与控制权分离所产生的矛盾和冲突。股权激励最早于二十世纪五十年代出现于美国，其赋予了经营者股东角色的第二重身份，实现了二者目标利益的一致和统一，降低了代理成本。股权激励政策作为一种长期激励制度，在西方国家的发展历史已有六十多年，实践证明其在提高公司业绩方面取得了良好的效果。对比之下，股权激励制度在我国的运用和实施则比较晚些，1993深圳万科试行的股票期权开启了我国在这方面的探索和尝试。此后在很长的一段时间，由于特殊的制度背景等的限制，股权激励并未达到预期的效果。2006年中国证监会上市公司股权激励管理办法（试行）的出台，为股权激励的实施提供了政策支持。作为我国上市公司实施真正意义上的股权激励的第一年，2006年全年共有44家A股上市公司实施了股权激励计划。2007年，中国证监会对上市公司开展了专项活动以加强公司治理，要求上市公司的治理水平必须达到一定的指标方可实施股权激励。当年实施股权激励的公司数量下降到15家。2008年，随着专项治理活动的结束和资本市场的需要，实施股权激励的公司数量达到68家。在金融危机的影响后，2009年实施股权激励的公司数量下降到19家。2010年数量有所回升，增加到66家。2011年股权激励出现了井喷，实施数量达到114家。2012年则创历史新高，发布实施股权激励计划的公司数量达到118家，而且分布在不同的行业，选择的股权激励模式也有所不同。随着近几年股权激励在我国上市公司中的推行和实践，以前的研究在一定程度上已经不符合新的实际情况，基于此，本文选择2012年实施股权激励的上市公司作为研究样本，探讨股权激励对公司绩效的影响，力图能够尽可能地反映出客观情况。
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二、 国内外研究现状
国外关于股权激励的研究，起步比较早，研究文献和成果也比较丰富，下面分别从理论研究方面和实证研究方面进行概述。国外关于股权激励最早的研究是Berle和Means (1932) _在《现代公司与私有产权》中探讨代理成本时提到的，书中认为当公司股权比较分散，授予高层管理人员较少的股票时，他们会为了追逐自身的利益而去损害公司和股东的利益。为了使企业价值最大化，应当授予高管更多的股权以缩小他们的利益与公司股东利益的偏离程度。Jensen和Meckling (1976) 研究认为，由于信息不对称产生的委托代理成本会减少企业价值，当经营者拥有的股份比例越高时，代理成本会有所降低，企业价值将得以提升。这同样是建立在公司股权比较分散的前提下。代理成本能够降低是基于委托人赋予了代理人对公司剩余价值的索取权而建立起来的一种长期的激励约束制度。Shleifer和Vishny (1997) _研究得出股权集中比股权分散的现象更普遍，这一发现改变了传统的代理理论的前提即股权比较分散，将人们的注意力转移到股权集中上，推动了委托一代理理论的发展。Palia和Lichtenberg (1999) 研究发现公司管理层拥有的股份越多，机会主义行为发生的概率越小，公司的价值越大。Boltenetal (2006)通过委托代理模型研究发现，股权激励能将经营者的利益与公司绩效联系起来，降低了代理成本并激发经营者努力工作。
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第二章股权激励的基本理论
一、 股权激励的相关概念
在公司治理中，随着组织规模的扩大，为了提高公司的运作效率，出现了经营权和所有权的分离，与此伴随产生的是委托代理问题。如果处理不好这个问题，那么产权的分离将难以实现最初的目的，反而可能使公司治理出现混乱。这时候就需要激励机制来约束和激励管理层的行为，使其更好地为公司服务。激励机制即激励制度，是指激励主体通过运用一套理性化的制度和方法与激励客体相互作用和制约，最大化激励客体对公司的承诺。激励机制既包括精神和薪酬激励，也包括荣誉和工作激励。激励机制具有助长作用，当机制不够完善或者实施起来缺乏可行性时，也会表现出致弱作用。要发挥激励的助长性、推动公司的发展，需要将激励客体的需求与公司的目标统一起来，调动被激励者的积极性和主动性。当激励机制呈现出致弱性时，需要用合适的激励因素替代去激励因素，以保障激励机制的效果。股权激励是指公司以股份的形式授予激励客体使其能够获得现实或潜在收益的一种长期激励模式。根据中国证监会2005年出台的《管理办法》的规定，将公司董事、监事和高管等经营者以及公司员工都包括在激励客体的范围内。股权激励最主要的目的是将激励主体与激励客体的利益统一起来，调动激励客体工 .作的积极性，实现双方收益的最大化。公司股东通过股权激励授予激励客体部分股份，使其能够参与到公司剩余价值的分配中。激励客体获得股权激励后会认真工作，努力提升公司业绩和股价，同时利用自己对剩余收益的索取权实现自身价值的最大化。股权激励的核心在于将激励主体与激励客体打造成一个利益共同体，二者共享收益、共担风险，被激励者会从自身利益的角度考虑，不遗余力去实现公司价值的最大化和持续发展。
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二、 股权激励的理论基础
目前关于股权激励的研究中，理论基础主要包括四方面，即契约理论、委托代理理论、人力资本理论和双因素理论，下面分别进行介绍，以了解股权激励制度产生和形成的理论依据。作为公司治理中的重要理论，契约理论主要包括完全契约理论、不完全契约理论和交易成本理论，它们之间互相补充和完善。关于契约理论的研究，早期比较有代表性的是科斯[33]在二十世纪三十年代提出的对企业契约的理解，他认为企业是各种不同契约的汇总，此后关于契约理论的研究开始深入和细化。完全契约理论是一种理想的情况，认为契约合同能包含所有情况，契约人是完全理性的，市场是完全竞争的，然而这些条件在现实生活中是不可能满足的。由此产生了不完全契约理论，认为契约合同不可能对企业所有资产的权利都界定清楚，也不可能包含能够预见的所有事件并制定相应的对策。对于产权不清的物资如何进行归属，即剩余控制权如何进行分配，如果将其全部归于物资所有者，人力资本的所有者会不会产生道德风险，不完全契约的风险又该怎样降低，比较有效的办法就是让人力资本的所有者参与到企业剩余价值的分配中去。股权激励方案正是基于这样的设计而产生的，通过达成契约后对剩余控制权的安排来激励人力资本的所有者即经营者，提高公司业绩，实现契约双方共赢的局面。
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第三章沪深A股上市公司股权激励的现状分析........ 23
一、上市公司实施股权激励的背景........ 23
二、上市公司股权激励的现状分析........ 23
第四章沪深A股上市公司股权激励实施效果........ 28
一、研究设计........ 28
二、股权激励实施效果的横向分析........ 28
三、股权激励实施效果的纵向分析........ 43
第五章研究结论与政策建议........ 48
一、研究结论........ 48
二、政策建议........ 48
三、研究展望........ 50
第四章沪深A股上市公司股权激励实施效果的实证分析
一、 研究设计
在参考前人关于上市公司股权激励实施效果的研究文献的基础上，结合我国上市公司实施股权激励的实际情况，本文从横向和纵向两个角度分别对我国上市公司股权激励的实施效果进行分析和研究。横向研究采用的是实证分析法，选择2012年沪深两市A股上市公司的数据，通过构建非线性回归模型进行实证研究。在实证研究的分析过程中，本文先对样本进行了描述性统计，然后再对模型及变量回归分析，从而对所提出的假设进行验证，最后对实证得出的结果进行分析和解释。纵向研究采用的是比较分析法，选择沪深两市2010年实施股权激励的上市公司，对其从2010年至2012年三年的业绩指标进行统计，从不同的行业和不同的股权激励模式两方面来比较分析，研究其实施股权激励后业绩的变化趋势，从而考察股权激励的实施效果。国内外学者对股权激励实施效果的研究发现，影响股权激励实施效果的因素有很多，既有政治、经济、社会等公司外部因素的影响，也有股权激励强度、股权激励模式、管理层薪酬等公司内部因素的影响。鉴于笔者能力有限，不能将与股权激励实施效果相关的因素一一考虑。因此，此处的实证研究设置了前提条件，即不考虑行业和宏观经济的影响，用衡量公司绩效的相关指标来研究股权激励的实施效果。#p#分页标题#e#
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结论
本文通过对股权激励的相关文献和理论基础及实施现状的梳理，运用实证方法分析了股权激励对公司业绩的影响。在实证研究部分，本文选取沪深两市A股2012年实施股权激励计划的上市公司作为研究样本，通过建立多元回归模型对股权激励的实施效果进行研究，得出以下几点结论：
(一）上市公司的股权激励水平与公司业绩呈显著的非线性关系，而且具有一定的区间性。分别用管理层持股比例和每股收益衡量激励水平和公司业绩，当激励水平低于19.66%时，公司业绩随激励水平的提高而下降；当激励水平高于19.66%低于58.61%时，公司业绩随激励水平的提高而上升；当激励水平高于58.61%时，公司业绩又随激励水平的提高而下降。主要是因为在不同的区间内，利益趋同效应和壕沟防御效应发挥的作用不同，叠加后对公司业绩的影响也不同。
(二）上市公司在实施股权激励时，其资产负债率与公司业绩显著负相关。衡量公司资产结构的指标资产负债率越高，说明公司面临的财务风险越大，资金的利息成本也就越高，会影响公司的业绩，同时由于业绩的下降，当公司面临资金压力时，发行股票的难度将大于债务融资的难度，公司进一步举债将使业绩再次受到影响。
(三）上市公司在实施股权激励时，公司规模与业绩显著正相关。一方面，公司规模越大，经营管理水平相应会越高，越有利于公司业绩的实现；另一方面，由于规模效应的存在，使得经营成本下降，从而提升公司业绩。
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参考文献（略）
