1 导论
1.1 研究背景及意义
市值管理是我国独有的概念，它产生于 2005 年。当时我国正在实行股权分置改革，为了更好地对上市公司高层管理者的工作进行监管，用市值的管理水平作为衡量标准进行考核的方式被提出，标志着市值管理工作的正式开始。2013年 12 月，国务院发布的《关于进一步加强资本市场中小投资者合法权益保护工作的意见》中指出，当公司的每股净资产明显高于股票价格，或者市盈率显著低于同行业公司水平的时候，可以通过股份回购调整市值，从此市值管理方法有了政策的指引。2014 年 5 月，国务院发布《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》鼓励上市公司进行有效市值管理，并依据公司的实际情况建立相应的制度。2014 年 12 月证监会在对涉嫌市场操纵案件的检查中发现，部分上市公司以市值管理为名相互勾结操纵股价，有些则通过发布选择性信息等方式影响股价，由此市值管理受到了格外的关注。 市值管理效果的好坏不仅是上市公司实力的综合表现，而且是企业家经营能力和声誉的体现，直接影响着公司的综合形象及未来发展，对上市公司意义重大。近年来，上市公司已经开始了市值管理的实践，并且初有成效。 从境外实践来看，境外企业将进行市值管理作为价值管理的重点，市值管理的思想渗透在经营与投资决策、雇员激励以及投资者关系等日常经营各个方面。在具体操作中，增发、减持股份、股票回购、并购重组和股权激励等方式是境外上市公司主要采用的几大市值管理措施。 从境内实践来看，我国上市公司的市值管理主要从运营层面、资本运作层面和对外关系层面等三个维度展开，具体手段包括提高持续盈利能力，完善治理结构，收购，增发，股权激励，资产剥离，分拆，股份回购与增持，加强投资者关系管理，增进分析师管理和媒体关系管理等。
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1.2 研究的主要内容
第一部分：导论。主要阐述本文进行市值管理效果影响因素研究的背景，研究目的和意义，论文的框架、研究中用到的方法和思路等内容。 第二部分：相关文献研究概述。主要是对国内外关于价值管理和市值管理研究的文献进行归纳和总结，明确市值管理的概念，并分析这些研究的范围及相应研究空白，最后阐述了本文的创新之处。 第三部分：对市值管理效果的影响因素理论分析。这部分是进行后续实证研究的理论基础，详细分析和阐述了各因素对市值管理效果的影响。 第四部分：实证分析。本章首先对本文选取的市值管理要素进行分析，其次运用和借鉴已有的市值管理效果评价体系，并运用了主成分分析法和赋值法对我国制造业上市公司的市值管理效果进行衡量，算出综合得分。其次是建立市值影响因素模型。包括提出假设，变量选择，收集数据，回归分析和结果分析。 第五部分：我国上市公司市值管理策略建议。主要根据上述的结论，结合我国上市公司的实际情况，提出了进行有效市值管理的建议。 第六部分：结论。对全文的研究进行总结，并提出本文的研究不足。
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2.研究文献综述
2.1 价值管理研究
市值管理概念与价值管理理论的关系十分密切。价值管理是对企业内在价值的管理，而市值管理是对内在价值和市场价值的综合管理。市值管理概念诞生于我国弱有效的资本市场，而随着市场有效性的增强，上市公司市值将越来越接近公司内在价值，也就是说市值管理是价值管理的过渡，因此，有必要先对价值管理进行研究。 价值管理的理论渊源可以追溯到 F·Modigliani(1906)提出的资本结构定理。他认为价值来源于收入，对收入进行折现才能转化为资本的价值。在此基础上，学者对价值管理的研究逐渐增多。Rappaport 率先对股东价值进行了理论的剖析，他认为公司的经营最终目标应该设定为使股东价值最大化，并且这种思想应该贯彻到公司的运行的各个方面。随后，Copeland（1990）在此基础上又进行了深入研究，他认为应该首先确定股东价值的衡量标准，只有在能够评估出股东价值的基础上才能进行股东价值最大化的研究。因此，他构建了一个价值管理的评价体系，并就该体系分析出若干提高股东价值的方法。Tomcopeland 和 James A.Knight（2002）同意 Copeland 的观点，他们也认为价值管理应该以价值评估为基石，并提出价值管理的目标应设定为寻求价值增长，而且价值管理可以全面综合的对公司进行管理，有利于战略思想的不断更新。在此基础上，他们还检验了应用模型，可以说他们的研究结果对价值管理理论发展做出了不可磨灭的贡献。价值管理是管理模式论思想盛行一时后，管理工具论的思想也开始逐渐兴起。Anne Ameeles（2002）把价值管理看做企业的一种整合配置资源的工具，并把股东价值最大化作为衡量工作完成好坏的标准。价值管理贯穿整个管理体系之中，在战略具体目标设定及实施战略和评价的每一步上都能看到价值管理的影子。
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2.2 市值管理研究现状
随着股权分置改革的完成，原有的大部分国有企业转型成为了国有控股的上市公司，这一转型使得公司的股东的利益更趋于一致，由于股价的变动直接影响着股东财富的变化，而只单一运用原有的实现企业价值最大化的管理办法已无法保证公司在资本市场中能够有良好的业绩和表现。因此，如何有效的管理市值成为了所有上市公司关注的重点问题。鉴于此，国内学者对市值管理理论的研究和交流也如火如荼的开始了。 纵观学者对于市值管理的研究，主要可以分为以下四个方面：市值管理的概念在中国首次被提出后，学术界和实务界首先就其含义和内容展开了广泛的讨论。研究之初，学者们习惯站在上市公司的立场，对于市值管理的进行定义。施光耀（2005）认为市值管理的服务对象是上市公司，且市值的大小与股本的数量和股票价格直接相关，同时还受到股东的影响，因此应从这三方面进行经营管理，从而保证市值的稳步上升。蒋国云（2009）在此基础上，提出了市值管理的目标，即稳定和提升公司市值，使市值能够如实反映其公司的内在价值，实现两者统一。他认为只有公司遵循了资本市场的规律，不断适应资本市场的新变化，开阔思维进行市值管理，才能争取到投资者的青睐。徐林（2009）则认为市值管理的核心在于获得投资者的支持和信赖，他指出上市公司可以通过运用各种手段方法，让投资者对公司的业绩有良好的评价，并引导投资者对公司的未来发展充满期待和信心，进而降低筹资成本，提高市值。
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3 市值管理效果的影响因素概述 .......... 11
3.1 公司治理的有效性 ........... 11
3.1.1 股权结构 .... 11
3.1.2 独立董事 .... 11
3.2 定向增发 ......... 12
3.3 投资者关系管理 ...... 13
3.4 管理层激励 ..... 13
3.5 资本结构的合理性 ........... 14
4 实证分析 ......... 15
4.1 市值管理效果综合指数 ............ 15
4.2 市值管理影响因素模型 .... 22
5 上市公司市值管理的策略建议 .......... 36
5.1 完善公司治理结构 ............ 36
5.2 定向增发 .......... 36
5.3 加强投资者关系管理 ........ 37
5.4 建立和完善管理层激励政策 ..... 37
5.5 优化资本结构 ........... 38
5.上市公司市值管理的策略建议
5.1 完善公司治理结构
良好的公司治理结构为企业价值创造提供保障，所以，完善公司治理结构，既是公司壮大发展的基石，也是进行市值管理的根本需要。 首先从优化股权结构入手，我国的大部分上市公司是由国有企业改制而成，20 多年过去，国有股份独大的现象已经渐渐退出大众关注的视野。本文结果表明，股权结构既要保证第一大股东的优势地位，也要保证有其他股东的权力有制衡的能力，这样才能使公司的价值实现最大化，从而提升市值管理的效果。其次，公司应对管理层进行有效的激励，应将其建立成为一种制度。通过本文的实证研究可以看出，管理层激励的影响十分深远，它不仅关系到公司治理中存在的代理成本的削弱，还关系到股东和公司的利益是否能被重视和不断扩大，有效的激励还能控制经营者发生道德风险，这些都会影响到公司的市值。所以公司应制定相应的机制，既要注重对管理层的短期激励，更要从长远的角度考虑对其的激励措施，同时配合引入人才竞争机制，选拔出高素质高管理才能的经营者，管理者由于地位受到一定的威胁，可以诱使管理层更加努力的工作，维护自己的地位，激励和控制的效果也会更加明显。最后，上市公司应认识到独立董事存在的重要性，不断完善公司的独立董事制度。我国法规在这方面虽然对上市公司有规定，但其作用未能得到有效的发挥。怎样才能解决这一问题，使独立董事能发挥其管理和监督才能，值得进行深思。本文认为公司应按照独立董事的专长赋予其特殊的职权和责任，根据公司的实际情况和内部环境的氛围决定独董占比，使独立董事的设置发挥应有的作用。 #p#分页标题#e#
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结论
本文通过对国内外价值管理和市值管理文献的研究，发现已有文献对市值管理效果的衡量及影响因素的分析较少而且不够系统全面，进而展开对上市公司市值管理效果的相关理论和影响因素的研究，并通过实证分析，提出了上市公司如何进行市值管理的策略，得出以下结论：
（1）市值管理不仅与公司所有者和经营者的利益相关，还能有力的推动我国资本市场保持长久健康发展。市值管理能够促进上市公司提高经营管理水平，有利于实现企业价值最大化，完成公司的长远规划，同时也对高管人员的工作构成了监督和激励作用，总之，市值管理对公司发展的意义重大。
（2）本文按照中国证监会 2012 年发布的行业细分标准，就选取我国电气机械及器材制造业上市公司为样本，就其市值管理影响因素从公司治理结构、定向增发、投资者关系管理、管理层激励和资本结构合理性等五个方面选取变量进行了分析，通过对其进行实证研究得出，我国制造业上市公司的董事独立性和定向增发规模比例对市值管理效果影响不太显著；股权集中度、股权制衡度、高管薪酬、高管股权激励报酬比以及拥有金牌董秘这些指标对市值大小有着显著的正向效应；资产负债率对市值管理效果的大小有着显著的负向效应。
（3）本文借鉴了已有的市值管理效果评价体系，并运用了主成分分析法和赋值法对 2010 年至 2014 年我国电器机械和器材制造业的 A 股上市公进行了评价。本文认为，这种评价方法既避免了选择单一指标信息量不足的限制，也克服了人为主观的设定评价体系各指标权重的弊端。
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参考文献(略)
