财务管理论文哪里有？本文选取的案例中，富春股份在摩奇卡卡盈利初期，就以超高溢价收购摩奇卡卡，引起市场争议与警觉，后续结果也表明摩奇卡卡履约能力远低于其业绩承诺目标，至业绩承诺期限结束时双方在经营水平、市场认可度等方面都遭受较大冲击，在行业中丧失了竞争优势，给同类型企业并购敲响警钟。
1引言
1.2文献综述
1.2.1并购业绩承诺的作用研究
学者的相关研究表明，并购中引入业绩承诺协议能够在一定程度上带来正面效应，但同时也可能引发某些负面效应，多数学者对于业绩承诺给予了积极的评价。
(1)正面效应
吕长江、韩慧博（2014）通过对2011年至2013年间创业板和中小企业板市场的并购重组事件研究发现，业绩补偿条款的信号作用可以有助于并购后协同效应的实现，提高并购后的绩效表现，从而实现并购交易双方的共赢。尹美群、吴博（2019）从信息不对称的角度出发，认为业绩承诺在并购活动中可以在并购交易中可以在一定程度上降低企业管理层与投资者之间存在的信息不对称，揭示企业价值，从而对并购绩效产生积极影响，且相较现金补偿，股份补偿产生的信号作用更为显著。Barbopoulos（2012）在对代理问题和信息不对称问题进行分析后，认为在并购中嵌入业绩承诺的支付方式相较于仅仅使用股权支付方式的优点更为突出，业绩承诺协议具有降低并购风险的作用，能够对并购标的企业的管理层产生激励效应，防止标的企业人才流失。潘爱玲、邱金龙（2017）对创业版和中小版创版上市公司并购事件进行研究后发现，业绩承诺协议可以激励并购标的企业业绩的提升，同时业绩承诺指标的增长率和产生的激励效应之间表现出倒U型的相关关系，此外，业绩承诺的股权补偿方式产生的激励效应较现金补偿方式更加明显。饶艳超、段良晓（2018）以2010至2014年A股中小板与创业板使用业绩承诺的并购案例为样本，研究发现与单向业绩承诺相比，双向业绩承诺具有更为明显的激励效果，对上市公司并购的规范程度起着约束作用，能够激励并购标的管理层完成预期并购绩效。胡援成、肖永明（2017）对2008至2013年间上市公司的并购案例为样本，研究认为业绩承诺协议一定程度上抑制了并购市盈率，对于并购标的的盈利预测的实现起着正向激励作用，保护了上市公司和中小投资者的利益，总体上看业绩承诺是靠谱的。杨超、谢志华等（2018）在对2011年至2015年A股市场中引入业绩承诺协议的并购事件进行研究后发现，相较于未采用业绩承诺协议的并购事件，采用业绩承诺协议的并购事件并购后的绩效明显更好，说明业绩承诺协议对并购绩效起着积极作用。
3富春股份并购摩奇卡卡业绩承诺案例介绍
3.1并购双方简介
3.1.1富春股份公司简介
富春科技股份有限公司（以下简称“富春股份”）成立于2001年，前身为福建富春通讯咨询有限公司，2010年10月，富春股份整体变更设立为股份有限公司，变更后公司注册资本5000万元。2012年3月，富春股份于深交所创业板成功上市，福建富春投资有限公司以持股比例32.29%成为控股股东，缪品章持有富春投资90%股份，同时持有富春股份15.26%，通过直接和间接方式共持有富春股份44.32%的股份，成为富春股份的实际控制人。2016年，富春股份与其实际控制人缪品章之间的产权和控制关系如图3.1所示：
5富春股份并购摩奇卡卡业绩承诺不达标的原因分析
5.1业绩承诺设定前的原因
5.1.1并购方谨慎性不足，看待宏观环境过于乐观
游戏行业的显著特征之一是其爆发式增长的特征，传统行业企业在寻找此类并购标的时往往以行业发展特征来判断企业发展前景，以行业“天花板”为标准预测并购标的未来的业绩增长情况，急于享受游戏行业爆发式增长的红利而忽略其背后蕴藏的政策风险与市场风险。
游戏行业监管趋严。事实上随着游戏市场的高速增长，游戏行业发展中频繁暴露出的侵权抄袭、消费欺诈和过度逐利等问题，2016年起国家对于游戏行业的严厉监管已初露头角，对于游戏行业各运营单位的运营资质、经营场所、游戏时间、游戏内容以及经营场所等多方面的审查逐年加强。2016年5月，游戏行业监管部门发布规定，游戏企业应当及时为已出版运营的游戏产品补办审批手续，逾期未补办的游戏产品不得继续运营。2018年3月，游戏监管部门发布通知暂停审批游戏版号，直至同年12月底才重新恢复。摩奇卡卡属游戏行业，其业务情况的增减变动受政策影响极大。并购前在对摩奇卡卡进行盈利预测时，将其11款未上线游戏产品预计将产生的收益纳入计算范围，其中已完成研发待审批游戏产品4款，研发中产品7款。如果摩奇卡卡未能通过游戏监管部门的审批获取新的游戏产品运营资质，或是失去目前已取得的许可和批准，将陷入各种限制、罚款甚至终止运营的困境，严重影响业务开展。
5.2业绩承诺设定中的原因
5.2.1目标业绩设定过高，被并方业绩可持续性差
在协议设定业绩承诺目标时，被并方不能仅考虑企业所处的行业发展现状，还应该考虑企业真实的经营管理能力、盈利能力和发展潜力等。历史经营业绩可以作为未来经营业绩的预估的参考，但还应该考虑公司业绩的增长是否具有可持续性。对于游戏公司而言，高利润与高风险同在，游戏产品创作时期公司需要投入大量研发资金，后期产品的营销策划也需要大量资金投入。一旦游戏在市场众多产品中脱颖而出，产生的收益可以充分弥补前期研发推广过程中的各项成本费用，此外还将带来高额利润。然而不是所有的前期投入都会在后期为企业带来收益，随着国内游戏市场的竞争激烈程度与日俱增，用户对游戏的创意性、精美程度越发重视，市场中各类粗制滥造的同质游戏产品逐渐被淘汰，这使得市场对游戏研发公司的技术领先、玩法创新、IP资源储备和玩法创新等要求越来越高。
摩奇卡卡并购前后净利润变动情况如表5.1所示，可以看出，在被并购前净利润波动较大，2014年和2015年均亏损，净利润分别为-277万元和-531万元，然而在2016年公司净利润爆发式增长，不仅扭亏为盈还实现了6507万元净利润，正是当年如此大幅度的业绩增长引起了富春股份的关注，使其在2016年快速着手并完成了对摩奇卡卡的并购。摩奇卡卡的业绩承诺目标在2016年的净利润目标6,300万元的基础上逐年递增，然而被并方在并购前优异的净利润的增长情况是否具有可持续性值得商榷。
7结论与展望
7.1研究结论
通过前文的研究可以发现，不少传统行业在并购热潮的席卷下，纷纷通过跨行业并购投入其本身并不熟悉的行业。虽然其他行业并购中业绩承诺协议并不罕见，但相较之下已经过多年试验与发展，形成相对稳定的模式。而游戏行业本身风险高，估值难，资产稳定性较低，在应用业绩承诺协议时应慎之又慎。本文选取的案例中，富春股份在摩奇卡卡盈利初期，就以超高溢价收购摩奇卡卡，引起市场争议与警觉，后续结果也表明摩奇卡卡履约能力远低于其业绩承诺目标，至业绩承诺期限结束时双方在经营水平、市场认可度等方面都遭受较大冲击，在行业中丧失了竞争优势，给同类型企业并购敲响警钟。
业绩承诺并非并购成功的绝对保证，一纸严密的业绩承诺协议固然重要，但并购前的审慎决策是业绩达标的前提，而并购后的有效整合和战略协同也是业绩达标的重要保障。因此在业绩承诺设定前，并购方应密切关注行业环境变动情况，做好充分详细的尽职调查，审慎选择并购标的；同时选择与标的企业适配的估值方法以提升并购标的估值合理性，并改善交易定价方法，而非将估值结果作为交易定价的唯一参考因素。业绩承诺设定时，并购双方应根据实际情况设定合理的业绩承诺的目标和期限，在制定业绩补偿条款时应充分考虑履约方实际偿付能力，并提前对限售期股票质押行为作出约束；业绩承诺设定后，上市公司不能完全依赖业绩承诺协议，仍应重视对并购标的的资源整合和人才培养，以形成协同效应提升标的企业的履约能力。
参考文献（略）
