1.绪论
对财务危机的预测的研究起步于 20 世纪 60 年代的美国，20 世纪 90 年代在我国逐渐兴起，其主要目的是帮助企业识别危机，使企业提前做好应对准备，以防止企业经营运作过程中，因为企业的财务问题，使企业的实际经营难以为继或是与预计目标发生背离，从而威胁到企业的生存、进一步的发展和盈利。随着资本市场的发展，企业财务危机的预测不仅是企业财务管理的一个重要研究方向，还是投资管理关注的领域，因为企业的财务状况的好坏不仅关系到企业本身的发展和战略的制定与调整，还关系到投资者或是债权者的利益。特别是对于上市公司，若能在财务状况恶化初期就能觉察出来，对投资者来说，能够为投资者的决策提供依据，降低决策风险；对管理者来说，可以及时采取措施缓解危机，提高公司的治理成效。
因此，在当今中国经济的发展形势下，研究企业财务危机的判定和预测有着尤其重要的学术意义和现实意义。目前，国外学者和国外学者在企业财务危机的预测方面已经进行了大量的研究和取得了大量的研究成果，提出了诸多的预测模型，但这些模型都各有优势和缺陷。为了结合我国的实际，提出适合中国国情的企业财务危机预测模型将是非常有实用价值的。
1.1 本文研究背景和研究意义
1.1.1 研究背景
财务危机之所以一直是国内外学者研究的热点，在于它对一个企业甚至是一个国家的经济系统的影响是非常巨大的。从微观方面来讲，财务危机关系到一个企业能否在激烈的市场竞争中生存下来，企业一旦陷入财务危机，不仅企业的发展要受到限制，甚至最终走向破产的道路，而且会给股东、债权人、员工等利益相关人员造成巨大的损失。特别是对于上市公司来说，财务危机将会使企业的形象大损，在公众面前造成不良影响，让投资者和股民对其失去信心，使得企业的融资越发困难，财务危机进一步恶化。从宏观方面来讲，企业发生财务危机意味着企业不能按期偿还银行的债务，从而加大商业银行的信用风险，严重时甚至会引发大规模的金融危机，对整个国家的经济体系产生震荡性的影响。
从全世界的范围看，在开放的市场环境下，每年都有相当一部分企业陷入财务危机，最后破产倒闭，甚至一些企业是著名的大企业。从我国的经济发展状况来看，在市场经济条件下，企业之间的竞争越来越激励，因财务危机而倒闭的企业也越来越多。可以看出，财务危机问题在很大程度上关系到企业的生存，我们不可能做到让所有的公司避免财务危机的发生，但是如果能通过研究，对财务危机的形成的规律进行归纳总结，洞悉财务危机的发展态势，建立模型提前识别财务危机，则可以有效地减少财务危机的发生，达到防患于未然地目的。从 1998 年中国证监会颁布关于上市公司发生异常情况处理的办法通知以来，上海证券交易所和深证证券交易所因为财务问题而被特别处理（ST）的公司逐年增加，截止到2010 年，沪深两市共有 230 家左右的公司被宣布为 ST 公司。加强对这类处于财务困境阶段公司的监控不仅有利于投资者和债权人的投资决策，而且对于保持我国证券市场的健康发展也有着积极的意义。
随着我国资本市场的开放和发展，我国的上市公司也越来越多，规模也在逐年扩大，吸引了越来越多的投资者通过证券市场进行投资。但是对于投资者来说，由于无法参与到实际的管理与经营中，能够通过公司公布的信息提前识别公司的危机控制投资风险对他们来说也是非常有意义的。由于上市公司的财务数据是必须公布且是经过审计的，因而在取得方式上和数据的真实性上都是有保障的，所以，研究以财务指标为模型变量的预测模型对投资者来说也是非常必要的。
1.1.2 研究意义
由于本文的研究数据主要取自于上市公司的财务报表，因此主要从上市公司的角度来阐述研究意义，包括上市公司自身的管理发展、投资者的投资风险控制以及证券监管部门的监控等方面。
① 对投资者来说，有利于他们在投资之前做出正确的决策，从而保护了他们的利益。作为一名普通的投资者，不能参与到企业的经营管理中，只能通过上市公司的财务报表去分析上市公司的经营状况，但是由于上市公司数量很大，信息量也很大，且普通投资者一般缺乏进行分析所需要的高深的财务和数理知识，所以，投资者往往很难做出正确的判断。公司财务危机预测模型的建立，可以通过上市公司的财务报表数据反应出有价值的信息，在公司发生财务危机之前就能识别出，从而为决策提供依据。中国证监会已经制定了一系列防范和化解财务危机的制度，但是都是针对公司出现财务危机以后，如果能在财务危机发生之前就能让投资者知道，这对投资者来说是很有意义的。
② 有利于证券监管部门更好地推进监管工作。到了 21 世纪，中国的证券市场的发展越来越快，但是其成熟度与完善性与国外发达国家的证券市场还有一定的差距。因此对证券市场上的上市公司财务状况进行监管是非常重要而且必要的。因为上市公司的财务状况不仅关系到公司本身的发展，还关系到投资者、政府监管部门等利益相关者。原有的监管制度如特别处理（ST）、特别转让（PT）、特别警示、暂停上市以及终止上市等很难有效反映上市公司财务状况的全貌，并且提供的上市公司的警示的信息都是在上市公司披露财务数据后，具有一定的滞后性。
2 财务危机预测模型的综述
从开始研究财务危机的定量预测方法开始到现在，在国内外学者的不断探索下，财务危机预测的模型已有很多，本文将这些分为以财务指标为变量构建财务危机预测模型、以非财务指标为指标构建危机预测模型、以综合指标为变量构建财务危机预测模型三大类。由于非财务指标不容易取得并且很多指标不容易定量化，故本文主要总结分析以财务指标为变量构建的模型，并且在之后应用的DEA-DA 模型中，也采用财务指标作为模型的变量。
2.1 企业财务危机的基本认识
对于财务危机的定义，目前国内外学者并没有形成统一的标准。对财务危机的定义往往根据研究样本的选择来确定。本章首先从国外和国内两个角度进行一个大的区分，再分别从时间发展的维度来总结财务危机概念的发展过程。
2.1.1 国外财务危机概念发展过程
1.财务危机涵义单一的阶段
在这个阶段大多数学者将财务危机定义为企业破产。其中 Beaver[1]、Altman[2]和 Deakin[3]等是比较有代表性的学者。Beaver 将财务危机定义为当企业发生宣告破产、无力支付优先股股利、无力支付到期债券、银行存款透支等情况。Altman（1968）在其研究中将财务危机表述为企业在法律上的破产、重整和被接管，实际上也是把财务危机基本等同于破产企业。Deakin（1972）在他的研究中指出已经申请破产、由于无力支付债权人利益或是无力偿还债务已经进行清算的公司为发生财务危机的公司。还有很多研究者将破产定义为财务危机，比较著名的有 Casey与 Bartcrzark（1984）[4]、Gentry（1985）、Aziz （1988）、Gilbert （1990 ），在他们的研究中，宣告破产的企业为财务危机企业。
2.财务危机涵义扩展阶段
随着世界经济的发展和企业所处的市场环境的变化，仅仅是宣告破产已不能满足对财务危机的定义了。由此， 许多学者在他们的研究中对财务危机的额定义进行了扩展并列举出了具体的表现形式，比较广泛的财务危机定义是指企业在履行债务时受阻，具体可以表现为净资产为负、没有足够的能力支付债权人的债务、资金的流动性不足、不能按时支付货款、银行存款透支、延期支付到期利息和本金、无力支付优先股股利等情况。
3 DEA-DA 模型与方法概述...................... 20-29
3.1 DEA-DA 的研究综述...................... 20-21
3.2 DEA-DA 的基本思想...................... 21-27
3.2.1 加性DEA 模型...................... 22
3.2.2 基于加性DEA 的DEA-DA 模型...................... 22-25
3.2.3 扩展的DEA-DA 模型...................... 25-27
3.3 扩展DEA-DA 模型用于财务危机预测......................析 27-29
4 基于 DEA-DA 的财务危机预测模型的构建...................... 29-43
4.1 样本的选取...................... 29-30
4.1.1 样本选取原则......................29
4.1.2 样本配对原则...................... 29-30
4.2 财务指标的选取 ......................30-34
4.3 财务指标的筛选 ......................34-35
4.4 实证分析 ......................35-43#p#分页标题#e#
4.4.1 扩展DEA-DA 模型计算过程...................... 35-41
4.4.2 扩展DEA-DA 模型......................41-42
4.4.3 结论...................... 42-43
5 结论...................... 43-44
结论
本文在总结分析国内外的财务危机预测模型的基础上，将扩展的 DEA-DA 模型用于财务危机的预测中，通过对多种组合数据的计算，得到了如下结论：
① 从四种数据计算结果来看，扩展的 DEA-DA 模型在用于财务危机预测上，第二阶段的结果都能在第一阶段的结果上有所提高，这说明扩展的 DEA-DA 模型能够很好地解决判别分析中的“重叠”问题。
② 从财务指标变量的个数来看，指标体系经过筛选得到的结果比用 13 个指标体系进行计算得到的结果好，这说明差异性显著的指标体系能提高模型的预测精度。
③ 从样本的数量上看，无论是 13 个指标体系还是 7 个指标体系，小样本得到的结果都要优于大样本得到的结果，这说明，扩展的 DEA-DA 模型用于财务危机预测时，更适用于小样本数据。
④ 与其他财务危机预测模型相比，扩展的 DEA-DA 模型的预测效果更好，对正常企业的预测效果要好于对 ST 企业的预测效果。
综上所述，通过验算扩展 DEA-DA 方法在财务危机预测上的有效性，为财务危机预测精度提高提供了一种新的方法。但是由于时间有限和一些客观条件的限制，本文研究中也还存在一些需要进一步进行探讨的问题。
参考文献
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