第一章 绪论
第一节 选题背景
为了提高企业核心竞争力，作为证券市场主体的上市公司会选择通过资产重组等方式进行资源整合，以实现加速发展。根据巨潮资讯网站披露的上市公司公告，近三年来我国有 1739 家上市公司进行了重大资产重组，其中，有 187 家上市公司在重组过程中难以成功推进而终止了重组活动。终止的原因主要包括：交易双方在核心交易条款未达成共识，标的公司盈利能力和业绩达不到预期，行业和政策环境的变化带来的不确定性，法律监管、资料审核等程序障碍导致在规定时间内难以完成重组，重组相关方对标的公司未来发展战略不一致等。可见，虽然上市公司拟通过并购、资产置换、资产剥离和股权转让等资产重组活动以达到引进优质资源、优化产业结构、延伸产业链、强化主营业务进而增强盈利能力和可持续发展能力等目的，但并不是所有的资产重组活动都能达到预期效果。可见，为使资产重组的功能和作用得到充分发挥，必须不断总结和探索。因此，本文通过对我国创业板市场中己经进行资产重组的上市公司-河南易成新能源股份有限公司进行资产重组的财务效应研究，以期能够帮助其他公司“以史明鉴”，提高今后的资产重组效果。 河南易成新能源股份有限公司， 2010 年 6 月 25 日在创业板上市，2012 年 9 月 6 日首次公告重大资产重组信息，2013 年 5 月 14 日完成资产重组。重组后，公司的财务和经营状况得到改善，但也存在一定的问题。
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第二节 研究目的与意义
资产重组能帮助企业进行资源整合，实现加速发展。但是，并不是所有资产重组都能给公司带来优势。我国市场经济正不断发展，公司制度和资本市场还在逐步完善，要让资产重组发挥预期的作用，还需要不断地探索和总结。因此，本文以河南易成新能源股份有限公司资产重组为案例，采用股票事件法、EVA 评价和财务分析法对资产重组效果进行多角度评价, 最后，总结此次重组取得的效果并进行原因分析和合理建议。创业板给中小型企业提供更加方便的融资渠道，支持了一大批具有创新、创业特质的优秀企业, 使我国市场经济迸发新的活力。除了搞好生产经营外，创业板上市公司还希望通过资产重组等资本运营方式整合资源，实现加速发展。因此，通过对我国创业板市场中已经进行资产重组的上市公司进行资产重组财务效应研究，能够为欲进行资产重组的公司提供一些参考，对提高它们资产重组的效果有一定的帮助。 由于我国创业板出现时间不长（从 2009 年 10 月 30 日正式上市至今，只有 7 年多时间），关于我国创业板上市公司资产重组效果方面的理论研究甚少，本文以河南易成新能源股份有限公司为例，对创业板上市公司资产重组的财务效应研究丰富了相关研究领域。
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第二章 资产重组的相关概述
第一节 资产重组的定义
国外社会一般认为，企业是订立契约为基础的组合，当企业内部的组合没有达到优化资源配置的效果时，企业将会对资源进行重新配置，兼并和收购就是其中的两种常用方式。 在我国，最初“资产重组”是指对国有企业的资产进行重组。随着经济制度、产权结构的变化发展，重组的内涵从单纯的“资产”扩展到所有生产要素。市场化程度的提高和资本市场的不断成熟，尤其是上市公司的出现和发展，促使企业对内部要素调整，资产重组的内涵得到扩展和丰富，资产重组的方式推陈出新。 目前国内重组包括兼并、收购、资产置换、资产剥离、二级市场并购等多种形式。 企业兼并指两家或者多家独立企业合并组成一家企业，通常由一家占优势的企业吸收一家或者多家企业，被吸收的企业注销法人资格。 收购，指企业用现金、债券或股票购买另一家企业的全部或部分股权或者资产，以获得该企业的控制权的经济行为。实施购买行为的企业称为收购方，资产或股权转让的一方称为目标公司。比如，本案例中，易成新能通过发行股票方式购买易成新能的100%股权，就是属于收购的一种形式。 资产置换是企业为了使资产处于最佳配置状态、获取最大收益或出于其他目的，将控制的资产与其他企业的资产进行交换的一种交易行为。 所谓资产剥离是指将原企业中一部分资产、负债从原有的企业中分离出去的行为。 按资产重组的手段可以划分成扩张型资产重组、收缩型资产重组、整合型资产重组。扩张型重组意味着企业边界的扩大，如收购兼并；收缩型重组是把企业拥有的一部分资产、子公司、内部某一部门或分支机构转移到公司之外，从而缩小公司的规模，如资产剥离；整合型资产重组是指企业通过资产、产权的置换或者兼而有之的方式配置资源的交易行为，比如资产置换。
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第二节 资产重组的理论依据
与我国相比，西方国家重组活动开展相对较早，因此资产重组理论的研究成果大多集中在西方国家，根据现有的资产重组方面的研究结论，本文现主要介绍如下几个资产重组的相关理论。Berle and Means 于 1932 年提出委托代理理论，认为股东虽然是公司所有者但往往不直接参与公司经营，而是将自身所拥有的企业委托给代理人进行经营。关于“代理成本”问题，Jensen and Meckling（1976）认为，公司所有者作为委托人不直接参与经营管理，实际的经营管理由所有者委托给了经理等高管。作为委托方，公司所有者希望在公司资本增值过程中获得更多收益。而作为被委托方，经理等高管则希望通过提升任期内公司的盈利表现，以此为自己赚得更多薪酬，显然，委托方和被委托方的利益并非完全一致，甚至可能产生分歧。委托方要让被委托方为自己的利益努力工作，必须付出代价，如提高管理者薪酬和增设监督机构等，这些都促使代理成本的产生。 要减少代理成本，委托人可通过组织设计将管理权和决策控制权分开，以限制代理人侵蚀股东利益，也可以用薪酬和股权激励管理者；另一方面，引入股票市场的外部监督机制，利用股价的压力督促经理人更多的为股东着想。但是，当以上两种途径都不能凑效时，委托人会从经理市场挑选新的代理人，替换掉现任管理者。 为了防止被潜在的竞争者取代，被委托人即现任管理层趋向于实施并购等扩张型的资产重组活动。首先，通过扩张型的重组行为，公司做大，提高了管理层尤其是总经理威望；其次，在兼并活动高涨期，管理层以兼并等资产重组的方式，以进攻作为最好的防守，抵御公司被并购，以此保证企业的安全，稳定管理层的地位。 该理论表明，管理层发动资产重组不一定完全是为股东利益着想，也可能是为了巩固自身代理权。
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第三章 河南易成新能源股份有限公司的资产重组概况 ...... 13
第一节 重组方河南易成新能源股份有限公司的基本情况........... 13
一、公司的发展历程 ............ 13
二、公司的主营业务发展情况 .... 16
第二节 河南易成新能源股份有限公司资产重组的动因与方式 ....... 18
第三节 河南易成新能源股份有限公司资产重组的过程 ............ 19
一、交易概述 ......... 19
二、被并购公司 ....... 20
三、交易价格 ......... 22
四、公司资产重组的进程 ........ 23
第四章 河南易成新能源股份有限公司资产重组的财务效应评价 ....... 25
第一节 短期股价效应评价 ......... 25
一、事件日的选择 ..... 25
二、超常收益 AR 的计算 ......... 25
三、结果分析 ......... 26
第二节 EVA 评价 ......... 27
一、计算过程 ......... 27
二、EVA 评价 ......... 28
第三节 财务指标评价 .... 29
第四节 主要结论及建议 ........... 34
第四章 河南易成新能源股份有限公司资产重组的财务效应评价
第一节 短期股价效应评价
所谓事件研究法，是根据二级市场股票价格走势来判断资产重组这一事件是否给上市公司带来优势。国际上常用的事件研究法有超常收益法（abnormal returns methodology）和托宾 Q 值法。由于超常收益法结合了流通股市值、公司优先股的价值、负债净值和总资产账面值等因素对股价变动的共同影响，难以单独区分重组的影响程度。因此，我们选择超常收益法，通过计算窗口期的非正常收益，来确定本次重组对股价造成的影响程度。事件日是重大事件发生日或重要信息的公布日，我们以此作为研究某一特定事件对公司股价影响的分界点。2012年9月6日，易成新能首次公告重大资产重组信息，并于当天开市起停牌，本文选择2012年9月6日作为事件日。事件日定义为0。因为公告日前7天往往会出现股价异常波动，到公告日后7天后异常波动基本消失，故以重大资产重组事件日前7个交易日起（包括事件日）至事件日后7个交易日止，即（-7，7）作为本次短期股价效应的考察期。 #p#分页标题#e#
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结论
重组后，易成新材成为易成新能的全资子公司，使得易成新能在国内晶硅片切割刃料行业的市场占有率提升到 40%左右，成为光伏细分行业内市场占有率最高的企业，这样一来，不仅主营业务产品切割刃料的销售量增加，而且对下游企业议价能力提升，减轻行业内低价恶性竞争的影响，使得重组完成当年主营业务收入和净利润增加，经营业绩和市场表现、盈利能力、营运能力和发展能力提升。 同时，作为国内少数几家可以具备稳定的供货能力的晶硅片切割刃料及废砂浆回收再利用的专业化企业，易成新能是引领行业技术标准的企业，在市场中起着主导作用，规模经济优势明显。这是重组的财务效应缺乏长期性的根本原因。生产经营是基础和内因，资产重组等资本运营方式是辅助和外力。尽管借助重组的外力，在重组完成当年，经营业绩和市场表现、盈利能力、营运能力和发展能力得到提升。但是，从生产经营上来看，首先，公司生产经营环境不利。由于宏观经济增速放缓、整个光伏行业遇冷，晶硅片切割刃料市场需求乏力，导致公司的主营业务产品的销售价格上不去；另外，产品生产成本又难以明显降下来，结果是产品毛利下降，营业利润表现不佳，经营业绩、盈利能力和发展能力指标难以改善，股东财富无法单纯依靠重组真正增加。
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参考文献（略）
