财务管理论文哪里有？本文还发现，在评级发布后的短窗口内，无论是关联分析师还是独立分析师的“乐观评级”都会带来积极的市场反应，然而投资者无法区分该评级是关联分析师还是独立分析师所作，因此两者造成的市场反应没有显著差异；
1.绪论
1.4 研究贡献与不足
现有文献中对关联分析师的研究主要集中于基金分仓业务关联关系、股权关联关系、承销关联关系，本文的贡献之一在于从较为新颖的“股权质押关联关系”出发，以质权人这一全新的身份视角，进一步探究证券公司的分析师在资本市场中是否始终保持独立性，是否起到了作为信息中介的作用。其次，本文的另一大贡献在于探究了股权质押比例、分析师声誉成本对分析师乐观倾向的影响。此外，本文还进一步探究了市场在关联分析师出具评级后的短期反应和长期反应，进一步丰富了关联分析师评级的经济后果研究，并为完善股权质押法律法规体系，发展企业有效融资渠道提供了相关的政策建议。
本文的不足在于：其一，本文发现股权质押关联分析师尽管在评级上存在乐观倾向，但在盈余预测上却不存在乐观倾向，本文未对评级乐观与盈利预测乐观的不同步性做进一步研究；其二，本文仅研究了股权质押关系的建立对分析师评级乐观倾向的影响，并未对解质后分析师的评级变化做进一步研究。其三，对于分析师出具的乐观倾向是否具有更高的信息含量，本文也尚未进行探究。
3. 理论基础及研究假设
3.1 理论基础
3.1.1 有效市场假说
Fama（1970）提出了经典的有效市场假说（EMH），将有效市场分为弱式有效、半强式有效、强式有效三种类型。在弱式有效市场中，股票价格反映了所有的历史信息，此时股价的技术分析失去作用，基本面分析可以获得超额收益；在半强式有效市场中，股票价格反映了所有的公开信息，此时基本面分析失去作用，拥有内幕消息可以获得超额收益；在强式有效市场中，股票价格已反映了所有的内幕信息，因此依靠内幕交易也无法获得超额收益。
分析师是重要的资本市场“信息中介”。一方面，分析师拥有比普通投资者更广泛的信息渠道，也有研究指出分析师市场普遍倾向于与管理层保持良好关系并通过出具满足管理层偏好的分析师报告来进行私有信息、特质信息获取（赵良玉等，2013），因此，分析师有更大的机会获得更多有关公司的内部信息。另一方面，分析师的专业素养与分析能力通常会高于普通的个人投资者，通过对公司公开信息的分析与研读，分析师报告增强了普通投资者对公开信息的利用程度。综上，分析师通过出具独立、客观的报告有助于投资者正确、理性地做出投资决策，从而减少了资本市场的套利空间，提高了资本市场效率，引导股价更快地向价值回归。
然而，当券商所在的证券机构与分析师的评级对象公司存在股权质押关系时，分析师由于利益冲突可能会出具存在乐观倾向的评级报告，错误地引导投资者的投资行为从而达到稳定或提升股价的作用。此时，分析师不但不能提高资本市场定价的有效性，甚至反而会扰乱资本市场秩序，降低市场的有效程度。
4. 实证分析
4.1 数据来源及处理
4.1.1 数据来源
2013年5月，《股票质押式回购交易及登记结算业务办法(试行)》的发布，意味着券商正式进军场内质押业务，随后多年内，券商在股权质押市场的份额不断上升。因此，本文选取2013到2019年A股非金融业、非保险业上市公司作为样本进行研究。本文所用分析师评级数据来自CSMAR数据库，股权质押、券商的基金客户、基金持股等相关数据来自WIND数据库，其余财务数据来自CSMAR数据库。
4.1.2 样本处理
本文选取的样本期间为2013第1季度-2019年第4季度，以所有同时存在分析师评级及股权质押业务的A股上市公司为样本。由于分析师在同一年度内发布评级的频率十分频繁，因此本文使用季度数据展开研究。参照谢德仁（2019）的做法，对于同一分析师在同一季度对同一公司同一预测时点的评级及盈利预测，仅保留该季度最后一次预测数据，共有预测数据1,096,898个，其中在样本期间发生了股权质押业务的观测值共有514,488个，这构成了本文的初始样本。对于初始样本，我们进行了如下处理：（1）剔除了分析师姓名和研报数据缺失的样本，共剔除75,275个；（2）由于承销关系、基金分仓关系、股权关系所衡量的其他3种关联关系会对研究结果产生较大影响，因此本文剔除了在样本期间未发生上述三种业务的样本，共剔除42,040个观测值，主要为在研究期间未发生基金分仓业务的样本；
4.2 变量选取及说明
4.2.1 被解释变量
4.2.1.1 分析师绝对评级
绝对评级（Reco），用以衡量单个分析师在t季度对目标公司的评级，如果同一分析师在同一季度有多次评级，保留该季度内时间最晚的一次评级。根据CSMAR数据库对分析师评级的标准化处理，𝑅𝑒𝑐𝑜的取值分别为5、4、3、2，5代表“买入”，4代表“增持”，3代表“中性”。由于评级为“减持”或“卖出”的情况较少，仅占总样本的0.03%。参照Gu等（2013）、谢德仁等（2019）的做法，用2合并代表“减持”或“卖出”的情况。
4.2.1.2 分析师相对评级
相对评级（Relative_Reco），用以衡量单个分析师在t季度所做评级相对于市场共识评级（同一公司在t季度收到的所有分析师评级的平均数）是否存在乐观倾向，计算方法为：分析师相对评级=分析师绝对评级-市场共识评级，该变量越大，说明分析师对目标公司的评级相对于市场评级越乐观。
4.2.1.3 盈利预测乐观程度
盈利预测乐观程度（EPS_Optimism），该变量用以衡量分析师在t季度进行的盈利预测与实际盈利相比是否存在乐观倾向，计算方法为：盈利预测乐观程度=（分析师预测每股盈余-公司实际每股盈余）/公司实际每股盈余，该变量越大，说明分析师对目标公司的盈利预测越乐观。
5. 结论及建议
5.2 本文建议
5.2.1 完善股权质押法律法规体系，发展企业有效融资渠道
股权质押业务自2013年蓬勃发展以来，作为一种新兴、快捷的融资方式广受上市公司追捧，但是它的“频频爆雷”却也为资本市场敲响了警钟。为全面规范股权质押业务的发展，从出质人公司来看，相关部门应当进一步明确股权质押集中度、质押率等相关指标，严格限定质押率上限以及股权质押融入资金的限额，从而降低因质权人融入资金过多而造成后期难以还本付息的风险。此外，目前股权质押业务的信息披露仅限于质押开始日期、解质日期、质押股东名称等基本信息，相关法规还应当进一步完善股权质押的信息披露制度，要求出质人公司加强对融入资金计划用途、融入资金使用实况等具体信息的披露，从而保证股权质押业务的公开、透明性，这也有利于规避大股东通过股权质押侵占中小股东利益这一风险。
从质权人券商来看，在股权质押业务发生前，证券公司应当建立并完善出质人资质审查制度，对出质人进行尽职调查，调查内容包括出质人的身份、任职经历、财务状况、信用状况、违约记录、担保状况、融入资金用途、风险承受能力等。在股权质押业务正式发生后，证券公司应当建立“动态管控机制”，及时对该业务可能发生的风险进行识别、评估与控制，确保风险可测、可控、可承受。
参考文献（略）
