第 1 章 引言
1.1 研究背景与意义
1.1.1 研究背景
企业的所有者和经营者相分离是当代企业的最大特点，正是因为这个特点所以产生委托代理矛盾。产生代理矛盾势必会滋生相应的成本，为了降低代理矛盾所产生的成本，国内外企业便制定股权激励计划。通过鼓励管理层，使其利益与所有者联系起来，从而到双方互惠双赢的目的。在国外，股权激励机制经过了较长时间的发展，已经拥有了比较成熟的机制，国外一些企业受益于股权激励计划的实施，尤其是在人力资源和企业业绩方面都得益于股权激励计划。反观中国，股权激励起步比国外晚，2005 年我国将上市公司股票分为流通股和限售股这开启了股权激励的开端，在通过一系列的法律法规的不断细化和完善，至今也不过只有 10 年而已。虽然这些法律法规的颁布与执行夯实了我国股权激励计划的法律基础，但是由于企业它们自身内部治理机构存在问题，加上由于资本市场和职业经理人市场并没有得到改进，这无疑成为了股权激励计划在我国发展道路上的绊脚石。因此，股权激励机制在我国发展较为缓慢，同时，还屡屡发生中小股民的利益在实施股权激励计划时受到侵害。这背后是由于庞大的利益使人不理智，他们为了自身的收益去损害他人的利益，一些企业所制定的股权激励计划存在明显的漏洞，比如他们将行权价格和行权条件设置过低。将国外的经济体制、政治环境和法律法规与我国进行对比，可以发现存在明显的不同，公司要想能够对股权激励计划有一个全方位的研究就必须要结合我国独特的国情，不能照搬照抄国外的一些方法，使其能够提高管理者们的干劲，同时避免使得股东与利益相关者的利益遭受的损害。联化科技股份有限公司（以下简称联化科技）是一家民营企业，公司主要经营医药、农药、燃料及中间体、精细化学品，已独立研制开发精细化学品新品种近百个。它在精细化工品方面的技术已经达到国际水平，尤其是在氨氧化法引入腈基，具备了国际领先技术。公司在 2005 年的销售额达到了 8.2 亿元，创利税 8800 万元，被评为国家高新技术企业。
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1.2 文献综述
1.2.1 股权激励与企业业绩的关系
国内外有关股权激励与公司业绩关系的研究成果比较丰富，归纳起来可分为三类：股权激励与企业业绩正相关论、股权激励与企业业绩负相关论和股权激励与企业业绩无关论。股权激励与企业业绩正相关论是指股权激励与公司业绩之间具有正相关性，实施股权激励能够提高公司的业绩。Jensen 和 Meckling[1]对管理层他们究竟手里所拥有的股票和企业价值之间的关系进行了大量具体的研究，发现了只要股票在管理者的手中，企业就能够使得自己可以少付出，因此，企业收益的高低它是与高管手中的股票多少成正比的。Hall和 Liebman[2]通过对企业价值与高管薪酬之间的关系进行分析，发现它们之间是正比例关系。 Palia 和 Lichtenberg[3]的研究表明，管理层持股的变化与生产率的变化呈正比列关系，如果能够将管理者手里的股票占比提升，那么有助于企业未来的成长，提高企业的生产效率，其中企业的生产效率又是最能够体现企业经营好坏的指标。韩晓舟、陈艳平[4]通过对民营上市企业进行研究，发现股权激励的实施有助于改善企业经营业绩。齐晓宁、武妍昳[5]通过对自己所选取的 50 多家上市公司作为样本，这些上市公司的特点是都实施了股权激励。通过采用计量经济学中的一些方法，得出了股权激励其实与企业经营好坏是呈正比例关系的。刘姗姗等[6]通过配对样本的收集与梳理，采用了先进的检测方法和计量模型对此进行分析，研究发现只要是关于医药方面的企业所公布股权激励方案后企业经营状况明显优于还没有来得及制定股权激励计划的企业，同时证明了激励程度得高低同每股收益是具有正比例关系的。宋丽丽[7]通过运用因子分析法对样本企业进行研究，发现股权激励与企业收益是具有正比例关系的。张文忠、孟迪[8]从他们通过分析股权激励对企业的经营效果是有作用的，股权激励方式的不同它对企业所造成的影响也就会不一样。
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第 2 章 股权激励相关概念及理论基础
2.1 股权激励相关概念
2.1.1 股权激励的内涵
企业股东与经理人之间会产生委托代理关系，委托代理矛盾的产生这便滋生了股权激励。委托代理矛盾的产生主要是由于信息之间的不对称造成的，现在企业研究的一个方向便是如何才能对员工进行有效的鼓励。股权激励的出台，有助于企业对人才的吸引力，在当今社会里，企业对于人才是非常的渴望，因为人才对于一个企业的成长是非常的重要，尤其是对于高新技术企业而言，人才储备是非常重要的，它能够带动企业的发展，能够为企业注入活力。专业经理人在企业的日常管理中的作用越来越重要了，它能够对企业的经营提供帮助，那么问题来了，要怎样才能够提高高级管理人员对企业的归属感和他们对于工作的积极态度正常首要问题。采用以往的薪酬激励的方法，由于工资是固定不变的，这有可能不能够激励管理者对公司做出贡献，甚至对目前的工作出现懈怠情况，或者为了满足自己的贪婪做出损害公司利益的事情。是以，股权激励便逐渐的走进人们是视野中。股权激励其实就是对企业进行一种长久激励。股权激励通俗的来讲就是给予经营者企业自身一部分的股权，使他们可以以公司主人公的身份参与企业的管理，使他们的利益与企业的利益紧密结合，让他们具有相同的目标，共同分享企业的利润与承担企业风险，只要他们与企业绑定在一起，那么他们就会站在企业的角度去思考解决问题，为企业能够得到长足的发展做出自己的贡献。
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2.2 股权激励的理论基础
经济学家亚当·斯密对于企业股东和企业经营者之间的矛盾在其著作《国富论》中就早有论述，他写到其实企业经营者他们所管理的资产并不是他们自己的，而是企业拥有者的，是以，经营者们有可能对企业是否能够长久发展并不关心，只关注于短期利益。世界上著名的经济学家米恩斯和伯利因在上世纪 30 年代便对企业由于所有者与经营者的矛盾产生了关注，针对这些问题提出了“委托代理理论”，该理论它提倡将管理者与经营者的权利进行分开，聘请在管理这方面有专攻的人员对企业日常业务进行管理与经营，企业拥有者他们只是对企业行使剩余索取权。委托代理理论的研究主要是围绕企业中的大股东与中小股东的利益冲突展开的，通过该理论，企业会去聘用一些具有专业知识的人员帮助企业管理经营，同时给予这些专业知识人员一定的权力参与企业的决策，并根据其对企业的贡献程度提供相应的报酬。给予权力的人便是我们俗称的委托人，被授予权力的人我们称之为代理人。在当今社会大环境中，由于企业发展迅速，企业大股东与中小股东之间的矛盾逐渐凸现出来，这时委托代理理论便应运而生。随着时代的进步，社会成员分工慢慢的明确，每个人由于自身的性格、喜好和知识的不同向着不同的方向发展，一些人通过自己不懈的努力创立了属于自己的企业，但是由于公司规模的扩大，一个人便显得捉襟见肘，另一些人则成为具有管理方面的专业人才。企业发展至今，已经形成了相对成熟的代理人员机制，委托代理理论便建立在此基础之上，通过委托代理关系可以看出来，代理人可以代表委托人进行日常的管理活动。代理人也就是通常所说的经理人，他们对于企业管理方面的知识是非常专业的，这对于委托人来说拥有一个具有专业知识的人是很幸运的，他们能够帮助委托人去管理经营公司。因此，将所有权与经营权相分离后，在一段时期里企业业绩能够得到提升，这会使得股东对代理人信任得到提高，代理人也因此可以从所有者那里获得更多的权力。在现在，企业治理结构完善的企业中，有关企业的日常经营活动都是交由专业经理人进行打理，这样能够充分的利用现有资源，对企业进行有效的管理，有利于企业的成长；而企业的所有者就可以放心的把企业交给代理人进行管理，他们就可以舒舒服服的拿着手里的股份享有自己应得的股利。但是，在委托代理关系中，企业的大股东们他们所期望的就是企业能够获得更多的财富，而企业代理人他们所期望的就是自身能够获得更多的收益，同时也期望自己的名气能够提高。企业委托人与代理人之间的这种差异导致了他们两者之间必然会产生矛盾。这个时候，如何才能够把大股东和中小股东之间的利益统一起来，解决双方之间的矛盾，这成了企业所要研究的重点。
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第 3 章 联化科技股权激励方案..........17#p#分页标题#e#
3.1 联化科技概况.........17
3.1.1 公司基本情况.....17
3.1.2 公司组织结构.....17
3.2 联化科技股权激励实施背景.......19
3.2.1 制度背景 .........19
3.2.2 行业背景 .........19
3.2.3 企业自身发展需要 ...........19
3.3 联化科技股权激励方案及其实施情况.........20
第 4 章 联化科技股权激励方案实施效果分析........23
4.1 评价股权激励实施效果的标准.....23
4.2 联化科技股权激励市场反应分析.............23
4.3 财务及相关指标分析.............25
4.4 实施效果总结.........30
第 5 章 联化科技股权激励方案存在的问题及原因分析..........32
5.1 联化科技股权激励方案存在的问题...........32
5.1.1 行权条件制定不合理 .........32
5.1.2 行权指标设置不科学 .........33
5.1.3 行权期限设置不恰当.........34
5.2 联化科技股权激励方案存在问题的原因 .......35
第 5 章 联化科技股权激励方案存在的问题及原因分析
通过对联化科技盈利指标、营运指标和人才流动情况的分析，我们可以看出联化科技虽然是推行了股权激励方案，但是与股权激励的预期效果相去甚远。那么经过这么大的周折去推行股权激励计划，这又是为什么呢？联化科技股权激励方案到底是存在哪方面的不足，这些问题的产生又是由什么原因所造成的呢？在下文的分析中笔者会对此进行详细的阐述。
5.1 联化科技股权激励方案存在的问题
联化科技将其行权条件设置为以 2010 年作基础，2011 年、2012 年和 2013 年这三年的净利润增长率分别不低于 30%、55%、100%，同时，以 2010 年作基础，2011 年、2012 年和 2013 年这三年的加权平均净资产收益率不能低于 13%、14%、15%。这样的设计并不能起到应有的作用。首先，其净利润增长率的设置给人直观的感觉是门槛很高，但是由于是定基的，那么转化成环比之后是怎样的呢？通过将定基换算成环比之后，那么业绩门槛就分别变成比上一年的净利润增长 12.93%、5.8%、17.03%，换句话说 2011 年的净利润增长率与 2010 年相比不低于12.93%，2012 年的净利润增长率与 2011 年相比不低于 5.8%，2013 年的净利润增长率与 2012 年相比不低于 17.03%。这个增长率要低于联化科技股权激励实施前三年的平均净利润增长率 22.18%。其次，根据规定，要求以 2010 年净利润作为标准，2011 年的净利润增长率不低于30%，那么被激励对象就可以行权。这是否对联化科技具有挑战性呢？其一，联化科技于 2010 年所创造的净利润是 2.03 亿元，要使 2011 年的净利润增长率达到 30%以上，这就要求企业在 2011 年的净利润达到 2.64亿元。2.64 亿元的考核条件对联化科技来说是否有难度呢?我们可以从当年的年报中看出，企业于 2011 年 10 月 13 日公布的股权激励方案，而企业在 2011 年的第三季度中就实现了 0.707 亿元的净利润收入，这已然是不变的。同时对联化科技 2008 年到 2010 年的季度报告进行分析可知，联化科技在这三年里净利润稳定增长，全年净利润与第三季度净利润的比值维持在 4 左右。联化科技股权激励方案于 2011 年 10 月 13 日公布，这说明他们明知道企业在 2011 年前三季度已经分别完成了 0.671 亿元、0.692 亿元和 0.707 亿元，共计 2.07 亿元的收益，还将行权条件设立为2.64 亿元，又由于这几年整年的净利润与它第三季度的净利润的比值一直很稳定。这就说明管理层不需要做出什么努力，只需要保持现状，净利润就能够达到所要求的，这说明此方案的设立不能够起到它应有的作用。
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结论
在当今社会中，我国处于一种良好的发展态势中，在这种环境之下，人才资源的储备已经引起了很多企业的重视，它们纷纷制定股权激励方案来鼓励本企业的职工。笔者在前期工作准备中对文献进行了梳理，以此为根据，分析出来联化科技股权激励方案所存在的问题，并通过这些问题得到了一些启示。那么，综合上述的研究，得出以下几点结论：
1 、每个企业的股权激励方案都应该是不一样的，都具有自身的特点。这主要是因为企业在类型、大小上都是不一样的，因此其指定的股权激励方案不可能是千篇一律的。每个企业的股权激励方案都有自己独特的烙印。不能够照搬照抄一些成功企业的案例，因为他制定的股权激励方案只是符合其自身的特点，放在你身上便不能够达到预期效果。
2、考核指标的确定对于股权激励方案来说是非常关键的。股权激励方案中的考核指标的设计它关乎着股权激励方案在实际过程中能否得到激励的效果，应该要综合的考虑指标的选取，指标的选取要合理才能够未股权激励方案的实施保驾护航。
3、股权激励要想有效的实施，那么相关的配套措施要完善。股权激励要想能够得到充分的展示，那么相关的配套措施一定要健全，因为合理的配套措施能够确保股权激励方案在实际操作过程中不至于被人利用，成为为己谋私的工具。
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参考文献（略）
