第 1 章 绪论
1.1 研究背景和意义
现代企业的多元化经营始于美国，由 20 世纪初的垂直一体化发展而来，企业史学家钱德勒曾指出，至 20 世纪 20 年代，多元化才成为一种明确的企业成长战略，此时美国企业的多元化发展在化工、电器等行业比较活跃，且主要为技术相关性的。二战后，美国技术开发能力和管理水平的提高为多元化发展创造了条件，1950 年美国国会通过的塞勒—凯佛维尔法案更促使了混合兼并大量产生，1966 年至 1968 年间，美国混合兼并占所有兼并总数比重超过了 80%，至此，美国多元化发展进入高潮。80 年代后，许多多元化经营企业遭遇危机，多元化经营效率受到质疑，进入 90 年代，越来越多的企业开始关注核心能力，进行战略转换，逐步剥离非核心业务，从而掀起了“归核化”浪潮，多元化发展热度锐减。20 世纪 70 年代末，我国实施改革开放，国家建设重点开始转向经济发展，改革开放后显露的巨大市场空间为多元化尝试创造了有利条件，国有企业的转制与脱困推动了行政干预下的强势企业对弱势企业的并购与接管，80 年代开始，我国掀起了多元化发展浪潮。90 年代中后期，随着我国市场经济体制的逐步建立，市场竞争的加剧，在巨人、太阳神等知名企业多元化经营失败的情况下，多元化开始受到质疑。现阶段，实务界对待多元化的态度仍不统一。部分企业家认为，企业多元化可实现规模经营，降低交易成本，分散经营风险，多元化有利于提升企业业绩。例如，联想控股董事长柳传志认为，电脑行业风险高，站在股东立场，企业需要开辟新行业保持稳定。部分企业家认为，多元化将加大管理难度，增加核心业务负担。例如，霸王集团 2010 年至 2012 年连续亏损，业内人士认为，涉足凉茶业务是主要原因。步长制药董事长赵涛在《2013 中国大金融高峰论坛》上曾指出，非常不赞成企业做到一定时候多元化，多元化风险非常大。
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1.2 国内外研究现状
多元化与绩效关系一直是国内外学者的重要研究课题之一，尽管学者们已经进行了大量的研究，但就二者关系尚未形成一致结论，部分学者支持多元化溢价论，认为多元化有利于提高企业绩效水平，部分学者认为多元化具有折价效应，反对企业进行多元化，还有学者持其他观点。国外有关多元化经营与绩效关系的研究起步较早，从 20 世纪 60 年代开始，以美国为代表的发达国家对此进行了大量研究，但研究结论仍存在争议。Hadlock 等（2001）通过研究 1983 年至 1994 年间的 641 宗股票发行案，发现股票的超额收益与赫芬达指数负相关，表明多元化对促进企业绩效，这是因为多元化经营可以缓解企业与外部资本市场的信息不对称问题，并在外部融资时具有优势，多元化潜在的投资低效率更可能是因为内部资源配置不当，而不是企业内部的代理问题[1]。Michael 等（2003）研究日本 IT 行业多元化经营与公司绩效的关系，他们以销售额与员工数量比值的增长率衡量企业绩效，认为 SIC 码有三位数字相同为相关业务，通过分析 1994 年、1997 年和 199 年的样本数据发现，IT 行业相关多元化公司的绩效优于不相关多元化公司的绩效，此外，与第一产业和第二产业相比，相关多元化在第三产业更容易获得成功[2]。Luqman 等（2005）为了研究多元化经营程度和南非建筑公司绩效的关系，通过半结构化访谈的方式获得7-9级大型建筑公司五年数据，使用总资产回报率、资本回报率和利润率衡量绩效，使用赫芬达指数衡量多元化，分析发现业务多元化对绩效有负面影响[3]。
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第 2 章 多元化与绩效基础理论
2.1 多元化相关理论
不同研究中多元化的含义存在较大差别，包括产品多元化、市场多元化、投资区域多元化、资本多元化等。产品多元化是指企业生产的产品涉及并不一定相关的多个行业；市场多元化是指企业的产品在多个市场，包括国内市场和国际市场；投资区域多元化是指企业的投资不仅集中在一个区域，而且分散在多个区域甚至世界各国；资本多元化是指企业资本来源及构成的多种形式，包括有形资本和无形资本（如证券、股票、知识产权等）。一般而言，多元化经营多是指产品多元化。多元化经营又称多角化经营或多样化经营，最早由美国企业战略家 Ansoff提出。1957 年，Ansoff 在《哈佛商业评论》发表的《多元化战略》一文中指出，企业为了保持和提高市场地位，需要不断发展和变化。为此，有四种成长战略可供企业选择，即市场渗透、产品开发、市场开发以及多元化战略，可以从产品和市场两个维度对其进行区分，并将多元化定义为用新产品开发新市场，因而多元化通常需要新技术和新设备，最终使企业业务结构和组织结构产生显著变化[37]。有关多元化的研究成果较多，但是由于研究视角的差异，国内外学者对多元化概念的界定尚未形成一致意见。英国学者 Penrose（1959）认为，多元化企业是在保留原有产品生产线的前提下扩张生产能力，进行包括中间产品在内的若干新产品的生产，这些新产品与原产品相比在生产和营销方面有较大差异，即多元化不仅包括产品种类的增加，还包含经营领域及垂直一体化程度的增加[38]。Gort（1962）将多元化定义为企业产品的市场异质性，这种异质性是通过产品的交叉需求弹性来衡量，即产品间可替代性低，且生产产品的要素短期内难以转移，因而不包括有细微差异的同类产品[39]。与 Ansoff 用产品种类数量定义多元化相比，Penrose 和 Gort 还考虑到了产品市场的异质性对多元化程度的影响。
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2.2 绩效相关理论
汉语词典中绩效的解释为成绩、成效、功绩和功效，本文对绩效的解释主要从管理学角度进行。目前，学术界对绩效尚未形成统一的定义，主要存在三种认识：绩效是结果，绩效是行为，以及绩效是行为和结果的统一。Bernardin（1995）认为绩效是员工最终行为的结果，是对在特定时间内由特定工作职能或活动所创造的产出的记录[46]。Campbell（1993）认为绩效是一种行为，是个体所能控制的与组织目标相关的行为[47]，Borman(1997)认为绩效是可评价的行为，这些行为对个人或组织效力存在积极或消极的影响[48]。Brumbrach（1998）认为绩效是指行为和结果的统一，行为由从事工作的人将任务付诸实施来体现，它不仅是结果的工具，也是为完成工作任务所付出的脑力和体力的结果[49]，陈嘉莉（2008）认为绩效是指具有一定素质的员工围绕职位的应付责任所达到的阶段性结果，以及达到过程中的行为表现[50]。绩效行为论对绩效的衡量可以通过观察行为考核职责履行情况，通过对员工关键事件的描述判断其职责履行情况进行打分。由于对行为的判断存在较多主观成分，同时，对员工行为的过多限制会制约员工的积极性和创造性，不利于绩效衡量的有效性，因此，本文将采纳绩效结果论的观点，认为绩效是企业的业绩和效果。在多元化绩效的有关研究中，绩效主要分为财务绩效和市场绩效。财务绩效是以财务报表为基础，以投入产出分析为核心，利用财务指标反映企业的经营成果。市场绩效是市场在公司过去业绩基础上对其未来盈利能力的估计，利用市场价值指标反映企业的业绩和效果。由于我国资本市场投机性强，股价严重脱离上市公司经济效益，难以反映企业真实业绩状况，因此，本文研究的绩效仅指财务绩效。
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第 3 章 中小板上市公司多元化经营与财务绩效关系........ 22
3.1 中小板上市公司发展现状...........22
3.2 中小板上市公司多元化经营利弊分析......23
3.3 多元化经营与财务绩效关系的实证研究设计..........24
3.4 本章小结........29
第 4 章 中小板上市公司多元化经营与财务绩效关系........ 30
4.1 描述统计分析........30
4.2 相关分析........354.3 回归分析........36
4.4 稳健性检验....39
4.5实证结果分析........40
4.6政策建议........44
4.7本章小结........46
第 5 章 结论与展望........47
第 5 章 结论与展望
5.1 论文所做工作与研究成果..........47
5.1.1 论文所做工作.........47
5.1.2 论文研究成果.........47
5.2 论文的不足与展望...... 48
第 4 章 中小板上市公司多元化经营与财务绩效关系的实证研究分析
本章主要通过描述统计分析、相关分析和回归分析三种方法对样本数据进行逐步深入地研究，并对实证结论产生原因进行分析。
4.1 描述统计分析
描述统计分析主要用于描述和评价研究对象的数量特征和规律，如利用均值反映集中趋势、利用标准差反映离散程度等。本节首先对样本公司的行业分布、控制人类型、以及主要研究变量进行统计分析，了解我国中小板市场整体状况，其次对多元化企业和专业化企业进行对比分析，了解我国中小板市场不同经营类型的差异。根据证监会制定的《上市公司行业分类指引》对深市 273 家中小板上市公司所属行业进行分类统计。结果显示，所选样本涉及 15 个行业门类，涵盖指引中的绝大部分行业，且样本公司主要集中于制造业，所占比例高达 78.55%，与我国制造业大国的实际情况相符，由此说明我国中小板上市公司呈现出行业分布广泛且集中度高的特点。如表 4-1 所示，在制造业上市公司中，约一半分布在计算机、通信和其他电子设备制造业、电气机械和器材制造业、化学原料及化学制品制造业以及专用设备制造业，其中，计算机、通信和其他电子设备制造业所占比重最大，约占总样本数量的 12.00%，而非制造业中，信息传输、软件和信息服务业所占比重最大，占总样本的比重约为 5.09%，由此看出，高科技企业在我国中小板中占据重要地位。此外，建筑业和房地产产业作为我国国民经济的支柱产业，所占样本比例分别为 2.91%和 2.55%，也是我国中小板上市公司的重要组成部分之一。#p#分页标题#e#
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结论
关于多元化经营与绩效关系的问题受到国内外学者的广泛关注和研究，本文针对中小板上市公司多元化与财务绩效的关系进行了实证研究，所做的主要工作如下：首先，在大量收集和整理国内外关于多元化与绩效关系文献资料的基础上，对国内外学者关于多元化与绩效关系的不同观点进行分类综述。同时，系统介绍多元化和绩效的相关理论，为论文的写作提供理论支撑。其次，通过搜集有关资料了解我国中小板上市公司的发展现状，分析其多元化经营可能存在的利弊，在此基础上建立研究假设，以 2009 年至 2012 年的深市中小板上市公司为样本，分析多元化经营类型、计算多元化程度，并以公司经营行业数和赫芬达指数作为多元化发展程度的衡量指标。再次，找出多元化与绩效关系实证研究中使用较多的三个财务指标：资产收益率、资产报酬率和每股收益，考虑到中小板上市公司较高成长性的特点，增加总资产增长率、营业收入增长率和净利润增长率三个指标衡量公司成长性。利用主成分分析法构造六个指标的财务绩效综合指数衡量财务绩效。最后，建立多元线性回归模型，通过描述统计分析、相关分析和回归分析逐步深入地了解我国中小板上市公司多元化经营现状，以及多元化程度与财务绩效的关系，提出促进我国中小板上市公司发展的对策建议。
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参考文献(略)
