1 绪论
1.1 研究背景与问题提出
随着近二十年来我国经济的高速发展和人民生活水平的显著提高，人们对医药卫生产品和服务有更大的需求和更高的要求。工业化进程加剧、城镇化进程加快、人口结构进入老龄化、疾病谱变化和生态环境的恶化等因素，使得我国医药行业的发展面临着新一轮的机遇与严峻挑战。我国医药卫生体制改革 逐步深入，政府在政策层面上要解决“以药养医”的问题，实现医药“分家”，我国医药行业将迎来行业整合。具有知识产权以及高新技术的大型医药企业将逐步占据更高的市场份额，盈利稳定、持续增长；具有知识产权的中小型医药企业，凭借独特的研发能力与医药产品，也能在行业发展中崛起，逐步壮大，实现盈利的快速增长；而缺乏研发能力与自主知识产权的中小型医药企业将面临市场份额萎缩、盈利下滑的困境。这将导致我国医药行业竞争格局的重大改变，使得众多中小型传统制药企业生存难以为继，逐渐退出医药行业；而具有雄厚资金实力、研制技术与管理能力的大型制药企业，将进一步扩大企业规模、增强盈利能力，成为制药行业内的领军企业。因此，在这样的政策背景与行业发展前景下，传统医药制造业以市场份额和同业竞争为导向的企业盈利模式，己经无法适应环境多变、信息经济和知识创造型产业的发展要求。医药企业如何迅速转换经营思路，探寻、建立适合国家政策和自身发展的盈利模式，不断在企业盈利模式内进行优化设计，并选择与实施相应的财务策略，以有限的财务资源保证企业在动态的环境下能获取稳定、持续的盈利水平，推动企业的健康快速发展，是每个医药企业必须认真思考的问题。作为首批在深圳证券交易所创业板成功上市、以专注医药制造研发创新为核心竞争力、获得市场良好反应的中小型制药企业——重庆 L 药业股份有限公司（以下简称“L 公司”），在应对市场变动的过程中不断调整其盈利模式，并相应采用了快速扩张财务策略，进行大规模企业并购与固定资产投资，涉足相关多元化产业；四年内两次在创业板上进行公开市场股权融资，同时大规模负债以满足企业快速扩张的资金需求。然而，L 公司盈利增速持续放缓，盈利水平大幅下降，远并不如上市时预期。因此，考察 L 公司的盈利模式现状与存在问题，并进行财务策略的选择，成为解决其盈利困境的重要途径。
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1.2 研究目的与意义
1.2.1 研究目的
为了从理论上明确盈利模式与财务策略的逻辑关系，本文首先研究了盈利模式与财务策略的理论基础，搭建了二者的逻辑联系框架。为了适应当前我国医药行业的发展现状，解决 L 公司面临的实际困境，本文以财务视角切入 L 公司的盈利模式，分析 L 公司当前盈利模式存在的问题与原因，在提出优化盈利模式对策的基础上，进行相应的财务策略选择，即研究该公司盈利模式动态调整下的财务策略选择，实现对 L 公司未来发展提供参考。研究切合 L 公司的现实需要，同时以期为后续案例研究提供一定参考价值。
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2 盈利模式与财务策略文献综述和理论分析
2.1 盈利模式文献综述
盈利模式的思想萌芽于 20 世纪末出版的《利润模式》（Profit Patterns）中。书中提出了 30 种模式，企业采用上述模式，能快速改变自身行为、达到新的利润模式，从而改变各行业的竞争态势[2]。盈利模式的概念在 2003 年出版的《发现利润区》(The Profit Zone)一书中被作者亚德里安•斯莱沃斯基正式、系统地提出。作者基于价值链理论的分析，认为每个行业都是全产业价值链上的一环，该行业的盈利区间可以在整个产业链上变动、游走，行业是否盈利以及盈利能力、盈利水平的高低，取决于行业盈利要素以及要素间的匹配程度：匹配程度由高到底依次体现为高利润区、平均利润区、低利润区以及无利润区。而盈利模式是盈利要素之间的组合结果。不同盈利要素的组合形成不同的盈利模式。发现利润区就是发现能能带来高利润的盈利要素组合[3]。书中通过对 12 家成功企业的典型案例研究，总结出 22 种盈利模式，得出结论——企业的成功，源自于企业成功地追寻到能带来高利润的价值区；在此过程中，企业必须明确客户选择、价值获取、产品差别化和业务范围的具体措施等问题。盈利模式的思想基于“价值链”理论。美国学者迈克尔•波特提出的价值链理论，认为所有企业都是在进行研究开发、生产制造、销售配送以及其他辅助活动，这一系列活动的集合构成一个价值链[4]。价值链上的每一个环节都是为了实现最终端的客户需求价值和企业价值创造。企业内部各个活动环节构成企业内部的价值链，又称内部价值链；从更为宏观的视角上看，企业与其上、下游关联企业都处在行业价值链的一环，行业价值链又称企业外部价值链。然而，这些价值链并非自然连结，而是建立在独特的企业定位和价值观念上。企业的盈利的关键，就在于对价值链的设计以及对企业内部核心能力的运用，不同的企业核心能力匹配差异化的价值链设计，就能形成各不相同的盈利模式。Hawkins(2001)、Elliot (2002)等认为盈利模式是
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2.2 财务策略文献综述
企业财务策略的选择影响到企业的短期盈利和长期发展。因此，选择合适的财务策略对企业关系重大。马明珠（2008）认为，财务策略是根据客观经营状况和形势而制定的有关财务活动的行动方针和方略[12]。财务策略在企业投资定位、经营方式确立、财务风险与财务收益的权衡、基本结构优化等方面的运用情况，与企业财务效益的好坏关系极大。经典的财务管理理论通常将财务策略内容分为三大部分。财务管理学家 VanHorne(1992)[13]指出，财务策略主要包括相互关联的三个决策：投资决策、融资决策、股利分配决策。投资决策指的是将资本分配给不同竞争性的投资机会的方法，融资决策涉及如何确定公司的最佳资本结构，而股利分配决策指的是净利润划分给股东与作为留存收益并进行公司再投资的比例。在公司目标是价值最大化的假定下，企业应该设法对三个决策共同考虑，以制定最合适的决策。实际上，股利分配策略是一种兼具投资策略与融资策略的综合性策略。因此，财务策略是指企业对资金来源和资金配置的总体安排。长期上，在融资策略方面，主要考虑企业的融资方式、融资渠道、融资成本等问题；在投资策略方面，主要考虑投资结构、投资规模以及评价投资效益、效率性问题。而短期上，配置流动资产与负债、决定其规模、结构与匹配关系的策略，称为营运资本策略。
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3 L 公司及其盈利模式评价 ........14
3.1 L 公司基本情况 ......... 14
3.2 L 公司所在医药制造行业盈利模式概述 .... 15
3.2.1 我国制药行业概况............. 15
3.2.2 我国制药行业盈利模式............ 15
3.3 L 公司现有盈利模式评价 ....... 18
3.4 L 公司盈利模式存在问题的原因分析 ........ 32
4 L 公司盈利模式的优化设计 ......34
4.1 盈利模式优化的内在动因——价值创造.......... 34
4.2 L 公司盈利模式优化的基本原则 ......... 34
4.3 L 公司盈利模式各要素的优化对策 ..... 35
5 L 公司盈利模式优化下的财务策略选择 ..........40
5.1 L 公司财务策略选择的原则与目标 ..... 40
5.2 稳健的投资策略 ......... 41
5.3 以留存收益为主的筹资策略 ......... 445
.4 采用配合型营运资本策略 ....... 46
5.5 财务策略实施的保障措施 ...... 48
5 L 公司盈利模式优化下的财务策略选择
5.1 L 公司财务策略选择的原则与目标
任何公司必须也只有一个统领全局的战略宗旨，那就是提升公司财务价值。所有的战略、所有的模式和所有的决策都必须服务与这个宗旨。因此，财务价值目标成为识别、评估和取舍盈利模式和财务策略的唯一标准。成功的盈利模式能改进和突破企业现有内部运营、市场竞争能力，依据是它必须能够创造更高的企业财务价值。对财务策略的选择则是在盈利模式优化的基础上实施的，其最终目标依然是创造更高的企业财务价值。而评价财务指标的最终目的是，通过对盈利模式的改进、针对性地采取财务策略，从而形成稳定的、持久的盈利能力，创造更高的企业财务价值。财务上关注收入、利润，但是对于财务策略的选择应更加关注现金流。例如，一个利润较高的企业可以采用留存利润的方式实现内部积累，但是，若高额利润的背后是负的现金净流，则在这种情况下通过内部利润留存实现企业发展仅为理论可行。因此，重点关注企业现金流是财务策略选择的基础。
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结束语
本文在盈利模式和财务策略研究理论的基础上，建立了盈利模式与财务策略的逻辑关系框架，指出不同盈利模式决各定企业相异的财务策略，由此形成独特的各类财务指标；同时，对特定财务指标的分析又可以判断企业盈利模式的优劣与存在问题，从而形成由“盈利模式—财务策略—财务指标—盈利模式”的逻辑关系，为盈利模式及财务策略的动态优化提供思路。医药卫生体制改革的逐步深入对我国众多制药企业的盈利模式与财务策略提出了挑战。本文以高新技术药品研制为主导、中等规模、首批创业板上市的重庆 L 药业股份有限公司为例，以 L 公司的盈利模式与财务策略为研究对象，从财务指标视角考察了 L 公司盈利模式各要素，指出 L 公司现有盈利模式存在盈利增长点盈利能力降低、盈利源客户市场类型单一、盈利措施过度依赖企业规模扩张以及盈利屏障不可持续等问题，提出了 L 公司优化盈利模式的主要对策——将中药产业培育为主要盈利增长点、根据盈利源性质搭建营销网络、加强品牌形象建设以及避免盲目多元化。在 L 公司盈利模式优化的基础上，结合企业实际发展阶段，指出 L 公司中期内可采用稳健型财务策略，实现营业收入过 15 亿元，净利润过亿元的以高科技药品研制为主导的国内上市制药企业这一总体财务目标。投资策略上，锁定 L 公司的未来重点投资项目的方向、规模与时间，与前期高速投资扩张形成阶段性差异。筹资策略上，采用主要依靠增加留存收益的内部融资方式，同时调整负债存量的结构、期限与风险，降低前期较高的股利支付率水平，采用股票股利的方式进行适度分配。营运资本策略上，采用配合型营运资本筹资策略与紧缩型的营运资金持有策略。通过以上财务策略的选择以及提出的实施建议，保证 L 公司优化盈利模式的实施与财务目标的实现。
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参考文献（略）
