1 绪论
1.1 选题背景与研究意义
在 21 世纪的今天，衡量一个国家强弱的指标已不再单单是经济指标、政治指标，而是综合国力指标。所谓综合国力，即是体现一个国家经济、政治、文化、科学技术、经济国防、软实力等各个方面的总体实力。保障我国经济的快速、高效发展，会相应的促进我国政治、文化、科学技术、经济国防等其它实力的提升，也相应的会促进我国软实力的建设和发展。企业，一直以来都承担着国民经济发展与提升、政治建设促进与改革的最基本、最关键的生产单元的角色，它无时无刻的不在为国家、社会的经济发展和政治建设而辛勤劳作着。 从 19 世纪末，美国发生第一起企业并购事件，至今已有一百多年的历史；这一百多年间，企业并购以及由企业并购所产生的控制权争夺事件络绎不绝的发生着。从企业并购的交易金额来看，呈现出越来越大的趋势；从年度并购的数量和次数来看，呈现出越来越大、越来越频繁的走势；企业并购所涉及的产业规模、产业种类、地域范围、所属领域，都呈现出逐步扩大、加速递增的发展趋势。从 19 世纪末第一次企业并购、控制权争夺事件发生后至今的一百多年以来，西方发达国家已经经历了 5 次“控制权争夺浪潮”。步入 21 世纪的今天，伴随着经济全球化的迅速扩展和全球经济快速、高效发展的时代，新一轮的“企业并购、控制权争夺浪潮”正在向我们缓缓走来。企业并购以及由企业并购所产生的多种多样的问题呈现出越来越复杂的趋势，企业并购、控制权争夺事件的产生和发展已经不单单是属于所涉及企业本身的经济业务，它更关系到与之相关产业的发展以及全球经济的布局，甚至关系到社会的稳定和全球经济的发展进程。 众所周知，2008 年爆发的全球经济危机威胁到全球经济的发展，连续的几年时间全球经济都低迷不振。我国是一个经济大国，全球经济危机的到来势必会对我国的经济发展产生重大影响。国际金融危机自爆发以来，以非常快的速度在全球蔓延开来，随着全球经济危机的一步步的蔓延、扩展，世界经济的增长速度逐步减慢，这对作为全球经济大国的我国经济受到了严重的影响，我国经济的发展速度也逐步减慢，企业经营、发展、壮大变得越来越困难。面对经济如此低迷不振、前行困难的情况下，我国经济的提升举步维艰，面临着巨大的挑战；企业不得不为了进一步发展而另辟蹊径。在这样的大环境下，行业之间开始进行调整、企业之间进行并购重组已是大势所趋，我国企业并购、控制权争夺现象变得越来越频繁。
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1.2 研究目标与研究内容
1.2.1 研究目标
资本市场上每天都在上演着公司控制权争夺的现象，收购与被收购更是时刻在进行着；然而，控制权之争产生的经济后果却是不尽相同的。控制权之争对公司治理结构、财务绩效以及公司价值产生的影响，又必然会影响着投资者的利益保护问题。不同阶段的控制权之争分别会产生怎样的经济后果呢？本文正是基于这一思路，来研究LS 公司不同阶段控制权之争的经济后果，并对其进行比较分析研究，得出结论与防范性建议。
1.2.2 研究内容
本文拟分为六章，具体内容如下： 第一章“绪论”，着重介绍了本文的选题背景、研究意义、研究目标、研究内容、研究思路、研究框架，以及研究的创新、不足之处。 第二章“文献综述”，主要从控制权争夺和控制权争夺的经济后果两个角度回顾学术界的理论研究，提炼相关研究领域学者的一些观点，指出其不足，为下文的理论研究做好铺垫。 第三章“相关概念与理论基础”，首先阐述控制权之争的概念、相关理论以及我国研究的现状；然后阐述经济后果的概念、相关理论以及我国的研究现状；最后阐述控制权之争与经济后果的关系。为第四章与第五章的案例分析打下理论基础。 第四章“LS 公司控制权之争案例分析”，首先介绍案例背景分析；然后对 LS 公司第一次控制权之争、第二次控制权之争分别进行分析。通过本章的分析，可以把 LS公司控制权之争的事件始末进行全面的了解。 第五章“ LS 公司控制权之争经济后果分析”，本文对经济后果的分析，选取了三个度量指标：公司治理、财务绩效和公司价值。本章分别从控制权之争对公司治理、财务绩效、企业价值三方面分别进行分析；并对两种不同内涵的控制权之争产生的不同经济后果进行比较，做出原因分析。 第六章“研究结论与政策建议”，对全文的研究进行概括与总结，梳理本文的观点与研究结论，并对 LS 公司两种不同阶段的控制权之争产生的不良经济后果提出一些可行的防范建议和解决措施。为避免日后资本市场上控制权之争可能产生的不良经济后果提出防范性和借鉴性的建议。
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2 文献综述
2.1 控制权之争研究现状
美国学者 Grossman & O. Hart（1962）将控股权分为绝对控股权和相对控股权。所谓绝对控股权是指控股股东占被控企业 50%以上的股份，即绝对控股重点强调控股股东一定要占被控企业一半以上的股份，所占被控企业股份的比例一定是 50%以上。相对控股是指控股股东对被控企业的控股权虽然达不到 50%，但其相对于其他众多数股东来说，是占比较大的控股数，叫作相对控股。即相对控股在控股股份比例的限制上，并不要求控股股东必须占被控企业 50%以上的股份，只要其所控股份相对于其他众多数股东来说是相对多数者即可。所以，普通股东要想成为对被控企业的控股股东，需要达到的条件就是：对被控企业拥有 50%以上的股份，或者虽然对被控企业拥有的股份数不足 50%但其所拥有的股份比例相比其他众多数股东来说比例是较大者。满足了这个条件，那么普通股东即可升级为控股股东，享有对被控企业的经营决策的制定及执行施加影响和控制的权利。哥伦比亚大学教授 Burley & Means（1932）根据其研究结论指出，控制股东对被控企业的控制权并不是一种抽象的权利的代称，而是控制股东通过相关法定程序或者特定的规章制度、规范对被控企业行使其应有的经营决策的制定及执行施加影响和控制的权利。也就是说，与其说控制权是一种抽象的权利的代名词，倒不如说控制权是一种实实在在的可以对被控企业施加影响和控制的权利的象征。英国学者 Demsetz（1958）认为，企业控制权在一定程度上是一种权力约束。这种权力约束是指专门用来处置企业的某些稀缺资源、并有效解决稀缺资源的开发与来源的权力约束。而 A. Alchian & Harold Demsetz（1960）则通过研究表明：控制权更像是一种契约合同，控制股东通过对被控企业的经营决策的制定与执行施加有效的影响和控制，以在一定程度上达到对企业监督、治理的效果，被控企业也因此多了一个外部监督者，这对外部投资者来说是一件好事。因此，控制股东与被控企业更像是在履行一种合同条约所规定和限制的权利与义务：控制股东出资对被控企业实施控制和影响，享有一定的权利；被控企业也由于控制股东的出资解决了资金缺乏的困难、达到了融资的目的，同时也受到控制股东一定的制约。
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2.2 经济后果研究现状
关于经济后果的研究，最早起源于美国；随后在西方国家和我国得到快速发展。 伦敦商学院经济学教授 Bushman R & J Piotroski（1996）通过对几家大型企业并购、控制权争夺的案例研究，指出企业并购、控制权争夺对各活动企业主体之间的经营业绩表现、战略目标的完成、企业的长远规划都产生一定的影响。在上市公司的实际经营、发展、运作活动中，既要充分发挥控制股东对被控企业经营决策制定与执行的控制、监督、施加影响的权利，以更好的监督被控企业的经营发展，更好的回报投资者、回馈社会；同时又要防止那些对被控企业具有绝对控制权的大股东利用其无可超越的控制权的权权力来侵害被控企业的利益，以至于影响到被控企业中小投资者及其他利益相关者应有的权力和利益，甚至对整个资本市场的高效、快速发展造成严重的不利影响。 伦敦商学院教授 L Shivakumar（2002）指出，控制权更像是一种契约合同，控制股东通过对被控企业的经营决策的制定与执行施加有效的影响和控制，以在一定程度上达到对企业监督、治理的效果，被控企业也因此多了一个外部监督者，这对外部投资者来说是一件好事。因此，控制股东与被控企业更像是在履行一种合同条约所规定和限制的权利与义务：控制股东出资对被控企业实施控制和影响，享有一定的权利；被控企业也由于控制股东的出资解决了资金缺乏的困难、达到了融资的目的，同时也受到控制股东一定的制约。 哥伦比亚大学教授 Jone Hacket 在保护中小投资者的利益研究中指出，保护中小投资者的利益，必须主要从公司治理的层面入手，也只有通过完善上市企业的公司治理，才能达到维护投资者权益的目的。既要充分发挥控制股东对被控企业经营决策制定的控制、监督、施加影响的权利，以更好的监督被控企业的经营发展，更好的回报投资者、回馈社会；同时又要防止那些对被控企业具有绝对控制权的大股东利用其无可超越的控制权的权利侵害被控企业的利益，甚至影响到被控企业中小投资者及其他利益相关者的利益。就 21 世纪的今天，从资本市场的切实发展情况来看，需要从被控企业的内部制度建设、对控制股东的权责划分、各投资者和利益相关者行使权力方式的建立与确定等方面来进行实施。只有当上市公司内部制度和外部的环境都相应地获得改善后，中小投资者权益的保障与实施才能得到相应的改善，中小股东的利益才能得到保障，从企业发展的长远目标来看，这既有利于资本市场的健康发展，也有利于市场化效率和公平的社会目标的实现。 #p#分页标题#e#
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3 相关概念与理论基础 ........... 13
3.1 控制权之争的概念与相关理论 ........ 13
3.1.1 控制权之争的概念 ............ 13
3.1.2 控制权之争相关理论 .......... 13
3.2 经济后果的概念与相关理论 .......... 14
3.2.1 经济后果的概念 .... 14
3.2.2 经济后果相关理论 ............ 14
3.3 控制权之争与经济后果的关系 ........ 15
3.4 本章小结 ...... 16
4 LS 公司控制权之争案例分析 ..... 17
4.1 案例背景分析 ............ 17
4.2 LS 公司第一次控制权之争分析 ....... 18
4.3 LS 公司第二次控制权之争分析 ....... 19
4.4 本章小结 ...... 20
5 LS 公司控制权之争经济后果分析 ........... 22
5.1 控制权之争对 LS 公司治理结构的影响分析 ....... 22
5.2 控制权之争对 LS 公司财务绩效的影响分析 ....... 26
5.3 控制权之争对 LS 公司企业价值的影响分析 ....... 32
5.4 本章小结 ...... 37
5 LS 公司控制权之争经济后果分析
5.1 控制权之争对 LS 公司治理结构的影响分析
对公司治理结构的影响分析，本文选取公司股权结构、董事会结构、管理层情况三个方面来衡量控制权之争对 LS 公司治理结构的影响。公司的股权结构也会对治理水平产生影响，股权过于集中是大多数未上市企业所面临的问题之一。过于集中的股权结构下，公司的控制权与现金流权发生背离，创业企业家较易挪用公司资源以谋求自身利益（白重恩等，2005）。由上表、上图可以看出，LS 公司在引入控股资本之前，创始人吴长江的股份由公司创立之初占 45%逐步扩大到 100%完全控股，股权高度集中。 管理层是企业战略的执行者，管理层的执行和管理能力在很大程度上决定了企业运营能否达到预期目标。因而越来越多的投资机构已不再满足于借助董事会来影响创业企业家团队，而是真正介入到被投资企业的管理层之中，参与企业日常的经营管理活动。LS 公司在未引入控股资本之前，创始人吴长江是 LS 公司说一不二的“一家之长”。在长期的个人独裁式管理过程中，吴长江并不严格遵循现代企业管理方法，而是更多的依靠所谓的“人格魅力”去感染人，进而达到管理的目的。这种类似“江湖风格”，在企业初创时期确实能达到意想不到的管理效果，这也在一定程度上进一步加剧了创始人吴长江过度自信的心理。
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结论
资本市场上每天都在上演着公司控制权争夺的现象，收购与被收购更是时刻在进行着；然而，控制权之争产生的经济后果却是不尽相同的。控制权之争对公司的治理结构、财务绩效以及公司价值均会产生一定影响，产生的这些影响既有积极影响也有消极影响。本文通过搜集国内外相关资料，研究了 LS 公司控制权之争的经济后果，借鉴相关文献，总结得出以下结论： 企业创始初期，出于节约公司管理成本的考虑，往往会出现机构不完善、权利不制约、规章制度不健全等公司治理现象。随着企业规模的扩大、产业链升级的需要，创始股东需要融资，这就产生了外部投资者。创始股东与外部投资者之间的合作关系起初一般是非常融洽的，都是为了企业的扩张与更高层次的发展目标而努力。但这种融洽的合作关系往往伴随着利益分配问题使创始股东与外部投资者的关系产生裂痕。再者，随着企业不断的发展壮大，外部投资者开始逐步进驻企业的董事会和管理层。由代理机制产生的管理层面和利益层面的冲突，是公司控制权争夺的重要动因。从本文 LS 公司两次控制权之争对公司治理的影响分析部分可以看出，控制权争夺可在一定程度上有效的改善公司治理结构。具体表现为以下几方面：完善公司的股权组织架构、制定合理的董事会席位、组建高效执行的管理团队。但控制权争夺所带来的负面影响也是不容忽视的。员工罢工、经销商停止销售企业的产品、控股股东之间的矛盾升级等举动都严重影响了企业的正常运作，对公司的企业绩效与经营目标造成了严重的负面影响。
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参考文献（略）
