1绪论
1.1选题背景及意义
2012年12月14日，上海证券交易所出台了《上海证券交易所风险警示板股票交易暂行办法》为平稳推进退市制度改革制定了一系列新的规定，并增设了“风险警示板”专门管理有交易风险的股票，到目前为止已有44家上市公司的股票进入“风险警示板”。2013年中国500强上榜公司中有47家公司利润亏损，而其中亏损排行榜的前三位都是国有上市公司，加强风险预警、调控能力是摆在国有上市公司面前的重中之重（数据来源：中国证监会官方网站、Wind数据库、及中国金融网）。随着国有资产体制改革逐步深入，越来越多的相关政策出台，最近《深化国有企业改革指导意见》已经上报，预计将在全国两会后出台。尽管国有上市公司一直在进行改革，但是仍存在国有资产流失、治理结构失衡以及财务监督的不足的问题，这导致公司竞争力不足、决策效率低下。国有上市公司在国家政策支持的大环境下，需要提高自身财务预警的水平以积极应对市场竞争的环境。在国有上市公司投资、筹资以及日常的运营活动中财务风险无处不在，目前国有上市公司普遍财务预警机制不体系，有些公司甚至没有财务预警机制，决策全凭领导“拍脑瓜”，长此以往，公司势必沦为财务不健康甚至财务危机的状态。全球经济不景气，经济危机的浪潮对国有上市公司的冲击非常大。国有上市公司一方面要注重宏观金融环境，另一方面在内部调控环节要注重基本的财务指标以及公司治理结构，这样才能够在国家调控与市场竞争的双重浪潮中立于不败之地。
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1.2研究内容及方法
1.2.1研究内容本文从我国国有上市公司的现状以及研究成果出发,按照财务危机预警模型的构建步骤逐步展开。本文的研究框架为：
第一章是绪论。主要是阐释本篇论文的选题现实背景和研究意义，分析国有上市公司财务危机预警模型构建的方法，并且对本文创新点进行介绍。
第二章是相关理论及文献综述。这部分主要从现代资本结构、财务危机预警两个方面进行阐述，第一部分介绍了现代资本结构，梳理了相关的理论，主要从权衡理论、代理成本理论、控制权理论、信号理论等方面介绍。第二部分是介绍财务危机预警，对于财务危机预警各个理论的演变过程进行了有条理的评述，分析了现存研究的优缺点，以便于研究展开本文的选题方向。
第三章是国有上市公司财务危机预警现状分析。本章从宏观、微观两个角度分析国有上市公司财务危机预警因素。首先是分析财务危机预警宏观因素，结合前人的研究统计，得出重要的宏观环境指标。然后从公司治理因素、公司基础财务分析两个方面分析财务危机预警的微观环境。
第四章是构建国有上市公司财务危机预警模型。分为两部分，第一节选取研究样本；第二节从基础财务变量、公司治理结构、宏观环境三个角度定义变量。第三节构建预警模型体系，第一部分设计了财务危机预警基础模型；第二部分设计了加入公司治理变量的财务危机预警模型；第三部分设计了加入金融生态环境影响的财务风险综合预警模型。
第五章为研究结论。一方面对论文的研究结论进行了高度概括，对财务危机预警实证研究的三个模型进行精要的总结。另一方面，对本篇论文的不足和研究的局限性进行阐述，并展开未来的研究方向。
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2相关理论及文献综述
2.1资本结构理论
资本结构理论在历史上是由一系列资本结构理论发展构成的，最开始的资本结构理论是在严格的经济假设条件下，对股东收益、财务杠杆以及投融资决策之间的关系进行全新的阐释，后来对经济假设不断的延伸发展出了一系列的资本结构理论。现代资本结构理论是所有研究国有上市公司风险及财务状况的基石（邵军，2009)。MM资本结构理论可以分为早期无税模型下的MM理论和后期有税模型下的MM理论。早期无税模型下的MM理论是指Modigliani and Miller在对资本市场环境进行了非常严格的假设下，提出了 mm第一定理、MM第二定理和MM第三定理。假设主要包括：第一，所有的经济个体是理性的；第二，市场信息是充分的、不存在信息不对称的问题；第三，市场完全竞争，不存在不完全竞争、垄断等市场行为。Modigliani和Miller提出的第一定理认为任何公司的资本结构不影响其市场价值，即无论公司的资本结构怎样变化，市场价值是不变的。市场价值等于未来的预期收益按照时间价值来折现的值，而公司的不同资本结构下平均资本成本也是与资本结构独立的（Modigliani ；Miller, 1958)。Modigliani and Miller 提出的第二定理认为权益资本成本与公司负债权益资本化率成正比，在同一风险等级下，股票预期收益率是权益资本收益率与风险溢价的和。
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2.2财务危机预警理论
财务危机又称财务困境，国内外学者对它的定义有较大差异。在西方的经典文献中对财务危机的研究过程中曾利用了金融危机，财务危机，财务失败，公司破产等许多概念，而且这些定义在很大程度上受实证研究的样本和限制范围影响。1966年，在美国《会计研究》杂志上W.H.Beaver发表了《作为失败预测的财务比率》一文，其主要内容是通过分析财务比率来预测财务失败进而来验证财务比率用处。后来的研究人员为它对财务失败的预测作出了突出贡献，通常把它作为研究财务失败预测的范例，他在文章中把国有上市公司无法偿付到债务定义为失败（W.H.Beaver，1966)。后来，他又在之前研究的基础上提出企业失败这个新词汇，意义为企业没法偿还到期债务。Altaian经过研究得出公司财务危机的一个征兆就是公司根据破产法提出破产申请，他使用公司破产概念,将公司根据破产法提出破产申请的行为视为公司财务危机的标志，在接下来的研究中大部分学者都继续使用这种方法（Altman，1968)。他们都没有提及财务困境的概念，其主要贡献都是研究预测财务失败的方法。但是这些学者对财务困境概念的统一解释是，国有股票上市公司的失败，就暗示着国有公司遭遇了财务危机。Laitinen认为国有股票上市公司发生财务危机在程度上有所差别，可以分为三个阶段，即慢性失败公司、收益失败公司和严重失败公司，并进一步总结了企业财务危机的四个方面：技术失败、会计失败、企业失败和法定破产。他界定了财务危机的不同程度，他以三步来界定国有上市公司是否失败,第一是慢性失败公司、其次是收益失败公司、最后为严重失败公司并以更深层次发展这一理念。他采用了四个词语，以四个方向来界定这一概念，分别如下：技术失败、会计失败、企业失败和法定破产，将公司的财务状况分为五个状态，金融稳定，取消或降低股息，技术性违约和债务违约，破产保护，破产清算，他认为除了金融稳定，剩余四个状态都属于财务困境范畴，只是严重程度逐渐增加，他还研究与发展了财务困境的概念，提出国有上市公司从取消或减少股利幵始陷入财务困境直到破产清算(Laitinen，1991)。
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3国有上市公司财务危机预警环境分析........ 23
3.1财务危机预警宏观环境分析........ 23
3.2财务危机预警微观环境分析........ 26
3.2.1公司治理因素分析........ 26
3.2.2公司基础财务分析........ 28
3.3本章小结 ........31
4国有上市公司财务危机预警模型的构建........ 32
4.1样本情况........ 32
4.2变量定义........ 34
4.2.1基础财务变量........ 34
4.2.2公司治理变量........ 35
4.2.3宏观环境变量........ 35
4.3财务危机预警模型的构建........ 36
4.4本章小结........ 50
5总结与展望........ 51
5.1研究结论........ 51
5.2不足与展望 ........53
4国有上市公司财务危机预警模型的构建
4.1样本情况
国内外对于财务危机的定义有较大区别，国外大多数研究将企业申请破产的行为作为企业陷入财务危机的标志，也有从财务状态的不同进行区分的，Laitinen将上市公司的财务危机分为三种：慢性失败公司、收益失败公司和严重失败公司。Lau用财务状况稳定、股息支付减少、贷款违约、受破产法保护、破产清算等五种状态来刻画企业的财务危机状况。国内学者普遍将ST公司界定为财务危机公司，主要是因为根据沪深交易所规定上市公司连续两年净利润为负或出现其他异常状况就被冠以ST称号，以警示风险，同时由于我国的退市制度并不完善，上市公司遇到真正的破产危机是一般都会进行重组，以保留壳资源，所以在我国资本市场上鲜见退市企业。也有一些学者将出现亏损的公司界定为财务危机公司，这样，财务危机公司包括了 ST公司和*ST公司同时包括了亏损一年的上市公司。本文数据来源于国泰安数据库和RESSET金融研究数据库以及各类财经网站，从沪深两市A股上市的国有上市公司中选取了 2007年到2012年间实际控制人性质未发生改变的国有上市公司共852家，剔除金融业上市公司以及发行了 B股或者H股等存在交叉上市的公司后，并选取2009年到2012年间首次出现ST或者*ST的上市公司，最后副除掉非财务原因导致ST的公司及存在数据缺失的公司后按照年份行业和资产规模进行配比，满足条件的总共232家公司的研究样本。#p#分页标题#e#
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结论
本文结合较新的统计样本对国有上市公司从基础财务指标、公司治理情况和宏观环境三个方面进行环境分析并构建模型，多元化的的财务危机预警体系仍需要不断的探索，而宏观政策和国有企业市场化要求国有上市公司优化体制、提高市场竞争力。研究结果证实了在没有进一步考虑影响我国上市公司财务状况的特殊因素的情况下,以财务报表上的财务数据建立的财务风险预警模型仍可达到相当高的判别准确度，从而也表明了我国上市公司披露的财务信息的有用性。通过财务危机预警环境分析和模型体系的完善，构建财务危机预警基础模型、加入公司治理变量的预警模型以及加入宏观环境的预警模型，本文得出如下结论：⑴现金流量、偿债能力和运营能力对国有上市公司的财务预警起到关键的作用。在众多的样本组成的财务危机预警模型统计结果显示，国有上市公司中的ST公司危机情况对现金流、偿债能力和运营能力最为敏感。统计样本来自上市公司报表，而ST公司对获利能力等指标会有粉饰作用，很多ST公司的获利能力指标反而很好，因此对财务预警的指示作用不明显。对于国有上市公司，现金流指标是公司财务健康的最客观真实的表现，在报表获利能力良好的情况下，短缺的现金情况也会导致上市公司财务危机乃至破产。
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参考文献（略）
