第一章 绪言
第一节 研究背景、意义与主要内容
2011 年，我国汽车零部件行业实现销售收入 19778.91 亿元，比 2010 年增长 22.52%，增速同 2010 年相比下降 19.8%，这是 2008-2009 年之后增速又一次回落的一年。随着汽车鼓励政策的推出，国家加大对汽车行业的宏观调控，作为整车行业的供应商—汽车零部件行业的发展形势严峻。 首先，产品需求分化。2011 年国家为推动新能源汽车的发展，出台了一系列鼓励政策，提高对于新能源汽车零部件及其高端技术零部件的需求，这将导致在汽车保有量和需求量不断增加时，汽车易耗零部件的需求增加，而耐用零部件（如发动机）的需求增速会变缓。 其次，成本上涨，利润率降低。我国通货膨胀持续处于高位，汽车零部件的原材料价格上涨，同时人力成本不断增加，因此，汽车零部件行业利润率降低。 最后，进入转型期，风险较大。2012 年，汽车工业十二五规划发布，汽车零部件行业面临结构调整，产业升级，落后的生产方式将被淘汰，行业监管更加严格。由于结构性的产能过剩，导致供大于求，供需失衡，为企业业绩的实现带来较大风险。 湖南江南红箭股份有限公司就面临这样的困境，受到上述因素影响，江南红箭 2011年亏损 1106.53 万元，2012 年依靠 1016.66 万元的营业外收入扭亏为盈，盈利 569.96万元。江南红箭主营业务收入来源于柴油机，作为耐耗性零部件，随着新能源汽车的推广，柴油机市场将受到很大影响。江南红箭为改善自身状况，尝试过扩大销售规模、进行产品升级、使用替代材料等，但是都没能有效的降低成本、提高销量、改善盈利。 随着 2010 年以来，并购数量不断增加，并购规模不断扩大，江南红箭在内涵式发展不能有效改变企业现状时，通过外延式的并购来度过企业的危机很有必要。
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第二节 并购绩效评价的相关理论与文献综述
并购是指两家公司或者多家公司合并成为一家公司，是对资产进行再配置，能为并购方和被并购方创造价值，提高资源配置效率。国内外学者深入研究了并购的动因及绩效，产生了许多并购绩效理论，对并购的理论发展有重大影响力，其中最主流的理论是新古典效率理论。指因经济的互补性、规模经济及范围经济，引起两个或两个以上的企业并购后其生产经营活动的效率得到提高，并因效率的提高而带给并购企业双方更高的收益，使得两个或两个以上的企业合并成一家企业之后，其整体的经济效益大于两个独立企业效益的算术和。具体体现在规模经济性和范围经济性。 规模经济指随着生产和经营规模扩大而出现成本下降、收益递增的现象。横向并购指的是生产和销售相同或者相似产品的公司进行的并购活动，可以扩大企业的生产规模，部分资产得到整合，企业生产成本可以降低，生产效率得到提高。但是，并不是说规模越大越好，当企业的规模达到最佳规模组合时，继续扩大规模并不能继续带来正的效益。 范围经济指的是企业因经营多样化，拥有多种独立的市场，此时的收益将大于任一单一经营带来的收益。范围经济需要满足两个条件：经营产品需有可共用资源；同时经营比单一经营的成本低。
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第二章 江南红箭并购中南钻石案例介绍及动因、风险分析
第一节 事件主体
中国兵器工业集团公司（以下简称“兵器工业集团”），又名中国北方工业集团公司，成立于 1999 年，是大型国有重要骨干企业，直接归中央管理。兵器工业集团主要研制发展陆军武器装备主题和三军毁伤与信息化装备，以技术创新和管理创新为根本动力，坚持建设高科技国际化兵器工业，形成三大核心业务：战略资源、高新技术民品和高科技军品，三者互动发展、互相促进。中兵器工业集团在 2011 年的中国 500 强企业居第 26 位，在中国制造业 500 强中处于第 8 位。 中国兵器工业集团是中南钻石股份有限公司和湖南江南红箭股份有限公司的最终控制人。 湖南江南红箭股份有限公司（以下简称“江南红箭”），成立于 1988 年 8 月 18日，1993 年在深圳证券交易所上市。 华天实业控股集团公司是江南红箭原控股股东，通过其下属公司湖南新兴科技发展有限公司和银河（长沙）高科技实业有限公司间接持有江南红箭 29.95%的股份，2009年 10 月 11 日，华天实业将所持股份无偿转让给江南工业集团有限公司、中国北方工业公司及西安现代控制技术研究所，划转后江南工业集团有限公司成为江南红箭的控股股东，中国兵器工业集团成为公司的最终控制人。
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第二节 江南红箭并购中南钻石的动因
新型无机非金属材料发展于 20 世纪中后期，由于它们的特殊性能被应用于新技术、新产业和传统工业技术的改造，用于提高现代国防和生物医学水平。 “十二五”时期是我国材料工业由大变强的关键时刻，工信部会同发改委等部门编制《新材料产业“十二五”发展规划》，规划指出：新型无机非金属材料领域的建设是“十二五”期间新材料产业发展的重点领域之一，新型无机非金属材料包括人造金刚石和立方氮化硼等超硬材料。 兵器工业集团为优化资源管控和配置，提高资源的利用效率和效益，实施江南红箭并购中南钻石，中南钻石借壳上市的举措。 我国对于新材料发展的鼓励政策、新材料应用的特殊性以及科技的进步，都预示着新材料发展前景的广阔，中南钻石作为我国新材料行业的龙头企业，为了进一步发展，扩大规模，改进技术，提高市场占有率，都需要资金，但是由于未上市，在融资方面的优势不及上市公司，兵器工业组织江南红箭对中南钻石进行收购，使得中南钻石可以借助江南红箭上市公司的平台进行融资，加快无机非金属材料的发展，推动公司整体的进步。
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第三章 江南红箭并购中南钻石的财务绩效分析 ..... 14
第一节 一般报表分析 ............ 14
第二节 财务指标分析法 .......... 15
一、偿债能力..... 15
二、盈利能力..... 19
三、营运能力指标 ............ 24
四、发展能力指标 ............ 26
第三节 经济附加值法 ............ 29
第四章 并购的资本市场效果分析 ..... 34
第一节 并购事件的股价变动分析 ............. 34
第二节 基于事件研究思路下的股票收益率分析 ............. 35
一、评价方法的选择 .......... 35
二、研究设计..... 35
三、事件反应研究分析 ........ 36
四、短期累计超额收益率的统计检验 ........ 39
第五章 启示与建议 ..... 41
第一节 启示 ....... 41
第二节 建议 ....... 43
第四章 并购的资本市场效果分析
第一节 并购事件的股价变动分析
本文选择江南红箭收购中南钻石首次公告日 2012 年 7 月 23 日前后十五个交易日作为窗口期，选择南玻 A、上证指数作为对比基准，具体见图 4-1 与图 4-2：由上图所示：江南红箭与南玻 A 和上证指数的的股价涨跌走势大致相似，并未出现反常情况。可以从另一角度说明，公司此次的并购在事前并没有泄露消息，发生内幕交易的概率较小。江南红箭在 2012 年 7 月 23 号开始停牌，在 9 月 27 号公布了并购成功并复牌的消息,而在停牌前一个交易日,即 7 月 20 日，江南红箭收盘价为 10.27 元。在 9月 27 日，在江南红箭公布并购的消息后 9 月 28 日复牌后的第一个交易日,江南红箭开盘后股价直线飙升,并涨停,最终以 11.30 元的价格收盘，并接连几个涨停。在接下来几个交易日, 江南红箭股价也是维持在较高水平。不难看出在短期内,从复牌后江南红箭的股价接连涨停足以表示市场对这一次并购的看好和期待，以此表明江南红箭的平台越来越好，市场对其有更好的信心。
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结论
本文针对非金属矿物制品业企业并购案例江南红箭并购中南钻石这一案例,主要从财务整合角度分析此次并购对江南红箭绩效的提升。启示如下：
第一，就并购动因而言。随着国内外并购市场的火热，优质标的企业越来越抢手，大部分的企业为了抢机遇，不考虑双方发展方向是否一致，战略上是否符合自身需要，并购后是否有能力平稳接收标的企业，不惜耗费巨大的成本进行收购，这就导致并购事件的数量虽大，但成功率低下，大约不到 20%。 通过以上的分析可以看到，江南红箭在并购前小心谨慎，从公司现状、资源重组、并购风险等多方面考虑，并购时果敢决断，这种风格值得学习。 江南红箭作为主营汽车零部件的供应商，其发展与汽车行业的发展息息相关，随着国家鼓励汽车行业发展优惠政策的退出，汽车发展速度减缓，江南红箭的发展速度也将减缓。在尝试过多种方法仍未能改善企业现状时，公司毅然决定进行并购，考虑了成本、资源以及政策等多方面因素，决定收购非金属矿物制品行业的中南钻石，一方面可以利用募集资金推进中南钻石的发展，另一方面利用中南钻石的材料来改变自身产品的性质。 并购战略的正确与否对企业的成败至关重要，失败的并购发挥不出协同效应，还会为企业增加负担，因此，在并购之前很有必要进行充分可行性研究。#p#分页标题#e#
第二，就收购模式而言。江南红箭在收购中南钻石时，事前积极对并购双方的优缺点进行客观深入的分析，其立足于企业现状，明确自己的需求是什么。中南钻石所处的新型材料行业，受国家宏观政策鼓励，发展前景广阔，收购中南钻石，符合公司在改善盈利能力和资产质量的需求，然后双方进行并购。并购前双方主营业务不同，本次并购是混合型并购。
第三，从股东效益来看，通过上述的经济附加值分析法、事件分析法可以看到，本次收购中南钻石，没有为股东取得经营效益良好的单位资源。从整体股价变动趋势来看，江南红箭并购中南钻石初期，股东收益高于股东付出的成本。但是在并购之后的几年里，新的江南红箭各方面资源要进行磨合，融合，出现了股东收益低于股东付出的成本，未来的股东财富的增加还是取决于江南红箭与中南钻石的后期整合。但是，就目前而言，要实现股东效益的增加还需要进一步的提高企业的经营效率，增强盈利能力。
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参考文献（略）
